--- title: "持有全球 4% 的比特幣！市場緊盯 MSTR“賣幣邏輯”，股價一年已跌 75%" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/291855449.md" description: "Strategy 的核心估值指標 mNAV 已跌破 1，意味着市場對其估值已低於其比特幣持倉價值，這從根本上動搖了其” 以溢價股票換取比特幣” 的商業邏輯。公司已打破 “永不賣幣” 承諾，開始套現支付股息。市場高度警惕其現金流枯竭後可能引發的系統性拋售危機。" datetime: "2026-07-07T00:21:29.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/291855449.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/291855449.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/291855449.md) --- # 持有全球 4% 的比特幣！市場緊盯 MSTR“賣幣邏輯”，股價一年已跌 75% Strategy 正在用比特幣為自己的資本結構買單。這家全球最大的企業比特幣持有者，正面臨一場由自身商業模式所引發的數學困局——**當股價溢價消失、融資窗口收窄，"永不賣幣"的承諾已悄然讓位於現實的流動性壓力。** 華爾街見聞文章寫道，Strategy 於 7 月 6 日披露，在 6 月 29 日至 7 月 5 日期間出售 3588 枚比特幣，套現約 2.16 億美元，用於支付旗下優先股股息。**這是公司歷史上規模最大的一次比特幣出售，也是其自 2020 年啓動比特幣戰略以來的第三次出售。** 在這一消息公佈後，MSTR 股價盤中一度跌超 5%，比特幣跌至約 6.18 萬美元，低於公司約 7.57 萬美元的平均持倉成本。公司第二季度確認數字資產虧損 83.2 億美元，同期比特幣價格下跌 14%。 **市場的警惕情緒不僅來自出售本身，更來自其背後的邏輯轉變。**Strategy 持有 843775 枚比特幣，約佔全球比特幣總量的 4%，任何大規模拋售都可能對幣價形成顯著衝擊。 據華爾街日報分析**，Strategy 的核心估值指標 mNAV 已跌破 1，意味着市場對其估值已低於其比特幣持倉價值**，這從根本上動搖了其"以溢價股票換取比特幣"的商業邏輯。 ## "永不賣幣"承諾鬆動，出售規模百倍擴大 Strategy 曾長期**將"永不出售比特幣"視為商業模式**的根基，但這一承諾已出現明顯裂縫。 今年 5 月底，公司首次打破慣例，出售 32 枚比特幣，套現約 250 萬美元，用於支付優先股股息，並強調此舉僅為履行對優先股投資者的承諾，不代表戰略轉向。 然而，**最新一輪出售規模已擴大至 3588 枚，約為 5 月出售量的百倍。**據公司披露，其中 1363 枚以均價約 5.93 萬美元售出，其餘 2225 枚以約 6.08 萬美元售出。 華爾街見聞文章寫道，此次出售所得將專項用於支付 STRF、STRE、STRK、STRD 四隻優先證券的第二季度股息，以及 STRC 的 6 月月度股息。出售比特幣已不再是一次性象徵性操作，而是正逐步融入公司的常規融資體系。 值得注意的是，Strategy 於 6 月 29 日正式宣佈，董事會已授權出售最多 12.5 億美元的比特幣，用於回購股票及支付利息和優先股股息。這標誌着公司在官方層面正式放棄了"死守比特幣"的哲學。 值得注意的是，**支撐這一商業模式運轉的資本結構，正承受越來越大的壓力。** 分析師 Zach Pandl 指出，Strategy 每年僅優先股股息支出就高達約 15 億美元，而其軟件業務現金流遠無法覆蓋。當現金儲備不足時，公司只能繼續融資或出售比特幣。 截至 7 月 5 日，Strategy 持有 843775 枚比特幣，現金儲備 25.5 億美元。公司估計，這筆現金緩衝可為其提供約 17 個月的利息和優先股股息支付空間，無需動用加密資產。 Strategy 的運營邏輯愈發清晰：**融資順暢時持續買幣，融資趨緊時出售少量比特幣支付股息，以維持資本運作體系的閉環**。 儘管 5 月底首次出售後，公司很快又買入 1550 枚比特幣，4 月和 5 月也曾分別完成 25.4 億美元和 20 億美元的大規模買入，但隨着比特幣價格承壓，這一體系的可持續性正受到質疑。 ## mNAV 跌破 1，核心商業邏輯遭遇根本性挑戰 Strategy 商業模式的核心，**在於利用股票溢價作為"貨幣"持續買入比特幣。**而這一邏輯的量化錨點，正是公司自創的 mNAV 指標。 據華爾街日報分析，Strategy 將 mNAV 定義為公司企業價值相對於其比特幣持倉價值的倍數。在鼎盛時期，該指標長期維持在高溢價水平，使公司得以不斷髮行股票購入更多比特幣，運作方式類似於傳統併購型公司以高估值股票為貨幣進行連續收購。 然而，隨着 MSTR 股價過去一年累計下跌約 75%，mNAV 上月一度跌破 1，意味着市場對 Strategy 的估值已低於其比特幣持倉的賬面價值，**這套"滾雪球"邏輯開始反向運轉**。 更值得警惕的是，**這一指標本身存在系統性高估問題。**華爾街日報指出，Strategy 在計算企業價值時，採用債務本金和優先股面值，而非市場價值。然而，隨着公司債券和優先股價格隨股價大幅下跌，這一計算方式已嚴重失真。 > 以 6 月 26 日為例，Strategy 公佈的 mNAV 約為 0.99，但若以市場價值計算債務和優先股，實際 mNAV 僅約為 0.89。當時，公司債務以 7% 的折價交易，各系列優先股合計折價約 28%。 截至上週四收盤，Strategy 官網顯示 mNAV 為 1.09，但以市場價值計算後實際僅約為 1.04，溢價空間已極為有限。 ## 拋售壓力與市場連鎖反應 Strategy 的比特幣持倉規模，使其任何出售行為都具有市場層面的系統性意義。 Strategy 持有的比特幣約佔全球比特幣總量的 4%。即便是 5 月份僅出售 32 枚比特幣、套現 250 萬美元的小規模操作，也已對比特幣價格和 MSTR 股價產生了明顯的下行壓力。 分析認為，**此次出售 3588 枚雖仍僅是其持倉的極小部分，但市場對潛在大規模拋售的擔憂已顯著升温。** 按照 Strategy 自身的邏輯，當 mNAV 持續處於折價狀態時，公司理應出售比特幣以回購自身證券。投資者正密切關注這一信號是否會演變為大規模行動。 為穩定優先股價格，Strategy 於 6 月 29 日將其最大優先股系列 STRC 的股息率上調至 12%，試圖吸引買盤、推動價格迴歸面值。**這一舉措本身也表明，公司對優先股市場價格的關注程度，遠超其在 mNAV 計算中所呈現的態度。** 華爾街日報指出，若市場再度將 Strategy 估值定格於折價區間且持續不退，公司將面臨現金耗盡、被迫大規模動用比特幣儲備的局面。Strategy 或許為自己爭取到了一些時間，但這段時間究竟還有多長，目前無人能夠確定。 ### 相關股票 - 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