達美航空與聯合航空：哪家航空公司更適合應對更高的燃油成本？

航空公司股票對航空燃油價格的敏感性在燃油價格飆升時受到考驗。在 2026 年，燃油成本正在考驗每家航空公司的資產負債表。本季度，達美航空 NYSE: DAL 和聯合航空 NYSE: UAL 在紙面上都通過了考驗。但它們的通過方式截然不同，而這種差異比表面數字更為重要。

達美航空的調整後燃油價格上漲至每加侖 3.93 美元，同比上漲 75%。聯合航空的情況更糟：每加侖 4.19 美元，幾乎上漲了 80%。這兩個數字都不小。聯合航空的調整後每股收益（EPS）遭受了顯著的同比打擊，現在預計 2026 年全年的燃油支出將增加近 60 億美元，超出其原始預算。

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這些是真實的數據，投資者不應將其視為季度噪音。問題在於，哪家航空公司擁有結構性工具，能夠將這些成本轉嫁到票價上而不失去旅客？

更高的航空燃油成本如何影響達美和聯合

如上所述，聯合航空的調整後每股收益同比下降 48.6%，從 3.87 美元降至 1.99 美元。達美航空的調整後每股收益下降 26%，從 2.12 美元降至 1.56 美元。利潤率壓縮的模式也顯而易見。聯合航空的調整後税前利潤率下降了六個多百分點，從 11% 降至 4.8%。達美航空下降了四個百分點，從 11.7% 降至 7.7%。儘管兩家航空公司面臨相似的燃油通脹，達美的收益基礎縮小的比例較小。

公平地説，聯合航空的每股收益和利潤率數字的疲軟並非完全由於燃油成本。該公司本季度吸收了 1.84 億美元的一次性勞工合同費用，而去年為 5.61 億美元。

達美的燃油對沖策略與聯合的流動性策略

在 “為更高燃油成本而建” 的問題核心是燃油對沖策略。大多數美國主要航空公司多年前就放棄了大規模的燃油對沖。與歐洲航空公司如法航 - 荷航 OTCMKTS: AFLYY 或瑞安航空 NASDAQ: RYAAY 不同，後者通常通過延長一年或更長時間的衍生合同鎖定 70%-90% 的燃油需求，美國的傳統航空公司在很大程度上停止了使用這一策略。

行業報告已將這種風險的影響進行了評估，並很好地解釋了問題。航空燃油每上漲 1 美分，主要美國航空公司每年可能損失約 5000 萬美元，而沒有衍生品合約來吸收這一衝擊。

達美航空是部分例外，因為它擁有位於賓夕法尼亞州特雷納的門羅能源公司，該煉油廠為其提供了相當一部分的航空燃油需求。本季度第三方煉油銷售達到 20.9 億美元，同比上漲 83%，達美航空將煉油廠的貢獻視為本季度每加侖 11 美分的收益（包括因臨時停產造成的 5 美分損失）。

達美的財報顯示，本季度僅在公允價值對沖調整和結算中就有 3.01 億美元。這並不是瑞安航空或法航 - 荷航所看到的 80% 以上的覆蓋率，但比純現貨市場買家的結構性保護要多得多。

聯合航空的策略則基於流動性。

管理層本季度通過私人銀行交易籌集了 37 億美元的新流動資金，明確表示這是對進一步油價飆升的 “低成本保險”。

據消息來源，聯合航空還獲得了一些限制部分風險的燃油供應合同——但這些合同顯然遠遠低於歐洲航空公司或達美的煉油模型所提供的大規模衍生對沖計劃。

達美和聯合能否將更高的燃油成本轉嫁給旅客？

航空燃油成本的上升只有在乘客願意支付的情況下才有意義。到目前為止，情況並非如此。聯合航空的運力同比增長 3.5%，同時推動調整後的單位收入（TRASM）上漲 12.1%。達美航空的運力增長約 1%，同時推動 TRASM 上漲 12.4%。

達美在單位收入增長方面的表現與聯合的運力增長相比相當——這是同一定價故事的更緊湊、低風險版本。聯合正在更積極地滿足需求，這在旅行保持強勁時提高了上限，而在需求不強勁時則增加了下行風險。

為什麼儘管機票價格上漲，旅行需求仍然強勁

聯合和達美都提到了高端和經濟艙/主艙需求的增加。聯合的基礎經濟艙收入增長了 11%，整體經濟艙單位收入增長了 12%。這是該航空公司在經歷了長期疲軟後，連續第二個季度的經濟艙正增長。達美的主艙票務收入增長了 8%，也是連續第二個季度的主艙正增長，而高端票務收入增長了 17%。

乍一看，這種模式似乎矛盾。到 2025 年及 2026 年，整體旅行敍事呈現出 “K 型” 分化：強勁的高端需求與預算意識強的休閒旅行的明顯回落，超低成本航空公司承受了這種疲軟的主要壓力。如果價格敏感的旅客在整個行業中確實在減少，為什麼達美和聯合的經濟艙同時出現正增長？

這可能歸結為市場份額的轉移，而不是需求的激增。達美和聯合都沒有圍繞價格敏感的乘客建立品牌，但兩者在最近幾年都在構建低價票產品。聯合的基礎經濟艙和達美的相應主艙票價旨在在需要時爭奪這一旅客。

隨着超低成本航空公司削減運力或在自身經濟上掙扎，一些流量並沒有消失。它轉移到了傳統航空公司的最低票價座位上。這將使達美和聯合的經濟艙正增長與專注於預算的航空公司明顯回落相協調。

哪家航空公司更適合應對更高的燃油成本？

沃倫·巴菲特一直是航空公司股票最直言不諱的批評者。巴菲特的論點歸結為高運營成本超過了旅行需求，而旅行需求可能是不可預測的。但每條規則偶爾都有例外。在 2026 年，航空業正經歷一個時刻，目前數學對其有利。

這並不意味着這次情況有所不同。這只是意味着儘管航空燃油價格上漲，仍然存在增長的機會。也就是説，只要旅客願意承擔更高的成本。

如果股票價格增長是唯一的考慮因素，那麼 UAL 和 DAL 都是有吸引力的目標。事實上，可以説聯合航空在短期內有更大的上漲空間。但對於尋求長期增長的投資者來説，達美航空的對沖策略應該能更好地保護其利潤率。此外，DAL 的股息增加了約 15%（從每股 0.1875 美元增至 0.2150 美元），將於 2026 年 7 月 30 日支付給截至 7 月 9 日的股東。

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