Banco Bilbao Vizcaya Argentaria 將增長風險映射為西班牙、墨西哥和土耳其的分化

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Banco Bilbao Viscaya Argentaria NYSE: BBVA 的經濟學家表示，該銀行的核心市場正在應對一個由地緣政治不確定性、人工智能投資和貿易模式變化所塑造的全球背景，西班牙展現出韌性增長，墨西哥面臨投資疲軟但出口強勁，土耳其則在繼續逐步的去通脹計劃。

在 BBVA 戰略會議上，BBVA 首席經濟學家 Jorge Sicilia 表示，全球前景受到 “兩種構造性力量” 的影響：地緣政治擔憂和人工智能驅動的轉型。他提到衝突、戰略競爭、關税、保護主義、國防支出和戰略自主等因素在經濟分析中變得越來越重要。

Sicilia 表示，最近涉及伊朗、美國和以色列的攻擊正在改變地緣政治動態，並影響石油及其他價格，儘管 BBVA 仍然認為當前的地緣政治風險低於前幾個月的水平。他表示，BBVA 的基線假設是未來石油價格將下降，同時指出如果條件惡化，路徑可能會迅速改變。

BBVA 預計美國經濟在未來兩年將增長超過 2%，而歐元區預計將面臨更多壓力。Sicilia 表示，BBVA 最近下調了對歐元區的預期，原因是霍爾木茲海附近事態發展的影響更大，以及愛爾蘭增長數據的波動。他補充説，人工智能相關投資正在支持美國增長，並通過進口需求產生溢出效應。

西班牙前景仍受服務業和國內需求支持

BBVA Research 西班牙和葡萄牙首席經濟學家 Miguel Cardoso 表示，西班牙當前的擴張預計將繼續，預計 2026 年 GDP 增長 2.4%，2027 年增長 2.1%。他表示，BBVA 估計當前季度環比增長為 0.7%，年化增長保持在 2.5% 到 3% 之間。

Cardoso 表示，西班牙並沒有出現 BBVA 之前預期的因外部不確定性和高油價導致的放緩。然而，歐元區前景疲軟對西班牙商品出口造成壓力，BBVA 預計今年出口將下降 1.2%，但在 2027 年將恢復。

服務業仍然是一個重要的抵消因素。Cardoso 表示，非居民的旅遊相關支出同比增長約 10%，部分受到地緣政治風險將遊客引導至西班牙的支持。他還指出，非旅遊服務的強勁增長，包括信息和通信技術、運輸、商業服務、工程、金融服務和貿易相關服務。

移民是另一個重要驅動因素，Cardoso 表示，BBVA 預計西班牙在 2026 年和 2027 年每年將創造 45 萬到 55 萬個就業崗位。他還表示，家庭消費應繼續受到實際可支配收入增長約 2% 到 2.5%、住房財富增加和相對低利率的支持。

Cardoso 強調住房是一個主要的結構性挑戰。BBVA 估計，西班牙的住房缺口（以家庭形成與新建單位之間的差距衡量）到 2027 年或 2028 年可能達到約 80 萬個單位。他表示，即使住宅投資加速，也僅足以穩定這一缺口。

墨西哥面臨低增長但受益於美國貿易准入

BBVA Research 墨西哥首席經濟學家 Carlos Serrano 表示，墨西哥正經歷一個低增長階段。他表示，2025 年的增長為 0.7%，第一季度數據顯示環比收縮 0.6%。BBVA 預計墨西哥經濟今年增長 1.2%，明年增長 1.8%。

Serrano 將放緩主要歸因於投資下降。他表示，第一季度投資同比下降 3%，而前一時期已經下降 6.5%。自 2024 年 7 月以來，他表示，投資已下降約 8%。

他表示，圍繞制度問題的不確定性，特別是墨西哥新司法系統的運作方式，是一個關鍵因素。財政整頓和公共投資減少也對增長造成了壓力。

與此同時，Serrano 表示，由於墨西哥對美國市場的有利關税准入，墨西哥的出口表現強勁。他表示，去年根據 USMCA 規則，82% 的墨西哥出口到美國是免關税的，排除汽車、鋼鐵和鋁等領域的第 232 條關税。

Serrano 表示，截至 5 月，出口增長了 28%。汽車出口大致持平，下降了 0.5%，部分原因是美國需求持平以及該行業的 25% 關税。相比之下，計算機設備的出口從 1 月到 5 月增長了 73%，Serrano 將其與墨西哥在人工智能相關投資供應鏈中的角色聯繫在一起。

Serrano 還表示，墨西哥政府已向私營公司授予 37 個合同以產生清潔電力，他將這一發展描述為積極的，因為能源供應一直是吸引投資和利用近岸外包機會的瓶頸。

土耳其繼續逐步去通脹計劃

BBVA Research 土耳其首席經濟學家 Seda Güler 表示，土耳其正處於其通脹計劃的第三年，政策偏好仍然是温和的 GDP 增長，而不是更急劇的放緩。BBVA 預計增長約 3%，而其潛在增長估計為 4% 到 4.5%。

Güler 表示，6 月份的 CPI 同比達到 32%，BBVA 預計年底通脹為 30%，如果油價保持較低水平，可能會有有限的下行偏差至約 29%。她表示，貨幣的實際升值是去通脹的主要支撐，而實際利率需要保持高位以保持這一進程。

她表示，土耳其中央銀行正在採用更廣泛的貨幣政策，包括政策利率、存款規則和信貸規則。存款利率仍高於中央銀行的融資成本，而信貸增長則通過更嚴格的月度上限和更少的例外來管理在通脹趨勢之下。

Güler 表示，土耳其里拉資產的需求正在增加，包括通過掉期交易，外資流入在 3 月份大規模流出後已恢復。她還指出，中央銀行的儲備有所改善，上週末的總儲備已超過 1600 億美元。

政策風險與信貸增長在問答中討論

在回應分析師提問時，Cardoso 表示，西班牙最緊迫的政策優先事項包括解決住房短缺、解鎖電力分配和可再生基礎設施的投資，以及減少該國的結構性財政赤字，他表示該赤字略高於 GDP 的 3%。

Serrano 表示，墨西哥主要的生產能力限制是能源，而不是企業層面的閒置產能。他補充説，國內對司法改革的不確定性似乎對投資的限制大於 USMCA 的不確定性。

關於信貸，Serrano 表示，BBVA 研究預計墨西哥整體信貸增長將在今年放緩至約 5% 至 6%，其中消費信貸接近 10%，企業信貸約為 4%。Cardoso 表示，西班牙的抵押貸款信貸增長約為 4%，而企業信貸增長約為 3%，在建築和房地產領域有潛在的上行空間。Güler 表示，土耳其的信貸上限仍然約束，土耳其里拉貸款預計將大致與通脹保持一致，今年可能會有選擇性放鬆。

關於 Banco Bilbao Viscaya Argentaria (NYSE:BBVA)

Banco Bilbao Vizcaya Argentaria（NYSE: BBVA）是一家總部位於西班牙畢爾巴鄂的西班牙跨國金融服務集團。該銀行的根源可以追溯到幾家歷史悠久的地區銀行，並通過一系列合併形成，鞏固了其作為西班牙最大銀行集團之一的地位。BBVA 作為一家綜合性銀行，向零售、企業和機構客户提供廣泛的金融服務。

BBVA 的核心業務包括零售和商業銀行、企業和投資銀行、私人銀行和財富管理、資產管理以及保險。

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