前高盛信貸資深人士表示，市場可能將 MicroStrategy 的 STRC 錯誤定價 13%

前高盛信用投資者 Khing Oei 表示，市場對 Strategy 的 STRC 優先股定價錯誤。他的計算認為其價值約為 96 美元，而目前交易價格接近 85 美元。

Oei 在高盛和對沖基金工作了 25 年，專注於風險債務的估值。他在最近的一次長時間討論中分享了他的 STRC 模型。

為什麼 MicroStrategy 的 STRC 14% 的收益率具有誤導性

STRC 支付 12% 的股息。將其除以今天的折扣價格，你會得到超過 14% 的收益率。這個數字隨處可見。Oei 表示這是錯誤的。

問題在於，這個計算假設 STRC 會永遠支付，無論如何。STRC 並沒有承諾這樣的事情。它從不到期，也不需要償還其 100 美元的面值。它只在 MicroStrategy 能夠承擔的情況下支付。

在 6 月份的比特幣拋售中，股價跌至面值以下 25%。這使得收益率看起來非常誘人。

“這種經歷讓你有一個簡單的直覺：永遠不要通過將今年的票息除以今天的價格來估值一項現金流，” Oei 在他的分析中寫道。

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因此，他像評估債券一樣評估 STRC。計算它實際會支付的現金，而不是其他。Strategy 的儀表板顯示 843,775 個比特幣，價值 540 億美元，加上 30 億美元現金。債務和優先股首先索取 80 億美元。STRC 的 105 億美元在其後。

即使比特幣永不上漲也能支付 29 年的股息

剔除優先索賠後，502 億美元支持優先股。股息賬單每年為 17.3 億美元。

這產生了兩個顯著的數字。比特幣每年只需增長 3.4%，股息就不會停止。如果比特幣永遠保持平穩，資金仍然可以持續 29 年。

以 12% 的折現率對這 29 年的支付進行估值，STRC 的價值為 96.30 美元。BeInCrypto 核實了這個計算，結果成立。

市場支付 85.29 美元。這個價格只購買了 17 年的股息。Oei 認為這太悲觀，因為 STRF，安全的 Strategy 股票，其收益率僅為 10.4%。

85 美元和 96 美元之間的差距是 13% 的定價錯誤。這帶來了一個尖鋭的含義。如果 Oei 是對的，買家在價格向公允價值攀升的同時收穫 14% 的收益。如果市場是對的，這個折扣則是一個警告，表明股息可能有一天會停止。

一些買家似乎同意 Oei 的看法。一項 BitcoinTreasuries 調查發現，超過一半的持有者在跌破面值時買入。

回到 100 美元的道路

比特幣的價格做了大部分工作。Oei 的表格顯示，如果比特幣達到 80,000 美元，STRC 將回到 100 美元。在 40,000 美元時，它降至 58 美元。

MicroStrategy 也有槓桿。STRC 將在 2025 年 7 月以 90 美元上市，股息為 9%。董事會一次又一次地提高利率，現在為 12%，以將價格拉向面值。

現金也有幫助。Oei 估計，每增加 10 億美元的儲備大約增加四個點。回購增加五個點，因為 Strategy 會以 85 美元的價格支付他估值為 96 美元的東西。

定價錯誤本身成為公司的最便宜工具。不斷增長的現金儲備符合某個研究團隊所稱的比特幣冬季轉型。

有一個警告適用。Oei 經營 Treasury，一家歐洲比特幣財庫公司，因此當這些股票受到重視時，他會受益。懷疑者也依然存在。經濟學家彼得·希夫剛剛預測將崩盤至 20,000 美元，其他人則詢問如果 Strategy 的 640 億美元賭注解開，最終由誰來支付。

現在的問題很簡單。擁有 570 億美元資產的公司是否值得對 17.3 億美元的股息賬單產生如此多的懷疑？比特幣的下一步將對回答這個問題產生重要影響。