--- title: "祥鑫科技擬近 9 倍超高溢價收購液冷公司，商譽減值等風險待解" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/291028638.md" description: "祥鑫科技擬以現金收購及增資方式取得液冷公司酷爾芯 51% 股權，交易溢價近 9 倍。酷爾芯主營液冷散熱器件，2024 年營收 1.04 億元，淨利潤 3169 萬元。祥鑫科技主業走弱，希望通過此次收購拓展液冷業務以提升盈利能力並抓住新訂單，但商譽減值等風險尚待解決。" datetime: "2026-06-27T08:19:09.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/291028638.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/291028638.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/291028638.md) --- # 祥鑫科技擬近 9 倍超高溢價收購液冷公司，商譽減值等風險待解 宣佈收購液冷標的公司後，汽車零部件模具公司祥鑫科技（002965.SZ）6 月 25 日、26 日連續斬獲漲停板。 “液冷產品單價比較高，公司希望進一步提高產品價值量和盈利能力。” 祥鑫科技近年主業走弱，公司相關人士對界面新聞表示，擬通過收購拓展液冷業務，看能否打開新局面，及時抓住一些新訂單。 今年被認為是液冷行業爆發元年，數十家公司都想分得一杯羹。祥鑫科技能否藉此次收購 “彎道超車”，尚存眾多不確定性。 ### 標的公司一季度完成去年近半業績 祥鑫科技 6 月 24 日宣佈，擬以現金收購與增資方式取得蘇州酷爾芯科技有限公司（簡稱 “酷爾芯”）51% 的股權。 酷爾芯主要從事液冷散熱器件的研發、生產和銷售，旗下有波紋管、散熱管集成模組等主要產品，擁有‌18 項商標和散熱模組、液冷連接器等 23 項專利。 該公司是港澳台投資（非獨資）有限責任公司，成立於 2023 年 11 月 28 日，註冊資本 1500 萬元，2024 年、2025 年繳納社保員工數是 32 人、74 人。其聯合創始人李曉臻（現任董事長、法定代表人）以及中國台灣籍的盧旭煜、劉邦緯（市場負責人）分別持股 32.55%、23.25%、9.3%。 未經審計的財務數據顯示，2025 年、2026 年一季度，酷爾芯實現營收 1.04 億、5125.31 萬元，淨利潤 3169.28 萬、1841.03 萬元。據此，今年前三個月，該公司實現營收、淨利潤已接近去年一半。截至今年 3 月 31 日，酷爾芯總資產 1.64 億元、負債總額 9533.16 萬元、淨資產 6864.05 萬元。 “公司準備收購酷爾芯，進一步拓展液冷業務，看能否打開新局面，及時抓住一些新訂單。” 祥鑫科技相關人士對界面新聞表示，基於此前的技術和業務積累，公司和酷爾芯在技術、客户等各方面資源有協調整合效應。 界面新聞獲悉，祥鑫科技曾涉足液冷散熱領域。公司 2025 年 12 月在互動平台稱，公司掌握液冷散熱技術，產品覆蓋算力服務器、新能源汽車、儲能及低空經濟，目前為超聚變、華鯤振宇、中興康訊等公司供應液冷服務器相關產品。 但依靠自主銷售模式佈局液冷散熱領域，祥鑫科技未能取得實質性突破。“公司給超聚變、華為等大客户的數據中心相關訂單中涉及一些，量比較小，沒有正式切入這個賽道。” 前述祥鑫科技人士對界面新聞稱，液冷業務與公司主業有共通性，但客户拓展難度較大；“液冷行業對大客户依賴性比較強，但大客户准入門檻比較高。” 該公司稱，若完成收購酷爾芯，將進一步綁定核心客户。 ### 主業走弱 祥鑫科技由陳榮、謝祥娃夫婦於 2004 年 5 月創立，2019 年 10 月 25 日登陸深交所，公司主營精密衝壓模具和金屬結構件。公司近年來盈利能力持續走低。 2023 年至 2025 年，祥鑫科技營收從 57.03 億增至 67.44 億、79.27 億元，同比增速從 32.96% 降至 18.25%、17.54%；歸母淨利潤從 4.07 億下滑至 3.59 億、1.55 億元。 2025 年第四季度，祥鑫科技虧損了 359.25 萬元，是上市以來首次單季度虧損；今年一季度，公司虧損擴至 1706.62 萬元。 “目前公司主業盈利能力比較低，正在盡力做調整。” 祥鑫科技相關人士對界面新聞稱，這幾年汽車行業競爭比較激烈，對公司利潤造成一定壓力，“部分客户壓價，每年都要求降價。” 2025 年 12 月 22 日，陳榮卸任，擅長市場開拓的謝祥娃走向 “台前”。“換帥” 後，祥鑫科技叫停多個擴產項目，包括 2020 年超 6 億元可轉債募投的精密金屬結構件、精密汽車模具及零部件等擴產項目；並將 2022 年 8.76 億元定增募投的儲能光伏逆變器、電池箱體等項目延期一年至 2027 年 4 月底。 如今，收購酷爾芯來加碼液冷散熱業務，是謝祥娃當上董事長後第一個大的資本動作。祥鑫科技相關人士對界面新聞透露，目前收購事宜還在盡調階段，委派的會計師、律師等已進場；“後續有實質性進展，公司會及時披露公告告知。” 祥鑫科技表示，無法預計本次交易對其當年業績影響；“上市公司的主營業務不會因而對相關方產生依賴，也不會對持續經營和獨立性產生重大不利影響。” ### 商譽減值、資金壓力等風險待解 祥鑫科技若能成功收購酷爾芯，則後續還將面臨高商譽減值、資金壓力高企、及標的公司業績能否持續增長等多重風險。 **首先是高商譽減值風險**。酷爾芯整體估值暫定為 6.75 億元，較其截至 2026 年 3 月 31 日淨資產 6864.05 萬元增值 6.06 億元，增值率約為 883%。以此預估，祥鑫科技此次收購酷爾芯 51% 股權的資金或為 3.44 億元，收購後將產生超 3 億元商譽。 “本次收購完成後將在上市公司的合併資產負債表中形成較高的商譽。” 祥鑫科技稱，公司將及時確認最終商譽金額；根據相關規定，本次收購形成的商譽將在每年進行減值測試，“若酷爾芯未來經營活動出現不利變化，商譽將存在減值風險。” **其次資金壓力增加**。祥鑫科技本次收購資金為其自有資金及銀行貸款。分析認為，收購資金將佔用大量流動資金，會給上市公司帶來現金流壓力。 截至 2026 年 3 月 31 日，公司貨幣資金 12.05 億、交易性金融資產 3.14 億、應收賬款及應收票據合計 23.4 億元，同時其總負債 47.8 億、流動負債 46.25 億元，包含短期借款 4.97 億元、應付票據及應付賬款 35.94 億元。 “後續如果液冷業務局面打開，公司應該會有擴產能安排，佈局相關產線。” 若安該公司相關人士對界面新聞所言，其後續資金需求將更大。問及後續融資計劃，該人士稱，“目前還沒有收到相關消息，要看具體協議和管理層安排。” **三是標的公司的經營風險，尤其是嚴重依賴少數大客户問題**。酷爾芯前兩大客户的銷售收入佔主營業務收入的比例超過 90%。“酷爾芯目前國內外客户都有，以台企居多。” 祥鑫科技相關人士對界面新聞透露。 液冷散熱行業集中度普遍較高。五洋自控收購的柯斯宇向前五大客户的銷售收入佔主業收入比例超過 90%；金富科技收購的卓暉金屬、聯益熱能去年前 10 月收入中八成來自奇宏電子、寶德科技。 因此，大客户流失對該類公司的影響將是 “致命的”。 **四是收購整合風險。**“酷爾芯現有管理團隊和核心技術人員應該會先留住，技術人才挺稀缺的。” 祥鑫科技相關人士對界面新聞透露。 根據協議，酷爾芯的核心管理團隊在協議生效日起三年內原則上維持無重大變化。完成後，作為控股子公司，酷爾芯將被納入上市公司的管理體系。協議要求，酷爾芯董事會的 5 名董事中，祥鑫科技、李曉臻等交易方分別提名 3、2 名；其中，祥鑫科技提名董事長、推薦財務負責人，李曉臻等推薦財務經理。 ### 擔憂行業競爭加劇 AI 算力功耗快速躍升，數據中心單櫃功耗邁向 MW 級，傳統風冷難以滿足企業級商用服務器的高功耗與高穩定性散熱需求，液冷方案正快速滲透。 多家公司快速 “殺入” 這一熱門賽道，領益智造、藍思科技、瑞聲科技、春秋電子等精密製造公司橫向收購立敏達、PMG、遠地科技及丹麥 Asetek 等成熟標的；五洋自控、科創新源、強瑞技術、金富科技等縱向整合柯斯宇、東莞兆科、鋁寶科技、卓暉金屬/聯益熱能等上游核心輔材或關鍵零部件廠商。 格力電器、海爾智家等家電企業也向液冷業務延伸。浪潮信息、盾安環境、英維克、飛榮達、曙光數創等數十家上市公司已深耕多年。 “液冷能力已蜕變為當前 AI 算力時代最炙手可熱且極度稀缺的戰略資產。” 國金證券認為，大廠紛紛收購液冷標的，而不選擇自研，反映出液冷的稀缺性與較高的行業壁壘。 中信證券認為，在汽車、儲能、消費電子的熱管理產品製造產線及工藝具備一定同源性，國產廠商更容易在新一代產品實現突破，在冷板、快接頭、Manifold、液冷泵、CDU 等環節大範圍導入產業鏈，逐步實現國產替代；“國內廠商已經過長期驗證配合，終端客户的訂單放量節奏有望在 2026 年加速。” 多家公司持樂觀態度。“今年液冷行業才到爆發元年，市場需求剛開始。公司目前發展比較好，結合客户需求，正在擴產能。” 金富科技相關人士對界面新聞稱。該公司 6 月 17 日宣佈，擬定增募資不超 3 億元用於液冷組件擴產。 “目前液冷整體銷售情況比較良好。” 浪潮信息相關人士對界面新聞稱，公司主要做液冷服務器相關產品，理論上，如果液冷服務器行業熱度更高，對公司回事一個積極的影響因素，但這個能否落實到實際訂單上，還得看客户具體會不會增加液冷服務器訂單。公司目前還不好直接判斷液冷相關業務的情況。” 飛榮達相關人士對界面新聞透露，公司一直有新客户開發認證，推進批量供應；“目前行業給到的機會蠻多。公司有一定先發優勢，相關產品比較豐富。” “當前液冷產品單價比較高，大家肯定都是趨利的，公司希望進一步提高整體產品價值量和公司盈利能力。” 祥鑫科技相關人士對界面新聞表示。 然而，隨着大擴產項目陸續落地及後續液冷滲透率封頂，市場競爭必將更加激烈。 曙光數創近日稱，行業內新進入者較多，但是在具體的取得過程中供應商的產品方案、技術水平、響應速度、應用案例等指標仍是客户的核心關注參數。其中，冷板液冷技術是當前應用主流的液冷散熱技術，由於技術相對成熟，市場規模提升吸引了行業內外廠家爭相入局，導致競爭格局較為激烈。 “若未來下游市場需求飽和或增速放緩，競爭對手體系健全，標的公司後續可能面臨市場參與者增多、行業競爭持續加劇、產品毛利率承壓下滑、行業產能階段性過剩等問題。” 祥鑫科技表示，這一定程度上可能對酷爾芯盈利能力造成不利影響。 ### 相關股票 - 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