美國證券交易委員會推動美國股票全天候交易——RWA 的最大優勢會消失嗎？

作者：Mahe，前瞻新聞

7 月 23 日，美國證券交易委員會（SEC）宣佈將於 9 月 17 日在其華盛頓總部舉行公開圓桌會議，重點討論美國股市向 24 小時交易的準備工作。會議將討論支持夜間交易的基礎設施、24 小時市場的運營和韌性，以及延長交易時間的機遇與挑戰。

SEC 主席保羅·S·阿特金斯在一份聲明中表示：“我們正朝着美國股市的新一天——以及新夜晚邁進。隨着夜間交易的擴展，我期待美國股市與那些已經實現連續交易的市場保持一致，同時也期待在 24/7 交易與對投資者和客户的關鍵保護之間取得平衡。”

此次圓桌討論可能標誌着美國股票從傳統交易時間向近 23x5（23 小時 5 天）模式的重要轉折點。對於加密行業，尤其是在真實世界資產（RWA）代幣化領域，這一變化既壓縮了一些差異化敍事，也為整合開闢了更深的空間。

美國股票交易自 1985 年以來經歷了變革，紐約證券交易所和納斯達克等交易所的常規交易時間固定為東部時間週一至週五上午 9:30 至下午 4:00。這一安排持續了四十多年。雖然維持美國股票的常規交易時間有利於集中價格發現並降低運營成本，但在當今高度電子化的全球資本流動中，這一安排顯得過時。希望在當地白天交易時間內交易美國股票的亞洲和歐洲投資者，往往不得不依賴期貨或流動性較差的盤前和盤後交易，這遠不如交易加密資產方便。同時，散户投資者已經習慣於通過移動應用隨時下單，並對在重大新聞發佈後無法立即交易的 “等待” 變得越來越不耐煩。在常規交易時間之外，延長交易窗口有限。盤前交易通常從午夜持續到上午 9:30；盤後交易則從下午 4 點延續到晚上 8 點左右。這些延長的交易時段由交易所、替代交易系統（ATS）和經紀平台提供，但流動性顯著低於常規時段，價差更大，價格發現效率較低。監管機構如 FINRA 多次警告投資者延長交易時段的高波動性和執行風險。近年來，一些經紀公司和 ATS 進一步將交易延長至過夜時段。例如，像 Interactive Brokers 這樣的平台提供從週日晚上 8 點到週五凌晨 3:50 的過夜交易（中間有短暫的維護窗口），涵蓋一些標準普爾 500、納斯達克 100 成分股和 ETF。然而，根據對公共市場的觀察，實際的過夜交易量始終只佔總市場交易量的很小比例，難以產生深度價格發現。總體而言，美國股市仍然以工作日集中白天交易為特徵，週末和大多數假期完全關閉。這與加密資產市場全年無休、24 小時運營形成鮮明對比，也是 RWA 代幣化敍事中經常強調的關鍵差異之一。23/5 交易？自 2024 年以來，多個交易所和市場基礎設施機構加快了接近 24/7 交易的努力。24X 國家交易所是首個獲得 SEC 批准進行 23 小時交易（23x5）的國家證券交易所，計劃在 2026 年下半年正式推出完整的 23/5 夜間交易。NYSE Arca 計劃將其交易時間延長至約 22 小時，也以 2026 年底為目標。納斯達克公開提出了 “全球交易時間” 計劃，旨在增加從晚上 9 點到次日凌晨 4 點的夜間交易時段，與現有時段結合，創造出近乎 23 小時的交易日。目標時間框架也是 2026 年下半年，前提是獲得監管批准和行業基礎設施的配合。Cboe 也在推進其針對 EDGX 等平台的 23x5 計劃。基礎設施的進展更為關鍵。DTCC 的國家證券清算公司（NSCC）於 2026 年 6 月 28 日推出了其 24x5 清算服務，覆蓋從週日晚上 8 點到週五晚上 8 點的交易活動，為過夜交易提供即時的中央對手方擔保，顯著降低了對手方風險。這些發展意味着到 2026 年底或 2027 年初，美國股票預計將在監管框架內實現近乎連續的工作日交易。真正的 24/7（包括週末）交易仍面臨更高的障礙，但 “資金從不打盹” 的概念已從討論轉向實施。9 月 17 日的圓桌會議是 SEC 與交易所、做市商、清算所、經紀公司和投資者之間在運營彈性、流動性管理和投資者保護等核心問題上的公開對齊，為正式大規模開盤交易做準備。美國股票向近 24/7 交易的推進直接影響了 RWA 代幣化平台最常用的賣點之一——“傳統市場只允許白天交易，而鏈上交易可全天候進行。” 當前的 RWA 市場已達到一定規模，尤其是在永續合約交易量方面。根據 Blockworks 的最新數據，上週，Hyperliquid 的 RWA 交易量首次超過加密資產交易，佔該平台總交易量的 54%。其中，單隻股票交易已成為增長最快的類別。自 6 月以來，個股交易量已超過指數和商品，目前佔 Hyperliquid RWA 總交易量的約 61%，這表明鏈上金融市場正在從純粹的加密資產交易擴展到傳統資產。隨着美國股票交易時間的延長，單純 “能夠在亞洲時間或晚上交易股票” 的吸引力將被削弱。機構和跨境投資者將能夠在受監管的傳統交易所和 ATS 上更直接地完成近 24/7 的交易，而無需完全依賴代幣化渠道。在合規成本、保管和結算確定性方面，傳統路徑對許多大型基金仍然更具吸引力。然而，影響並非完全是負面的。真正的 24/7 和即時原子結算仍然是鏈上的優勢。即使美國股票的交易時間為 23x5，週末和假期的間隙仍然存在，清算和結算仍依賴於 DTCC 系統，難以完全消除 T+0 和 T+1 的摩擦。RWA 代幣可以在公共鏈上實現近乎即時的所有權轉移和結算，自然支持可編程邏輯，包括自動分紅、質押和投資組合管理。監管環境也在同步演變。SEC 在 Paul Atkins 的領導下，已明確將 “促進代幣化證券的鏈上交易” 納入其 2026 年監管議程，並正在推進代幣分類框架。代幣化證券仍被定義為證券，並受聯邦證券法的約束，但創新豁免和相關規則調整正在討論中。DTCC 也在推進代幣化結算試點。在美國股票延長交易時間期間積累的過夜流動性管理、價格保護和系統彈性經驗，實際上為合規 RWA 二級市場的監管實踐提供了參考。一些加密平台已探索合作，例如將代幣化的美國股票與傳統賬户系統和全球流動性整合。今年 7 月 10 日，Backpack 為國際投資者推出了全球首個 24/7 真實美國股票交易市場。用户可以全天候買賣和持有真實的美國股票，而不是合成衍生品。Ondo 的代幣化股票由 1:1 的基礎證券支持，並通過鑄造和贖回機制與傳統市場流動性掛鈎。用户可以直接在加密貨幣交易所交易這些代幣，而非美國用户則可以更輕鬆地接觸到美國股票。對於 RWA 平台而言，真正的競爭優勢正在從 “交易時間差” 轉向 “結算確定性、跨境可達性、DeFi 可組合性和與傳統基礎設施的互操作性”。非公開市場資產的代幣化，如私人貸款、房地產和另類資產，受美國股票交易時間變化的影響較小，甚至可能從整體代幣化接受度的提高中受益。然而，風險也需要被承認。過夜流動性在初期不可避免地較薄，使價格更容易受到操縱。如果 RWA 平台在流動性較低的窗口期開放交易，必須同時加強風險控制、熔斷機制和做市機制；否則，可能會加劇波動性並損害行業聲譽。隨着傳統市場延長交易時間，對純許可和合成產品的監管壓力可能進一步增加，相應地提升合規發行和 ATS/交易所路徑的價值。