--- title: "情緒擾動 vs 業績驗證，摩根大通：聚焦存儲 Q2 的三大關鍵點" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/290859564.md" description: "摩根大通報告指出，美股存儲芯片板塊近期波動主要由情緒驅動，而非基本面惡化。市場正進入業績驗證窗口，重點關注長期供應協議（LTA）落地節奏、雲服務商資本開支指引及供給端約束。美光與 Anthropic 的戰略合作被視為新型類 LTA 結構，標誌着供需關係向 “產能 + 資本” 協同演進，預計 2026 年下半年大規模 LTA 落地將推動行業估值重定價。" datetime: "2026-06-25T16:22:16.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/290859564.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/290859564.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/290859564.md) --- # 情緒擾動 vs 業績驗證，摩根大通：聚焦存儲 Q2 的三大關鍵點 過去三個月，美股存儲芯片板塊累計漲幅達 44%–184%，顯著跑贏費城半導體指數同期 20%–88% 的漲幅，但近期波動明顯加劇。市場核心分歧在於，情緒驅動的交易熱情能否在財報季中獲得實質性的業績支撐。 摩根大通在 6 月 24 日報告中維持 “上行週期持續延長” 的判斷，認為近期股價波動更多由情緒與交易結構驅動，非基本面惡化所致，當前市場正進入對業績與指引的集中驗證窗口。 圍繞本輪週期的業績成色，摩根大通重點鎖定三條驗證主線：**長期供應協議（LTA）落地節奏、雲服務商（CSP）資本開支指引，以及供給端結構性約束**。這些變量將共同決定存儲行業在 AI 週期中的定價邏輯是否進入下一階段重估。 ## LTA 落地節奏：估值重定價的核心變量 摩根大通指出，長期供應協議（LTA）的推進節奏，是當前存儲週期中最重要的結構性變量之一。自 5 月以來，**LTA 公告明顯放緩，但這並非趨勢中斷，而是談判進入更復雜階段的表現。** 報告顯示，存儲廠商在價格鎖定、預付款比例及合同保護條款上趨於謹慎，部分公司治理因素亦延緩簽約進程。不過，**市場已出現 “樣本級突破”，其中美光與 Anthropic 的戰略合作尤為典型。** 該協議不僅涵蓋 HBM、DRAM 及 SSD 的長期供貨安排，還延伸至股權與融資層面的深度綁定，被摩根大通視為新型 “類 LTA 結構”，標誌着供需關係正從單純供貨向 “產能 + 資本” 協同演進。 此外，三星電子與 SK 海力士亦被視為 Anthropic 生態中的重要戰略供應方，進一步強化 AI 存儲供給的長期鎖定趨勢。摩根大通預計，**大規模 LTA 的真正落地窗口將集中在 2026 年下半年，屆時美國超大規模雲廠商有望成為主要簽約主體，並推動行業估值進入新一輪重定價週期。** ## CSP 資本開支：AI 存儲佔比進入加速抬升 第二條主線來自雲服務商（CSP）資本開支結構的變化。報告顯示，AI 存儲在 CSP 資本開支中的佔比，已從 2022 年不足 20%，快速提升至 2026 年預估的 52%，並有望在 2027 年進一步突破 70%。 **這一變化的意義在於，存儲正在從 AI 基礎設施的 “配套環節”，逐步演變為影響算力擴張節奏的核心約束變量之一。** 不過，圍繞這一趨勢的市場分歧正在擴大。一方面，存儲廠商盈利預期持續上修；另一方面，市場開始質疑如此高比例的 AI 存儲投入是否具備可持續性，尤其是在 AI 商業化回報仍未完全兑現的背景下。 摩根大通認為，這種預期差不會快速收斂。從歷史經驗看，半導體盈利上修往往領先於資本開支確認，但最終趨勢仍取決於雲廠商對 AI 服務器架構演進及長期 ROI 的判斷。**因此，本輪財報季中 CSP 的 CAPEX 指引，將成為決定市場波動強度的關鍵變量。** ## 供給與技術路徑：HBM 擴產與 “效率約束” 並存 第三個關鍵變量來自供給端結構變化。儘管主要存儲廠商正在加快擴產節奏，但行業整體仍面臨明顯的結構性約束。 一方面，SK 海力士 DRAM 月產能預計年底將提升至約 63 萬片，三星也在持續推進先進產線建設；但另一方面，綠色產能建設週期長達 2–2.5 年，使得**供給彈性仍明顯滯後於需求擴張。** 更重要的是，HBM 正在重塑 “比特產出效率” 的邏輯。由於其更高附加值與複雜封裝結構，HBM 佔比提升反而在一定程度上壓制整體比特供給增速，使行業維持在相對低位的供給增長區間。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 ### 相關股票 - [MU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MU.US.md) - [MUU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MUU.US.md) - [MUD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MUD.US.md) - [MULL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MULL.US.md) - [ANTH.NA](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ANTH.NA.md) - [MUYY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MUYY.US.md) - [MUZ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MUZ.US.md) - [JPM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM.US.md) - [SSNGY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SSNGY.US.md) - [JPM-M.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-M.US.md) - [JPM-C.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-C.US.md) - [JPM-D.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-D.US.md) - [JPM-L.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-L.US.md) - [8634.JP](https://longbridge.com/zh-HK/quote/8634.JP.md) - [JPM-K.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-K.US.md) - [JPM-J.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-J.US.md) - [SMSN.UK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SMSN.UK.md) ## 相關資訊與研究 - [美股業績丨美光季績爆表前瞻勝預期 市後股價曾飆逾 16%](https://longbridge.com/zh-HK/news/290743926.md) - [一命救全家！美光盤後飆逾 15% 季績遠勝預期助掃 AI 泡沫陰霾](https://longbridge.com/zh-HK/news/290749498.md) - [全球 AI 需求激增，台灣科技持續升級，蘋果與美光等巨頭創新不斷](https://longbridge.com/zh-HK/news/290763092.md) - [外資狂砍 1774 億！別恐慌，實體 AI 運算量將暴增 100 萬倍！相關受惠股名單](https://longbridge.com/zh-HK/news/290771296.md) - [美光 Q3 財報會議全文：CEO 看好 AI 需求續強 供需緊張延續至 2027 年後 估 Q4 獲利再創高](https://longbridge.com/zh-HK/news/290753554.md)