Travel+Leisure 2026 年第二季度財報電話會議記錄

Travel+Leisure（纽约证券交易所代码：TNL）于周三发布了第二季度财务业绩。以下是公司第二季度财报电话会议的文字记录。

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摘要

Travel+Leisure 报告了强劲的 2026 年第二季度业绩，收入为 10.6 亿美元，EBITDA 为 2.69 亿美元，分别增长了 4% 和 8%。每股收益同比增长 21%。

公司宣布了两项战略收购：Yes Ann Vacations 和 Spinnaker Resorts，新增 23 个度假村和超过 10 万名业主，预计将在 2026 年贡献 1500 万至 2000 万美元的增量 EBITDA。

Travel+Leisure 基于强于预期的业绩和近期收购的贡献，提高了全年 EBITDA、度假所有权、销售和 BPG 的指导预期。

运营亮点包括 VOI 销售增长 6%，新业主销售和业主升级推动了增长。多品牌战略继续扩展，包括 Margaritaville 和 Sports Illustrated Resorts 等品牌。

管理层强调公司在资本配置方面的关注，保持强劲的资产负债表，并通过分红和股票回购为股东提供回报。

完整记录

操作员

欢迎参加 Travel+Leisure 2026 年第二季度财报电话会议。此时，所有参与者均处于仅听模式。正式演示后将进行问答环节。如果在会议期间需要操作员协助，请在电话键盘上按星号零。请注意，此会议正在录音。现在我很高兴地介绍您的主持人，投资者关系副总裁 Andrew Burns。

请继续。

Andrew Burns，投资者关系副总裁

谢谢你，Donna。大家早上好。在我们开始之前，我想提醒大家，今天的讨论将包括前瞻性声明。实际结果可能与前瞻性声明中所指示的结果有重大差异，今天所做的前瞻性声明仅在今天有效。我们没有义务公开更新或修订这些声明。可能导致实际结果不同的因素在我们的 SEC 文件中进行了讨论。

在伴随此次财报电话会议的新闻稿中，您还可以找到今天在财报新闻稿中讨论的非 GAAP 财务指标的调节。请注意，在此次电话会议中提到的所有 EBITDA、净收入、每股收益和自由现金流的引用均为调整后的数据，如我们今天的财报新闻稿所披露。此外，所有提到的每股收益均为稀释后的数据。

今天早上，我们的总裁兼首席执行官 Michael Brown 将提供我们的业绩概述和长期增长战略，然后我们的首席财务官 Erik Hoag 将详细介绍我们的业绩、资本配置战略和 2026 年的展望。在我们的准备发言后，我们将开放电话进行提问。最后，今天的所有比较均与去年同期相比，除非特别说明。

那么，我将把电话交给 Mike。

Michael Brown，首席执行官

早上好，感谢大家的参与。我们强劲的第二季度和上半年业绩展示了一致的执行力和我们商业模式的韧性。健康的业主趋势和强劲的旅行需求转化为持续的升级销售，增加的新业主销售、可预测的现金流和可观的资本回报。我想感谢 Travel+Leisure 的所有同事，感谢他们提供了卓越的度假体验，这是我们成功的基础。

我们业务的持续势头在上半年业绩中得到了清晰的体现。收入增长与 EBITDA 利润率改善相结合，以及我们以股东为中心的资本配置方法，推动了损益表的复合增长。VOI 销售，作为推动多条可预测收入流的核心引擎，增长了 7%。EBITDA 增长了 9%，得益于 EBITDA 利润率提高了 120 个基点。每股收益同比增长 21%，股票回购进一步增强了每股经济效益。

在今年上半年，我们通过分红和股票回购向股东返还了 2.53 亿美元。我们已将流通在外的普通股减少了 4%，反映了我们对严格资本配置的持续承诺。在本季度，我们的收入为 10.6 亿美元，EBITDA 为 2.69 亿美元。VOI 销售增长了 6%，超出了我们的指导范围，得益于高质量的旅游和强劲的业主参与。

每位客人的消费量也超过了计划，达到了 3318 美元，同比增长 2%。我们的消费者依然健康，并继续优先考虑旅行。上半年到达量经过战略性度假村关闭的调整后，同比增长，未来的预订为我们在下半年持续增长提供了清晰的可见性。关键预订指标也保持强劲。预订窗口为 109 天，平均入住天数为 4 天，均与去年持平或高于去年水平。

这些趋势共同反映了我们业主基础的健康状况和我们产品的价值主张。总体而言，下半年的可见性结合我们上半年的强劲表现，使我们有信心提高全年 EBITDA、度假所有权、销售和 BPG 的预期。我们更新的指导也反映了我们上周宣布的 yes Ann Vacations 和 Spinnaker Resorts 收购所带来的预期增益。这些收购增加了高需求度假目的地的高质量度假村，扩大了我们的业主基础，并立即对收益产生积极影响。

让我更详细地分享这些收购的战略利益。这些收购增加了 23 个度假村，包括希尔顿头岛的六个物业和毛伊岛的七个物业。这些都是需求旺盛的休闲目的地，新开发面临挑战。这在很大程度上抵消了我们最近战略性关闭度假村的影响，展示了我们在改善度假村的质量、覆盖范围和相关性方面，积极扩大网络的承诺。通过收购和开发增加优质目的地，同时移除较旧、需求较低的物业，增强了我们的业主价值主张，并支持长期增长。

我们还增加了超过 100,000 名业主，使我们的业主基础扩大了超过 10%。这些业主的年龄和平均收入与 Travel+Leisure 的业主基础相似，约 80% 的人已完全偿还了他们的分时度假贷款。增加这些业主为未来的升级活动创造了更大的内嵌受众，特别是在我们将这些业主介绍给我们更广泛的产品组合和灵活的积分系统时。从资本配置的角度来看，这些收购达到了我们的回报基础门槛，并提供了有吸引力的长期回报特征和即时增益。

这些交易的规模保持了我们的资产负债表灵活性，使我们能够维持我们的资本配置策略，包括分红和股票回购。重要的是，我们认为这些交易的整合风险较低。它们是运营良好的平台，拥有成熟的业主基础和现有的度假村运营及熟悉的商业模式。我们可以保留当地有效的运营，同时谨慎地将这些业务整合到我们的平台上，这降低了执行风险，并使我们能够以适当的速度进行整合。

在第二季度，我们继续在多品牌战略上取得显著进展。Margaritaville 正在朝着超过 1.5 亿美元的年度 VOI 销售目标迈进，Accor Vacation Club 的销售预计将在 2026 年几乎翻倍，而 Eddie Bauer Adventure Club 的销售大大超出了我们的预期。Sports Illustrated Resorts 也在进展中，我们位于纳什维尔的度假村将在第三季度开业，新的销售中心的销售已经开始。

每个品牌为我们提供了独特的方式来接触新的旅行者群体，同时利用 Travel+Leisure 的规模、销售专业知识和运营平台。这些品牌的 VOI 销售总额预计将在今年接近我们销售组合的 10%。我们的多品牌战略基于一个简单但强大的洞察：消费者越来越倾向于选择反映他们身份和如何花费时间的休闲旅行。无论是 Margaritaville 的沙滩氛围，还是 Sports Illustrated Resorts 和 SEC 足球周末的兴奋，这些品牌都与旅行者建立了更个人化和情感的联系。这就是该战略如此引人注目的原因，而我们所取得的可衡量进展使我们有信心它正在按照我们最初的设想发展。我们还在数字基础设施上进行投资，以支持这一战略。我们最近推出了 Margaritaville 应用程序，为业主提供了更无缝的品牌互动方式。这是推进我们更广泛数字路线图的又一个里程碑，旨在帮助业主通过数字渠道搜索、计划、预订和旅行。

举个例子，我们在不到两年前推出的获奖的 Club Wyndham 应用程序，现在占总俱乐部预订的 30% 以上。谈到度假村优化计划，它继续表现出色。作为提醒，该计划涉及移除少量老旧、需求较低的度假村，以增强我们俱乐部 HOA 和业主的整体系统，并改善 Travel+Leisure 的财务健康。

我们正在实现我们在度假村优化计划中预期的费用节省，迄今为止，强劲的转化率和 VPG 已经超过了关闭销售中心所造成的失去的参观量，使我们能够维持 VOI 销售增长率。最后，我们的业绩反映了卓越的执行力，并强化了我们模型的强大。我们正进入下半年的时候，对持续增长有清晰的可见性。同时，我们正在投资于将延长我们增长跑道的领域，包括扩大我们的多品牌战略、提升度假村组合的质量和覆盖范围，以及通过数字创新改善业主体验。所有这些因素都支持可持续的长期增长，并使我们有信心提高全年 EBITDA、度假所有权、销售和 BPG 的指导。现在我将把电话交给 Eric，让他进一步阐述我们的业绩、资本配置框架和前景。

首席财务官 Erik Hoag

谢谢，Mike，大家早上好。我将从我们的企业表现开始，然后讨论我们的运营部门、资本配置、资产负债表，最后是我们的前景。从企业表现开始，我们又交出了一份强劲的季度业绩，创造了 10.6 亿美元的收入和 2.69 亿美元的 EBITDA。损益表中显现出复合增长的迹象。收入增长 4%，EBITDA 增长 8%，每股收益增长 14%。EBITDA 利润率扩大了 70 个基点，反映了业务的健康运营杠杆。

我们认为，盈利的质量与数量同样重要。这些盈利再次转化为自由现金流，使我们能够继续投资于业务，向股东回报可观的资本，执行增值收购，并保持强劲的资产负债表。转向度假所有权板块，该业务在关键运营指标上继续表现良好。毛 VOI 销售额增长 6%，达到 6.93 亿美元，板块收入增长 6%，达到 9.07 亿美元，板块 EBITDA 增长 13%，达到 2.47 亿美元，反映出健康的需求、每位客人的持续强劲表现以及我们度假村优化计划的持续收益。季度内，旅游人数增长 1%，反映出稳定的需求和新业主的获取。新业主的比例同比略有上升，交易量和成交率均表现良好。我们的库存状况持续向好。我们通过度假村优化计划退出了较旧、需求较低的度假村，并通过新品牌和近期收购改善了度假村网络的质量。结果是一个更强大的网络、更好的业主体验和更高质量的业务。

本季度的信用表现与我们的承保标准保持一致。发放时的加权平均 FICO 评分保持在 740 以上，首付款水平同比有所改善。我们的贷款准备金率同比持平，逾期率较第一季度有所改善。这些结果进一步巩固了我们度假所有权业务的差异化特点：一个庞大且积极参与的业主基础、吸引人的单位经济学和多条长期增长的途径——这是我们在年初概述的复合引擎。

转向 Travel+Leisure。第二季度收入下降 5%，至 1.57 亿美元，而板块 EBITDA 下降 11%，至 4900 万美元，反映出我们交换业务的持续演变。我们的重点仍然是通过运营改进、新的战略合作伙伴关系和数字化举措来稳定业务的长期盈利能力和自由现金流生成。关于资本配置，这仍然是我们最高的优先事项之一，我们继续按照 2 月份设定的框架运作：投资核心业务，通过分红和回购向股东返还资本，并在回报明显优于回购自家股票时追求机会主义的并购。在本季度，我们回购了约 8800 万美元的普通股，比去年增加了 25%，同时继续支付季度分红。在季度结束后，我们收购了 Yesan Vacations 并签署了收购 Spinnaker Resorts 的协议。这些交易正是我们所寻求的：吸引人的财务回报、高质量的业主，我们可以随着时间的推移进行升级、可以证券化的应收账款、增强我们投资组合的度假村、持续的管理费收入流，以及我们知道可以成功整合的业务。

这些交易的财务数学在框架内有着显著的优势。我们投资约 3.4 亿美元收购预计将产生约 5000 万美元 EBITDA 的业务，基于全年的协同效应。在证券化约 8000 万美元的融资应收账款后，我们的净资本投入降至约 2.6 亿美元，导致约 5 倍 EBITDA 的净投资倍数。这些交易增加了约 0.2 倍的杠杆，我们预计到 2026 年杠杆将达到 3.2 倍。

重要的是，我们的股票回购计划将继续进行。我们预计 2026 年的回购水平与 2025 年相似。这些交易是通过现金和现有债务能力融资的，并不需要对我们的资本回报承诺进行任何更改。我们很高兴欢迎这两家公司加入 Travel+Leisure，并期待在未来几个季度向您更新我们的整合进展。转向资产负债表，我们在季度末以强劲的流动性状况结束，杠杆低于 3.2 倍，较去年第二季度的 3.4 倍有所下降。

流动性依然强劲，现金和循环信贷额度的可用能力超过 12 亿美元。本周早些时候，我们完成了今年的第二笔 ABS 交易，筹集了 3 亿美元，预付款率为 98%，票息为 5.52%。总体而言，我们的资产负债表继续提供显著的财务灵活性，以支持业务投资、股东回报和未来投资机会。我们的财务灵活性是一个竞争优势。

展望未来，我们因两个原因提高了全年指引：核心业务的运营表现强于预期，以及 Yesan Vacations 和 Spinnaker Resorts 收购的预期贡献。首先，核心业务的上半年表现超出了我们的原始预期，得益于强劲的执行、健康的业主需求和每位客人的持续强劲表现。排除收购后，我们现在预计全年 EBITDA 将在 10.5 亿至 10.65 亿美元之间。

转向收购，我们预计 Yesan Vacations 和 Spinnaker Resorts 将在 2026 年贡献 1500 万至 2000 万美元的增量 EBITDA。将核心业务的强劲前景与收购的预期贡献结合起来，我们现在预计全年毛 VOI 销售额将在 26 亿至 26.75 亿美元之间，EBITDA 将在 10.65 亿至 10.85 亿美元之间。在我们的消费金融业务中，我们仍然预计全年准备金率将略低于去年水平，收购的影响之前。

包括我们最近宣布的收购所带来的销售预期，我们现在预计我们的合并贷款损失准备率约为 21%。其他指导假设包括全年的调整后税率约为 29%，自由现金流转化率大约为 EBITDA 的一半，以及在 EBITDA 增长、交易增值和股票回购的支持下，年同比每股收益增长约 20%。对于第三季度，我们预计毛 VOI 销售额为 7 亿到 7.4 亿美元，EBITDA 为 2.75 亿到 2.85 亿美元，每位客户的消费额为 3,300 到 3,350 美元。

最后，业务继续按预期运作，我们更新的展望展示了我们在业务中看到的势头。同时，我们并没有停滞不前。我们正在投入资本，使我们的公司变得更好。我们的投资理论依然简单，并且基于四个特征。首先，具有吸引力的消费者价值主张，继续吸引新业主，同时加深与现有业主的关系。

其次，具有持续需求的商业模式，能够产生持久的收益、现金流和可见性。第三，多个增长驱动因素，包括我们的多品牌战略和战略收购，继续扩展我们的增长空间。最后，强大的自由现金流和资本配置框架，专注于长期每股价值的复合增长。这就是我们继续构建的业务，也是我们对战略和创造长期每股价值的能力保持信心的原因。

Donna，我们现在可以开始提问了。

操作员

谢谢。现在可以开始提问。如果您想提问，请在电话键盘上按星号 1。此时，确认音将表示您的线路已进入提问队列。如果您想将问题从队列中移除，可以按星号 2。对于使用扬声器设备的参与者，可能需要在按星号键之前拿起听筒。我们要求您限制为一个问题和一个后续问题。

再次提醒，当前提问请按星号 1。今天的第一个问题来自 Truist Securities 的 Patrick Scholes。请继续。

Patrick Scholes，Truist Securities 分析师

嗨，早上好，Mike 和 Eric。我先问一个高层次的问题，因为你们是第一家报告的更大住宿公司。Mike，请告诉我们您对消费者状态的最新看法。总体上对此有什么看法？然后我会有一个后续问题。

Michael Brown，首席执行官

谢谢。当我们结束第一季度时，我们很清楚我们的消费者仍然致力于度假。支持他们的指标，无论是行为上还是经济上，都很强劲。经过 90 天后，这种展望没有变化。当您查看我们的预订模式、未来预订、停留时间、旅行距离等，所有这些与我们在第一季度和四月看到的情况都非常一致。您可以通过我们的新业主业务看到，参观和交易都有所增加，同时我们的业主每位客户消费额也高于范围。

我们测量的经济方面保持非常一致且强劲。因此，随着我们接近夏季结束，我们非常高兴能够顺利度过第二季度并进入第三季度，这两季度是全年需求最强劲的季度。我们在指标中没有看到任何表明需求减弱的迹象。因此，保持一致且强劲。

Patrick Scholes，Truist Securities 分析师

好的，谢谢。Eric，让我们稍微谈谈贷款损失准备的趋势。确实在第一季度曾对早期逾期的轻微上升表示担忧。您能否向我们介绍一下第二季度的最新情况以及趋势，以及在损失准备和相关趋势方面的其他详细观察？谢谢。

Erik Hoag，首席财务官

是的，谢谢，Patrick。也许从消费者金融账簿的整体情况来看，我首先可能会从销售点开始，我在准备的发言中提到过。但销售点的承保仍然非常一致，保持着严格的纪律。我们的 FICO 评分平均在 740 左右，首付比例已上升到中间的 20% 范围。因此，我认为与销售点承保相关的要点保持一致且有纪律。

接下来谈谈早期逾期，您说得对。在第一季度，我们谈到了早期逾期大约上升了 20 个基点。自那时以来，我们看到自第一季度以来大约改善了 80 个基点，这比我们通常在第一季度和第二季度之间预期的要明显，通常大约是 40 个基点。因此，第二季度早期逾期有了显著改善，这使我们回到了我们所期望的季节性模式。

然后与全年的贷款损失准备相关的第三点：我们继续预计 2026 年将低于 2025 年。关于 Travel+Leisure 的早期逾期，Patrick，您必须在预订旅行时保持贷款的正常状态，您必须在到达我们的度假村时保持贷款的正常状态。因此，随着我们从第一季度进入第二季度，我们看到逾期模式回到了我们所期望的状态，进入一年中更繁忙的旅行季节。

Patrick Scholes，Truist Securities 分析师

谢谢您提供的详细信息和细节。

操作员

谢谢。下一个问题来自德意志银行的 Chris Waronke。请继续。

Chris Waronke，分析师

嘿，大家早上好。感谢你们提出问题。迈克尔，如果你能给我们介绍一下你们刚刚宣布的这两项收购的背景，包括它们是如何达成的，以及是什么让你们在与其他可能也在寻找的公司（无论是上市公司还是私营公司）竞争中脱颖而出的。谢谢。然后我还有一个后续问题。

迈克尔·布朗，首席执行官

首先，我想说的是，我们在每一次电话会议上的并购战略都是一致的，我们希望寻找具有战略意义且财务上有利的交易。我们在准备的发言中详细讨论了这两项收购都符合这些标准，并且完全命中目标。这两家公司都是管理良好的公司，在我们有空白市场的目的地设有度假村。南卡罗来纳州的希尔顿头岛和毛伊岛是我们业主基础非常需要的两个地点，我们在这两个地方都有需求。

再加上这些地区的发展受到极大限制，我们非常看好这些机会。正如我们所说，23 个度假村中有 13 个就位于这两个地点，此外还有其他 10 个优秀项目。因此，度假村的扩展对我们的业主来说非常重要，尤其是在关键目的地。另一方面，YES 和 Spinnaker 的业主基础也能看到更广泛的可用度假选择。这是第一点：度假村组合和目的地。

第二点是业主基础。超过 10 万名业主。能够将超过 10 万名现有业主纳入我们的度假村网络，若他们选择的话，基于积分的系统提供最大灵活性。这将为现有业主基础提供极好的选择，我认为这将受到这两家公司现有业主的热烈欢迎。最后是财务上的增值。我认为埃里克很好地阐述了这笔交易在财务上是多么合理的原因。

所以，我们必须非常努力地寻找不积极追求这两项收购的理由。我们确实积极追求了这两项收购，我认为从卖方和买方的角度来看，双方在这两笔交易中都获益了。我们将成为这两家公司的优秀管理者，帮助他们扩大业主基础，并提升我们近 80 万名业主的满意度，以及我们将新增的 10 万名业主。

克里斯·沃伦克，分析师

好的，非常感谢你的详细解答，迈克尔。然后，作为后续问题，你们过去提到过可能会在旅行会员领域创造价值。我很好奇，现在我们看到很多私人资本投资于更广泛的旅行和休闲领域。你认为现在发生一些增值的可能性比一年前或六个月前更高吗？

迈克尔·布朗，首席执行官

让我先说一下，然后我会把话交给埃里克。首先，我想说的是，在我们的季度业绩中，我们继续致力于在旅行和会员领域发展业务。当你进入这个业务时，你会发现交换业务是一个挑战，我们继续在旅行俱乐部业务中增长交易量，尽管利润率较低。关于其他潜在机会，我们绝对会考虑。

我想在把话交给埃里克时，我们会像对待这两项收购一样非常谨慎，以确保我们在检查正确的标准。但鉴于资本配置是埃里克的专长，加上我的专长，我把话交给他，让他来总结。

埃里克·霍格，首席财务官

是的，克里斯，正如迈克所说，我们对几件事情持开放态度。第一，我们将继续专注于推动这个业务——以一种能够将 EBITDA 表现与收入表现相匹配的方式推动回报。因此，我们非常专注于管理成本，为现金运营业务。正如我在准备的发言中提到的，我们在业务中进行了一些适度的投资，涉及一些数字能力，类似于我们为温德姆俱乐部、世界市场和玛格丽特维尔提供的应用程序，以减少与产品相关的摩擦。

但至于业务的战略替代方案，我们将继续评估。我们非常关注总股东回报，并确保我们在投资组合中做出的任何决策都能为股东基础带来增值。

克里斯·沃伦克，分析师

好的，明白了。非常有帮助。谢谢你们。

迈克尔·布朗，首席执行官

谢谢，克里斯。

操作员

谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的史蒂文·格兰布林。请继续。

史蒂文·格兰布林，摩根士丹利分析师

嘿，谢谢。我想澄清一下——意识到现在还早——但当我们看到你们提到的 2026 年收购带来的 1500 万到 2000 万美元的增量 EBITDA 时，这是否是基于核心业务季节性的正确运行率，至少可以作为 2027 年的基本情况？在考虑整合和任何潜在的协同效应或一次性成本时，还有其他需要考虑的因素吗？

迈克尔·布朗，首席执行官

史蒂文，我是迈克。让我们先从我们大约 10 天前完成 YES 的收购开始，尽管我们已经签署了 Spinnaker 的协议，我们将在 8 月完成这项业务。所以你今年不会获得半年的完整业绩，这就是为什么埃里克所说的，第一年 5000 万美元，而我们今年将获得四个半到五个月的业绩。因此，我认为你最好以第一年 5000 万美元的运行率作为起点。

我们的流程将非常清晰：这些都是运营良好的企业，因此我们将尽快实现协同效应，以便在 2027 年享受全面的协同成本。在收入协同方面，这需要更多时间，以确保我们以深思熟虑的方式进行——你知道，量两次，切一次的方法。显然，我们有机会将系统迁移到基于积分的模式，这将创造大量的业主价值，从而带来升级机会。

这不是一个季度到季度的过渡；我们将从今年开始过渡，但需要几年的时间才能实现这些升级的全部潜力。不过，今天你听到的第一年的 5000 万主要是已经协同的运行率，适用于前 12 个月。

摩根士丹利分析师 Steven Grambling

明白了。这很有帮助。所以这都是成本，但收入可能会稍后到来。还有一个澄清：你提到了一些关于逾期改善的细节。当我们考虑准备金时，在过去三年中，准备金一直高于核销；两者都在上升。如果逾期情况稳定或同比下降，你们会在什么时点开始考虑相对于核销趋势线逐步解除一些额外的准备金？

首席财务官 Erik Hoag

嘿，Steven。我认为这是个合理的问题，但让我先从第二季度早期逾期改善开始。我们环比下降了 80 个基点，重新确认贷款损失准备金应该下降。与收购业务相关的贷款损失将会有一些适度的压力。我认为，随着我们进入年末，Steven，并开始考虑我们 2027 年的预期，那可能是我们重新评估长期准备金预期的合适时机。

摩根士丹利分析师 Steven Grambling

说得好。

操作员

谢谢。下一个问题来自瑞穗的 Ben Chaikin。请继续。

瑞穗分析师 Ben Chaikin

嘿，早上好。感谢你们回答我的问题。也许我可以问一个关于并购的问题，分为三个部分，如果可以的话。这里似乎主要的机会是现有 YES 和 Spinnaker 业主的升级。我想第一个问题是，是否有一个中期的——我们不必给它一个时间框架——但你认为合理的中期升级倾向是多少？你知道，15%、20%、30%？或者更好的问法是，你在过去的这些交易中看到过什么，关于老业主向新系统升级的倾向？

第二个问题是，这些平台是基于积分的还是基于契约的？然后第三个问题，这是否也有助于你——或者我就停在这里，然后再快速跟进一个第三个问题。

首席执行官 Michael Brown

所以让我先回答第二个问题，其中一家公司并不是基于积分的系统。因此，显然需要尊重和认可他们当前的所有权，但给他们机会转向基于积分的系统。行业已经转向了——高度灵活——而另一家公司则有各种不同的产品类型，但并不完全是基于积分的系统。因此，当你查看这 10 万名业主时，你会看到将他们全部转向基于积分的系统的机会。

所以我会将这个机会描述为与业主基础相关的相当充分。我今天不会给出升级倾向的可能性。我想说的是，我们在这个过程中以及了解这两家公司时，看到两家公司之间在地点、积分、使用平台上有大量的业主协同，我们预计，正如你所说的，Ben，业主机会是与收入协同相关的第一个明确和直接的机会。

不过，我还想说的是，这些交易的一个战略好处是，我们今天并没有在毛伊岛和希尔顿头这两个主要地点进行营销，这创造了一个我们在 30 天前没有的全新机会。因此，是的，我们在行业中都见过这种情况：业主机会是最大的，也是最直接的，但我们真的很喜欢这两个市场中存在的微妙的长期机会，这些市场对我们的系统来说是新的。

而且不要忘记，他们还有其他度假村和其他目的地与我们重叠，但在新的目的地和这种质量的目的地中拥有超过 50% 的度假村，能够看到两个海洋，对我们来说真的是一个巨大的胜利。

瑞穗分析师 Ben Chaikin

这非常有帮助。然后再问一个快速的第三个问题：这是否有助于填补一些空白，以减少度假村优化中的一些流失？我想之所以提到这个，是因为我认为其中一个收购的资产或几个收购的资产位于密苏里州的布兰森，这是你在上次电话中提到的一个地点，也是精简的一部分。所以当我说流失时，意思是增加一些地点，在 VOI 销售方面可能会看到客户摩擦。

首席执行官 Michael Brown

是的，我不会将其描述为填补我们在度假村优化中失去的空白。我会说这是对我们在多个地点的系统进行的全面升级。部分原因——我知道你提到了布兰森——但我认为布兰森仍然是一个季节性地点。我们认为这是在改善我们的投资组合，从需求较低、高度季节性的地点转向全年开放的海滨度假村。在我看来，这就是我们可以对这三个业主基础——Spinnaker、YES 和我们现有平台——说的，我们在 Travel+Leisure 投入资本以惠及业主基础，以便你们有更少的压缩、更少的预订摩擦，以及更好、更新的地点可以享受，这更有可能带来满足。这是我们所从事的第一项业务，让人们尽可能多地享受他们的首选假期，而在我们退出了 12 个完整度假村和 5 个部分度假村后，将这 23 个度假村纳入系统，绝对是数量上的增加，同时也是人们度假选择质量的提升。

Ben Chaikin，瑞穗证券分析师

谢谢，非常有帮助。

操作员

谢谢。我们的下一个问题来自杰富瑞的 David Katz。请继续。

David Katz，分析师

你好，早上好。感谢你们回答我的问题。很享受关于收购业务的所有细节。首先有一个跟进问题。听起来其中一家收购的公司拥有的是产权产品而不是积分。你有什么见解，认为那些业主基础并不是因为他们只想去那个地点而购买他们所购买的？这意味着一些收入协同效应可能是由于这些业主的可转让性，知道他们也可以在其他地点购买，对吧？我们在你们的一位同行身上看到过这种情况，比如在夏威夷。

Michael Brown，首席执行官

David，这是个很好的问题，富有洞察力的问题。我们完全预期这两家公司的业主基础会对这些地点保持粘性。无论是在问答环节还是在我们的发言中，我忘了我说的是哪个，我们认为随着时间的推移，人们会有机会升级到这些地点。为什么会这样？因为所有权是不断变动的。随着所有权的老化，人们会寻找他们的选择，这可能是购买更多的积分系统，或者退出系统。

我们进入这些交易时愿意投入资本，并愿意支持基本上是库存处理，这可能是升级度假村，处理止赎，或者真正投资于将度假村重新品牌化为多种品牌。因此，我认为最终，David，你有很好的地点和嵌入的基础，想要去那里。然后你只是简单地有一群人会想要更多的选择。

我们凭借我们的规模、平台和资本规模，能够满足所有业主基础的需求，最终这将创造出在这些高需求目的地的库存可用性。

David Katz，分析师

明白了。我很欣赏这种增长，我想快速跟进一下，确保我没有将两个评论混合在一起并不当地连接它们。我认为在准备的发言中你提到，80% 的业主是没有贷款的。我想 Eric，你可能暗示今年的贷款损失将达到 21%，如果我听得没错的话，这略高于我们通常的预期。

我是否不当地将这两个点连接在一起，认为那 20% 的业主是推动贷款损失略微上升的原因？还是说，我在不当地连接这两个点？

Erik Hoag，首席财务官

不，David，我认为是的。我认为这里有几个方面。首先，让我们从有机贷款损失准备金开始。我们预计这一数字在 2025 年全年的基础上会下降。这正是我们在过去几个季度所谈论的内容。因此，你这一点说得非常正确。与收购公司相关的准备金更高。因此，当我们在 2026 年将它们纳入生态系统时，我们预计 A + B 会略高于我们在年同比基础上略下降的水平。

所以这可能是 2026 年，然后也许展望未来，你知道，当我们应用与 Travel+Leisure 相同的催收和服务能力，并运行我们的历史信用表现时，我预计这些运营纪律将帮助收购的投资组合更接近我们的历史表现。所以就是这样。我们预计有机贷款损失准备金会下降。与收购的投资组合相关的确有一些压力。

但更重要的是，我们今天已经谈到了一点，我们并不是为了投资组合而收购这些公司，而是为了与之相伴的 10 万名业主，以及我们能够引入 Club Wyndham Access 或多品牌战略并有能力随着时间的推移对他们进行升级。

David Katz，分析师

非常清楚。非常感谢。

操作员

谢谢。我们的下一个问题来自 Oppenheimer 公司的 Ian Zaffino。请继续。

Ian Zaffino，Oppenheimer 分析师

你好。非常感谢。你知道，VPG 的表现超出了预期。是什么驱动了这一点，或者至少是什么让你感到惊讶的，季度中你看到的与进入季度时的预期相比，无论是新业主还是现有业主，定价，是什么驱动了这种差异。谢谢。

Erik Hoag，首席财务官

是的。嘿，Ian，你知道，VPG 的有利因素主要有两个驱动因素。我们看到更大包裹的销售。这是一个因素，我们也看到包裹本身的价格年化有所上升。

迈克尔·布朗，首席执行官

如果我可以跟进一下，Ian，我想补充一点。Eric 说得完全正确。但我想借此机会说一下。我们有一支令人难以置信的销售和市场团队。他们每个季度都做得很好。我只是想给他们一个赞扬。因为有时候，优秀的表现就是优秀的表现。抱歉，你有后续问题。

Ian Zaffino，Oppenheimer 的分析师

好的，是的，我想我会跟进这个问题。我有第二个问题，但跟进这个问题就是关于更大包裹的。那是新客户还是现有客户，具体情况是什么？然后我的第二个问题是关于收购的。也许谈谈你们将如何获得协同效应，我们如何看待销售中心等等。谢谢。

埃里克·霍格，首席财务官

关于交易，你会在业主方面持续看到这些。我们在新业主方面确实看到了不错的数字，但业主的平均交易价格（ATP）是我们看到 VPG 提升的地方，涉及到包裹大小。关于成本协同效应的问题。Ian，你知道我们预计在第一年会有 5000 万美元的协同效应，我认为主要有三个组成部分。它是业务的基本表现，运营费用的协同效应，主要与一般和行政费用相关。

它是一般和行政费用，还有一点技术费用。然后第三点是，在这 5000 万美元中，还有一些与我们将要证券化的消费金融账簿相关的额外利息费用。

Ian Zaffino，Oppenheimer 的分析师

好的，非常感谢。

操作员

谢谢。下一个问题来自富国银行的 Trey Bowers。请继续。

尼克，富国银行的分析师

嗨，我是尼克，代替 Trey 发言。想深入了解一下交易倍数。我知道你们提到证券化后的 5 倍，但你能谈谈收购资产的证券化前倍数吗？

埃里克·霍格，首席财务官

当然。也许我可以为你稍微放大一点，尼克。当我们查看交易本身时，我们主要从三个不同的角度进行分析。我们寻找那些能够立即增加收入、增加 EBITDA、每股收益和每股自由现金流的交易。这可能是第一点。我们考虑的第二个角度是交易的回报与继续回购我们自己股票的隐含回报相比。

我们认为的数学是我们当前的自由现金流收益加上我们的长期 EBIT 增长率超过了这一点。第三点是，在更长的时间内，我们推动的投资资本回报率高于我们的资本成本。这三笔交易都达到了这些标准。从购买倍数的角度来看，这两笔交易的购买倍数都在我们当前的交易倍数之内，然后正如你所说，一旦我们实现协同效应并证券化相关的消费金融应收账款，这将使得净资本部署倍数接近五倍。

尼克，富国银行的分析师

明白了。谢谢。

操作员

谢谢。下一个问题来自巴克莱的 Brandt Montour。请继续。

Brandt Montour，巴克莱的分析师

嗨，早上好。第一个问题是关于旅游流量。看起来第二季度的旅游流量略有放缓，我认为我们之前的预期是你们提到的年中个位数增长。所以，排除收购，这是否低于你们内部的预期？你们是否预期下半年会有更大的增长，还是 P&L 的情况有所不同？

迈克尔·布朗，首席执行官

情况略有不同，不多，Brandt。最终，当我们年初开始时，我们知道我们的度假村优化计划将会影响我们今年的旅游流量。我们感到兴奋的是，我们在第二季度看到新业主的旅游量加速增长，看到良好的增长，真正开始支持新业主交易回到 30 的水平。然后，由于我们的战略度假村关闭，业主的旅游流量在第二季度开始受到影响。

这正是我们预期的年度表现，我们看到这一点正在实现。让人感到意外的是，VPG 使我们能够在度假村关闭的情况下超越业主方面的旅游下降，从而使我们能够达到历史上的 VOI 增长率。所以，是的，像所有这些一样，我们的所有关键绩效指标在一个范围内波动。旅游量是一样的，VPG 也是一样的，一个略微下降，一个略微上升。

而且，你知道，净效果是 VOI 销售超过了我们最初预期的 6%。

Brandt Montour，巴克莱的分析师

好的，Mike，谢谢你的帮助。这很有用。然后，可能对于 Eric，我想更广泛地讨论一下贷款损失修正，更多地谈谈长期。如果我们回顾去年，我想，我不想给你下定义，但对今年的预期或结果是贷款损失可能会降到高十几的水平。而现在，或者说今年早些时候，2026 年的预期似乎略微下降，意味着仍然高于 20% 的水平。

你知道，现在我们达成了一项协议，这项协议将会稍微推动整个事情的发展，这是完全可以理解的。然后，第一季度的情况现在看起来已经完全逆转并改善了。那么，我想除了这项协议之外，还有什么因素会使得 26 不再回到之前的高十几的路径？是什么让你想再给它一年时间，希望能达到那个目标？

Erik Hoag，首席财务官

是的。谢谢你的提问，Brian。首先，让我们开始。你说得对，第二季度已经完全逆转了我们在第一季度看到的早期逾期情况。你知道，我们预计 2026 年的贷款损失准备金水平会略低于 2025 年。在之前的电话会议中，我认为我们谈到过贷款损失准备金在长期内会稳定在高十几的水平。我认为这个论点仍然成立。我认为我们在第二季度从投资组合中看到了一些早期的积极指标。但我认为，随着我们进一步深入到 2026 年，并开始更深入地思考 2027 年的数字可能是什么样子时，我们会再和你沟通。

Brandt Montour，巴克莱分析师

好的，明白了。谢谢你的解释。

Erik Hoag，首席财务官

谢谢，Brian。

操作员

谢谢。我们的下一个问题是来自 Truist 的 Patrick Scholes 的后续提问。请继续。

Patrick Scholes，Truist 证券分析师

谢谢。关于收购，看起来我的问题是关于它们如何被纳入 RCI。看起来 Spinnaker 的固定周已经是 RCI 的一部分。但如果我没记错的话，浮动周是 Interval International 的一部分。你是否认为在未来，当 Interval International 合同到期时——如果我说的没错——你会与 RCI 重新签订浮动周的合同？

Michael Brown，首席执行官

谢谢。是的，这肯定是合乎逻辑的结果。根据业主基础，有些可以立即实现。我并不是指 Spinnaker。然后有些会随着时间的推移而发生，但有相当一部分那十万的单位目前没有关联，这为我们在接下来的 24 个月，甚至 36 个月内创造了机会。我不太确定具体的时间。

Patrick Scholes，Truist 证券分析师

好的，所以在接下来的两到三年内。

Michael Brown，首席执行官

可能是的，是的。

Patrick Scholes，Truist 证券分析师

好的，谢谢。

我已经准备好了。

Michael Brown，首席执行官

谢谢，Patrick。

操作员

谢谢。此时，我想把时间交给 Brown 先生，进行任何额外或结束的评论。

Michael Brown，首席执行官

再次感谢大家今天的参与，特别是我想感谢 Erik。我想欢迎 Yes 和 Spinnaker 的团队加入 Travel+Leisure 团队。2026 年看起来将是 Travel+Leisure 的又一个伟大年头。在今年上半年，我们在损益表上实现了复合增长：4% 的收入增长，9% 的 EBITDA 增长，以及 21% 的每股收益增长。这种势头，加上我们最近宣布的两项收购，使我们有信心将全年 EBITDA 指引的中点提高超过 3000 万美元。

重要的是，我们在保持对股东友好的资本配置策略和资产负债表灵活性的同时实现了这一切。这些结果是我们增长战略和严格资本部署的直接结果，我们在为股东创造有意义的长期价值方面处于良好位置。Erik 和我期待在即将到来的会议上见到你们，感谢你们对 Travel+Leisure 的持续关注。

操作员

女士们，先生们，今天的活动到此结束。您可以在此时断开您的电话或退出网络直播，祝您度过愉快的一天。

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