--- title: "AI 軍備競賽走到十字路口！高盛示警” 掏錢者” 估值透支，” 收錢者” 仍有空間" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/291080492.md" description: "AI 資本支出” 掏錢者” 正在流血。高盛數據顯示，核心超大規模雲計算企業 6 月單月暴跌 18%，創 Meta 上市以來最慘紀錄，市場正在用價格語言發出明確信號：那些” 掏錢的人” 走得太遠了。與此同時，AI 基礎設施產業鏈的” 收錢者”——以存儲芯片為代表仍展現出相對韌性。" datetime: "2026-06-29T02:06:43.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/291080492.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/291080492.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/291080492.md) --- # AI 軍備競賽走到十字路口！高盛示警” 掏錢者” 估值透支，” 收錢者” 仍有空間 AI 資本支出的可持續性之爭正在市場上演。 高盛對沖基金業務主管 Tony Pasquariello 警告，核心超大規模雲計算企業（hyperscalers）本月遭遇自 Meta 上市以來最慘烈的單月跌幅，市場正在用價格語言發出明確信號：那些"掏錢的人"走得太遠了。與此同時，AI 基礎設施產業鏈的"收錢者"——以存儲芯片為代表——仍展現出相對韌性，但這一分化格局在上週末也開始出現裂痕。 據高盛最新研究，核心超大規模雲計算企業籃子 6 月迄今累計下跌 18%，創下該羣體自 Meta IPO 以來最差單月表現。Pasquariello 指出，市場傳遞的信息相當清晰：**大規模 AI 資本支出能否轉化為實質性營收增長，將成為 7 月底二季度財報季的核心考驗。** 與此同時，對沖基金上週以去年關税日以來最快速度淨賣出美國股票，高盛主經紀業務數據顯示，超大規模雲計算企業的多頭倉位已降至近三年低點，而 AI 基礎設施企業的多頭倉位則處於近三年高位。這一倉位結構的內在張力，正在為市場日內波動持續加油添柴。 ## "掏錢者"承壓：超大規模雲計算企業遭遇最差單月 6 月對超大規模雲計算企業而言是一段痛苦的旅程。Pasquariello 在報告中直言，核心 hyperscalers 籃子本月跌幅達 18%，這一數字在歷史上僅次於 Meta 上市時的衝擊，標誌着 AI 交易的核心敍事正在經歷嚴峻壓力測試。 市場的邏輯並不複雜：整個 AI 複合體的定價建立在資本支出持續攀升、推理需求不斷擴張的假設之上。然而，當前沒有任何人的預期模型中內嵌了"略微減少支出"的情景。Pasquariello 指出，這一體系的斷裂點，很可能出現在某家主要支出方得出結論——"少花一點錢"更有利於股東回報的那一刻。 這一壓力在標普 500 指數層面同樣有所體現。受制於 hyperscalers 在指數中的高權重，標普 500 本週五戰全負，過去一個月持續處於整理狀態——儘管剔除 AI 相關股票的標普 500 以及等權重標普 500 均在悄然創出新高，顯示出市場內部的明顯分化。 ## "收錢者"的韌性與裂縫：存儲芯片領漲但基礎設施遭拋售 在 hyperscalers 承壓的同時，AI 基礎設施產業鏈的"軍火商"們一度走出截然相反的行情。以美國存儲芯片名稱構成的籃子 6 月迄今上漲 16%，與 hyperscalers 的跌幅形成鮮明對比，折射出市場對 AI 價值鏈中"收錢者"的持續偏好。 美光科技（MU）亮眼的財報業績一度再度強化了這一邏輯——那些收取 AI 資本支出賬單的企業，似乎仍有充足的上行空間。然而，上週五的市場走勢令這一敍事出現了新的變數：AI 基礎設施名稱遭到重挫，費城半導體指數（SOX）明顯下行，高盛主經紀業務平台同期錄得大規模供給湧現。 Pasquariello 對此保持審慎，但也注意到一個值得關注的戰術信號：高盛主經紀業務數據顯示，hyperscalers 的多頭倉位已接近三年低點，這在一定程度上暗示短期超賣風險或已積累。 ## 東西方之爭：低成本 AI 開發路徑動搖資本支出邏輯 這場關於 AI 資本支出可持續性的辯論，正在被一條新的敍事線索所強化——東西方 AI 發展路徑的分歧。 Pasquariello 援引 Rich Privorotsky 的分析指出，若前沿智能模型可以在東方以西方一小部分成本完成開發，那麼西方最大的資本配置者，恰恰也是過度投資風險最高的羣體。報告中提及，GLM-5.2 完全基於 10 萬顆昇騰 910B 處理器訓練完成，全程未使用任何英偉達芯片，這一案例直接挑戰了"AI 資本支出必須持續擴張"的核心假設。 這一東西方成本鴻溝的存在，使得市場對 hyperscalers 資本支出回報率的質疑更難消散。Pasquariello 坦言，這條"橡皮筋"究竟能拉伸多遠，目前仍是市場最核心的未解之題。 ## 倉位與技術面：短期需求動能趨於減弱 從市場技術面來看，Pasquariello 認為近期局部條件正在變得更為複雜。儘管上週經歷了大規模拋售，對沖基金淨敞口仍處於歷史第 87 百分位，整體倉位並不輕盈。 月末、季末的資產配置再平衡預計將帶來一批美國股票的被動賣出壓力，而隨着 6 月進入尾聲，上市公司回購窗口也將趨於收窄。Pasquariello 指出，**上述因素疊加，意味着近期高盛平台所觀察到的需求動能將會放緩，市場在未來一個月內將更多依賴散户資金來承接籌碼。** 不過，他也以相對樂觀的基調收尾：從季節性規律來看，納斯達克 100 指數在過去 18 個 7 月中有 17 個月錄得上漲，這一歷史勝率或為市場提供一定的短期支撐。 ### 相關股票 - [META.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/META.US.md) - [FBL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/FBL.US.md) - [FBY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/FBY.US.md) - [FBYY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/FBYY.US.md) - [METD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/METD.US.md) - [METU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/METU.US.md) - [METW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/METW.US.md) - [MAGX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MAGX.US.md) ## 相關資訊與研究 - [Meta 搶攻 AI 穿戴市場！推自有品牌智慧眼鏡最低 299 美元，攜手 Kylie Jenner 擴大版圖](https://longbridge.com/zh-HK/news/291062322.md) - [內部文件曝光：Meta 擔憂遭模型蒸餾，限制員工使用 Claude 與 Codex](https://longbridge.com/zh-HK/news/291153297.md) - [屈臣氏與全球 31 家科企合作 加快 AI 推動 O+O 轉型](https://longbridge.com/zh-HK/news/291128425.md) - [新思科技推第一波多物理場融合解決方案，聯發科、輝達等大廠導入](https://longbridge.com/zh-HK/news/291052127.md) - [兩個世界，兩手準備](https://longbridge.com/zh-HK/news/291052483.md)