--- title: "谷歌財報前夜，德銀力挺：別光盯着 Capex，真正的驚喜可能來自谷歌雲" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/293316792.md" description: "德意志銀行發佈報告，在谷歌 Alphabet 發佈 2026 年 Q2 財報前力挺該股。報告指出市場應關注谷歌雲而非資本開支（Capex）。德銀上調谷歌雲收入增速預測至 70%-75%，預計積壓訂單達 4620 億美元，並認為市場低估其未來規模。若雲業務需求釋放，增量利潤可覆蓋 AI 投資，推動估值上修。" datetime: "2026-07-21T09:14:07.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/293316792.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/293316792.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/293316792.md) generator: "portal-rs" --- # 谷歌財報前夜，德銀力挺：別光盯着 Capex，真正的驚喜可能來自谷歌雲 7 月 22 日盤後，谷歌母公司 Alphabet 將發佈 2026 年第二季度財報。當前市場交易邏輯正高度聚焦於一個核心命題：在 AI 時代持續擴張的資本開支（Capex），究竟是侵蝕利潤的沉重負擔，還是未來增長的前瞻性兑現。 德意志銀行在 7 月 20 日發佈的報告中指出，儘管近期市場對搜索業務增速放緩、Gemini 新模型發佈延期及 AI 投入持續加碼仍存擔憂，**但真正值得關注的變量並非資本開支本身，而是谷歌雲營收增長可能顯著超出當前預期。**若雲業務需求如期釋放，未來數年由此帶來的增量利潤足以覆蓋更高的 AI 投資強度，公司整體盈利能力仍具備進一步上修的空間。 對投資者而言，**本次財報的關鍵看點不在於 Capex 是否繼續走高，而在於管理層如何定調雲服務需求態勢、訂單積壓變化及未來收入兑現的節奏。**上述信號或將決定市場是否會重新定價 Alphabet 在 AI 投資週期下的估值邏輯。 ## 谷歌雲，才是真正決定估值的變量 德銀最樂觀的判斷集中在谷歌雲。 **分析師將谷歌雲第二季度收入增速預測由 65% 上調至 70%，並預計 2026 年下半年進一步加速至 75%。** 這一預測建立在三項判斷之上。首先，AI 算力需求依然供不應求，谷歌近期甚至租用了 SpaceX 提供的部分算力資源。其次，截至 2026 年第一季度末，谷歌雲積壓訂單規模已達到 4620 億美元，同比增長 400%。此外，包括亞馬遜在內的部分超大規模雲廠商已經開始提高部分雲服務價格。 更重要的是，**德銀認為市場明顯低估了谷歌雲未來收入規模。**其預計 2027 年穀歌雲收入可達到 1900 億至 1950 億美元，而市場一致預期僅約 1420 億美元。按照 30% 的利潤率測算，僅這部分額外收入便可貢獻約 150 億美元 GAAP 營業利潤，相當於每股收益增加約 1 美元。 ## Capex 還會繼續提高，但融資能力同樣在增強 圍繞 AI 基礎設施建設，德銀同步大幅提高了 Alphabet 未來資本開支預測。公司此前預計 2026 年資本開支為 1800 億至 1900 億美元，並表示 2027 年將較今年"顯著增加"。 結合訂單積壓情況，德銀預計，為滿足現有需求，谷歌需要約 11.5GW 算力容量；2027 年基準情景下還需新增約 10GW。按每 GW 約 300 億至 350 億美元建設成本計算，**德銀預計 2027 年資本開支約 3250 億美元，高於此前 2500 億美元預測；2028 年進一步升至 3650 億至 3700 億美元。** 不過，分析師同時指出，**由於谷歌採用 TPU 與英偉達 GPU 混合部署，其單位建設成本有望低於市場擔憂。** 與此同時，**公司融資能力依然充裕。**本季度 Alphabet 已累計完成約 650 億至 700 億美元融資，包括伯克希爾·哈撒韋 100 億美元投資、兩次約 360 億美元股權融資、最高 400 億美元 ATM 增發額度以及多幣種高級債發行。 截至 2026 年第一季度末，公司持有約 1270 億美元現金及投資，以及約 1070 億美元非上市證券；德銀預計，到 2027 年底，公司經營現金流累計約 4200 億美元。 德銀認為，**Alphabet 當前面臨的並非"Capex 過高"的問題，而是市場過於關注投入，卻低估了谷歌雲收入兑現速度。** ## 搜索增長沒有失速，廣告預算開始流向 AI 圍繞谷歌搜索業務，市場最大的擔憂來自 AI Overview 可能改變傳統搜索流量。 但德銀渠道調研發現，廣告主行為正在出現新的變化。**部分廣告主雖然維持原有搜索預算，但越來越多品牌開始嘗試將廣告預算投向 AI Overview，同時增加谷歌 Search 以及 ChatGPT 相關 AI 廣告投放。** 與此同時，SimilarWeb 數據顯示，谷歌網站 2026 年第二季度訪問量及頁面瀏覽量較第一季度均有所改善。基於這些數據，**德銀維持谷歌 Search 第二季度按固定匯率計算同比增長 16.5% 的預測，第三季度預計同比增長 14%。** 分析師認為，即便 Gemini 新模型發佈時間略有推遲，目前 AI 模型已經能夠持續提升廣告投放效率，廣告業務基本面並未發生實質變化。 ## Gemini 延期不是關鍵，用户仍在持續增長 **Gemini 發佈時間延期成為另一項市場關注焦點。**谷歌此前曾在 I/O 2026 大會表示，Gemini 3.5 Pro 將在隨後推出，但截至目前，新模型仍未正式發佈。 不過，德銀認為，模型發佈時間並沒有改變用户增長趨勢。SimilarWeb 數據顯示，Gemini 網頁端訪問量及頁面瀏覽量在第二季度繼續增長，只是增速有所放緩。Sensor Tower 數據顯示，Gemini App 下載量較 2025 年高點有所回落，但 Session 總量仍持續增長。 橫向比較來看，ChatGPT 仍保持領先，但過去 12 個月會話量基本趨於穩定；Meta AI 自推出 Muse Spark 後增長明顯；Grok 今年以來下載量和會話量均出現下滑。 **因此，德銀認為，Gemini 發佈時間調整屬於短期事件，並不會改變 Alphabet 長期 AI 競爭力。** 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 ### 相關股票 - [GOOGL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOGL.US.md) - [GOOG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOG.US.md) - [GGLL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GGLL.US.md) - [GOOW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOW.US.md) - [GGLS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GGLS.US.md) - [GOOY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOY.US.md) - [GOU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOU.US.md) - [GOOX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOX.US.md) - [GOOP.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOP.US.md) - [MAGX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MAGX.US.md) - [DB.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DB.US.md) - [DBK.DE](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DBK.DE.md) - [AMZN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZN.US.md) - [NVDA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDA.US.md) - [BRK.A.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BRK.A.US.md) - [BRK.B.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BRK.B.US.md) - [SMWB.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SMWB.US.md) - [03KB.DE](https://longbridge.com/zh-HK/quote/03KB.DE.md) - [DPB.DE](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DPB.DE.md) - [NVD.DE](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVD.DE.md) ## 相關資訊與研究 - [彭博社報道，谷歌的 Gemini 模型在測試過程中攻破了三個系統](https://longbridge.com/zh-HK/news/299566834.md) - [Kairos Power 從三星集團獲得高達 1 億美元的資金，以為谷歌建造核反應堆](https://longbridge.com/zh-HK/news/299673830.md) - [從最初的用户到數十億用户：谷歌的 Robby Stein 將出席 TechCrunch Disrupt 2026](https://longbridge.com/zh-HK/news/299655938.md) - [谷歌將直接向印度當局報告有關兒童虐待的內容](https://longbridge.com/zh-HK/news/299657023.md) - [TruVideo 宣佈其與 Meta 的 AI 眼鏡兼容，這一兼容性適用於汽車和卡車服務技術人員](https://longbridge.com/zh-HK/news/299643430.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**