--- title: "漲幅遠低於芯片指數！美銀稱英偉達 “估值不合理”" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/292129256.md" description: "美銀認為，英偉達今年股價僅漲 3%，遠落後於費城半導體指數 82% 的漲幅，估值存在” 不合理折價”。當前遠期市盈率跌至 7 年最低（約 18 倍），隱含市場對其 2027/2028 年 EPS 高達 30-35% 的下行預期，而美銀認為此假設站不住腳。市場過度擔憂內存成本與 ASIC 競爭，卻低估了英偉達定價權與護城河。" datetime: "2026-07-09T04:00:35.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/292129256.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/292129256.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/292129256.md) --- # 漲幅遠低於芯片指數！美銀稱英偉達 “估值不合理” **市場正在錯誤定價，英偉達的不合理 “折價” 正是黃金買點**！儘管在人工智能領域佔據絕對統治地位，英偉達今年迄今的股價僅上漲了 3%，遠遠落後於暴漲 82% 的費城半導體指數。美銀認為，這種巨大的背離揭示了一個極具吸引力的買入機會。 據追風交易台消息，美銀（BofA Securities）7 月 7 日研報的核心邏輯清晰：**英偉達當前的估值折價，源於市場對內存成本、ASIC 競爭和持倉集中度的過度定價，而非基本面的真實惡化。** 該行認為，市場當前對英偉達的估值隱含了對其 2027/2028 年每股收益（EPS）高達 30-35% 的 “不合理折價”，導致其遠期市盈率跌至 7 年來的最低點（18 倍）。換言之，**市場在為一個並不存在的風險買單。** 值得注意的是，@StockMKTNewz 在社交平台 X 上發帖稱，**英偉達的估值現已成為人工智能熱潮期間的最低水平，英偉達目前的市盈率低於 20，自 2019 年初以來處於最低水平。** 與此同時，美銀認為，**市場過度擔憂了內存成本上升、定製芯片（ASIC）競爭、擁擠的機構持倉以及資金使用效率，卻完全無視了英偉達無可匹敵的定價權、高達 1190 億美元的供應鏈承諾以及持續擴大的市場份額。** 在 AI 數據中心支出超級週期尚未見頂、英偉達護城河持續加深的背景下，美銀認為當前股價提供了一個"增強型買入機會"，重申對英偉達的 “買入” 評級，**目標價 350 美元**，較當前 204.12 美元的股價隱含**超 70% 的上行空間**。 ## 估值悖論：7 年最低市盈率，市場在為何折價？ 英偉達目前股價 195.55 美元，對應 2027 財年預期市盈率僅約**21.5 倍**（美銀預測 EPS 為 9.09 美元），2028 財年更降至**14.7 倍**。這一估值水平，不僅是英偉達近 7 年來的歷史低位，更與其大型科技同行形成了顯著落差。 美銀的比較數據顯示，蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、Meta 這五大科技巨頭，當前平均以**22 倍/19 倍**的 2027/2028 年預期市盈率交易，比英偉達高出約 30-35%。 美銀的核心論點是：**英偉達面臨的 AI 機遇與內存成本壓力，與上述五家公司並無本質區別**，卻承受了額外的估值折價。 這一折價隱含的邏輯，相當於市場已經預先"定價"了英偉達 2027/2028 年 EPS 將出現 30-35% 的下行衝擊——而美銀認為這一假設根本站不住腳。 從 PEG（市盈率相對盈利增長比率）角度看，英偉達 2027 年 PEG 僅為**0.3 倍**，遠低於蘋果的 2.7 倍、微軟的 1.0 倍、谷歌的 1.9 倍，性價比極為突出。 與此同時，美銀認為，這種巨大的估值折價完全源於市場對內存成本和競爭論調的過度反應。**即將到來的財報電話會議將成為一個關鍵的積極催化劑，有望進一步向市場澄清英偉達在產品、定價和供應鏈方面堅不可摧的護城河。** ## 內存成本：衝擊被高估，定價權被低估 市場對英偉達毛利率的擔憂，主要集中在高帶寬內存（HBM）成本的持續上漲。美銀認為，這一擔憂**同時高估了成本衝擊，又低估了英偉達的定價能力**。 **數據揭示了真實的利潤空間：**從 Blackwell 架構升級至 Vera Rubin 架構，每機架的 HBM 成本增量約為**20-30 萬美元**；然而，整個機架的售價預計將上漲**200-300 萬美元**（從 Blackwell 的約 300-400 萬美元/機架，提升至 Vera Rubin 的約 600-700 萬美元/機架）。 價格上漲的驅動力不僅僅是內存，還包括升級後的 Vera CPU、NVLink 和 Quantum 以太網網絡（這些組件均不需要 HBM 內存），以及一系列加速推理、降低首字節時間（TTFT）成本的軟件功能。 英偉達還指出，Vera Rubin 相比 Blackwell 可實現： - 每瓦性能提升約**10 倍**（推理 token 成本降低約 10 倍）； - 推理能力提升約**3.3 倍**； - 訓練能力提升最高**5 倍**。 此外，英偉達已通過內存、晶圓、封裝和電力等領域超過**1190 億美元**的預購承諾，構建了強大的供應鏈護城河。美銀因此預計，英偉達毛利率將維持在**70% 中段**水平。 ## ASIC 競爭：700 倍增長的歷史已給出答案 定製芯片（ASIC）對英偉達的威脅，是另一個困擾市場的核心問題。美銀用一組數據直接回應： - 谷歌 TPU 於**2015 年**推出； - 亞馬遜 Trainium 於**2020 年**推出； - Meta MTIA 於**2023 年**推出。 然而，自 2015 年以來，英偉達 GPU 加速器銷售額已增長約**700 倍**。更值得關注的是，根據英偉達最新的分部披露，其對超大規模雲廠商（Hyperscaler）的銷售同比增長**115%**，約為雲計算資本支出增速的**2 倍**，顯示英偉達在超大規模客户中的錢包份額仍在持續擴大，而非收縮。 美銀的邏輯是：**ASIC 是為特定功能定製的窄域產品，僅在特定雲廠商內部使用；而英偉達提供的是一個廣泛可用、生態完善的通用平台**。長期來看，美銀預計英偉達將維持 AI 算力資本支出**65-70% 以上**的市場份額，剩餘 30-35% 由 ASIC 和 AMD 等其他廠商分享。 ## AI 市場空間：2030 年 1.7 萬億美元的盛宴 美銀對 AI 數據中心市場的長期預測，為英偉達的增長持續性提供了宏觀支撐。預測數據如下： > - 全球 AI 數據中心繫統市場規模，預計從 2025 年的**2730 億美元**增長至 2030 年的約**1.7 萬億美元**，複合年增長率（CAGR）達**44%**； > > - 其中 AI 加速器（GPU/ASIC/XPU）市場，預計從 2025 年的約**1970 億美元**增長至 2030 年的約**1.1 萬億美元**； > > - HBM 市場預計從 2025 年的**345 億美元**增長至 2030 年的**2463 億美元**，CAGR 達 48%； > > - AI 網絡連接市場預計以**45% 的 CAGR**增長，至 2030 年達到**1100 億美元**； > > - 整體數據中心繫統市場（含 AI 與非 AI）預計從 2025 年的**5056 億美元**增長至 2030 年的約**2.1 萬億美元**，CAGR 為 33%，遠超整體 IT 支出 9% 的增速。 > > > 在英偉達自身的 EPS 預測路徑上，美銀預計：2027 財年 EPS 達**9.09 美元**，2028 財年達**13.27 美元**，2030 財年 EPS 潛力超過**25 美元**。 ## 兩大潛在壓制因素：持倉集中與生態投資 美銀並未迴避英偉達當前面臨的兩個真實壓力。 **其一，機構持倉集中。** 英偉達是標普 500 指數中市值最大的成分股，在主動管理型標普 500 基金中，持倉權重為其相對市值的**1.15 倍**，被**78%**的主動管理基金持有（非英偉達同類股票的平均持有比例為 81%）。美銀認為，在市場消化新增科技股供給之前，這一持倉集中度將持續構成股價壓力。 **其二，生態系統投資規模。** 英偉達近期對供應商和客户的投資總額約為**650 億美元**，涵蓋 OpenAI（300 億美元）、Anthropic（最高 100 億美元）、英特爾（50 億美元）等多家公司。美銀估算，這一投資規模約佔 2026 財年預期自由現金流（約 1870 億美元）的**35%**，或 2027 財年預期自由現金流（約 3850 億美元）的約**17%**。 **美銀的結論是：**這一投資構成"黃色預警"，但不足以實質性損害股東回報能力——英偉達仍有充足空間提升分紅和回購力度。 ### 相關股票 - 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