中泰證券：首予匯量科技 “買入” 評級 全新 AI Infra 蓄勢待發

智通財經 APP 獲悉，中泰證券發佈研報稱，匯量科技 (01860) 處於海外程序化廣告第一梯隊，IAP 能力即將釋放，經營槓桿持續優化。該行預計公司 2026-2028 年營業收入分別為 26.4/35.2/41.6 億美元，同比增長 28.9%/33.5%/18.0%;歸母淨利潤分別為 89.8/145.8/190.0 百萬美元，同比增長 45.8%/62.3%/30.3%，對應 PE 為 26.3/16.2/12.4 倍。首次覆蓋，給予"買入"評級。

中泰證券主要觀點如下：

公司概況：程序化廣告頭部公司，步伐穩紮穩打，業績加速增長

公司是面向海外移動應用生態的廣告營銷科技服務商，從廣告聯盟起步，2016 年後轉向 AI 驅動的程序化平台，2020 年以來延展至 SaaS 工具包，形成"廣告投放—變現—數據分析—創意生產—優化降本"的服務體系，其中 Mintegral 程序化廣告收入佔比在 2024 年以來保持在 96% 的水平。公司 70% 以上收入來自遊戲客户，流量觸達 250 多個國家和地區。Mintegral 推動業績進入加速期，2025 年收入 20.47 億美元，同增 35.7%，歸母淨利潤 0.62 億美元，同增 291.5%;2026Q1 歸母淨利潤繼續同增 60.6%，經營效率持續釋放。

行業分析：App 生態出現新局面，AI 時代的第三方程序化廣告迎來拐點

全球移動廣告與程序化購買仍處高景氣區間：2025 年全球線上廣告規模達 7990 億美元，移動廣告達 5866 億美元，佔線上廣告 73%;2025 年全球移動端程序化廣告市場約 2990 億美元，在 MAA 中佔比高達 85%-90%。海外第三方程序化廣告獨立平台規模加速增長：美國程序化廣告市場中開放網絡佔比約 29%，為第三方獨立平台提供長期成長空間。

AI 正在進一步打開 App 生態供給端：AI coding 降低中小應用開發和運營成本，AI 多模態推動微短劇、休閒遊戲等娛樂內容擴容，2026 年 5 月海外微短劇 App 下載量達 2.5 億次，同比增長約 76%，娛樂賽道全球 MAA 素材投放同比增長 15%，帶動買量與變現需求同步增強。競爭格局上，巨頭系平台仍具數據與品牌優勢，但廣告主 ROAS 敏感度提升推動獨立平台加速突圍，形成 AppLovin 一超，Mintegral、Unity Ads、Liftoff、Moloco 等多強並立格局。

經營分析：IAP 轉化能力湧現在即

公司轉化能力的核心看點在於 IAP ROAS 能力湧現與智能出價體系的迭代速率。2023-2025 年，公司連續推出 IAA、IAA+IAP、IAP 等 Target ROAS 產品及 Target CPE 能力，並在 2024 年進行持續打磨智能出價產品體系，推動 2024H2 Mintegral 收入環比增長 39%、同比增長 64%。與此同時，公司加快 AI infra 升級，2025 年雲支出首次突破 1 億美元，新一代 infra 預計 2026 年 10 月上線，有望推動組織工作流向更高自動化水平演進。

業務飛輪方面，2022-2025 年接入 Mintegral SDK 的 App 數量由 1.7 萬個增至 11.7 萬個，來自 SDK 的廣告請求數量由 160 億次增長到 1480 億次。公司經營始終保持戰略定力，堅持以長期主義 + 科技投入驅動業績可持續增長，股權激勵目標則盡顯公司在 auto-pilot 時代的發展信心。

風險提示

宏觀經濟及廣告主預算波動的風險;海外隱私監管及平台政策變化的風險;流量資源獲取及成本上升的風險;程序化廣告行業競爭加劇的風險;算法迭代及 IAP ROAS 效果不及預期的風險;第三方數據失真或更新不及時的風險。