Stifel Financial 2026 年第二季度財報電話會議記錄

Stifel Financial（纽约证券交易所代码：SF）于周三举行了第二季度财报电话会议。以下是会议的完整记录。

Benzinga API 提供实时访问财报电话会议记录和财务数据。访问 https://www.benzinga.com/apis/ 了解更多信息。

访问完整会议记录：https://event.webcasts.com/starthere.jsp?ei=1769727tp_key=28e9fbe6a6

摘要

Stifel Financial Corp. 报告称，2026 年上半年净收入创下 29 亿美元的记录，比之前的记录增长了 15%，每股收益显著增长 28%。

公司在全球财富管理和净利息收入方面实现了强劲增长，季度内贷款总额增加了 26 亿美元，支持其全年最高可达 40 亿美元的资产负债表增长指引。

Stifel 连续第四年在 J.D. Power 的员工顾问满意度排名中位列第一，突显其成功的顾问优先战略。

投资银行推动了第二季度的收入，同比增长 42%，机构集团的第二季度业绩创下历史第二强。

管理层对未来增长持乐观态度，主要受益于强劲的投资银行管道、稳健的资本状况以及战略性利用人工智能提升生产力和客户服务。

公司专注于有机增长、严格的资本配置和战略性收购，同时保持 24% 的有形股本回报率。

完整记录

乔尔，投资者关系

谢谢，操作员。早上好，欢迎参加 Stifel 2026 年第二季度财报电话会议。我代表 Stifel Financial Corp. 开始会议，提供以下信息和免责声明。本次会议正在录音。在今天的演示中，我们将提及我们的财报和财务补充材料，副本可在 stifel.com 获取。今天的演示可能包含前瞻性陈述，这些陈述受到风险和不确定性的影响，可能导致实际结果与预期结果有重大差异。

Stifel Financial Corp. 不承诺更新本次讨论中的前瞻性陈述。请参阅我们在财报中关于前瞻性陈述和非 GAAP 指标的通知。我现在将会议交给我们的董事长兼首席执行官 Ron Kruszewski。

Ron Kruszewski，董事长兼首席执行官

谢谢你，乔尔。大家早上好，感谢大家的参与。我们以明确的计划进入 2026 年。在年初，我们表示将实现收入增长，将贷款总额增加至最高 40 亿美元，并增加国库存款，改善运营杠杆，并将我们大量的超额资本部署到最佳风险调整回报的地方。进入年中，我们正在实现我们所承诺的目标。我们的第二季度和上半年业绩反映了我们业务的强劲和公司所看到的势头。

第二季度净收入为 14.5 亿美元，同比增长 13%，而非 GAAP 每股收益为 1.42 美元，同比增长 25%。这两个数字均为我们历史上第二高的第二季度业绩，紧随我们历史上最强的第一季度之后。结果是 Stifel 历史上最强的上半年，创下 29 亿美元的净收入，比之前的记录高出 15%，每股收益为 2.87 美元，比之前的记录增长 28%。

有形普通股本回报率在本季度和上半年均约为 24%，而每股有形账面价值较去年增长 15%。我们的收入增长得益于全球财富管理收入的又一个季度创纪录和净利息收入的持续增长，因为我们在本季度将贷款总额增加了 26 亿美元，使我们在实现全年最高可达 40 亿美元的资产负债表增长指引方面保持良好进度。

同样重要的是，我们将顾问放在首位的战略继续使我们与众不同。Stifel 顾问招聘的竞争依然激烈，客户参与度保持强劲，本月早些时候，Stifel 在 J.D. Power 的员工顾问满意度排名中连续第四年位列第一。我稍后会回到这一点的重要性。我们的机构业务也继续保持强劲势头，投资银行推动了增长，因为我们平台的广度在不断变化的市场环境中持续产生增长。

年初时我们表示将改善机构业务的盈利能力，而我们确实做到了。2026 年上半年，机构税前利润率提高至 19.5%，而去年为 11%，这得益于收入增长和较低的费用比率，反映了我们在 2025 年实施的效率举措的好处。我们的业务继续表现良好，并且我们正在产生显著的资本。正如我常说的，我们有四个杠杆来部署资本。

在第二季度，我们使用了其中三个杠杆：再投资于业务、股票回购和分红支付，这三者在第二季度合计超过 5 亿美元的资本部署。这表明我们在认为风险调整回报具有吸引力时，能够并愿意机会性地部署我们的超额资本。展望未来，整体市场仍然乐观，尽管波动性可能仍将是市场的一部分。

经济健康，客户对话保持高位，资本市场持续扩展。同时，我们也时刻关注塑造我们行业的长期力量，包括人工智能、不断扩大的资本需求、私人信贷、市场结构变化和地缘政治不确定性。在这样的环境中，可信的建议变得更加宝贵。鉴于我们业务的广度和客户关系的深度，我们相信 Stifel 在帮助客户应对日益复杂的世界方面处于极为有利的位置。

在将电话转给 Jim 之前，我想花几分钟时间谈谈服务、技术，以及我为什么认为它们是密不可分的。正如我之前提到的，Stifel 连续第四年在 J.D. Power 的员工顾问满意度排名中位居第一。我对此认可感到特别自豪，因为它直接来自我们的顾问。这告诉我们，我们正在执行将 Stifel 打造成顾问首选公司的使命。

我们的整体得分远高于员工顾问细分市场的平均水平，并且在领导力和文化、运营支持以及产品和市场营销方面排名第一。看，奖项并不能定义我们，但连续四年的第一名排名告诉我们我们做对了什么。你不能通过停滞不前来赢得顾问的信任四年之久。你必须通过倾听、投资和不断改进来赢得它。我们的顾问是我们成功的基础，这一理念也塑造了我们对人工智能的思考。

技术不应该要求顾问适应软件。软件应该适应顾问的工作方式。这是我们所构建的理念。在今年上半年，市场反应表明，人工智能的进步至少会降低金融建议的价值，最坏的情况是完全消除对金融顾问的需求。然而，这与我们在金融顾问市场上看到的情况完全脱节。

过渡方案的水平很高，顾问招聘竞争依然激烈，尤其是对于经验丰富、值得信赖的金融顾问。因此，世界上最大的财富管理公司要么在增加对一个显然正在消失的业务的投资，要么，正如我们所看到的，行业将继续发展，更多有能力和高效的顾问将利用人工智能来提高他们的生产力和客户服务。我认为市场有时会混淆获取信息与判断力。

人工智能使信息更加丰富。这只会增加判断力、信任和关系的价值。在 Stifel，我们始终相信我们的员工是我们的竞争优势。人工智能只是提高了优秀人才所能实现的上限。它被证明远比替代优秀人才更能加速生产力。它使我们的银行家能够评估更多机会，使我们的研究分析师能够发现更多见解，使我们的顾问能够花更多时间与客户交流，使我们的助理能够专注于更高价值的工作。

结果不是减少我们员工的机会，而是增加。在短期内，我们并不认为人工智能会取代人类判断，而是认为它会扩展人类潜力。在人工智能的收入潜力方面，看看所有迹象，我们仍然处于早期阶段。人工智能正在创造我们这个时代最重要的长期投资机会之一。而这个机会正好贯穿 Stifel 所处的中型市场。它为我们提供了重要的机会，以便为客户提供建议，支持资本形成，并在客户评估人工智能将如何塑造他们的战略、资本需求和竞争定位时提供洞察。

说到这里，我将电话转给 Jim。

James Zemlyak, 总裁

谢谢 Ron，大家早上好。总非 GAAP 收入为 14.5 亿美元，超出市场共识预期 2%。投资银行是主要的上行驱动因素，超出预期 2300 万美元或 7%，因为我们受益于季度末一项大交易的完成，这是我们投资银行收入超出指导的主要因素。与市场预期相比，资本筹集收入是超出预期的主要驱动因素。

交易收入低于预期 2%，较去年下降 3%。当我们讨论机构部门时，我会更详细地介绍各个组成部分。资产管理收入超出共识 1%，较去年增长 13%，这得益于市场升值和净新资产增长。净利息收入处于我们指导的高端，比共识高出 400 万美元，主要得益于高收益资产的增长。

费用再次得到良好控制，我们继续看到过去几年效率举措的好处。我们的薪酬比率为 57%，比共识低 60 个基点，较第一季度的 57.5% 有所下降。较高的非薪酬费用主要是由于我们业务的增长。排除超过 400 万美元的投资银行毛利和信用准备金的影响，我们的非薪酬费用将相对符合预期。

有效税率为 24.4%，略低于共识，但在我们的指导范围内。转到第 4 页，全球财富管理产生了创纪录的净收入 9.57 亿美元，同比增长 13%。结果受到交易收入以及净利息收入和资产管理收入增长的推动。考虑到这是 SIA 出售后的第一个完整季度，创纪录的结果显得尤为令人印象深刻，这减少了我们的资产管理和交易收入的运行率。

我们在本季度结束时创下了 5800 亿美元的客户资产总额和 2400 亿美元的基于费用的资产，分别增长了 12% 和 16%，这得益于更强的股市和净新资产的增长。排除与 SIA 相关的资产影响后，客户资产总额和基于费用的资产的有机增长分别超过 14% 和 19%。净新资产的增长保持在低个位数，与第一季度一致。我们的招聘管道依然强劲。

生产力是阶段性的，依赖于不断变化的竞争和市场动态。正如 Ron 之前提到的，我们在本季度显著增加了贷款组合，新增了 20 亿美元的基金银行贷款。基于这一增量增长和稳定的净利差，我们预计第三季度的净利息收入将在 2.9 亿到 3 亿之间。在过去一年中，我们的财富管理和财务存款总额增加了约 33 亿美元。

这包括超过 10 亿美元的自动转存存款和 38 亿美元的财务存款增长，部分被本季度 SmartRate 的下降所抵消。我们的顺序现金余额受到季节性税款支付的影响，Sweep 和 SmartRate 余额分别下降了 6.7 亿美元和 9.3 亿美元。非财富客户的资金增加了 4.1 亿美元，反映了我们风险投资团队的强劲势头。在风险投资中，我们看到超过 7 亿美元的存款增长。

这被基金银行存款中的一些流出所抵消。第二季度展示了我们利用表外存款为贷款增长提供资金的能力。虽然我们将约 26 亿美元的风险投资存款转移到了我们的资产负债表上，但我们仍有超过 30 亿美元可用，并且我们继续预期风险投资存款每季度将额外增长 10 亿美元。因此，我们对实现全年高达 40 亿美元的贷款增长目标充满信心，并且在此基础上有充足的资金灵活性。

转到第 5 页，我们的机构集团在历史上第二季度表现出色。收入为 4.81 亿美元，同比增长 15%，主要得益于资本筹集的增加。在 2026 年上半年，机构收入增长了 21%，投资银行业务增长超过 43%。在第二季度，公司的投资银行收入总计为 3.32 亿美元，同比增长 42%，略高于我们最近的指导。

顾问收入增长 24%，达到 1.57 亿美元，金融、工业和技术领域持续强劲。资本筹集收入为 1.02 亿美元，同比增长 121%，是我们第二季度的第二强结果，医疗保健、工业、能源和金融领域的发行人参与增加。固定收益承销收入为 6400 万美元，同比增长 18%，得益于公共融资活动的增加和企业发行量的提高。

我们仍然是公共融资领域按交易数量计算的第一大谈判发行管理者，年初至今市场份额为 14%。投资银行和顾问的管道依然非常强劲，战略对话活跃，新发行市场已经重新开放，金融赞助活动仍低于历史水平，随着其恢复，代表了显著的上行空间。我们继续预期 2026 年将会强劲。交易收入同比下降 19%，主要是由于固定收益收入的降低，因为我们 2025 年第二季度的结果受益于航空业务约 3000 万美元的收益。

如果不考虑该收益，我们的结果将与一年前相对可比。股权交易收入下降 4%，反映了我们欧洲重组的影响。稳健的经营环境和我们效率提升的好处在机构集团的税前利润率中显而易见，2026 年上半年为 19.5%，比去年提高了 850 个基点。接下来谈到费用，我们能够通过降低薪酬比率来识别我们的一些运营效率提升。

在核心业务中，我们利用了强劲的经营环境以及我们欧洲重组和 SIA 出售的好处，将薪酬比率顺序降低了 50 个基点，降至 57%。假设市场条件在 2026 年剩余时间内保持稳定，我们预计下半年将有额外的薪酬灵活性。非薪酬费用总计为 3.09 亿美元，同比增长 11%，几乎所有的增长都与我们业务的增长有关，包括投资银行的毛利、信贷准备金、广告和数据处理的增加。

我们的运营非薪酬比率为 19.6%，在我们全年指导的 18% 到 20% 范围内。转到第 7 页，我们的资本状况依然强劲，提供了重要的战略灵活性。一级资本杠杆比率为 11.2%，而一级风险资本比率下降至 17.3%，反映了资本在贷款增长中的有意识部署。基于 10% 的一级资本杠杆目标，我们在本季度结束时有近 4.8 亿美元的超额资本，这是在资助 26 亿美元的贷款增长和在本季度回购 240 万股股票之后的结果。

最后，我们在当前授权下还有 780 万股股票。假设没有额外的回购且股票价格稳定，我们预计第三季度的完全稀释股本约为 1.605 亿股。Ron，接下来请你。

Ron Kruszewski，董事长兼首席执行官

谢谢 Jim。在我把电话交给接线员之前，让我回到我开始的地方。我们在 2026 年开始时有一个明确的计划，而在这一年过去六个月后，我们已经实现了我们所说的目标。收入在增长，运营效率在提高，我们正按计划实现我们的资产负债表增长目标，并且我们以几十年来指导本公司的相同原则来部署资本。我还想说几句关于资本配置的话，因为我怀疑这个问题会被提出来。

我们的优先事项没有改变，所有这些都是以一个标准来衡量的：投资资本回报率。我们的首要任务一直是也是将永远是有机增长。投资于我们的顾问、我们的银行家、我们的技术和我们的资产负债表是我们在过去 30 年中建立 Stifel 的方式，也是我们在未来几年继续建立它的方式。其次，当我们看到我们的业务前景与我们股票价格之间存在脱节时，我们将继续回购股票。

我们在本季度更加活跃，因为在我们看来，回购我们自己的股票代表了我们可获得的最高风险调整回报之一。大幅增长我们的资产负债表，同时增加我们的股票回购活动，展示了我们将多余资本机会性投入工作的能力和意愿。第三，我们在收购机会方面将保持纪律。我们长期增长战略的一个关键要素是战略性收购，但我们不会为了达成交易而妥协我们的回报标准。

虽然我们始终在关注潜在交易，但考虑到今天的估值，我们看到的最具吸引力的回报之一是投资于我们自己的业务和回购我们自己的股票。市场从来不会直线移动，但我们是通过多年来做出有纪律的决策来建立这家公司，而不是追逐当下。这一点不会改变。我知道每个人都想知道下半年会是什么样子。让我先说，下半年通常是季节性强劲的。

随着我们进入下半年的时候，我对我们所处的位置感到非常满意。资产管理收入上升，我们的净利息收入运行率处于全年指导的高端，投资银行的管道强劲。客户活动保持健康，我们的资本状况良好，我们正在建立一个更强大、更有价值的 Stifel。因此，尽管我们为上半年所取得的成就感到自豪，但我们对未来的发展更加兴奋。

那么，接下来，接线员，让我们开始提问。

接线员（Operator）

谢谢。如果您想提问，请通过按下电话键盘上的星号 1 来表示。如果您使用的是免提电话，请确保您的静音功能已关闭，以便您的信号能够到达我们的设备。请限制自己提一个问题和一个后续问题。再次按星号 1 提问。我们将暂停片刻，以便每个人都有机会提问。我们将首先接听来自 Wolfe Research 的 Steven Chubock 的问题。

Steven Chubock，Wolfe Research 分析师

早上好，Ron。早上好，Jim。

希望你们都很好。

Ron Kruszewski，董事长兼首席执行官

你也是。

Steven Chubock，Wolfe Research 分析师

Ron，我对你在机构方面提供的一些积压评论感到相当鼓舞。老实说，我很难将其与我们在这个财报季节听到的关于银行并购活动仍然相对低迷的其他评论进行调和。中型市场的赞助商社区仍然处于观望状态。认识到你们有一个多元化的业务，但我希望你能详细说明你在并购或股本市场方面看到的积压势头的强劲之处，并谈谈你对中型市场赞助商以及下半年银行合并活动的预期。

Ron Kruszewski，董事长兼首席执行官

这个问题有很多方面，但当然可以。首先，很多人出于合理的原因，将我们的顾问服务与银行存款并购高度相关。我们在 7 月刚刚宣布了一笔不错的交易，我认为这笔交易将在今年完成，并且会有可观的费用。但我想说，相对于我们预期的情况，银行存款并购相对平淡。我们谈到了买方停滞。我们谈到了市场的不确定性，但核心基本面没有改变。

但这并不是我乐观的唯一原因。事实上，我想说这并不是。它涉及到 Stifel 平台的其他部分。人们常常忘记我们在医疗、工业、技术和能源等领域有一个多元化的平台。这些领域都在改善。我们正在看到这一点。因此，我们并不是，你不应该仅仅将我们与银行存款投资银行相关联。

那样会犯错。所以对我们来说，有趣的是，Steven，我会让 Jim 补充一些细节，但从我的角度来看，环境是强劲的。虽然我很乐观，但我看到上行空间，因为如果赞助商活动确实回升，这将真正帮助我们，因为很多这些公司将会选择我们的中型市场。因此，这种赞助商活动实际上显示出上行空间。我认为银行并购有上行空间。从我的发言来看，还有更多的上行空间。

潜在的资本筹集一直很强劲，我们继续在金融以外的领域看到它。例如，在医疗领域非常强劲。因此，当我分析时，我想说的是，虽然我很乐观——有时我会说我很乐观，但我，你知道，得小心，因为市场过于乐观——今天我很乐观，我看到上行空间。

James Zemlyak，总裁

我认为你说得很好，Ron。关于银行并购，我想补充一点，你知道，今天坐在这里考虑增长机会时，今天大约有 120 家市值超过 100 亿美元的银行。因此，你会看到并购周期的步伐稍微放缓。但 2028 年总统选举仍然将焦点放在这个开放的监管窗口上，以及 Ron 提到的所有因素，此外经济状况良好，银行股票表现也不错。

你提到了我们刚刚宣布的近期交易。那里有很多积极的对话，但我们已经到了这一年中，任何我们可能在此时宣布的事情都将是 2027 年的交易。但那里有很多积极的对话，这也是我们发布 2027 年指导时的一个驱动因素。这肯定会是一个亮点。

Ron Kruszewski，董事长兼首席执行官

我是否回答了你所有的问题？

Steven Chubock，Wolfe Research 分析师

是的，你回答了。非常感谢，Ron。如果我可以再问一个问题——是的，我认为这是一个共同的主题，但也可以理解。我实际上想问一下关于运营杠杆的问题。你谈到了收入动能的一些驱动因素。如果我看 2026 年上半年与 2025 年上半年相比，你的收入增长了 15%，增量利润率接近 39%。这无疑强化了模型的力量，以及你在收入规模扩大时提供持续运营杠杆的能力。

我希望你能谈谈你是否认为 39% 的增量利润率是可持续的，以及你之前提到的 AI 努力如何影响你对运营杠杆的近期和中期预期。

Ron Kruszewski，董事长兼首席执行官

是的，我先回答第二个问题。我让 Jim 考虑增量利润率。我想我并没有真正以那种方式考虑你提到的 39% 的数字。但关于 AI，Steven，我的看法有一点变化。我认为 AI 将在各个方面带来运营效率。但我看到的情况以及我的观点发生变化——我曾认为它会替代人力成本，好的？

而实际上，它正在加速我们的业务发展。所以我曾想，哦，你知道，我们不需要那么多人，但发生的事情是，在我们所有的业务中——在财富管理、固定收益、股票和投资银行中——我们变得更加擅长发现机会，这导致我们需要更多的人。我考虑到我们可以做的一些效率提升的事情。就像是——即使在你的领域，Steven，你一定也看到了——分析师能够覆盖更多公司，因为很多历史工作可以完成。

但我们真正想要的是你的意见：你对结果怎么看？我看到生产力的提升，这就是我所看到的。因此，AI 让我改变了看法，认为哦，你知道，我们不需要那么多人。这不是真的。实际上，我们需要更多有才华的人来利用我所看到的我们甚至能够竞争并获得更大市场份额的能力。增量利润率。

James Zemlyak，总裁

是的。就增量利润率而言，我认为当你查看我们每个单独业务时，答案是不同的。当你查看机构集团时，增量利润率应该在 20% 以上，随着收入的增加。在私人客户集团，这个比例可能也在 20% 以上。然后当我们查看银行时，显然这是一个利润率更高的业务。但当你查看合并实体，并考虑运营杠杆以及我们从哪里获得运营杠杆时，很多将通过薪酬项目来实现。

截至目前，我们已经能够将薪酬与收入的比率降低约 80 个基点。这实际上是我们提到的事情的结果——SAA 的出售，欧洲业务的重组。但你还要将其与更高的净利息收入结合起来。这产生了相当强的杠杆。在上个季度的电话会议上，我们谈到了通过出售和重组交易削减 7000 万到 8000 万美元的薪酬成本。

然后你看看净利息收入——我们年初至今增长超过 3000 万美元。你可以查看我们对第三季度的指导，然后叠加我们对全年增长的假设。你可以看到我们在净利息收入方面的预测在下半年会相当不错。这将带来更高的增量利润率。因此，将这两个因素结合在一起，我们应该获得更多的增量薪酬杠杆。我认为我们今天所处的位置，如果运营环境保持稳定，我们会在整体薪酬指导范围的中点到下半部分，范围是 56.5 到 57.5。

Ron Kruszewski，董事长兼首席执行官

是的，就是这样。你知道，Steven 和我，我们——你问了所有的问题。显然，其他在线的人可能在想，哦，天哪。但我会这么说——Jim 刚才说了很多话。自从我们在第二季度调整薪酬比率以来已经过去了好几年。好吧，你回去看看。因此，今年我们做了，这可能说明了你关于增量利润率的问题，以及我们如何看待下半年的问题。好的，谢谢你的提问。

Steven Chubock，Wolfe Research 分析师

非常感谢你回答我的问题。

操作员（Operator）

我们将接下来的问题交给来自 UBS 的 Mike Brown。

Ron Kruszewski，董事长兼首席执行官

嘿，Mike。

Mike Brown，UBS 分析师

很好。早上好。早上好，Ron。早上好，Jim。

Ron Kruszewski，董事长兼首席执行官

早上好。

Mike Brown，UBS 分析师

所以我在这里有一个类似的主题。我可能会把它分成两个问题，两个不同的重点。罗恩，你提到了市场上关于人工智能顾问威胁的非常有趣的观点。考虑到市场的担忧，我想招聘市场可能会有更大的不确定性，也许竞争压力会稍微减小。从你的评论来看，似乎并非如此。

你认为这种情况会持续下去，还是说可能会有一些观望的时刻，以及在招聘方面可能会有更多理性的活动？

罗恩·克鲁泽夫斯基，董事长兼首席执行官

谢谢。是的，我认为如果有一些观望的情况，可能是我们在观望，好吧。这是我试图说，等等。你知道，似乎我会在某个早晨醒来，读到一些新的人工智能生产力工具，所有财富管理股票都受到重创。而在同一天，我会进来，吉姆·Z 会告诉我，哦，伙计，大家都在提高招聘待遇。我想，哇，这里有一个脱节。

对我来说，人工智能实际上会提高建议的价值，就像它在银行业所做的那样。正如我所说，我们看到的是——我总是这样评论，我让有才华的人更有才华，让不太有才华的人更不那么有才华。所以它是一个放大器。我看到我们在顾问方面所能做的，既然你在谈论财富，就是让我们的顾问更高效，更容易沟通，更容易开会，并提高建议的价值。

因为随着市场上信息的增多，这正是人工智能所做的——使其更加丰富，人类的判断、建议和关系的价值也随之增加。每个人都认为，不是的，有人会把人工智能作为他们的顾问。我不这样认为，我会坚持这个观点。否则市场不会为最后一公里的建议支付他们所支付的费用。这就是我的看法。

迈克·布朗，瑞银分析师

好的，很好，很好的分析。然后继续围绕人工智能的主题，稍微延续一下你刚才所说的内容。我们确实听到了一些统计数据，并阅读了关于顾问生产力如何提升的研究。我认为我们看到的数字是顾问的生产力提升约为 10% 到 30%——我对这个看法很感兴趣。但是，你如何确保顾问将这段释放出来的时间重新投入到更高效的工作中？我意思是，你谈到了股权研究的角度。

分析师有机会扩展覆盖范围，更加关注价值链的增值方面。但在建议领域，我很好奇你如何确保这种生产力能够推动更好的同店销售增长？是否存在风险，行业最终可能会面临一些费用压力，因为顾问能够做更多的事情，然后竞争对手可能会开始降低价格以赢得市场份额？

罗恩·克鲁泽夫斯基，董事长兼首席执行官

好吧，先回答你的第二个问题。我的意思是，自 1975 年 “五月日” 以来，这个行业就一直面临费用压力。所以你已经看到了这一点。但在建议的基础构建块中，费用压力是最小的。因此，ETF 和所有产品的费用已经被压缩，因为它们是建议的批发方面。关系方面，建议。你知道，我们真的不再挑选股票了。我们提供全面的财务建议。

所以当然，总会有一些费用压力。但总体而言，我认为它在改善，因为市场，您知道，通常会随着时间的推移而上涨。至少我们希望如此。至于我如何确保，我认为这与斯蒂费尔的文化有关，我知道这将会是因为我们把它留给顾问。我是说，这些都是在建立个人业务的个人。我不需要告诉他们将时间分配给更高效的事情。

他们自然会这样做。事实上，我不坐在那里强迫人们如何提高生产力，这正是人们喜欢斯蒂费尔的原因。我们给他们工具，他们使用它，我们有一个高度激励的系统，让顾问根据他们认为合适的方式提高生产力，而不是我认为合适的方式，以某种同质化的方式。

在机构方面，看看，它会推动，因为我们，您知道，这些都是跨业务的合作伙伴，他们希望提高生产力。所以再次强调，是的，它是一个放大器，而不是替代品。我认为这将是即将出现的新事物。你将看到公司不再谈论降低分析师与董事总经理的比例。你将开始看到人们说，哇，这让我们更具竞争力。好的，谢谢。

运营商（Operator）

接下来我们将接听来自公民银行的德文·瑞安的问题。

罗恩·克鲁泽夫斯基，董事长兼首席执行官

你好，德文。

德文·瑞安，公民银行分析师

早上好，罗恩。早上好。你好吗，罗恩？很高兴听到你的声音，还有吉姆。

罗恩·克鲁泽夫斯基，董事长兼首席执行官

我很好。你呢？

德文·瑞安，公民银行分析师

是的，过得很好。是的。所以第一个问题，想问一下关于有机资产增长和财富，以及算法，特别想听听关于客户钱包的演变，尤其是你们在过去五到十年中增加了很多能力。你们每个客户赢得的资产更多吗？当我们考虑算法的这一部分时，然后在你提到的顾问招聘方面，一些大型公司做得更好。我们也看到了这一点。你认为他们找到了一个新的经济模型或公式来使其运作吗？还是说这可能不可持续？很高兴听到你对这两者的看法。

罗恩·克鲁泽夫斯基，董事长兼首席执行官

谢谢。你知道，关于净新增资产，我... 每个季度的回答都是一样的。显然，我们会密切关注这个数据。我们相信，很多人对这个数字的报告方式不同。我不太确定。我一直说要衡量收入，而不一定是净新增资产。我知道你们喜欢用这种方式来预测收入，但我们理解，生产性资产，以及我想说的哲学观点，这是我们八年前做的事情，未来的顾问将越来越不局限于我们所保管的资产。

在 Stifel，我们提供技术和工具，使我们能够对外部持有的资产进行咨询，并能够以整体的方式整合和报告资产和费用。当你这样做时，你开始看到客户的完整财务状况。然后顾问们，当然，回到我提到的他们非常具有创业精神和生产力，会询问，嗯，这是谁在管理？我能帮你处理这个吗？哦，你有这个贷款。

我们可以提供更好的利率。Stifel 的信用卡利率是 8%，而你的另一张是 18%。顺便说一下，我们的客户不借款，所以这很简单，但这不是一张信用卡。因此，你知道，所有这些都是对理解的整体视角，技术将做的事情是公司不能仅仅专注于他们的保管库存记录。换句话说，他们必须能够为客户提供整体视角。这就是我们，我认为我们是第一批真正关注这一点的全方位服务公司，而不仅仅是把它作为附带内容，而是作为我们看待客户资产的核心。

德文·瑞安，公民银行分析师

我错过了什么吗？不，我认为这很好。感谢你。然后在这里跟进一下关于贷款和基金银行的事情。贷款显然是公司一个很好的增长故事。想听听你们对未来的看法，以及相对的能力、供需情况，以及从风险角度的考虑。我知道这可能风险较低，但想听听关于这一点的看法，以及在这样做时的其他战略要素。

也许你在公司其他收入线中看到的乘数，或者你期望看到的，以及这在其中的帮助。

罗恩·克鲁泽斯基，董事长兼首席执行官

是的，具体来说，关于风险投资，不仅仅是基金银行，而是风险投资，我想说我们有一个很大的漏斗。好吧。我们刚刚开始在这个业务中竞争。我们已经在这个领域待了一段时间，但我们在三年前真正进行了投资，现在才刚刚起步。我们有很多事情要做。我们必须在技术方面做得更好，为风险投资客户提供良好的财务管理功能。我们在这方面有很大的投资。

我今天看到的不是仅仅收集存款和发放风险投资和基金银行贷款。这是关于再次拓宽范围，理解我们... 从中产生财富机会、投资银行机会、固定收益机会。正如我在之前的电话中所说，我对我们在这个业务中所做的投资非常乐观和看好。它是一个伟大的生态系统。这是新经济。

我们，你知道，我认为你们没有真正理解，或者至少没有理解我们在做什么，以及我们如何能够发展这个业务。但我们有很多投资需要进行，以保持竞争力。但我认为我们是这个业务中的参与者。这不仅仅是关于存款和贷款，还有很多其他的。

詹姆斯·泽姆利亚克，总裁

我想补充一点，如果你考虑下半年贷款增长，以达到全年 40 亿美元的目标，或者指导，你知道，我们目前的超额资本中，使用不到一半来资助下半年的贷款增长。因此，我们在展望未来时有财务灵活性，如果对具有适当风险调整回报的资产的需求存在，我们可以做得更多。显然，正如罗恩提到的，基金银行是一个非常低风险的资产类别。

我们对此感到非常舒适。

罗恩·克鲁泽斯基，董事长兼首席执行官

是的，谢谢，吉姆。

德文·瑞安，公民银行分析师

是的，非常感谢。我们看到了机会，这就是我们询问的原因，但谢谢你。

操作员（Operator）

我们将接下来的问题交给 TD Cowan 的菲尔·卡茨。

罗恩·克鲁泽斯基，董事长兼首席执行官

嘿，比尔。

比尔·卡茨，TD Cowen 分析师

大家早上好。非常感谢你们回答问题。也许可以谈谈你们对净利息收入的展望。我认为数学是相当简单的，但我对其中的平坦净利差的概念感到好奇。也许这只是出于常规的保守态度，但想想为什么利差不会有所改善呢？我的想法是，贷款增长似乎在加速，可能相对于证券有更好的收益。A，这是否公平，B，考虑到更鹰派的利率背景，其他条件相同，我想象增量再投资利率会更好。

那么我们应该如何看待净利息收入讨论中的净利差动态？谢谢。

詹姆斯·泽姆利亚克，总裁

是的，我会先回答这个问题。显然，你要考虑到我们在这里增长的所有东西都将由基金和风险投资来资助，而这些存款的定价比你在 Smart Rate 中看到的更具吸引力。Smart Rate 大约在 3.25。而且你要考虑我们在投资什么？我们正在投资于基金银行贷款。这些贷款今天的收益率是 6% 到 6.5%，风险投资的收益率是 6.5% 到 7.5%。

但是你们也有可能在中五到中六之间的抵押贷款。所以这在一定程度上取决于这些资产的组合以及我们将去往何处。再加上资金的情况，通常来说，净利差大致保持平稳。如果我们看到更多的清算或其他更便宜的替代融资成本的增长，确实有机会扩大净利差。但这只是我们在资产端和资金成本上看到的收益的动态。

Ron Kruszewski，董事长兼首席执行官

是的。我的银行同事通常比较保守。我只想说这一点，好吗？他们通常不会告诉我我们将会有扩大的净利差和增加的净收入……那只会导致后续更严厉的对话。所以我理解你所说的动态，但有很多因素会影响这个池子。正如你所知道的，比尔，排序，我们认为这对我们来说不是一个大问题。还有组合。还有很多因素，比如收益曲线的形状，所有这些都可能发生变化。

我们希望对我们告诉你的内容感到满意。

Bill Katz，TD Cowen 的分析师

好的，这很有帮助。然后 Ron，你在准备的评论中提到过几次，我想我可以进一步问一下。你提到你在并购方面保持纪律，并且你的股票仍然具有良好的价值。那么在今天的价格下，这仍然成立吗？然后在并购方面，暂时把买卖差价放在一边，你最关注的是什么，相对于你在有机方面的势头？谢谢。

Ron Kruszewski，董事长兼首席执行官

抱歉，让我在你问这个问题之前问一下，这是关于我们对并购的看法还是关于我们的顾问？

Bill Katz，TD Cowen 的分析师

是的，没错，没错。就像你看到 Stifel 的演变一样，企业方面。

Ron Kruszewski，董事长兼首席执行官

是的，看看，你知道，我们看了很多很多交易，而我们今年做的交易，我们一直在卖方。我从来不在卖方。我是说，至少从历史上看，我总是在买方。我们将继续……你知道，我们总是在评估交易。你知道，归根结底，这很简单。我会说，如果我尝试估算一下，今天金融服务或顾问市场的情况，调整后的 EBITDA 大约是 15 到 18 倍，而我们的交易是 8 倍。

好的，所以这里有一个脱节。所以我看到的最佳收购是我们自己。这就是我们一直在做的事情。你在我们所有的结果中都看到了这一点。所以这并不意味着我们会关闭大门。但当我们看这些事情时，我们关注的是投资资本的回报。我们并不是在看一个数字。我们已经……我们已经让这家公司成长，并且有 24% 的有形股本回报。这是我关注的数字。你知道，我不会做一个投资资本回报率低于 10% 的交易，以显示收入增长，这在我看来是稀释价值的。

而今天的资产，出于各种原因，我认为在并购方面的估值范围的高端。我们将保持纪律。有时我会感到失望。我会说，真希望我能做到这一点。但我们将保持纪律。但我们仍然是一个活跃的参与者吗？绝对是。

Bill Katz，TD Cowen 的分析师

很好。谢谢你的电话。

操作员（Operator）

接下来我们将接听来自 BMO 资本市场的 Brandon Hawken 的问题。

Brandon Hawken，分析师

早上好。感谢你们开始时接受我的问题。我想深入探讨一下 Steve 问题的一部分，以及你们关于薪酬杠杆的一些评论。你知道，获得薪酬杠杆有两种方式。但你们的暗示是你们对下半年收入势头持乐观态度吗？如果是的话，这种乐观是来自机构方面还是财富管理方面？

Ron Kruszewski，董事长兼首席执行官

你知道，财富管理方面稍微更……我不想说可预测，但你知道，我们已经知道第三季度的资产管理情况。我们提前开票。好吧。所以你必须看看 3 月 31 日的市场与 6 月 30 日的市场。大致推算一下，你就会得到这个。吉姆和团队在净利息收入方面做得相当不错。虽然交易收入稍微波动，但我们对这一点有相当好的把握。

所以接下来就是业务中更具周期性的部分，这最终是投资银行。因此，我们的乐观在这里。在净利息收入方面——净利息收入是指增加的利息资产。好吧。所以我们在第二季度增加了 27 亿美元。我们有很大的贷款需求。我认为如果我说我们想增加更多，我们不会有问题。我们设定了 40 亿美元的目标。这 40 亿美元将有助于推动薪酬的效率比率。

这就是了。生产力也能做到这一点。所以回答你的问题，我看到一个更具建设性的环境和一个更具建设性的管道，在我们更具周期性的业务中，这就是投资银行和机构方面。但我确实认为，要调整第二季度的薪酬比率相对于我们过去所做的事情，说明现在的环境相当不错。顺便说一下，我一直相当乐观，我也很乐观，但我会在这里加上我的小警告，世界可能会很快改变。

好的。我不想假装我不是——我们也不是——意识到我们仍然处于一个波动的环境中，主要是在地缘政治方面。所以我必须有一个警告，因为我很乐观，但我当然无法预测或理解这一点。

Brandon Hawken，分析师

很好。好的，谢谢你。你在回答中稍微提到了一下，Ron，你谈到了基金银行机会和风险投资不仅仅是贷款和存款的回应。所以我很想深入探讨一下。在我看来，将其与机构业务的其他部分整合，并与这一群体的对手进行互动是非常有意义的。你能谈谈这些努力的进展情况，以及我们可能在你提到的贷款和存款之外的其他利润和损失部分看到哪些潜在的好处吗？

Ron Kruszewski，董事长兼首席执行官

我们已经看到了。我是说，我们衡量的是财富管理客户的来源——我们如何与投资银行整合，无论是在顾问服务还是在 PIPEs、资本筹集、债务的私募方面。我们处于这个领域的初期阶段。好的。所以我不确定我能给你提供多少数字，除了我在几个季度前提到过这是我们正在做的一个领域——我不想仅仅是租用我们的资产负债表。

好的。我不想只是为了增加资产而租用我们的资产负债表。我希望处于一个这样的状态：这成为我们所做事情的一个不可或缺的部分。无论是为我们的财富管理客户提供私人信贷，还是为我们的客户提供服务，不仅是风险投资社区，还有私募股权和风险投资基金。他们会反过来告诉我们，你知道，你为我们做这个，所以你可以看看这个业务。

这可能与我们贷款的公司无关。所以，我想我非常乐观。有时，我会想，为什么我们不做更多？但我们正在构建它，我认为我们会做到。所以我喜欢这样，因为它在我们部署资本、利用我们的资产负债表和推动更大——我不喜欢用 “钱包份额” 这个词，但这是我能想到的唯一词，Jim。

James Zemlyak，总裁

你让我想到了。

这也是一个零售渠道的漏斗，作为一个机会，将资产引导到我们今天的传统渠道之外。因此，我们能做的任何事情来创造这些新类型的漏斗，以创造新的资产，对我们的整体业务都是一个积极的影响。

Brandon Hawken，分析师

只是想跟进一下，这些新的资产是来自于你们有银行关系的赞助商，还是来自于一些在退出中创造价值的私营公司？你认为哪种方式更好？

Ron Kruszewski，董事长兼首席执行官

是的，可能是后者，关于创始人，你知道，但这——我意思是，它来自各个地方。好的。当你有关系时，你知道你可以做很多事情，但如果你想把它看作是连接点，这个讨论——你遇到一个创始人，或者说这个生态系统中的创始人往往是，我会说，他们在公司中的股份使他们非常富有，但他们的流动性并不是处于最高水平，尤其是年轻企业家。

所以这为我们提供了提供抵押贷款、做很多事情的机会。所以，是的，我会。这里确实有一个明确的联系。相信我，我很关注。这样做是有意义的，因为我想确保我们有适当的系统来确保我们能够抓住这些机会。

Brandon Hawken，分析师

很好。谢谢你回答我的问题。

操作员（Operator）

我们将接下来的问题交给来自摩根大通的 Michael Cho。

Michael Cho，摩根大通分析师

嗨，早上好。谢谢你回答我的问题。我想回到 Ron 你关于 AI 效率——或者说 AI 机会的一些评论。听起来这很快就成为了一种增量成本，同时也带来了一些效率。但你过去提供了一些视角——如果你能谈谈未来 12 个月左右你最大的优先领域，或者说在这些倡议背后的努力的步伐和规模。

Ron Kruszewski，董事长兼首席执行官

是的，这是个好问题。我不确定我——正如世界正在理解这一点。总体而言，我觉得我们可以获得的一些效率，从运营的角度来看——我们是一个受监管的行业。因此，通常，当有新的规则需要遵守时，我们会怎么做？我们得到一个新规则，然后就投入人力。好的。然后人们将规则手册与我们正在做的事情进行比较，随着时间的推移，在一个高度监管的行业中，尤其是作为一家银行控股公司，积累了很多事情。

所以我看到那里有很多效率。这就是，简单地说，查看规则手册，查看我们想要实现的目标，比如在市场营销方面——你知道，我们想要向客户进行市场营销，而我们必须遵守 FCC 的市场营销规则。好吧，这对代理来说是一个完美的应用，因为这只是将非结构化数据与规则进行比较，然后交给一个人。我们不需要那么多人来做这个，但我们可以让他们做更高价值的工作。

但我看到那里有效率。然后我确实看到代币的额外成本。好的。就像代币的成本——看看这将如何发展，坦率地说，我曾经评论过：如果在这个电话中有人在 AI 超大规模的宇宙中，他们可能不会喜欢我接下来要说的，但我有点把代币视为手机通话分钟。所以我认为这些成本会因为竞争的原因而下降。就像其他一切一样，你在一个没有垄断的产品上投入大量资金——你会怎么做？

你们在价格上竞争。因此，我认为这对我们或整体经济都是一种好处。人力成本与代币成本之间的关系如何——这是个好问题。我们正在努力衡量。我认为，总的来说，随着开源人工智能带来的竞争压力，这取决于我们的监管措施。总的来说，这对我们来说是一个巨大的生产力和效率的好处。至少这是我今天的想法。这可能在下个季度会改变，谁知道下一个模型会有什么能力。

想想看：去年十二月我们对这些事情并不了解。所以现在发生的事情真是不可思议。

迈克尔·乔，摩根大通分析师

很好。我很感激所有这些背景信息。我想问一个更开放的问题，类似于关于建议和财富的领域。但是，Ron，你谈到了建议的历史，顾问如何从挑选股票转向提供更全面的财务建议。因此，这里是一个非常开放的问题，但我有点好奇：随着这些能力和人工智能项目的实现，你认为顾问或顾问业务是否有一种自然的进展，可以在适应新常态方面再进一步？

那么，你认为有没有特别的领域可以想到，作为顾问业务可能采取下一步的增量领域？

Ron Kruszewski，董事长兼首席执行官

我认为——我认为它已经发生并且正在发生。好吧。我认为，如果我们的业务仅仅是资产配置，那么那些旧模型就会出现——你可以在手机上调整滑块来调整你的资产配置，通过 ETF 来实现，而这样做并没有真正影响业务。但影响它的方式是我们的顾问做的事情远不止这些。

他们只是——在提供全面建议的过程中，随着技术的使用变得更加高效。这是一个很难回答的问题。我知道这一点，好吧，我可以这么说，许多人可能和我一样：我已经担任金融财富管理公司的首席执行官近 30 年了。我有一个彭博终端。我可以拿起电话打给分析师。他们会回我的电话。我会回答一个问题。我的分析师——你知道，我可以访问我们的交易台。

我拥有所有这些信息。我拥有这一切。而我需要财务建议。好吧。我并不管理我自己的业务或事务。这是因为我很忙。接下来会发生什么是，随着我们——我想我已经说过这个，我在重复自己，但我真的相信建议的需求会增加。顺便说一下，如果你看看——我想在彭博上插播一下——有一个有趣的图表，比较了高净值人士希望获得财务建议的倾向。

我不——我不会——我可能不会正确引用这些数字，但它从 2009 年的 30% 上升到 2023 年或 2024 年的 60%。你可以查一下。所以不要引用我，但通过这波技术浪潮，重视建议的人数显著增加。我认为这很自然，因为当你获得更多信息而没有时间去处理它时——在你拥有这些信息之前——那么建议的价值就会上升。

这就是我的看法。谢谢。

操作员（Operator）

此时，我将会议交还给 Ron Kruszewski，以便进行任何补充或结束语。

Ron Kruszewski，董事长兼首席执行官

没错。我说了很多，所以我会简短一点。我想说的是，首先，感谢大家的参与。我看着我们的业绩，我对我的合作伙伴说，我说，哎呀，我们只是做了我们所说的事情。我不知道，这算不算有点无聊？其实并不是。我想让大家明白的是，我们将继续将这家公司从我担任首席执行官时的 1 亿收入，发展到今天的 60 亿。我们会以我们一直以来的方式来做。

这不是我们要做的魔法事情。我们将继续建设它。我们将以股东回报为目标来建设它。我们将以长期的视角来做这件事。我们不会追逐或仅仅为了收入增长而做某些事情。我们将继续关注投资资本回报率。这就是我们要做的。所以我期待在第三季度与你们交谈，并继续做我们所说的事情。

谢谢。

操作员（Operator）

谢谢。这次电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以断开连接。

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