--- title: "Momenta、易控智駕同日 IPO：智駕告別 “市夢率”" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/292154040.md" description: "7 月 8 日，Momenta 與易控智駕同日在港交所上市。首日股價分化：Momenta 收報 295.6 港元持平發行價，易控智駕漲近 10%。市場反應顯示，自動駕駛行業估值邏輯正從追逐宏大敍事轉向關注實際盈利與商業閉環，資本不再盲目為 “市夢率” 買單。" datetime: "2026-07-09T05:58:18.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/292154040.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/292154040.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/292154040.md) --- # Momenta、易控智駕同日 IPO：智駕告別 “市夢率” 7 月 8 日，港交所同時迎來兩家中國自動駕駛公司掛牌：智能駕駛方案商 Momenta 與礦區無人駕駛公司易控智駕。 首日股價走勢很快分化。Momenta 開盤報 301 港元，盤中最高衝至 314.8 港元，一度較發行價漲超 6%。但午後快速回落，最終收報 295.6 港元，與發行價持平，全天成交額 14.20 億港元，總市值 696.25 億港元。 易控智駕則走得更強。公司開盤報 91 港元，盤中最高 101.20 港元，收報 96.70 港元，較發行價上漲 9.99%，成交額 6.83 億港元，總市值 142.99 億港元。 Momenta 講的是 “物理 AI” 故事、乘用車智駕和奔馳、寶馬、豐田客户名單，但估值預期更滿。易控智駕紮在礦山場景裏，客户與股東高度重合，商業閉環更容易被市場理解。 首日行情已經充分説明，資本市場不再只為宏大故事追高。中國自動駕駛公司的估值邏輯，正在從 “相信空間” 轉向 “看清賬本”。 ### 01.414 倍認購，開盤後開始分岔 Momenta 此次不設價格區間，直接一口價定在 295.6 港元/股，通常意味着發行方對認購熱度有相當把握。結果印證了判斷，Momenta 公開發售部分超額認購 413.63 倍，國際發售吸引超千億港元機構訂單，覆蓋來自 15 個國家和地區的主權基金與長線基金，14 家基石投資者合計認購約 9,960,080 股，佔全球發售股份約 49.95%，其中奔馳作為既有股東參與認購。 易控智駕規模小得多，招股區間 81.16 至 87.92 港元，最終以上限定價，募資約 23 億港元，紫金礦業、徐工旗下基金等基石合計認購約 1.46 億美元。它的開局其實並不體面，上市前一晚的暗盤交易，全天成交均價 87.07 港元，低於發行價，盤中一度下探近兩成，收盤漲幅僅 4%，振幅接近 25%，多空分歧明顯。 正式掛牌後，情況卻反轉了。Momenta 從開盤價 301 港元一路衝高到 314.8 港元，隨後持續回落，到下午已經跌回發行價，甚至一度跌破發行價。易控智駕則從 91 港元的開盤價一路走高，盤中摸到 101.2 港元，最後漲幅定在 9.99%。 當然，對照今年港股新股動輒翻倍的打新行情，就算是易控智駕 接近雙位數漲幅，也談不上 “暴漲”。核心原因還是兩家公司都仍在鉅額虧損，市場願意為規模和份額買單，但也在提醒，估值下一步得看誰能先把賬算平。 今年扎堆港股的同類公司裏，地平線較發行價雖仍有漲幅，但較高點已回撤超 60%。小馬、文遠港股則雙雙跌破發行價。 這個賽道的定價邏輯，正在被重新校準。 ### 02.Momenta 不甘於智駕 Momenta 成立於 2016 年，由曹旭東聯合夏炎、孫剛、孫環創立，以 “一個飛輪，兩條腿” 概括打法：一條腿是量產智能駕駛方案，另一條腿如今被重新定義為 “Scalable Robo”，涵蓋 Robovan、Robotruck 和 Robotaxi。 財務上，Momenta 2023 至 2025 年營收從 7.43 億元增至 24.13 億元，年複合增速超 80%，毛利率同期從 17.5% 提升到 71.6%。 剔除優先股公允價值變動等非經營性因素後，經調整淨虧損已從 2023 年的 10.9 億元收窄到 2025 年約 3 億元。雖然還在虧損，但放在行業裏依然算不錯的業績。 在曹旭東看來，這是行業規律使然。他判斷，中國高階輔助駕駛第三方市場最終大概率只剩兩三家，全球三到四家。 他給出的邏輯是先發優勢和規模優勢會自我強化。頭部公司先拿到產品能力，再拿到更大的量產規模、收入和毛利，從而能持續投入研發。第二梯隊客户少、車型少、報價被壓，很快會陷入研發跟不上、產品差距拉大的循環。他認為，改變格局的窗口正在關閉，而且 “正在發生”。**正在排隊等待上市的 “第二三梯隊” 包括輕舟智航、元戎啓行等，接下來的壓力確實不小。** 這也是 Momenta 今年重寫定位的底層邏輯。4 月北京車展上，Momenta 發佈 R7 世界模型，把自己包裝成 “物理 AI” 公司。曹旭東透露，R7 驗證了一件事，同一套世界模型可以同時支撐量產乘用車、Robovan、Robotruck、Robotaxi 等多個下游應用，這比此前只在量產和 Robotaxi 之間遷移，通用性又高了一層。 但業內也有聲音指出，這套 “世界模型” 本質上仍是自動駕駛技術棧，能否真正延伸到駕駛場景之外仍待驗證，小鵬、蔚來、極氪也在押注相似方向，賽道並非 Momenta 獨有。Momenta 自研芯片才剛起步，主力量產方案仍搭載英偉達芯片，“軟硬一體” 執行風險也不低。 值得注意的是，曹旭東並沒有把 Robotaxi 放在優先級最前面。他給未來五年 Momenta 的 Robo 業務排了序：Robovan 第一，Robotruck 第二，Robotaxi 第三。因為同城物流和大宗物流的需求更硬、競爭更少，商業閉環比重資產、強監管的城市 Robotaxi 更容易跑通。 在 Robotaxi 業務上，Momenta 也不打算自己做出行平台或自營車隊，而是給滴滴、高德這樣的平台提供 “自動駕駛司機”，賺服務分成。即便講着最性感的 “物理 AI” 故事，Momenta 真正想守住的，仍然是技術供應商的位置，而不是重新做一遍車企或出行平台。 曹旭東還在接受《晚點 latepost》採訪時，提到一層被提及的盤算：這次 IPO 最重要的戰略目標，不是融資，而是品牌和信任。 他自己的説法是，Momenta 現在 “美譽度尚可，但知名度一般”，**公眾認知度遠不及華為、特斯拉**。智駕已經從幕後能力變成消費者能感知、願意為之付費的配置，第三方供應商如果繼續隱身在車企背後，很難在下一輪競爭裏獲得議價權。 ### 03.礦山裏的賬更容易算清 如果説 Momenta 的故事發生在聚光燈下，易控智駕的戰場則完全相反。沒有城市道路，只有揚塵、坡道和晝夜不停的礦卡車隊。 這家 2018 年成立、總部福建龍巖的公司，把無人駕駛裝進礦用卡車，替代司機完成裝載、運輸、卸料作業。礦山常年缺人、招工難，又是安全事故高發地，2023 年阿拉善煤礦事故後監管明顯收緊，構成了這門生意紮實的需求基礎。 它的優勢在於不需要教育消費者，也不用等城市道路開放政策。礦區無人駕駛對應的是礦主一本明確的賬：少招司機、少出事故、多拉快跑。相比 Robotaxi 要同時處理乘客體驗、城市監管、平台分成和安全輿論，封閉、路線固定、需求剛性的礦山場景，反而更接近工業軟件和運營服務的商業邏輯，投入產出也更容易測算。 截至 2025 年底，易控智駕運營 2580 輛活躍無人駕駛礦卡，是全球唯一部署超 2500 輛規模化車隊的公司，按收入計市場份額約 37.6%，穩居第一。公司也在從自購車輛的 “重資產” 模式轉向只輸出軟件技術的 “輕資產” 模式，後者收入佔比已從 2023 年的 41.7% 提升到 2025 年的 56.8%。 財務上，營收三年從 2.71 億元漲到 14.35 億元，更關鍵的轉折在盈利質量。易控智駕毛利率從 2023 年的-18.6% 提升至 2025 年的 10.1%。2025 年，公司 EBITDA 仍為-2.24 億元，經調整 EBITDA 為-1.93 億元，經調整淨虧損則從 2024 年的 3.03 億元擴大至 4.84 億元。 風險同樣直觀，三年累計虧損約 12.4 億元，前五大客户貢獻六到九成收入，去年底現金僅 2.45 億元。紫金礦業既是基石投資者也是下游客户，護城河很大程度來自和礦業巨頭深度綁定後積累的場景數據。 ### 04.最後還是拼盈虧表 過去，“華為吃高端，Momenta 佔中端” 是行業公認的默契。華為綁定問界、享界、智界等中高端車型，Momenta 則拿下更廣泛的車企腹地。據佐思汽車研究數據顯示，截至 2026 年 4 月，華為和 Momenta 在中國第三方城市 NOA（標配 + 預埋）市場合計份額約 72.8%。但這個格局內部的邊界，正隨着華為向下、Momenta 向下、地平線也向下，重新變得模糊。 華為乾崑 ADS 今年把方案拆成 SE、Pro、Max、Ultra 四級，逐級下探價格帶。 SE 基礎版是純視覺方案，主打高速 NCA 和泊車，已經下探到 13 萬級車型，比如深藍 L07（優惠後 13.59 萬起）、尚界 H5 Pro（15.98 萬起）。 Pro 增強版新增艙內激光視覺，把原本 30 萬以上車型才有的城區 NCA 能力，下放到 15 萬—20 萬價位段。五菱華境 S 全系標配、終身免費，就是這個價位段最具代表性的落地。 華為不再只守高端，而是想把高階智駕從 “選配” 變成 “標配”，從 “30 萬以上專屬” 拉進主流家用車市場。 另一邊，這個賽道過去一年也在劇烈出清。禾多科技破產清算，縱目科技司法重整，毫末智行去年 11 月突然停工放假。即使上市的同行賬本也普遍不好看，文遠知行三年半累計虧損超 51 億元，地平線 2021 至 2024 年上半年累計虧損 226 億元。而就在招股期間，小馬智行 6 月接連出現兩起無人車變道事故，讓市場重新審視智駕估值邏輯，事故率、安全冗餘正變成關鍵因子，這或許也是資金對兩隻新股格外挑剔的原因之一。 曹旭東給了一張更具體的時間表。今年 Momenta 可能仍是戰略性虧損，但會比去年收窄，明年打平，後年盈利。這張時間表並不輕鬆，研發投入還在加碼，僅 GPU 一項，他預計今年投入約 2 億美元，明年 4 億，後年可能到 16 億。 Momenta 不是自然滑向盈利，而是要在裝車規模、毛利釋放和研發加碼之間走鋼絲。他給出的關鍵節點是，2028 到 2029 年，累計服務車輛要從現在剛過的 100 萬台，跳到 1000 萬台，這也是他判斷的 Robo 市場拐點年份，屆時行業規模可能在兩年內增長 10 倍。 今年 3 月，Momenta 一級市場估值消息曾超千億元，此次 IPO 發行市值約 696 億元，即便獲 414 倍公開認購，定價相比一級市場預期仍有明顯折讓，這也是行業普遍存在的 “一二級市場價值倒掛”。 華為要把高階智駕從高端配置變成中端車的標配能力。Momenta 試圖從乘用車延伸到物流、礦山、Robotaxi 乃至具身智能，同時守住第三方供應商這個位置。最終的問題都是，當智駕不再稀缺，技術供應商到底靠什麼活下去？ 上市首日給出的答案並不狂熱，資金願意給頭部公司時間，但已經不會再為一個故事無條件買單。 ### 相關股票 - 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