--- title: "為什麼 AI 值得更大的泡沫" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/290798391.md" description: "文章探討 AI 行情的持續性，認為其不同於互聯網泡沫。台積電和韓國半導體巨頭因 AI 投資佔據市場極高權重，引發全民狂熱。儘管存在擁擠風險，但部分觀點質疑當前行情是否僅持續十分鐘，暗示 AI 熱潮可能比預期更持久且規模更大。" datetime: "2026-06-25T08:25:52.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/290798391.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/290798391.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/290798391.md) --- # 為什麼 AI 值得更大的泡沫 一個月前，一些投資人路演時喜歡用一個比喻形容現在的 AI 行情：像一場十分鐘的煙火表演，最燦爛的煙花總在最後才放。沒人願意提前離場，但也沒人想在散場時排在最後才往外擠。於是大家一邊看，一邊猶豫：現在到第幾分鐘了？ 這個比喻流傳了一個月，最近被人換了個角度質疑：這場表演，會不會根本不止十分鐘？如果是二十分鐘，那現在可能連一半都還沒放到。 這個疑問背後，藏着一個值得認真想清楚的判斷：這一次的 AI 行情，原因和上一次互聯網泡沫完全不同——而這個不同，決定了它可能走得更久、吹得更大。 ## 現狀：一場前所未有的擁擠 **1、 一隻股票，撐起了一個市場** 先看一組最近的數字。 台積電在台灣加權指數里的權重，今年以來一路攀升，4 月底已經接近 43%，到 6 月仍維持在四成以上。受 AI 投資帶動，台積電今年以來股價上漲 46%，台灣股市市值一度超過印度，躍升為全球第五大股票市場；台積電一家公司的市值膨脹到 1.8 萬億美元左右，推動台灣股市超越加拿大，成為全球第六大市場。 台灣監管部門今年 4 月修改規定，允許股票基金將多達 25% 的資產，配置在單一隻佔交易所總市值超過 10% 的股票上。目前整個市場，只有台積電一家公司達到這個門檻。規則本身，已經被改寫來適配一家公司的體量。 **2、全民押注兩隻股票** 韓國市場的情況更誇張。三星電子和 SK 海力士合計佔 KOSPI 指數權重，今年以來多份報告給出的數字在 40% 到 52% 之間，算上關聯企業的交叉持股，能到接近六成。今年 6 月 22 日，SK 海力士市值歷史性反超三星電子，打破了三星連續保持 25 年 7 個月的市值冠軍紀錄，原因是全球資本持續向 AI 產業鏈和半導體板塊集中。 兩家公司合計市值已經突破 2 萬億美元，超過韓國全年 GDP。 這種集中帶來了一種近乎全民參與的狂熱。2026 年一季度，韓國未成年人證券開户數同比激增近 10 倍，活躍交易賬户數量超過 1.05 億個，超過了韓國總人口。有報道描述，首爾江南區的百貨公司，每天收盤前半小時，員工廁所隔間裏擠滿了趁機查看股價的上班族。這早已不是機構投資者之間的博弈，而是全社會層面的情緒捲入。 **3、美股：前十大公司，撐起將近一半的指數** 回到美股，集中度的數字同樣驚人。標普 500 指數中市值最大的 10 家公司，目前佔整個指數總市值的比例在 43%，而在 2000 年互聯網泡沫頂峯時期，這個比例大約是 33%。當前的集中度，已經達到甚至超過了互聯網泡沫頂峯時的水平。 更窄口徑的"AI 概念股"集中度更顯著。摩根大通定義的"AI 30"一籃子股票，目前佔標普 500 市值的 43%，2022 年末 ChatGPT 剛發佈時，這個比例只有 26%。 與此同時，反映市場整體廣度的標普 500 等權重指數，漲幅只有市值加權指數的一半左右——這是典型的"窄幅牛市"特徵：指數的上漲，越來越依賴少數幾家公司。 **4、 這一次，賬面確實比 2000 年健康** 不過，把這一輪 AI 行情簡單等同於互聯網泡沫重演，並不公平——這一次，頭部公司的財務質量，確實顯著好於當年。 當前美股科技行業整體 ROE 高達 35%，2000 年 3 月互聯網泡沫頂峯時只有 21%，2001 年 ROE 一度掉至負數。頭部科技企業大舉投入 AI 基礎設施的資本開支，相當一部分靠自身充裕的自由現金流支撐，這和上世紀 90 年代末靠燒錢、靠融資續命的互聯網公司有本質區別。英偉達目前的遠期市盈率大約是 20 倍，思科在 2000 年頂峯時一度高達 127 倍，相差懸殊。 這是不少機構反對"AI 是互聯網泡沫 2.0"這個類比的核心理由。但即便頭部公司的賬面比當年健康得多，這一次的泡沫，仍然可能因為別的原因，吹得比互聯網時代更大。 ## 為什麼這一次，泡沫可能比互聯網更大 接下來三個原因分兩層：前兩個，決定了這輪 AI 熱潮真實需求的下限，可能遠超想象；第三個，決定了哪怕需求見頂，錢也停不下來。兩層疊在一起，才是完整的邏輯。 **1、互聯網連接了世界，AI 想替代的是大腦** 過去一百年，機器和自動化把人類絕大部分體力勞動替代了，這個替代過程重塑了全球經濟的產業結構。 互聯網泡沫，本質上是在搭建一套連接的管道——把人和人、人和信息、人和交易連接起來。管道一旦建好，邊際成本極低。這也決定了它的天花板：能創造的價值，被"連接"這件事本身的規模限定。 **AI 想替代的東西不一樣。**它瞄準的不是連接，而是認知和智力活動本身——分析、寫作、編程、決策、客服，這些過去只能靠人腦完成的工作。 全球上百萬億美元的 GDP 裏，認知和智力活動產生的經濟產值佔了相當大的比重。若 AI 大規模替代這部分工作，其所面對的市場規模將遠超互聯網當年——這根本不是同一個量級的故事。 **2、一個觀念，調動了全社會的資源** "AI 是未來"，這個判斷已經不只是機構投資者的共識，而是滲透進了普通人的常識。一級市場的財富神話，加上鋪天蓋地的媒體報道，讓幾乎所有手裏有點閒錢的人，都覺得自己需要在這件事上下一注。 今年三月，我在美國灣區調研時，聽到一個印象很深的現象。一些完全沒有科技或投資背景的普通家庭，會主動接洽剛從 Meta、谷歌離職的員工——哪怕素昧平生，也願意先給出去五萬、十萬美元，不管對方是不是真要創業。如果對方真的開始創業、對外正式融資，這些家庭再去談，當初那筆錢該折算成多少股權。 這背後藏着兩層意思。一方面，普通家庭在幾乎沒有風險定價能力的情況下，直接湧入了一級市場風險最高的層級。另一方面，這恰恰是"全社會資源湧入 AI"最真實的切面。灣區已演變為一個全民參與的私人借貸市場，資金流動不再遵循理性配置的邏輯，而是被"寧可錯給，不願錯過"的心態裹挾着向前。 這種社會層面的資源調動，規模和強度，已經超過了歷史上任何一個單一主題投資。 **3、 一封禁令背後：為什麼這次的冗餘投資，躲不掉** 今年 6 月，美國政府向 Anthropic 發出指令，要求暫停所有外國國民——不論身處境內還是境外——對 Fable 5 和 Mythos 5 的訪問，範圍之廣，甚至包括了 Anthropic 自己的非美籍員工。事後 Anthropic 的回應顯示，這更像一次倉促的安全應激，而不是精心計算的戰略動作，連公司自己都覺得反應過度。 但真正值得在意的，不在於美國是不是故意的。哪怕只是一次倉促的意外，它依然證明了一件事：一個國家的 AI 能力，可以在沒有任何提前通知、沒有詳細理由的情況下，被另一個國家單方面切斷。這個開關真實存在，按下它的門檻，比所有人以為的都低。 這種認知一旦被驗證過一次，影響不會侷限在這一次事件本身。全球 AI 產業鏈，會越來越清晰地分裂成兩條主線——一條圍繞美國，一條圍繞中國，從能源、芯片到基礎設施、模型、應用，各自成一套體系，重疊越來越少。 而在兩條主線之外，出於同樣的安全考慮，歐盟這樣的經濟體，很可能被迫投入資源，建設自己的 AI 基礎設施和應用模型——哪怕這意味着要在已經存在的、更高效的體系之外，重新搭一套。 這不是説每一條支線最終都能建成、跑贏。支線要真正成型，需要真金白銀、產業基礎與人才積累，難度遠超"自主可控"説出來的輕鬆。但更關鍵的不是某條支線能否成功，而是"每條線都不得不試"這種衝動本身——它會讓全球同時在線的投資規模，遠超任何單一主線按商業回報邏輯所需要的體量。 這種冗餘投資性價比很低——同樣的能源、芯片、基礎設施，可能要在不同主線和支線上重複投建好幾遍。但驅動它的，是一種關乎安全、不容退讓的焦慮，不是商業計算，所以幾乎沒有辦法靠市場的自我糾錯機制去避免。沒有人敢不參與，因為一旦落後，付出的代價可能不只是商業上的，而是自身命脈隨時可能被人掐斷。 ## 所以，這場泡沫，可能還沒吹到頭 把三個原因放在一起，會得出一個和直覺相反的判斷。 前兩個原因——認知替代的市場規模、全社會近乎非理性的資源動員——決定的是真實需求的下限，遠超大多數人的想象。 第三個原因——出於安全考慮的冗餘投資。決定的是，哪怕需求真的見頂，錢也不會停，因為驅動它的已經不是"劃不划算"，而是"能不能承擔落後的風險"。需求被低估，加上停不下來的投入，兩者疊在一起，才是這場泡沫可能比互聯網時代更大的原因。 現在市場上對 AI 基建總規模的測算，大多建立在一個相對"理性"的假設上：全球算力、芯片、能源投資，最終會向商業回報最優的方向收斂。但如果真實驅動力不只是商業回報，那真實需求規模，很可能遠大於單純商業邏輯測算出來的數字。 換句話説，現在分析師給出的 AI 基建規模預測，可能被系統性低估了。不是技術或商業模式判斷有誤，而是模型裏沒有把"不計經濟性、相互競爭、出於安全考慮"這個變量算進去。 如果真實需求規模比想象中更大，能源、芯片、基礎設施這些環節的產業規模，可能還會持續超出市場預期，市場的擁擠和集中度，可能還要繼續往前走一段。 回到開頭那個煙火表演——如果這場表演真正的驅動力，本就不只是商業回報，還有一部分是不得不交的、關於安全的冗餘投資，那這場煙火，恐怕真的不止十分鐘。現在，可能還沒到一半。 陳李 lichen 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 ### 相關股票 - 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