--- title: "華爾街還願意給 AI 多少溢價？今夜，SK 海力士美股首秀或揭曉答案" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/292293132.md" description: "作為市佔率超 56% 的 HBM 龍頭，SK 海力士赴美上市被視為對 AI 需求持續性的 “公投”。儘管其正股波動劇烈且套利轉換受限，但由於其估值較美股同行折價明顯，機構預期 ADR 相對韓股將出現 5% 至 30% 的溢價，成為檢驗華爾街 AI 估值爭論的全新風向標。" datetime: "2026-07-10T08:34:28.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/292293132.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/292293132.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/292293132.md) --- # 華爾街還願意給 AI 多少溢價？今夜，SK 海力士美股首秀或揭曉答案 SK 海力士美國存託憑證（ADR）週五登陸納斯達克，這場史上規模最大的外國企業赴美股票發行，正在成為檢驗華爾街 AI 投資熱情的一塊試金石。 據華爾街見聞此前文章，SK 海力士 ADR 發行價定為每股 149 美元，較公司週四首爾普通股收盤價溢價約 3.1%，募資規模約 265 億美元，超越阿里巴巴 2014 年 250 億美元的赴美 IPO 紀錄。機構認購倍數逾 7 倍，買家涵蓋全球大型純多頭基金及主權財富基金，需求之旺盛令市場矚目。ADR 將於週五以代碼"SKHYV"啓動預發行交易，7 月 13 日正式以"SKHY"掛牌。 然而，這場盛宴的真正看點不在於融資規模，**而在於 ADR 掛牌後相對韓股的溢價幅度**——它將直接反映美國投資者究竟願意為 AI 存儲賽道的核心標的，額外付出多少價格。機構預期從 5% 到 30% 以上分歧懸殊，而 AI 板塊估值高低的爭論，也將在這一新興交易標的的定價中得到某種程度的驗證。 REX Financial 董事總經理 Bill Birmingham 指出，此次上市的核心更像是對三個問題的"公投"：**內存短缺能持續多久、AI 驅動的需求是否具有持續性，以及"美國上市能否終結市場對存儲股合理估值區間的爭議"。** ## 史上最大外國企業赴美髮行落地 此次 ADR 發行共計 1.779 億份，規模約 265 億美元，打破阿里巴巴保持逾十年的紀錄。SK 海力士是韓國市值第二大公司，僅次於三星電子，在首爾交易所市值約達 1 萬億美元。根據英國《金融時報》，此次 ADR 規模不足公司總市值的 3%。 SK 集團董事長崔泰源親赴紐約出席上市儀式，並將與全球投資者會面，就擴大 AI 存儲合作與主要客户展開磋商。據報道，他還可能與英偉達、特斯拉等科技公司高管會晤。SK 海力士方面表示，此次赴美上市旨在幫助公司在全球資本市場獲得更能反映其 AI 基礎設施核心地位的估值。 本次發行由美國銀行、花旗集團、高盛和摩根大通擔任聯席主承銷商，另有九家機構參與承銷。 ## HBM 龍頭地位支撐投資者熱情 SK 海力士在人工智能相關存儲芯片領域佔據獨特地位，是吸引美國資金的核心邏輯所在。 根據公司向美國證券交易委員會（SEC）的申報文件，SK 海力士在高帶寬存儲（HBM）芯片市場佔有率達 56.4%，是英偉達 GPU 等高端 AI 芯片不可或缺的關鍵組件。投資機構 Futurum Equities 首席市場策略師 Shay Boloor 表示，SK 海力士是"最純粹的 HBM 瓶頸公開市場標的，其與英偉達的業務綁定深度也超過競爭對手"，同時"HBM 純粹度高於三星，現階段 HBM 領導地位強於美光"。 VistaShares 投資策略師 David Fetherstonhaugh 指出，此次上市"對於此前只能通過代理標的間接佈局 SK 海力士的美國和全球基金而言，是明確的積極信號"。他同時預計，上市初期資金從 ETF 等代理工具流入 ADR 的過程，可能帶來短期價格壓力。 從基本面來看，SK 海力士及三星在首爾的估值相較美國同行存在折價。根據 Visible Alpha 數據，美光科技的 2028 年預期市盈率約為 6 倍，而 SK 海力士與三星均僅為 4 倍。美國投資者或將部分折價視為入場機會，從而推高 ADR 相對韓股的溢價。 ## 溢價幅度成最大懸念，機構預期分歧明顯 ADR 首日溢價的合理區間，是市場爭議最為激烈的焦點。 據彭博獲得的一份發給機構客户的備忘錄，**摩根士丹利銷售與交易部門估計初始溢價區間在 5% 至 10% 之間，並指出若 ADR 被納入美國指數或 ETF，溢價存在進一步擴大空間。**然而，部分機構投資者的預期更為激進，認為溢價可能超過 30%。 在 Smartkarma 發表研究的獨立分析師 Travis Lundy 表示： > "在 ADR 經歷充分的市場磨合之前，沒有人能知道這一溢價每天究竟值多少。歷史表明溢價可以走高，但不會長期維持在極高水平。" 台積電 ADR 提供了最具參考價值的歷史案例。根據高盛分析師的研究，ADR 正常情況下與正股價差不超過 5%，但據彭博數據，台積電 ADR 過去一個月的平均溢價約為 16%，在過去三年間甚至多次超過 20%。《金融時報》指出，這一溢價曾在 2009 年智能手機需求爆發時觸及高峰，兩年後縮窄至零。SK 海力士沒有台積電數十年的 ADR 交易歷史可供參照，定價難度更高。 ## 套利交易門檻高企，轉換機制存在不對稱制約 與台積電相比，SK 海力士 ADR 的套利交易面臨更為複雜的操作環境。 SK 海力士正股波動極為劇烈。數據顯示，該股今年已有逾 50 個交易日單日漲跌幅超過 5%，儘管如此，年內累計漲幅仍超過兩倍。香港 Alphalex Capital Management HK Ltd.董事總經理 Alex Au 曾多年從事台積電 ADR 價差交易，他表示： > "**鑑於 SK 海力士的波動性，價差風險要高得多。**因此，對於入場捕捉溢價的交易者而言，你需要更高的回報來補償風險。" 轉換機制的不對稱性進一步制約了套利空間。根據 7 月 6 日的一份文件，ADR 持有人可註銷 ADR 並換取首爾上市股票，但反向操作——將普通股轉換為 ADR——可能需要獲得韓國監管機構的批准，並非暢通無阻。這一機制與台積電 ADR 存在差異，限制了雙向套利的可操作性。 不過，REX Financial 董事總經理 Bill Birmingham 指出，此次上市的核心意義不在於價格發現，而更像是對三個問題的"公投"：**內存短缺能持續多久、AI 驅動的需求是否具有持續性，以及"美國上市能否終結市場對存儲股合理估值區間的爭議"。** ## 上市背後：AI 投資擴張的資本邏輯 此次赴美上市所募集的資金，將直接注入 SK 海力士規模龐大的 AI 相關資本開支計劃。 公司目前正在美國印第安納州西拉斐特市建設先進芯片封裝設施，該項目獲得拜登政府通過《芯片與科學法案》提供的 4.58 億美元資金支持。與此同時，SK 海力士與三星電子正配合韓國政府總規模約 8800 億美元的國家級投資計劃，加碼本土 AI 及半導體產業投資。 儘管 AI 需求強勁，但內存行業固有的週期性仍是投資者需要權衡的風險變量。Boloor 表示，SK 海力士是"若 HBM 稀缺持續超預期的最大受益者，但若內存週期最終反轉，下行風險同樣不容忽視——而這一反轉可能最早要到 2028 年才會出現"。Birmingham 則建議投資者重點關注 2027 年的合同定價走勢，以判斷需求的持續性。 SK 海力士美股或許是衡量 AI 熱潮温度的更好工具，而非單純的投資標的本身。 ### 相關股票 - [SKHY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SKHY.US.md) - [SKHYV.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SKHYV.US.md) - [07709.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/07709.HK.md) - [03121.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/03121.HK.md) - [BABA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BABA.US.md) - [09988.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09988.HK.md) - [SSNGY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SSNGY.US.md) - [NVDA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDA.US.md) - [TSLA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TSLA.US.md) - [BAC.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC.US.md) - [C.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/C.US.md) - [GS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GS.US.md) - [JPM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM.US.md) - [MU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MU.US.md) - [MS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS.US.md) - [TSM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TSM.US.md) - [89988.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/89988.HK.md) - [HBBD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HBBD.SG.md) - [SMSN.UK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SMSN.UK.md) - [NVD.DE](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVD.DE.md) - [BAC-Q.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-Q.US.md) - [BML-L.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BML-L.US.md) - [BAC-L.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-L.US.md) - [BAC-K.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-K.US.md) - [BML-H.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BML-H.US.md) - [BAC-N.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-N.US.md) - [BAC-E.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-E.US.md) - [MER-K.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MER-K.US.md) - [BAC-O.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-O.US.md) - [BML-G.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BML-G.US.md) - [BAC-M.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-M.US.md) - [BAC-B.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-B.US.md) - [BML-J.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BML-J.US.md) - [BAC-S.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-S.US.md) - [BAC-P.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-P.US.md) - [8648.JP](https://longbridge.com/zh-HK/quote/8648.JP.md) - [C-R.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/C-R.US.md) - [W4VR.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/W4VR.SG.md) - [JPM-M.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-M.US.md) - [JPM-C.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-C.US.md) - [JPM-D.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-D.US.md) - [JPM-L.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-L.US.md) - [8634.JP](https://longbridge.com/zh-HK/quote/8634.JP.md) - [JPM-K.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-K.US.md) - [JPM-J.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-J.US.md) - [MS-O.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-O.US.md) - [MS-Q.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-Q.US.md) - [MS-E.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-E.US.md) - [MS-I.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-I.US.md) - [MS-L.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-L.US.md) - [MS-P.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-P.US.md) - [MS-A.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-A.US.md) - [MS-F.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-F.US.md) - [MS-K.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-K.US.md) ## 相關資訊與研究 - [SK 海力士登陸美股傳超購 7 倍 集資 2076 億成最大規模外企 IPO 定價 149 美元 溢價僅 3% 反映對美國市場信心](https://longbridge.com/zh-HK/news/292264100.md) - [SK 海力士勢將刷新外國公司赴美上市規模紀錄 或改變股票折價局面](https://longbridge.com/zh-HK/news/291811710.md) - [海力士赴美首秀大漲超 18% 市值達 1.28 萬億美元 位居美股第 11 位](https://longbridge.com/zh-HK/news/292364939.md) - [DigiTimes 報告：受 AI 需求激增推動，HBM 價格或於 2027 年翻倍](https://longbridge.com/zh-HK/news/292329742.md) - [美股 IPO 丨 SK 海力士 ADR 預示開盤價漲 21%](https://longbridge.com/zh-HK/news/292337108.md)