微創機器人-B 將在出口激增的推動下首次實現盈利

這家醫療機器人制造商預計在 2026 年上半年報告 2800 萬至 4000 萬元的利潤，扭轉多年的虧損局面

圖片來源：Bamboo Works

關鍵要點：

• 微創機器人在今年上半年實現了首次盈利，收入激增 200% 至 230%，毛利率上升超過 15 個百分點
• 公司的 Toumai 腹腔鏡手術機器人已成為其明星產品，自去年以來銷量激增，目前佔其整體訂單的超過四分之三

上海微創機器人（集團）有限公司（2252.HK）近期不斷取得里程碑，腹腔鏡機器人在經過多年的開發後迅速獲得市場認可。在去年下半年實現首次正現金流後，該公司 於週三宣佈 將在 2026 年上半年報告首次盈利。

但投資者並沒有熱情迎接這一消息，週四（公告發布後的第二天），微創機器人的股價下跌了 3.4%。這種冷淡的反應似乎與微創機器人的估值有關，儘管自 2021 年上市以來，股價已損失約一半的價值，但估值仍然相當高。

我們稍後將回到這個問題，以及公司財務何時能最終趕上其估值指標，這些指標遠高於全球同行如 美敦力 (NYSE: MDT) 和 史賽克 (NYSE: SYK)，它們也專注於腹腔鏡手術設備。這類產品通過插入微小切口並使用專業攝像頭引導外科醫生進行手術。

這種方法越來越受到青睞，因為它對患者的侵入性和疼痛感較小。隨着趨勢的發展，使用這些機器人使得手術越來越多地由遠程醫生通過高速電信連接進行。

撇開估值倍數不談，微創機器人的故事確實相當引人注目——這是其多年研發和市場推廣的結果，包括其較早的 SkyWalker 系列骨科手術機器人，以及其新型的 Toumai 腹腔鏡手術機器人，後者迅速成為其主要收入來源。

稍微令人擔憂的是，該公司去年將研發支出大幅削減了 30%，這一數字從 2024 年的超過 100% 降至 39% 的收入。這是更廣泛的成本控制活動的一部分，為公司在今年上半年首次盈利鋪平了道路。但研發也是任何一家處於高科技和高度競爭領域公司的命脈，這樣的急劇放緩雖然在財務上是積極的，但也表明公司在經過多年的努力後可能放鬆了警惕。

話雖如此，我們將回到本週的公告，微創機器人宣佈預計在今年上半年報告 2800 萬至 4000 萬元的淨利潤，扭轉了去年 11500 萬元的淨虧損。推動這一轉變的主要因素是收入的大幅增長，在 2025 年上半年微創機器人報告的 1.76 億元的基礎上，六個月內增長了 200% 至 230%。

這意味着上半年的收入為 5.19 億元至 5.79 億元。增長率相比去年顯著加快，去年公司全年收入從 2024 年的 2.57 億元翻倍至 5.51 億元。

毛利率飆升

除了收入增長，推動扭轉虧損的另一個顯著因素是微創機器人在規模擴大過程中效率的提升。這幫助其在最新的六個月內將毛利率提高了超過 15 個百分點，從 2025 年上半年報告的 47% 毛利率上升。該數字已經從 2024 年上半年 41% 的毛利率大幅上升，顯示出其正在迅速獲得規模經濟。

再者，我們還應重申，扭轉虧損的過程得益於研發支出的急劇放緩。

公司的 Toumai 腹腔鏡機器人已成為其明星產品，去年在 另一份公告 中強調。該產品已獲得全球超過 300 個商業訂單，佔公司近 400 個各類產品訂單的超過四分之三。相比之下，微創機器人第二受歡迎的產品 SkyWalker 骨科機器人截至今年 3 月僅記錄了 65 個訂單。

微創機器人指出，Toumai 的前 100 個訂單花費了近 1000 天，而最新的 100 個訂單僅花費了 120 天。該產品已在全球 60 個市場實現商業安裝，包括今年新增的 10 個市場，如沙特阿拉伯和韓國。

去年出口大幅增長，輕鬆超過公司的國內銷售。微創機器人去年在中國的銷售實際上略微下降，從 2024 年的 1.54 億元降至 1.51 億元。但作為總銷售額的百分比，該數字從 2024 年的 60% 驟降至僅 27%。出口則相反，去年增長四倍，從 2024 年的 1.04 億元增至 4 億元，佔去年銷售的 73%。

所有這些表明，微創機器人確實正在步入正軌，如果能夠持續實現三位數的收入增長，對公司來説將是個好兆頭。

但從投資者的角度來看，即使在今年下跌了 13%（包括週四的最新下跌）之後，該公司的股票仍然顯得相當昂貴。MedBot 目前的市銷率（P/S）為 35 倍，不過如果能夠在今年剩餘時間內維持 200% 的收入增長，這一倍數將大約減半至 17 倍。儘管如此，Medtronic 和 Stryker 這兩家公司都盈利，市銷率分別僅為 2.9 倍和 4.8 倍。其他一些不那麼前沿的醫療設備製造商，如 Venus Medtech（2500.HK）和 Cofoe Medical（1187.HK），市銷率更低，分別為 1.5 倍和 1.8 倍。

MedBot 需要在未來幾年內保持當前的三位數收入增長，才能將其市銷率降至與全球巨頭相似的水平，考慮到其近期的勢頭，這看起來是可能的，但當然並不保證。

公司指出，它得到了中國政府的強有力政策支持，政府正在大力推動包括出口在內的前沿醫療設備的發展。但如果關鍵外國市場的政府決定 MedBot 獲得了不公平的國家支持，這可能會對公司造成困擾，而這正迅速成為中國高科技出口在越來越多產品中面臨的熱門問題。

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