我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。Joinn Laboratories 預計上半年利潤激增高達 1377%，這主要是由於研究猴估值飆升帶來的未實現收益，而非核心業務。儘管猴子的價格因供應短缺而翻倍，但公司的實際運營業務依然疲軟，利潤率受到行業價格戰的擠壓。Joinn 警告存在投機風險，導致其股票在初次反彈後大幅下跌
藥物研究公司的預計收益因研究猴的價值飆升而被誇大，但紙面上的收益可能並不具可持續性
圖片來源：Bamboo Works
關鍵要點：
- Joinn Laboratories 使用其獼猴進行內部測試，且在公開市場上銷售的數量不多，因此公允價值的收益大部分仍未實現
- 作為合同研究組織，其主要業務受到價格戰的衝擊，壓縮了運營利潤率
中國在開發癌症和其他疾病新藥方面的快速推進導致了一個奇特的副作用：圍繞醫學研究猴供應的投機性上漲。
中國股市的狂熱始於藥物研究公司 Joinn Laboratories (China) Co. Ltd. (603127.SH; 6127.HK)，該公司擁有用於醫學測試的珍貴研究靈長類動物庫存。投資者的熱情甚至蔓延到香蕉銷售商 Great-Sun Foods(603336.SH) 和與野生猴子棲息地相關的旅遊公司 Emei Shan Tourism (000888.SZ)。
作為此次上漲中心的 Joinn，其股價波動最為劇烈。其香港股票在 7 月 9 日至 7 月 15 日連續五個交易日上漲，其中 7 月 10 日上漲 11.46%，7 月 14 日上漲 23.78%。該股在 7 月 16 日的盤中交易中觸及 29.98 港元，為三年半以來的最高水平。其他合同研究組織也出現上漲，包括 InnoStar Bio-tech(688710.SH)、上海藥明康德(688202.SH) 和 Pharmaron Beijing(300759.SZ; 3759.HK)。
7 月 16 日晚，Joinn 發佈聲明警告稱存在極高的非理性投機風險，表示其股票隨時可能下跌。次日市場開盤時，該公司在上海上市的股票跌至日限價。其香港股票已經開始回落，在 7 月 17 日的兩個交易日內下跌了 13.54%。
市場動盪的觸發因素是 Joinn 在 7 月 14 日發佈的看似驚人的 利潤預測。預計上半年收入與去年同期持平或略有增長，但淨利潤預計將大幅躍升約 885% 至 1,377%，淨利潤範圍為 6 億至 9 億元人民幣（8900 萬至 1.33 億美元）。扣除非經常性收益和損失後，該數字預計將更為驚人地增長 2,334% 至 3,551%，達到 5.61 億至 8.42 億元人民幣。
但上半年收入預計在 6.69 億元人民幣（與去年持平）和 7.39 億元人民幣（增長 10.5%）之間。
如此巨大的差距可能是什麼原因呢？關鍵因素是 Joinn 賬面上生物資產的價值，預計將飆升至 703 萬至 777 萬元人民幣，而去年僅為 8785 萬元人民幣，原因是供應短缺推高了研究猴的價格。
研究猴在新藥的臨牀前安全性測試中充當人類的替代品。獼猴的價格從 2025 年 5 月的 92,000 元飆升至今年 6 月的 178,000 元，最近達到 200,000 元。經過多年的低迷價格抑制了繁殖，導致供應滯後於需求，人口老齡化。同時，中國創新藥物行業正在加大涉及大分子藥物和抗體藥物偶聯物的項目，釋放了對臨牀前測試的壓抑需求。創始證券估計，從 2025 年到 2027 年，中國每年將面臨約 10,000 只研究猴的短缺，缺口將繼續擴大。作為一家擁有約 30,000 只研究猴的領先臨牀前研究組織，Joinn 自然成為價格飆升的受益者。
幾乎不盈不虧
然而，排除因猴子價格飆升帶來的紙面收益，預計其核心實驗室服務和其他業務的半年淨利潤在虧損 1.4162 億元至盈利 6497 萬元之間。競爭激烈的持續影響使得收入僅小幅上升，而毛利率尚未恢復。
在過去幾年中，中國創新藥物行業的資金短缺迫使許多藥物開發商縮減項目並取消臨牀前和早期臨牀項目，導致研究提供商之間的激烈價格戰。當 Joinn 在 2017 年在上海上市時，其毛利率為 56.27%。到 2025 年，毛利率降至 20.71%，而非臨牀研究服務的核心收入下降了 17.75%，臨牀試驗及相關服務的收入下降了 27.12%。Joinn 的年報將毛利率壓力歸因於項目價格下降和激烈競爭的持續影響。
主要的合同研究組織通常會維持自己的研究猴庫存，以確保能夠滿足客户訂單。Joinn 運營自己的繁殖設施，並在 2022 年收購了兩家研究靈長類動物供應商。該公司在 4 月的財報簡報中表示，這些動物主要用於自己的工作，外部銷售的數量非常少。因此，賬面上令人矚目的收益仍然大部分未實現。
從長遠來看，日益擴大的短缺應使擁有大量研究猴子的 Joinn 在獲得更多訂單方面具備優勢。但 Joinn 目前的市盈率約為 32 倍，而行業領導者 WuXi AppTec（603259.SH；2359.HK）的市盈率僅為 20 倍，後者同樣擁有可觀的研究猴資源，並且毛利率約為 47%。這表明，Joinn 的估值中已經考慮了豐厚的猴子溢價。如果由於進口政策變化或其他不確定性導致價格回落，投資者可能需要關注公司是否能夠僅憑核心業務維持運營。
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