--- title: "黃仁勳親赴大摩路演：季度收入逼近千億美元、英偉達增速還在加快，並否認 Rubin Ultra 延期" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/292399390.md" description: "摩根士丹利發佈英偉達 NDR 路演紀要。英偉達否認 Rubin Ultra 延期傳言，確認明年出貨。一個關鍵信息是，一家此前主要依賴 ASIC 的頭部前沿模型客户，英偉達在其算力中的佔比已升至接近 50%，印證 ASIC 替代並非單向趨勢。英偉達增長來源持續多元化，AI 實驗室、主權 AI 及新型雲廠商成為新增量。" datetime: "2026-07-12T10:12:26.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/292399390.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/292399390.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/292399390.md) --- # 黃仁勳親赴大摩路演：季度收入逼近千億美元、英偉達增速還在加快，並否認 Rubin Ultra 延期 黃仁勳親自上陣，在摩根士丹利投資者路演上傳遞了一個核心信息：**增長不僅沒有見頂，而且正在加速。** 本週，摩根士丹利在加州舉辦英偉達非交易路演（NDR）。英偉達 CEO 黃仁勳、CFO Colette Kress 及投資者關係負責人 Toshiya Hari 親自出席，與多位機構投資者會面。 高管團隊親身參與，本身就是一個信號——公司希望正面回應市場對產品進度、ASIC 競爭和增長可持續性的疑問。 摩根士丹利分析師 Joseph Moore 隨後發佈報告稱，**此次會議 “氣氛積極”，英偉達以 “增長加速” 定調當前階段，並表示即便季度收入正在逼近 1000 億美元，增速仍將繼續提升。**該行認為，這一成長敍事對價值型和成長型投資者均具吸引力，並重申英偉達為半導體板塊首選，維持 “增持” 評級。 ## Rubin 延期傳言？英偉達否認 路演前，市場流傳 Rubin Ultra 可能推遲至 2028 年出貨。黃仁勳在會議上直接否認了這一説法。 分析師 Joseph Moore 表示，**Rubin Ultra 仍將於明年出貨。**Rubin 系統的部分機架設計確有調整——原 Kyber 機架方案正被 “更好的方案” 替代，可能支持更大規模的計算域——但這屬於系統架構層面的優化，800V 供電和機架間光互連均按計劃推進，產品時間表沒有實質變化。 ## 一家 ASIC 客户，算力佔比升至 50%，Anthropic？ 此次路演最受關注的細節，來自 AI 實驗室客户羣的變化。 Joseph Moore 在報告描述：**“AI 實驗室目前約佔英偉達總需求的 20%。值得注意的是，一個較具代表性的前沿模型此前主要在 ASIC 上開發，英偉達的參與度極低，但現在已升至接近 50%，而其他前沿模型則仍主要在英偉達平台上運行。”** 該行未直接點名該客户。但從 “前沿模型” 和 “主要使用 ASIC” 的特徵來看，市場普遍認為指向 Anthropic——其背後的亞馬遜是 Trainium 芯片的主要推手。 這一變化直接回應了市場的核心擔憂：雲廠商大力發展自研 ASIC，會不會蠶食英偉達的份額？ Moore 的判斷是：**兩件事可以同時發生。** 超大規模雲廠商可以繼續開發定製芯片，英偉達也可以同時維持高市場份額。理由在於，客户最終比較的不是單顆芯片的價格，而是每個 Token 的綜合成本。Moore 援引行業調研稱，**“英偉達方案在許多場景下仍具備更低的單 Token 成本”**，這使其在訓練和推理負載中保持競爭力。 Moore 還指出，從 2024 年到 2026 年，英偉達在 AI 計算中的整體份額實際上是上升的。 ## 增長來源多元化：三條線同時打開 分析師圍繞英偉達新的業務分類，梳理出三條增長線： **第一，AI 實驗室（約佔總需求 20%）。** 除頭部模型繼續深度使用英偉達平台外，原本偏向 ASIC 的客户也在增加 GPU 配置。 **第二，傳統超大規模雲廠商（約佔收入一半）。** 微軟、Meta、亞馬遜、谷歌仍是最大客户羣，但擴張越來越受電力、土地和數據中心建設速度制約。英偉達在這一客户羣的收入正從 GPU 延伸至 CPU 和網絡設備。 **第三，新型 AI 雲、主權 AI、工業和企業客户。** 分析師 Moore 認為，這部分客户在空間、電力和地緣政治約束下，傾向於採購系統集成度更高的 AI 基礎設施方案，未來增速可能超過傳統超大規模雲廠商。 主權 AI 尤其值得關注。各國出於數據安全和產業自主考量，正在建設本地模型和算力基礎設施，此類項目受自研 ASIC 競爭影響相對較小。 ## CPU 與網絡：英偉達可服務市場持續擴大 英偉達在路演中重申，本財年 CPU 業務目標約為 200 億美元。 Moore 指出，其中接近一半可能來自獨立 CPU 機架——即 Vera CPU 並非只用於 GPU 服務器中的管理節點，而是進入了更廣泛的服務器市場。Vera 芯片專為單線程工作負載設計，採用較大芯片面積、更少核心數量，並針對 AI 場景進行內存優化。 網絡業務同樣在擴大英偉達的收入邊界。AI 集羣規模越大，GPU 之間的數據傳輸越容易成為瓶頸。英偉達正在從單一 GPU 供應商，向涵蓋 GPU、CPU、網絡互聯和系統架構的 AI 基礎設施平台轉型。 ## 開始爭取價值型投資者 分析師 Moore 指出，英偉達正在主動擴大投資者基礎，將價值型投資者納入溝通重點。 原因在於，英偉達已被大量成長型基金重倉，部分機構持倉接近單隻股票上限。Moore 預計，英偉達未來可能將 50% 以上的現金流用於回購和股東回報，使其在保持高速增長的同時，也具備價值股的現金流特徵。 ## 增長預期強勁，但估值與供給仍是核心變量 **摩根士丹利維持英偉達 “增持” 評級，目標價為 288 美元。英偉達 7 月 9 日收盤價為 202.78 美元，對應當前市值約 4.97 萬億美元。** Moore 預計英偉達 2026 財年收入增長 82%，2027 財年增長 52.4%，目標價 288 美元對應當前約 42% 的上行空間。其核心邏輯是，生成式 AI 帶動雲計算資本開支持續增長，Blackwell 仍將是生成式 AI 工作負載的重要解決方案，而後續 Rubin 產品有望維持公司的性能領先地位。 **但 Moore 也指出，英偉達面臨的風險並未消失。如果供給追趕需求的速度快於預期，數據中心業務增長可能明顯放緩。**其他風險還包括： > - AI 開發成本顯著下降； > - 競爭對手推出更具競爭力的產品； > - 以及客户加快自研定製硬件的部署。 從當前路演釋放的信息看，英偉達的主要挑戰並非 AI 需求是否存在，而是如何在內存、網絡、電力和機房空間等多重約束下，將需求轉化為可交付的系統收入。 ### 相關股票 - [NVDA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDA.US.md) - [NVDU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDU.US.md) - [NVD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVD.US.md) - [NVDL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDL.US.md) - [07388.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/07388.HK.md) - [NVDQ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDQ.US.md) - [07788.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/07788.HK.md) - [NVDD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDD.US.md) - [NVDY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDY.US.md) - [NVDS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDS.US.md) - [NVDX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDX.US.md) - [NVDB.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDB.US.md) - [NVDG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDG.US.md) - [NVDO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDO.US.md) - [NVDW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDW.US.md) - 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