--- title: "高盛首次覆蓋 Space X：垂直整合打通三大萬億美元級市場的巨無霸" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/291927742.md" description: "高盛首次覆蓋 SpaceX 並給予 “買入” 評級，目標價 205 美元、潛在上漲 27%。高盛將 SpaceX 定義為橫跨航天、衞星互聯網和 AI 的 “基礎設施平台”，預計 2030 年營收增至 4743 億美元，AI 與 Starlink 成為核心增長引擎，並以分部估值支撐超 3 萬億美元企業價值。" datetime: "2026-07-07T11:54:41.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/291927742.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/291927742.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/291927742.md) --- # 高盛首次覆蓋 Space X：垂直整合打通三大萬億美元級市場的巨無霸 高盛以"買入"評級首次覆蓋 SpaceX，將其定性為一家通過垂直整合橫跨航天發射、衞星互聯網與人工智能三大賽道的基礎設施巨頭，目標價 205 美元，潛在上行空間約 27%，風險回報比達 2:1。 據追風交易台，高盛分析師 Eric Sheridan 領銜的團隊在 7 月 7 日發佈的報告中指出，SpaceX 已從一家純粹的航天製造商蜕變為"基礎設施即服務"平台，三大業務板塊—**—航天（Space）、連接（Connectivity）與人工智能（AI）——各自面對的潛在市場規模合計高達 28.5 萬億美元。** 高盛預計，**公司總營收將從 2025 年的 187 億美元增長至 2030 年的 4743 億美元，五年複合增速達 91%，GAAP 經營利潤率屆時將從 2025 年的負 13.9% 大幅改善至 50.1%。** 這份報告對市場的直接影響在於：它為 SpaceX 提供了一套系統性的估值框架，並明確了三大核心投資爭議——可尋址市場規模、營收增長軌跡與利潤率擴張路徑。高盛同時警示，**公司在 2026 至 2030 年間預計需要籌集約 2700 億美元債務資本，自由現金流在 2030 年前將持續為負，**股價波動風險不容忽視。 ## 從火箭製造商到基礎設施平台 SpaceX 的核心競爭力在於垂直整合。公司通過有機投資及對 xAI 的業務合併（2026 年 2 月以約 2500 億美元完成收購），將自身定位從航天製造商升級為覆蓋供應鏈全環節的基礎設施服務商。 在航天板塊，SpaceX 通過消除第三方利潤疊加，將每公斤入軌成本壓縮至競爭對手難以企及的水平。Falcon 9 自 2010 年首飛以來已完成 658 次任務，成功率超 99%，相較行業平均水平將發射成本降低逾 85%。高盛預計，隨着 Starship 全面商業化，每公斤發射成本將在 2030 年進一步降至 183 美元，較 SpaceX 自身長期目標折扣率達 99.1%。 在連接板塊**，Starlink 衞星互聯網服務已成為公司中期現金流的核心來源**。高盛認為，該板塊產生的資本將為更深層次的太空探索及 AI 業務擴張提供資金支撐。 在 AI 板塊，SpaceX 通過收購 xAI（含 Grok 模型及 X 平台）以及正在推進的 Anysphere（即"Cursor"）收購，構建起從算力基礎設施到前沿 AI 模型的完整鏈條。高盛指出，公司以遠低於行業平均水平的成本快速擴張地面算力，令分析師感到"出乎意料"，這同樣源於垂直整合與內部自建的策略。 ## 航天：發射主權與成本護城河 高盛將 SpaceX 在航天發射領域的地位定性為"主導性"。自 2023 年起，SpaceX 已承擔全球逾 80% 的入軌質量運輸任務。在外部商業發射市場，公司自 2015 年以來始終保持 50% 以上的發射份額。 Starship 是該板塊的核心變量。這款全可複用兩級運載火箭近地軌道載荷能力超 100 公噸，是 Falcon 9 的逾四倍。截至報告發布，Starship 已完成 12 次測試發射，高盛預計其將在未來數季度內實現商業化。 高盛預測，SpaceX 的總髮射次數將從 2025 年的 165 次增長至 2030 年的 2808 次，其中絕大多數為服務內部業務（Starlink 及軌道算力部署）的內部載荷發射。外部商業發射方面，高盛假設 2027 至 2030 年間每年維持約 50 次 Falcon 9 外部發射，並逐步引入 Starship 外部發射。 航天板塊營收預計從 2025 年的 41 億美元增長至 2030 年的 83 億美元，五年複合增速 15%。GAAP 經營利潤率預計從 2025 年的負 16.1% 改善至 2027 年的 15.8%，但受制於 Starship 基礎設施建設期的高折舊，2030 年將回落至 7.3%。 在監管層面，高盛指出，SpaceX 目前獲批的年度 Starship 發射上限為 145 次（分佈於 Starbase、肯尼迪航天中心及卡納維拉爾角），但所有發射目前仍集中於 Starbase，實際年度上限僅 25 次。高盛預計公司 2027 年發射量將突破 25 次，屆時需完成新發射台建設或啓動新一輪 FAA 審批流程。 ## 連接：Starlink 的規模化與貨幣化 連接板塊是 SpaceX 當前最成熟的商業化業務，也是高盛預測中期利潤的主要來源。高盛預計該板塊營收將從 2025 年的 114 億美元增長至 2031 年的 2469 億美元，五年複合增速約 69%。 **寬帶業務（Starlink Broadband）**方面，高盛預計 Starlink 付費用户將從 2025 年底的 890 萬增長至 2031 年底的 1.303 億，五年複合增速約 50%，屆時全球寬帶市場份額將從 0.7% 提升至 8.5%。增長驅動力來自兩個維度：一是發達市場（美國、加拿大、西歐、澳大利亞及新西蘭）的持續滲透，預計 2031 年市場份額達 14.7%；二是新興市場的快速擴張，預計 2031 年市場份額達 6.7%。 與此同時，高盛預計 Starlink 寬帶月均 ARPU 將以每年約 10% 的速度下滑，從 2026 年的 60.37 美元降至 2031 年的 38.42 美元，主要原因是地理結構向低貨幣化地區傾斜，以及 SpaceX 主動讓利以優化用户規模。 **移動業務（Starlink Mobile）**方面，高盛預計連接設備數量將從 2025 年的 700 萬增長至 2031 年的 2.397 億，五年複合增速約 76%。2028 年起，SpaceX 計劃推出直接面向消費者（DTC）的移動服務，屆時 ARPU 將顯著高於現有的直接入網（DTD）模式。高盛還指出，SpaceX 於 2025 年與 EchoStar 簽署協議，以約 196 億美元（現金與股票混合）收購其 65MHz 美國頻譜及全球移動衞星服務頻譜許可，預計 2027 年 11 月完成交割，這將為移動 DTC 業務奠定頻譜基礎。 連接板塊 GAAP 經營利潤率預計從 2025 年的 38.8% 穩步提升至 2031 年的 54.1%，受益於固定成本槓桿效應及衞星星座規模擴張帶來的單位成本下降。 ## AI：從地面算力到軌道數據中心 AI 板塊是高盛估值框架中彈性最大、不確定性也最高的部分。高盛預計該板塊營收將從 2026 年的 156 億美元增長至 2031 年的 5892 億美元，五年複合增速約 107%。 **算力規模**是核心驅動變量。SpaceX 目前運營 COLOSSUS I（約 0.21GW，含約 10 萬塊英偉達 H100 GPU）和 COLOSSUS II（約 0.43GW，含約 11 萬塊 GB200 及 GB300 GPU）兩大數據中心集羣。高盛預計總算力將從 2026 年底的約 2GW 增長至 2030 年底的約 36GW，其中 2029 年起開始引入軌道（衞星）算力，屆時軌道算力規模預計達 8.5GW，2030 年進一步擴張至 26GW。 **貨幣化路徑**方面，高盛將 SpaceX 的算力變現分為三類：推理（Inference，基準約 20 億美元/GW）、託管（Hosting，基準約 10 億美元/GW）以及內部訓練（Training，暫無直接變現）。高盛預計 2027 至 2030 年間，SpaceX 的算力綜合變現率將維持在約 10 至 15 億美元/GW 區間。值得注意的是，SpaceX 近期已與 Alphabet、Anthropic 及 Reflection AI 簽署託管協議，定價遠高於市場水平（約 25 至 30 億美元/GW 以上），體現出當前全球算力供需失衡下的稀缺溢價。 **Terafab**是 AI 板塊的另一重要變量。這一 SpaceX 與特斯拉合作推進的 AI 芯片垂直整合項目，旨在自主設計、製造和部署 AI 芯片，以降低對第三方供應商（尤其是英偉達 GPU）的依賴。高盛假設 SpaceX 未來五年將在 Terafab 上累計投入約 1200 億美元資本開支，大部分集中於 2027 至 2029 年。 **廣告業務**方面，高盛預計 X 及 Grok 平台廣告收入將從 2026 年的 26 億美元增長至 2031 年的 363 億美元，五年複合增速約 70%，屆時全球（不含中國）數字廣告市場份額將從 2026 年的約 0.4% 提升至 2030 年的約 2.3%。 AI 板塊 GAAP 經營利潤率預計從 2027 年的負 1.8% 躍升至 2028 年的 43.7%，並在 2031 年達到 62.4%，年均改善幅度約 1700 個基點。 ## 分部加總，折現至當期 高盛採用分部加總（SOTP）估值法，對 SpaceX 三大業務板塊的 2029 年預測數據分別賦予倍數，再以 12% 折現率折算至當前。 具體而言：航天板塊適用 15.0 倍 EV/銷售額（對應 2029 年預測銷售額 79 億美元，企業價值 1181 億美元）；連接板塊適用 24.0 倍 EV/EBIT（對應 2029 年預測 GAAP EBIT 394 億美元，企業價值 9464 億美元）；AI 板塊適用 28.0 倍 EV/EBIT（對應 2029 年預測 GAAP EBIT 814 億美元，企業價值 2.278 萬億美元）。三者合計 2029 年企業價值約 3.343 萬億美元，折現後得出目標價 205 美元。 在情景分析中，下行情景目標價為 95 美元（較當前下跌約 41%），上行情景目標價為 295 美元（較當前上漲約 82%）。 ### 相關股票 - 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