--- title: "Old Republic 國際 2026 年第二季度收益電話會議：完整記錄" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/293660072.md" description: "Old Republic 國際報告 2026 年第二季度合併税前營業收入為 2.38 億美元，較上年的 2.68 億美元下降，綜合比率為 95.3。專業保險保費增長 2.3%，但由於不利的發展，收入下降至 1.99 億美元。產權保險保費增長 10%，使收入提升至 5600 萬美元。淨營業收入減少至 1.86 億美元，而每股賬面價值增加 7.2%。管理層指出對人工智能和信息技術的投資是費用比率上升的原因，並預計 ECM 收購將帶來增值" datetime: "2026-07-23T19:38:42.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/293660072.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/293660072.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/293660072.md) generator: "portal-rs" --- # Old Republic 國際 2026 年第二季度收益電話會議：完整記錄 在週四，Old Republic Intl（紐約證券交易所代碼：ORI）在其財報電話會議中討論了第二季度的財務結果。完整的會議記錄如下。 此內容由 Benzinga API 提供。有關全面的財務數據和會議記錄，請訪問 https://www.benzinga.com/apis/。 完整的財報電話會議可在 https://events.q4inc.com/attendee/360186661 獲取。 ## 摘要 Old Republic International 報告的合併税前營業收入為 2.38 億美元，較上年的 2.68 億美元有所下降，合併比率為 95.3，而上年為 93.6。 專業保險的淨保費收入增長了 2.3%，但税前營業收入下降至 1.99 億美元，合併比率為 95.5。 產權保險的保費和費用增長了 10%，税前營業收入為 5600 萬美元，合併比率改善至 95.1，較上年的 99 有所下降。 本季度的淨營業收入為 1.86 億美元，低於去年的 2.09 億美元，淨投資收入因投資基礎擴大而增長超過 6%。 公司在產權保險方面經歷了有利的前期發展，但在專業保險方面則出現了不利的發展，特別是在清算交易風險業務中。 每股賬面價值自年末以來增長了 7.2%，得益於穩健的營業收益和更高的投資估值。 Old Republic 預計 ECM 收購將對收益和賬面價值產生積極影響，合併比率預計在 90 到 95 之間。 對 IT 系統、數據分析和人工智能的投資正在推高費用比率，但管理層認為這些投資對於長期效率和競爭力是必要的。 公司通過關注風險適當的費率來應對市場競爭，並在其新興的專業運營公司和 ECM 收購中看到增長潛力。 ## 完整會議記錄 **操作員** 大家好，歡迎參加 Old Republic Intl 第二季度財報電話會議。請注意，今天的電話會議正在錄音。現在我將把電話交給 Joe Calabrese 先生。請繼續，先生。 **Joe Calabrese** 謝謝你，Lisa。大家下午好，感謝大家參加 Old Republic 的電話會議，討論 2026 年第二季度的財務結果。今天早上我們分發了一份新聞稿，併發布了一份單獨的財務補充材料。這兩份文件均可在 Old Republic Intl 的網站上獲取。請注意，此次電話會議可能涉及前瞻性聲明。正如 2026 年 7 月 23 日的新聞稿中所討論的，存在假設、不確定性和風險，可能導致結果與這些前瞻性聲明中所列的內容有實質性差異。 有關這些假設、不確定性和風險的更多信息，請參閲新聞稿中的前瞻性聲明討論以及公司最近的 SEC 文件和公司最近的 10-K 表格及其他 SEC 文件中討論的風險因素。我們在發言或回答問題時也可能會提到不包括淨投資收益的淨收入或淨營業收入，這是一種非 GAAP 財務指標。 GAAP 的調節已包含在新聞稿中。今天電話會議的發言人將是 Craig Smiddy，總裁兼首席執行官，Frank Sodaro，首席財務官，以及 Old Republic 國家產權保險集團的總裁兼首席執行官 Carolyn Monroe。管理層將發表一些開場白，然後我們將開放電話以供提問。此時我想把電話交給 Craig。請繼續，先生。 **Craig Smiddy, 首席執行官** 好的，Joe，謝謝你，大家下午好，再次歡迎參加 Old Republic 的 2026 年第二季度財報電話會議。在本季度，我們實現了 2.38 億美元的合併税前營業收入，而上年為 2.68 億美元，我們的合併比率為 95.3，而上年為 93.6。我們的年化營業回報率為 12.1%，截至今年前六個月，每股賬面價值的增長（包括股息）為 7.2%。 專業保險在 2025 年第二季度的基礎上，淨保費收入增長了 2.3%，税前營業收入為 1.99 億美元，而上年為 2.54 億美元。專業保險的合併比率為 95.5，而上年為 90.7。在產權保險方面，我們的保費和費用在 2025 年第二季度的基礎上增長了 10%，税前營業收入為 5600 萬美元，而上年為 2400 萬美元。產權保險的合併比率為 95.1，而上年為 99。我們在專業保險方面看到了一些輕微的不利的前期損失準備金髮展，而在產權保險方面則持續出現有利的前期發展。 Frank 將提供更多關於該主題的細節。接下來我將把討論交給 Frank，然後 Frank 會再把話題轉回給我，討論專業保險，最後由 Carolyn 討論產權保險。Frank，交給你了。 **Frank Sodaro, 首席財務官** 謝謝你，Craig，大家下午好。今天早上我們報告了本季度的淨營業收入為 1.86 億美元，而去年為 2.09 億美元。按每股計算，季度間的可比結果為 0.76 美元，而去年為 0.83 美元。從投資開始，本季度的淨投資收入增長了超過 6%，主要是由於強勁的營業結果和我們在 5 月進行的債務發行帶來的更大投資基礎。 我們在本季度收購的公司債券的平均利率為 4.9%，相比之下，平均收益率約為 4.2%。總債券投資組合的賬面收益率在季度末為 4.8%，較年末略有上升。現在談談損失準備金，本季度合併綜合比率因有利的發展而略有改善，相比去年受益於 2.1 個百分點。這是由於產權保險的有利發展部分抵消了專業保險的不利發展。 儘管專業保險的主要承保業務表現良好，但其清算交易風險業務的索賠經驗不佳，導致本季度準備金增加了 4000 萬美元。請記住，我們決定在 2024 年將該業務置於清算狀態。至於其他專業保險，財產和商業汽車的有利發展顯著，均高於去年水平。工人賠償的有利發展明顯低於去年經歷的大量有利發展，而一般責任則出現了適度的不利發展。 我們在季度末的每股賬面價值為 25.33 美元，包括常規股息，自年末以來增長了 7.2%。這一增長主要源於穩健的運營收益和更高的投資估值。在本季度，我們支付了近 7700 萬美元的股息，並回購了 6100 萬美元的股份，當前回購計劃中剩餘約 6.4 億美元。最後，作為下季度的前兆，我們預計將在 ECM 收購中報告一筆便宜購買收益，並且 ECM 的業績將對今年的收益和賬面價值產生積極影響。 為了更好地理解，ECM 在 2025 年報告的直接保費收入接近 2.2 億美元，年末 GAAP 股本估計為 1.45 億美元。現在我將電話交給 Craig，討論專業保險。 **Craig Smiddy，首席執行官** 好的，Frank，謝謝。專業保險的淨保費收入在本季度增長了 1.6%，排除了一些來自我們汽車保修運營公司汽車保修業務的零散調整。我們在商業汽車和一般責任方面看到強勁的費率增長，整體保留率與第一季度保持一致。正如我在開場白中提到的，本季度專業保險的税前運營收入為 1.99 億美元，而綜合比率為 95.5。 本季度的損失比率為 65.9，其中包括 0.3 個百分點的不利前期損失準備金髮展，而去年第二季度為 62.5%，包括 2.9 個百分點的有利發展。轉向本季度的費用比率，為 29.6，而去年第二季度為 28.2。正如我們在過去幾個季度所討論的，我們在新的專業運營公司、技術現代化、數據分析和人工智能方面的持續投資是導致今年與去年費用比率差異的主要原因。 具體來看，商業汽車的淨保費收入在本季度增長了 3.6%，而損失比率為 69.4。這比去年第二季度好約 1 個百分點，這一改善來自於更高水平的有利前期損失準備金髮展，部分被更保守的當前事故年度損失比率抵消。商業汽車的費率增長在高十幾的水平，略高於第一季度，並且超過了我們觀察到的當前損失趨勢。 商業汽車的保留率在本季度也有所改善，因為競爭對手開始趕上並實施更高的費率以應對更高的損失趨勢。轉向工人賠償，淨保費收入在本季度下降了 8.4%，而損失比率為 60.6，去年第二季度為 48.5，差異主要由於去年更高水平的有利前期損失準備金髮展。 我們在本季度能夠保持費率平穩，嚴重損失趨勢保持一致，而頻率損失趨勢持續下降。因此，儘管我們看到來自競爭市場的一些收入壓力，但我們仍然非常關注風險適當的費率，這將繼續產生盈利的綜合比率。我們還預計新專業運營公司的收入貢獻將持續增長，ECM 收購將在下半年對收入和利潤產生貢獻。 正如 Frank 提到的，我們已經與所有 ECM 員工舉行了一次市政廳會議，我們希望藉此機會再次歡迎 ECM 加入老共和國大家庭。因此，關於專業保險的討論，我現在將討論交給 Carolyn，報告產權保險的情況。 **Carolyn Monroe，老共和國國家產權保險集團總裁兼首席執行官** 謝謝你，Craig，大家下午好。產權保險本季度報告的保費和費用收入為 7.73 億美元。這比 2025 年第二季度增長了 11%。在季節性緩慢開局後，本季度住宅交易略有改善，促進了我們的收入增長，以及強勁的商業活動。我們直接產權業務產生的保費比去年第二季度增長了 6%。而代理產生的保費增長了 12%，在本季度佔我們收入的 78%，高於去年同期的 77%。 本季度商業保費有所增加，佔我們已賺保費的 25%，相比於去年第二季度的 23% 有所上升。在本季度，我們在商業領域的多個細分市場看到了多樣化的交易。我們的損失率與去年相比保持一致，反映了我們一貫保守的準備金做法。我們的費用比率從 2025 年第二季度的 96.1% 改善了 4 個百分點，降至 92.1%。 其中約 2 個百分點的改善與我們在 2025 年第二季度披露的一次性訴訟和解費用有關。其餘的改善則得益於我們對運營效率、費用管理的持續關注，以及交易量增加帶來的好處，稍微被由於代理業務相對直接業務的比例增加而導致的代理佣金上升所抵消。總體而言，本季度的綜合比率為 95.1。這使得我們年初至今的綜合比率降至 97.4%，我們繼續朝着將綜合比率降低到 95% 以下的目標邁進。 本季度投資收入較 2025 年第二季度增長了 6%，反映出在稍高的投資資產基礎上獲得了穩定的投資收益。所有這些因素使得本季度的税前營業收入達到了 5600 萬美元，較去年第二季度的 2400 萬美元有所上升。隨着我們進入 2026 年下半年，我們將繼續專注於提高運營效率和擴大利潤率。我們努力的一個關鍵部分是與 Qualia 的合作以及我們新操作系統的持續推出。 實施工作在今年早些時候開始，並將持續到明年年底，進一步鞏固我們長期成功的基礎。現在我將時間交給 Craig。 **Craig Smiddy，首席執行官** 好的，Carolyn，謝謝你。雖然我們在專業保險領域面臨一些收入壓力，但我們仍然專注於底線綜合比率，專業領域的基本面依然強勁。在產權保險方面，我們在房地產市場的幫助下繼續增長，產權的綜合比率也在持續改善，這在很大程度上得益於 Carolyn 在推動運營效率和成本節約方面的領導。因此，感謝你，Carolyn。 所以我們很高興回答任何問題，我會回答你的問題，或者請 Frank 或 Carolyn 來回應。 **操作員** 謝謝您，先生。再次提醒，如果您有問題，請按星號一。第一個問題來自 Raymond James 的 Greg Peters。 **Greg Peters，Raymond James 分析師** 嘿，下午好。你知道，迄今為止已經報告的公司中，有很多評論提到市場上價格競爭的加劇，當然你也提到了這一點。我想重點關注一些新興的運營公司，以及它們在一個顯然更具競爭性的環境中的表現。特別是我在想 ENS 業務和財產業務，這些領域被其他人強調為價格大幅下降的領域。 **Craig Smiddy，首席執行官** 當然，Greg，我很樂意對此進行評論。我認為你是對的。從我所看到的一切來看，大多數討論都集中在財產保險，特別是災害暴露的財產上。正如你所知，災害暴露的財產在我們的投資組合中並不是一個大部分。因此，就我們而言，財產費率並沒有像其他公司那樣出現大幅下降。總體財產費率下降了大約 7.5%。 因此，對於新興實體而言，Old Republic 財產尚未開始承保保費，他們的指令是建立平台，正確地建立。在前三年內沒有任何激勵措施將任何保費計入賬簿。因此，基於這一點，我們並未受到影響，因為沒有承保任何保費。也許等到我們在 ENS 上運營時，時機會更好。再次強調，我們並不專注於災害型 ENS 業務，而主要承保的是打包類型的業務。 我們能夠在那裏的財產費率上保持得比市場在災害業務上要好得多。因此，通常我們的其他公司也是如此，它們在承保財產時與其他險種一起承保，並沒有像災害財產那樣出現大幅降價。 **Greg Peters，Raymond James 分析師** 明白了。轉向費用方面，你的費用比率正如你在上個季度預告的那樣，由於投資而呈上升趨勢。也許你可以花一點時間告訴我們你是如何衡量這些技術投資的投資回報率的，以及你在尋找哪些基準，以判斷它們是否會帶來你所希望的成功。 **Craig Smiddy，首席執行官** 當然。我想告訴你，本季度的費用比率與上個季度相比，其中約有一個百分點是由 IT 系統投資、數據和分析投資以及人工智能投資驅動的。至於投資回報率，我認為這非常明確，我們已經在體驗到這一點，甚至在產權方面，尤其是在與 qual risk 的合作中，我們能夠利用現代技術（包括人工智能）大幅減少處理交易所需的時間。 所以毫無疑問，我們必須在人工智能方面進行這些投資。我過去也説過，要利用人工智能，必須擁有數據和分析。為了擁有良好的數據和分析，必須具備現代化的信息技術系統。坦率地説，我們在信息技術系統上的一些投資是我們別無選擇的。它們運行在大型機平台上，我們必須替換和現代化。因此，我認為投資回報率是非常明確的。 我們沒有具體的數字，但我們必須現代化我們的系統，以便能夠利用數據和分析，這是沒有選擇的。我們已經看到，在利用數據和分析的地方，我們能夠更好地完善定價，並能夠利用這些數據和分析來管理索賠和損失。當然，為了利用快速變化的人工智能環境，必須將其建立在數據和分析及系統之上。 所以這就是我們對待這個問題的方式，Greg。 **Greg Peters，Raymond James 的分析師** 明白了。我想轉向標題業務，關注你們商業書籍的增長，也許你可以給我們一個關於下半年情況的概述，特別是在所有這些大型數據中心基礎設施項目的背景下。 **Craig Smiddy，首席執行官** 等等，Carolyn，如果可以的話，我讓你來談談這個問題。 **Carolyn Monroe，Old Republic National Title Insurance Group 的總裁兼首席執行官** 當然，Greg。我們真的期待商業業務像今年一樣繼續增長。你知道，數據中心規模相當大，但與數據中心相關的所有標題公司，我們都參與其中，並且都有一部分。但我們看到，我們的許多代理商實際上是其他工業項目的混合，比如酒店。這是一個真正的混合。因此，這讓我們思考，這種情況將持續到年底，因為現在並沒有一種業務特別強勁。 **Greg Peters，Raymond James 的分析師** 説得好。感謝你的詳細信息。 **Craig Smiddy，首席執行官** 謝謝你，Greg。 **操作員** 接下來是來自 Piper Sandler 的 Paul Newsom。 **Paul Newsom，Piper Sandler 的分析師** 感謝你的來電。我有幾個問題。首先是關於儲備的。你提到你在商業汽車方面有釋放，但你也有更高的事故年份。也許你可以解析一下，因為通常情況下，你不會看到它們朝相反的方向發展。你能解析一下這在整體儲備方面是如何運作的嗎？ **Frank Sodaro，首席財務官** 好的，Paul。你知道，在去年年底，你會記得我們在第四季度提高了 2025 年事故年份的損失預估，儘管我們因為保守的做法而發佈了有利的前期發展。請記住，我們看到趨勢，具體來説是通過我們的案例儲備，損失嚴重性趨勢在增加。因此，我們採取了保守的觀點，提高了 2025 年事故年份的損失預估。因此，當我們進入 2026 年時，我們説，好吧，我們將採取相同的方法，為 2026 年設定一個稍高的事故年份損失預估，因為我們看到這些趨勢在年末出現。 所以我們這樣做了。因此，如果你查看我們在 2025 年初設定的事故年份預估，然後在年底稍微提高了它，當我們到達 2026 年時，我們説，好吧，讓我們保持保守，為 2026 年設定一個稍高的損失預估，隨着我們前進。正如你所知道的，我們在商業汽車上設定的損失預估一旦設定，就會保持兩到三年，而在工人賠償和一般責任方面則更長。 但那些前期年份正在向有利的方向發展，表明我們設定的預估與我們希望發生的情況相符，即平均產生幾分的有利前期損失儲備發展。 **Paul Newsom，Piper Sandler 的分析師** 這很有道理。換個話題。我們想問一下資本管理和股票回購的節奏。看起來你們在四月之後可能稍微停頓了一下。對此有什麼看法，或者你對我們應該如何看待股票回購和其他資本管理工作的節奏有什麼想法？ **Craig Smiddy，首席執行官** 好的，當然。我先説，然後再交給 Frank。我們仍然將股票回購視為向股東返還資本的一種方式，我們仍在進行股票回購的過程中。在整個年度中，我們預計將繼續這樣做。再次強調，我們是機會主義的。我們會關注我們的交易情況，並非常注意在進行這些回購時不會稀釋每股賬面價值。因此，我們將繼續在考慮這些因素的基礎上進行回購。 而且，像往常一樣，當我們接近年底並查看我們的資本狀況時，如果我們仍然認為有多餘的資本，我們仍會考慮發行特別股息。 **Frank Sodaro，首席財務官** Paul，我唯一要補充的是，這個季度有一點細微差別，我們正在發行與 ECM 收購相關的股票，因此在此期間我們保持了市場的距離。這是這個季度的另一個變化。 **Paul Newsom，Piper Sandler 的分析師** 好的，這很有道理。實際上，我還有一個問題想要擠進來。關於 ECM，當我們考慮前瞻性建模時，它的承保特徵是否會與其他專業業務在純承保盈利能力的角度上有所不同？或者，是否還有其他一些細微差別，比如費用比率和損失比率，我們在 ECM 業務與其他專業業務合併後應該關注的邊際問題？ **Craig Smiddy，首席執行官** 是的，保羅，我很高興能夠填補一些信息。弗蘭克提到去年的直接書寫保費大約為 2.2 億美元。ECM 的綜合比率目標與我們其他公司的目標完全相同，都是在 90 到 95 之間。我可以告訴你，今年前兩個季度，他們的綜合比率表現非常強勁，超過了去年。因此，我們對 ECM 的預期是，他們在一段時間內將產生 90 到 95 之間的綜合比率。 至於整體增長和保費，他們有一個配額分成協議，因此他們的淨保費遠低於直接保費，這就是我們提到直接保費的原因。因此，我們目前正在將 ECM 納入我們的公司條約，並且我們將消除外部配額分成，或者已經在 7 月 1 日生效。所以希望這能給你一些關於我們如何看待 ECM 在收入和利潤方面的背景。 **Paul Newsom，Piper Sandler 的分析師** 太好了。感謝你們一如既往的幫助。謝謝。 **Craig Smiddy，首席執行官** 謝謝，保羅。 **操作員** 提醒大家，如果您有問題，請在電話鍵盤上按星號 1。接下來是 Matt Carletti，來自 Citizens。 **Matt Carletti，Citizens 的分析師** 謝謝。下午好。嗨，馬特。克雷格，自從我們上次交談以來，我認為最高法院對貨運經紀人的責任發表了意見，老實説，這是我們不太關注的領域，我對它瞭解不多。我相信 Great West 至少在這方面有一些規模的業務，我希望你能對這個案件可能對市場產生的影響以及對 Great West 的影響有一些見解。 **Craig Smiddy，首席執行官** 是的。裁決顯然給貨運經紀人帶來了更多的負擔，因此貨運經紀人的責任風險比過去更大。我們為卡車司機和長途卡車司機提供保險，而不是貨運經紀人。因此，貨運經紀人會嘗試與更高質量的公司合作，因為他們現在有了責任風險，我們認為這對我們來説可能是個好事，因為我們認為 Great West 投資組合中的卡車司機和公司都是更高水平的。 因此，在這方面，貨運經紀人試圖與看起來更像我們被保險人的被保險人合作，我們認為這可能是件好事。當然，貨運經紀人會反過來儘量轉移儘可能多的責任。但對我們來説，我們並不是在為貨運經紀人提供保險。 **Matt Carletti，Citizens 的分析師** 明白了。這很有幫助。謝謝。然後也許只是一個數字問題，你稍微提到了一下。關於汽車保修，季度內的收益，零售的加價，如果我算得沒錯，可能是專業業務中增長了 7 個百分點，9000 到 9500 萬美元。我們是否預計這會重複？能否再多説一下那裏的情況，是一種季節性的第二季度現象，還是我們應該期待未來幾個季度的持續影響？ **Frank Sodaro，首席財務官** 是的，好的問題。我實際上很高興你問這個。答案是，是的，你應該期待它繼續下去。這是個好消息。我們有幾個大型的重要合作伙伴正在增長，這就是我們試圖消除關於那種增長的一些噪音的原因。我們不想因為與該業務的細微差別而誇大淨書寫保費的增長。因此，這就是為什麼我們提到 1.6 這個數字，如果你去掉那些噪音。 但隨着我們的增長，這種情況將繼續存在。我們對這些新合作伙伴感到非常高興。汽車保修，正如你從我們的補充材料中看到的，對我們來説表現非常好。這是一個隨着我們能夠擴大規模而將成為非常盈利的細分市場的業務。但這會產生一些噪音，坦率地説，我們正在討論，隨着它的增長，我們是否可以做其他事情，以確保我們在這個業務上儘可能透明，而不讓數字因其包含而混淆，但它將繼續存在。 **Matt Carletti，Citizens 的分析師** 明白了。好的，這非常有幫助。我在這裏看看。是的，我想就這些。保羅和格雷格為我涵蓋了其他所有內容。所以非常感謝。 **操作員** 謝謝。再次提醒大家，如果您今天有問題，請按星號 1。我們將暫停片刻。目前沒有其他人發言。我將把會議交還給管理層以進行補充或結束髮言。 **Craig Smiddy，首席執行官** 好的，簡短的結束髮言。我們要感謝大家的參與。祝大家夏天愉快，我們對今年第三和第四季度的前景感到樂觀。正如我所説，專業保險的基本面非常穩固，產權保險的前景看起來更加光明。因此，我們將在第三季度後再次見面，並再次更新你們。非常感謝。 **操作員** 女士們，先生們，今天的會議到此結束。感謝大家的參與。您現在可以斷開連接。 **免責聲明：** 本次文字記錄僅供參考。儘管我們努力確保準確性，但此自動轉錄可能存在錯誤或遺漏。有關公司的正式聲明和財務信息，請參閲公司的 SEC 備案文件和官方新聞稿。企業參與者和分析師的陳述反映了他們在本次電話會議日期的觀點，可能會在沒有通知的情況下發生變化。 ### 相關股票 - [ORI.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ORI.US.md) ## 相關資訊與研究 - [Old Republic 國際高級副總裁 Carolyn Monroe 出售了 4,386 股股票，總價值為 184,254.86 美元](https://longbridge.com/zh-HK/news/297945457.md) - [CoreCap Advisors LLC 減少了其在 Old Republic 國際公司的$ORI 股份](https://longbridge.com/zh-HK/news/295626697.md) - [Lucid 董事 Ori Winitzer 出售了 1,000 股股票，價值 4,800 美元](https://longbridge.com/zh-HK/news/297952706.md) - [Old Republic 高級副總裁 Carolyn Monroe 出售了價值 639,327.44 美元的股票](https://longbridge.com/zh-HK/news/295818762.md) - [Quantinno Capital Management LP 在 Old Republic 國際公司（Old Republic International Corporation）持有價值 4686 萬美元的股票](https://longbridge.com/zh-HK/news/294334851.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**