--- title: "亞馬遜 “燒錢” 遭拷問：2000 億 AI 豪賭反噬自由現金流，7 月財報或成多空決戰場" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/291239080.md" description: "亞馬遜二季度財報面臨關鍵考驗，市場關注 AWS 貨幣化能否抵消 2000 億美元 AI 資本支出對自由現金流的衝擊。分析師認為當前股價上行空間有限，若 AWS 高增且現金流復甦可提振股價，反之則承壓。7 月財報將驗證 AI 投入合理性。" datetime: "2026-06-30T07:04:04.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/291239080.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/291239080.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/291239080.md) --- # 亞馬遜 “燒錢” 遭拷問：2000 億 AI 豪賭反噬自由現金流，7 月財報或成多空決戰場 智通財經 APP 獲悉，亞馬遜 (AMZN.US) 將發佈的二季度財報或迎來關鍵考驗，市場目光聚焦於 AWS 的貨幣化進程能否趕超由 AI 驅動的鉅額資本支出 (CapEx) 擴張步伐。儘管營收與 AWS 收入增長勢頭強勁，但在 2000 億美元資本開支計劃的壓制下，亞馬遜自由現金流 (FCF) 已急劇萎縮，引發外界對其未來現金轉化效率的擔憂。 財經分析師 Bohdan Kucheriavyi 針對此次季報撰文發表觀點，根據其更新的貼現現金流 (DCF) 模型，亞馬遜每股公允價值約為 205.91 美元，低於當前市價，表明短期上行空間有限，但下行風險尚不足以支撐 “賣出” 評級。他認為，二季度業績至關重要：若 AWS 持續高增且自由現金流初現復甦跡象，則有望為當前高額支出提供合理性論證，並提振股價動能;反之，若自由現金流轉負疊加債務水平攀升，則可能對股價構成顯著壓力。 Kucheriavyi 寫道，兩年前認為亞馬遜上行空間有限。然而，得益於雲業務 (AWS) 的卓越表現，以及算力需求的持續飆升，該公司股價自那時起已累計上漲約 35%。公司業務根基穩固，未來不乏樂觀因素。但 AI 投入週期已深刻改變了亞馬遜的現金流結構。 正因如此，預計於 7 月下旬發佈的下一份財報至關重要。它將為市場提供更清晰的答案：AWS 的貨幣化進程，能否開始追趕當前的資本支出 (CapEx) 週期？在此之前，亞馬遜股價在經歷近期大幅回調後，想要重拾升勢，恐怕難度不小。 ## 下月才是真正考驗 即將到來的季報之所以關鍵，並不僅僅因為業績披露本身。真正的問題在於，公司能否證明其龐大的 AI 基礎設施建設已開始釋放足夠的增長動能，從而護佑自由現金流 (FCF)。 展望二季度，亞馬遜給出的業績指引為：淨銷售額 1940 億至 1990 億美元，同比增幅 16%~19%;營業利潤 200 億至 240 億美元。剛過去的一季度表現亦屬強勁：淨銷售額同比增長 17% 至 1815 億美元，AWS 收入同比大增 28% 至 376 億美元，營業利潤升至 239 億美元。 問題在於，過去十二個月的自由現金流已從去年同期的 259 億美元驟降至僅 12 億美元。亞馬遜自身解釋稱，下降主要源於物業和設備採購 (扣除所得款項及激勵後) 同比增加 593 億美元，而這一增長正反映了 AI 領域的投資。增長固然存在，但現金轉化效率堪憂。 更令人擔憂的是，考慮到亞馬遜已將 2026 年資本支出目標定在約 2000 億美元，以擴張 AI 能力，全年自由現金流甚至可能轉負。年初有報道稱，亞馬遜正尋求通過發債籌集 370 億至 420 億美元，以支持其資本開支計劃。近期，外媒亦報道，亞馬遜已獲得一筆 175 億美元的貸款額度，繼續推進 AI 基礎設施建設。 這很可能成為一個重大隱患。畢竟，市場對 AI 股票的情緒正在轉向審慎。若亞馬遜在二季報中錄得負自由現金流，同時債務狀況惡化，則股價短期內重返高點的難度將大大增加。 ## 亞馬遜股價何去何從？ 另一個問題在於估值。近兩年前，Kucheriavyi 搭建的貼現現金流 (DCF) 模型曾給出每股 169.33 美元的公允價值。彼時，假設 2024 和 2025 財年營收增速分別約為 11% 和 12%，這與實際結果基本吻合。展望未來，仍預期營收將保持雙位數增長，這與當前市場一致預期相差不大。 就 EBIT 利潤率而言，由於雲服務需求旺盛，有望持續改善公司底部業績，因此新模型中的 EBIT 預期亦有所上調，同樣與市場共識接近。 模型同時假設今年資本支出高達約 2000 億美元。鑑於一季度 CapEx 已達 442 億美元，且管理層年初即指引全年支出約 2000 億美元，這一數字具備合理性。受此影響，折舊與攤銷假設也相應提高。 淨營運資本變動及税率假設與前幾年相近，加權平均資本成本 (WACC) 設為 8%。 ![亞馬遜11.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20260630/1782802270658666.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1782802270658666.png") 模型結果顯示，亞馬遜公允價值約為每股 205.91 美元。當前股價約在 234 美元附近，模型隱含小幅下行空間。Kucheriavyi 認為，這尚不足以給出 “賣出” 評級——AWS 仍是優質業務，廣告收入持續增長，經營現金流依然龐大。但同時，模型亦未使該股在季報前具備足夠的吸引力。當前的資本開支週期已令自由現金流圖景過於混沌。 ![亞馬遜22.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20260630/1782802277286499.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1782802277286499.png") ## 其他值得關注的要點 另一面來看，亞馬遜仍是全球最強大的企業之一。僅因自由現金流短期承壓便拋售股票或許過於草率。更合理的態度是等待更多驗證信號。 但可以合理預期的是，雲業務在未來數年將繼續良好增長。儘管微軟和谷歌的壓力上升，亞馬遜仍以一季度末 28% 的市場份額穩居雲市場龍頭。若 AWS 在二季度的增速能維持於一季度相近水平，則當前較為激進的支出將更容易被市場接受。 此外，亞馬遜自研芯片 (如 Trainium 和 Graviton) 的佈局，有望隨時間推移優化成本結構，降低對英偉達 (NVDA) 的依賴。同時，若其與 Anthropic 的循環交易 (亞馬遜注資，換得該 AI 實驗室承諾獲取更多算力) 取得成功，當前的支出規模亦將獲得支撐。 另一個重要事實是，亞馬遜的經營現金流依然相當可觀。過去十二個月經營現金流達 1485 億美元，表明其具備強大的現金生成能力。一旦資本支出增速放緩，或 AWS 收入增速追趕上來，自由現金流便可迅速恢復。因此，現階段給予 “賣出” 評級並不妥當。 ## 結論 亞馬遜的業務具備持續雙位數增長的全部要素，但這並不意味着其股價在可預見的未來能大幅攀升。隨着投資者開始質疑 AI 領域的鉅額投入，自由現金流若無法增長，可能進一步加劇市場對其股價重回高點的疑慮。 正因如此，預計於 7 月下旬發佈的二季報，將對亞馬遜未來股價走勢產生重大影響。若 AWS 持續高增、利潤率企穩，且管理層給出自由現金流復甦的積極展望，則公允價值可能遠高於我當前模型測算，股價有望重拾動能並上行。 反之，若資本開支指引再度上調、AWS 增速放緩、債務結構惡化、自由現金流未見改善，則在當前市場環境下，股價反彈或將漸行漸遠。 ### 相關股票 - [AMZN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZN.US.md) - [AMZZ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZZ.US.md) - [AMZD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZD.US.md) - [AMZO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZO.US.md) - [AMZW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZW.US.md) - [AMZU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZU.US.md) - [AMZY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZY.US.md) - [AZYY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AZYY.US.md) - [AMZP.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZP.US.md) - [MAGX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MAGX.US.md) - [MSFT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MSFT.US.md) - [GOOGL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOGL.US.md) - [GOOG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOG.US.md) - [NVDA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDA.US.md) - [NVD.DE](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVD.DE.md) ## 相關資訊與研究 - [亞馬遜將 Anthropic AI 計費模式改為按 Token 收費，否認成本上升説法](https://longbridge.com/zh-HK/news/291181759.md) - [AWS 推出開源框架 Blocks，面向 AI 智能體的後端開發工具](https://longbridge.com/zh-HK/news/291098200.md) - [Meta 搶攻 AI 穿戴市場！推自有品牌智慧眼鏡最低 299 美元，攜手 Kylie Jenner 擴大版圖](https://longbridge.com/zh-HK/news/291062322.md) - [Palantir 與 Nvidia 攜手為美國政府機構打造 AI 平台](https://longbridge.com/zh-HK/news/291217375.md) - [屈臣氏與全球 31 家科企合作 加快 AI 推動 O+O 轉型](https://longbridge.com/zh-HK/news/291128425.md)