在美聯儲採取下一步行動之前值得購買的 5 只股票

每家大型投資公司都會發布市場展望。

大多數展望都是精美設計的經濟預測、謹慎的預測和解釋公司現有頭寸幾乎肯定正確的圖表的集合。它們通常作為門擋非常有用，並且在助眠方面也相當有效。

凱雷的 2026 年中期展望有所不同。

凱雷沒有猜測標準普爾 500 指數將在年底以 6,900、7,200 還是其他任何能產生最多電視曝光的數字收尾，而是提出了五個重要問題：

可負擔性危機對美聯儲政策意味着什麼？

人工智能支出是否擠佔了其他投資？

日本的債券和貨幣市場在告訴我們什麼？

投資者是否擔心錯誤的信貸繁榮？

歐洲能否最終將其鉅額儲蓄池投入生產性使用？

這些問題識別出可能超越下一個通脹報告或美聯儲會議的趨勢。它們還引導我們考慮五隻值得關注的股票：WM、Eaton、豐田、Ares Capital 和德意志銀行。

凱雷的簡史

凱雷集團成立於 1987 年，位於華盛頓特區，由威廉·康威（William Conway Jr.）、丹尼爾·達尼埃洛（Daniel D’Aniello）和大衞·魯賓斯坦（David Rubenstein）創立。

該公司最初作為一家小型私人投資合夥企業，發展成為全球最大的另類資產管理公司之一，業務涵蓋私募股權、私人信貸、基礎設施和投資解決方案。

其華盛頓的根基始終使凱雷與傳統華爾街人羣區分開來。該公司在政府、國防、工業和全球政策圈內建立了深厚的關係。

這並不意味着凱雷是無懈可擊的。沒有任何投資公司是無懈可擊的，無論有多少前內閣官員參加其會議。

這意味着凱雷傾向於研究資本、政治和經濟權力之間的互動，而不僅僅是預測下個季度的收益。

這種視角在現在是非常有用的。

通脹是一個政治問題

凱雷的第一個主要觀點是，通脹已經不僅僅是一個經濟統計數據。它現在是一個政治問題。

華爾街通過電子表格和每月的政府報告體驗通脹。如果消費者價格指數低於預期的十分之一個百分點，大家都會慶祝，一位策略師在金融電視上宣佈勝利。

實際選民在雜貨店、保險辦公室、藥房和水電費賬單中體驗通脹。

他們並不關心月度增長率是否放緩。他們知道價格仍然比幾年前高出許多。

凱雷估計，自疫情以來，消費者價格累計上漲了約 30%。雜貨價格遠高於過去十年建立的趨勢。

這會產生政治後果。

報告提到紐約市承諾投入 7000 萬美元建立五家公有雜貨店。無論該提案是否成功，選民對價格管制、公有制和直接政府幹預的接受度正在提高。

通脹持續高企的時間越長，政治家干預市場、利潤和資本配置的風險就越大。

美聯儲似乎理解這一危險。

凱雷指出，美聯儲 6 月的預測顯示，政策制定者對核心通脹的樂觀程度降低。據報道，一些官員願意考慮逆轉去年 75 個基點的降息。

該報告提出了我今年看到的最佳觀察之一：貨幣政策鴿子的定義已經改變。

年初，鴿子希望有三到四次降息。

到年中，鴿子是指願意保持利率不變的人。

市場仍然希望相信美聯儲正朝着低於 3% 的利率邁進。凱雷並不相信這一路徑是預定的。

這引導我們關注第一隻股票。

粘性通脹股票

我在高通脹環境下的首選股票是 廢品管理 (NYSE: WM)。

垃圾收集不是可選的。沒有人會因為利率太高而決定在車庫裏存放六個月的家庭垃圾。

WM 擁有一個必不可少的、重複性的業務，具有地方市場密度、寶貴的填埋場資產、合同定價權和強勁的現金生成能力。

這正是我在勞動力、燃料、保險和設備費用保持高位時所希望的。

吸引力並不在於 WM 在統計上便宜。它通常並不是。優質企業在每個人都意識到其質量後很少保持便宜。

吸引力在於該公司提高價格和保護利潤的能力，而較弱的企業則在不斷上漲的成本和不情願的客户之間受到擠壓。

這不是能讓你在雞尾酒會上看起來聰明的股票。這是一種可以在其他人爭論最新 CPI 報告是否看漲時悄然複合的業務。

我更願意在市場大幅回調時購買 WM，而不是在強勁上漲後追逐它。

這個論點很簡單：如果通脹保持粘性，而美聯儲保持高利率，擁有一傢俱有真正定價權的必需品企業。

人工智能幾乎吞噬一切

凱雷最具挑釁性的論點涉及人工智能。

該公司並不是説人工智能是虛假的或即將消失。它提出了一個更重要的問題。

所有的錢、設備、電力和熟練勞動力將從哪裏來？

預測顯示，到 2030 年，可能會在與人工智能相關的基礎設施上花費超過 5 萬億美元。凱雷將這一金額與美國每年約 9500 億美元的淨固定投資進行比較。

這一暗示是非同尋常的。

數據中心可能在未來幾年內消耗美國經濟幾乎所有的淨資本形成。

與去年相比，科技相關投資增加了約 30%，而非科技領域的投資則有所下降。計算機支出已攀升至現代歷史上國內生產總值的最高份額。

這就是人工智能故事離開雲端，與物理世界碰撞的地方。

數據中心需要電工、工程師、變壓器、冷卻系統、電網連接、銅、鋼、半導體和大量電力。

分配給人工智能校園的每個變壓器都無法用於其他工業項目。

資源是有限的，即使華爾街分析師更希望不是這樣。

人工智能基礎設施股票

我對這一趨勢的首選股票是 Eaton Corp. (NYSE: ETN)。

Eaton 提供電氣設備，使電力能夠被分配、管理和保護。這使得公司直接處於數據中心擴張的路徑上，而不需要我們猜測哪個人工智能模型或超大規模雲服務商最終會勝出。

數據中心可以推遲購買辦公傢俱。

但它無法推遲電氣基礎設施的建設。

Carlyle 指出，半導體制造商的表現超越了超大規模雲服務商，增幅達 56%，提醒我們控制瓶頸的公司往往能捕獲比支出公司更多的價值。

Eaton 就位於這些瓶頸之一。

該公司向數據中心、公用事業、工業設施、航空航天和更廣泛的電氣化項目銷售電力管理設備。它並不完全依賴於人工智能，這在當前支出熱潮降温時顯得尤為重要。

這種風險是真實存在的。

Carlyle 估計，未來幾年預計的人工智能資本支出中，超過 80% 可能需要外部融資。內部產生的現金流已不再足夠。

債務投資者可能會要求更高的收益率。股東可能會反對稀釋。投資組合經理可能會決定他們已經通過美國的每個指數基金擁有足夠的人工智能敞口。

即使增長放緩，對電氣基礎設施的需求仍應保持相當可觀，因為 Eaton 還受益於電網現代化、工廠自動化和電氣化。

風險在於估值。投資者已經發現了這個故事。

理論：不要試圖識別最終的人工智能之王。擁有向每個競爭者銷售關鍵電氣基礎設施的公司。

日本正在正常化，而不是崩潰

疲軟的日元和上升的日本政府債券收益率通常被視為日本正在崩潰的證據。

Carlyle 得出的結論幾乎是相反的。

幾十年來，日本債券市場由日本銀行、國內人壽保險公司和養老金基金主導。這些買家對價格並不特別敏感，因為通貨緊縮使得即使是微小的名義收益率也變得有吸引力。

這種結構正在消失。

在過去兩年中，日本銀行對日本政府債券（JGB）的持有比例下降了 19%。其資產負債表迅速收縮，而日本保險公司和養老金基金也減少了對 JGB 的持有比例。

更具價格敏感性的投資者已取而代之。

這意味着更高的收益率和更大的波動性，但這也意味着日本的債券市場正在重新成為一個市場，而不是一個政府管理的儲存設施。

Carlyle 認為，1% 的政策利率仍然過低，無法觸發日本資本的大規模回流。貨幣干預可以減緩日元的無序下跌，但無法創造持久的強勢。

疲軟的貨幣也支持出口商、企業利潤和商業投資。與去年相比，人工智能相關出口增長了 43%，而企業信心達到了八年來的最高點。

日本股票

我對這一趨勢的股票是 Toyota Motor Corp. (NYSE: TM)。

豐田是全球主導製造商之一，其生產和銷售遍佈日本、北美、歐洲和亞洲。疲軟的日元支持出口競爭力，並增加海外收益的換算價值。

豐田拒絕加入行業急於宣稱電池電動汽車將在下週四取代所有其他交通方式的行列，這一決策顯得愈發明智。

該公司保持了多元化的戰略，包括混合動力車、插電式混合動力車、電池電動汽車、氫技術和傳統發動機。

幾年前，這種做法在互聯網專家看來顯得無比過時。

而現在，這看起來可疑地像是常識。

豐田還提供了對日本公司改革的敞口。公司面臨着越來越大的壓力，要求提高資本回報、解除交叉持股、提高股息和回購股票。

風險顯而易見。汽車行業是週期性的。關税、監管、勞動力成本和貨幣波動可能會壓倒良好的執行。

儘管如此，豐田提供了全球規模、製造實力以及對日本正常化的直接敞口。

理論：如果日本正在改善而不是崩潰，那麼擁有一家受益於競爭性貨幣和更好資本紀律的全球主導出口商。

投資者可能在關注錯誤的信貸繁榮

私人信貸已成為華爾街最受歡迎的惡棍之一。

每隔幾周，就會有另一位策略師宣佈私人信貸是下一個次貸危機。這些聲明大多包含更多戲劇性而非分析。

Carlyle 認為批評者在關注錯誤的信貸繁榮。

私人信貸貸款通常由長期債務和永久股本融資。資產是流動性差的，但負債通常結構化，使得投資者無法在明天早上要求全部資金回籠。

金融危機發生在短期負債融資長期資產時，貸方突然拒絕續貸。

Carlyle 認為更大的脆弱性在於支持公共市場的短期槓桿。

FINRA 的保證金債務在 5 月份達到了 1.42 萬億美元，比去年增長了 54%。對沖基金也通過主要經紀商獲得了巨大的槓桿。

對沖基金已成為主要的國債買家，通過隔夜回購協議和相對較少的股本融資超過 2 萬億美元的國債頭寸。

想想這個結構。

長期國債頭寸正在通過隔夜融資。

沒有什麼可能出錯。

當然，實際上已經出錯了。

私人信貸股票

我對這一趨勢的股票是 Ares Capital (NASDAQ: ARCC)。

ARCC 是最大的上市商業發展公司，並受益於與 Ares Management (NYSE: ARES) 的關係，這是全球最有經驗的私人信貸組織之一。

這種關係提供了廣泛的交易來源、深厚的行業知識、重組專業知識和資本獲取渠道。

會有壞貸款。會有違約。一些私人信貸經理會發現他們的承保標準並不像市場部門所聲稱的那樣嚴格。

然而，信用損失並不等同於系統性脆弱性。

一個永久資本工具可以隨着時間的推移吸收損失。它不必因為投資者要求立即贖回而清算其投資組合。

這就是為什麼我更喜歡與大型、經驗豐富的平台相關聯的 BDC。

ARCC 提供可觀的當前收入，並接觸到企業貸款從傳統銀行轉移的持續趨勢。股息應被視為預期回報的重要組成部分。這不是我們因為期待它在聖誕節前翻三倍而購買的股票。

風險在於信用惡化。必須密切關注股息覆蓋和不計息貸款。

論點是：如果私人信貸證明比頭條新聞所暗示的更具韌性，擁有與最強信用平台之一相關聯的最大 BDC。

歐洲可能終於開始利用其儲蓄

歐洲花了多年時間診斷其經濟問題。

這個大陸的投資太少，官僚主義太多，資本市場分散，生產力弱，全球競爭力的科技公司太少。

歐洲已經就這些問題產生了足夠多的報告，可以讓布魯塞爾整個冬天取暖。

凱雷認為情況可能終於有所改變。

在 5 月份，六個最大的歐盟經濟體達成了關於資本市場整合的協議。E6 框架可能允許最大的成員國在不等待歐盟條約完全重寫的情況下向前推進。

歐洲的問題不是缺乏儲蓄。

而是這些儲蓄髮生了什麼。

歐洲家庭在銀行存款中持有的財富大約是美國家庭的四倍。凱雷估計，資本市場的協調可能將多達 8 萬億歐元引導向更具生產性的投資。

歐洲需要更深的股票市場、資產管理、私募股權、私人信貸和跨境融資。

歐洲改革股票

我對這一趨勢的股票是德意志銀行。

德意志銀行 (NYSE: DB) 不是最乾淨或最優雅的歐洲金融機構。

這正是其吸引力的一部分。

這家銀行多年來就像一個每次管理層修理屋頂時，總有人發現地下室在漏水的金融等價物。

如今，業務更健康了。

德意志銀行提供對企業銀行、投資銀行、固定收益和貨幣交易、證券發行、財富管理和通過 DWS 的資產管理的接觸。

如果歐洲將家庭儲蓄從存款轉向證券和生產性商業投資，德意志銀行應該在這一過程中參與多個環節。

我更喜歡它而不是傳統的國內貸款機構，因為凱雷的論點不僅僅是歐洲貸款增長改善。它是歐洲變得不那麼依賴銀行資產負債表，並發展出更深的資本市場。

風險包括政治癱瘓、監管，以及歐洲令人印象深刻的能力將一個簡單的提案變成涉及 14 個委員會的十年談判。

這種執行風險是機會存在的原因之一。

論點是：如果歐洲終於開始利用其儲蓄池，德意志銀行應該從更多的發行、交易、融資和資產管理活動中受益。

最終陣容

凱雷的展望為我們提供了一個有用的路線圖。

WM 在粘性通脹環境中提供定價權和基本需求。

伊頓擁有 AI 建設所需的關鍵基礎設施。

豐田提供對日本企業正常化和競爭性貨幣的接觸。

Ares Capital 提供高當前收入和接觸持久的私人信貸平台。

德意志銀行為歐洲資本市場改革提供了運營槓桿。

我不會在不考慮價格的情況下購買所有五隻股票。

WM 和伊頓可能變得昂貴。豐田面臨週期性和貨幣風險。ARCC 必須監控信用惡化和股息覆蓋。德意志銀行仍然是一家歐洲投資銀行，這意味着不愉快的驚喜並不被公司政策所禁止。

重要的一點是，每家公司都與一個真實的經濟趨勢相連，而不是一個季度的收益猜測。

這就是我喜歡投資的方式。

識別資本流動的方向。

找到瓶頸。

確定誰擁有定價權。

避免依賴友好資本市場生存的企業。

在估值提供安全邊際時買入。

華爾街可以在今年剩下的時間裏猜測美聯儲在下次新聞發佈會上會説什麼。

我們將專注於擁有能夠賺錢的企業，無論主席使用哪個形容詞。