我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。石藥創新制藥，石藥集團的子公司，已重新提交香港 IPO 申請，以籌集資金用於從食品添加劑向創新藥物開發的轉型。由於與收購 Megalith Biopharmaceutical 相關的研發成本飆升以及核心咖啡因業務盈利能力下降，公司面臨着巨大的財務壓力。儘管與阿斯利康達成了戰略協議，但現金儲備已大幅減少，使得此次 IPO 對維持運營至關重要，尤其是在整個行業實施成本控制的背景下
這家食品添加劑和藥品成分的生產商旨在籌集新資本，以支持其成為創新藥物開發者的努力
圖片來源：Bamboo Works
關鍵要點：
- 自從該公司收購了藥物開發商 Megalith Biopharmaceutical 的控股權以來，研發成本飆升，預計到 2025 年將達到近 50% 的收入
- 與此同時，CSPC 母公司的利潤壓力限制了支持集團公司藥物研究的資金
隨着中國控制醫療保險成本並在醫療採購上進行強硬談判，曾依賴仿製藥或活性成分獲取收入的公司不得不重新思考其商業模式。
其中一個轉型者是 CSPC 集團的一家公司，該公司從生產膳食添加劑轉向開發針對癌症的智能藥物。為了強調這一變化，深圳上市的 CSPC Innovation Pharmaceutical Co. Ltd.（300765.SZ）於 6 月 17 日將其短股票名稱從 “新諾維” 更改為 “CSPC Innovation”。次日，該公司重新提交了 上市申請，僅在早前提交失效一週後，由中信證券作為唯一保薦人。
CSPC Innovation 的核心業務長期以來一直是化學合成咖啡因的生產，咖啡因用於能量飲料、膳食補充劑和止痛藥。根據招股説明書中引用的研究，該公司連續六年被評為全球最大的添加劑生產商，並在 2025 年佔據中國市場份額的 50.7%。
但這一主力業務的盈利能力正在下降。上市文件中的數據顯示，產品的平均售價從 2023 年的每公斤 93 元（14 美元）下降到 2025 年的每公斤 64.8 元，導致咖啡因產品的營業利潤從 6.22 億元降至 2.69 億元。因此，包括咖啡因產品在內的功能性成分和營養產品部門的毛利率從 2023 年的 45.6% 降至 2025 年的 38.2%。
近年來，盈利情況波動較大。從 2023 年到 2025 年，年收入分別為 25.4 億元、19.8 億元和 21.6 億元。淨利潤從盈利轉為虧損，2023 年盈利 1.26 億元，隨後在研發支出不斷增加的情況下，分別虧損 3.04 億元和 6.34 億元。CSPC Innovation 的研發費用在三年內從 6.71 億元飆升至 8.42 億元和 10.6 億元，2025 年達到總收入的 49.2%。
研發支出的大幅增加與該公司在 2024 年收購 Megalith Biopharmaceutical 的控股權密切相關，後者是 CSPC 集團三種前沿療法的平台：抗體藥物、抗體藥物偶聯物（ADCs），即結合免疫治療和化療的藥物，以及 mRNA 疫苗。
CSPC Innovation 已從主要提供活性藥物成分（APIs）轉變為結合傳統和創新藥物業務的雙重業務。該公司目前在臨牀或後期開發階段擁有超過 15 個藥物候選者，包括 9 個 ADCs 產品和 1 個 mRNA 疫苗。
2026 年 1 月，Megalith Biopharmaceutical、CSPC Pharmaceutical Group 及相關公司與跨國製藥公司阿斯利康達成戰略合作協議。他們授予阿斯利康在大中華區以外開發和商業化一系列每月注射一次的減重藥物的權利，並同意在四個新項目上進行合作。
該協議為中國集團提供高達 12 億美元的預付款和高達 173 億美元的里程碑付款。2026 年 5 月收到的 4.2 億美元預付款被視為對 CSPC Innovation 新藥組合的信心投票。
但通過 Megalith 進行的重投資也迅速消耗了 CSPC Innovation 的現金流。現金及現金等價物從 2023 年底的 37.7 億元驟降至 2026 年 4 月底的 7.18 億元。若不考慮阿斯利康的大額預付款，其當前現金儲備僅足以支持未來 17 個月的運營。
與此同時，母公司 CSPC Pharmaceutical Group Co. Ltd.（1093.HK）的盈利也面臨壓力。隨着中國當局加大對集中採購的力度並收緊醫療保險的成本控制，製藥公司正面臨價格競爭。該集團 2025 年的收入下降了 10.4%，淨利潤連續第三年下降至 38.8 億元。其核心成品藥業務的收入下降了 13.3%，而腫瘤業務的收入幾乎減半。這一下滑也限制了母公司為集團的創新藥物工作提供資金的能力，使得 CSPC Innovation 獲得直接進入資本市場的機會變得愈發重要。
CSPC Innovation 表示，計劃將約 60% 的上市收益用於其核心管線的臨牀開發，特別關注針對晚期實體腫瘤的 ADCs 候選者 SYS6010 的三期試驗。約 20% 將用於擴展其商業化團隊至約 180 名員工，覆蓋中國約 200 家重點醫院。另有 15% 將用於收購互補資產或技術平台，目標領域包括雙靶點 ADCs、雙載藥 ADCs 和 mRNA 遞送系統。
除了籌集資金，公司可能還希望投資者重新評估其業務，使其歸屬於更高價值的行業。在中國大陸市場，它長期以來主要被視為活性藥物成分（APIs）和健康補充品的生產商，市淨率約為 13 倍。相比之下，RemeGen（9995.HK）同樣專注於抗體藥物偶聯物（ADCs），在香港的市淨率約為 50 倍。得益於香港對尚未盈利的生物科技公司的更易接入，以及投資者對 ADCs 開發者的強烈需求，CSPC Innovation 有可能獲得更高的溢價。
然而，公司仍然高度依賴波動的許可收入，同時其 ADCs 產品面臨來自類似產品的競爭加劇。最終，其價值將取決於在核心產品線中開發和推出藥物的進展。
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