FEMSA 如何打造墨西哥的日常經濟——從便利店到數字銀行：

在過去三年中，墨西哥的投資故事被一個詞主導：近岸外包。

全球製造商已向該國投入數十億美元，將生產遷移到更靠近美國的地方，因為供應鏈逐漸遠離亞洲。汽車公司正在擴大電動車生產，電子製造商正在增加產能，工業開發商繼續在墨西哥北部和中部建設工廠。

然而，許多投資者忽視了這一製造業繁榮的重要後果。

工廠本身並不會產生股東回報。人們才會。

每一個新的生產設施都會創造數千個就業機會，而每一份薪水最終都會流入消費經濟。工人在回家之前購買雜貨，工作途中喝咖啡，支付水電費，給手機充電，購買藥品，並越來越依賴數字支付平台進行日常交易。

這種消費支出通過墨西哥幾乎所有公司中最為穩定的一家公司流動。

墨西哥經濟開發公司（FEMSA） (NYSE: FMX) 悄然建立了拉丁美洲最大的消費生態系統之一。雖然投資者通常將該公司與 OXXO 便利店聯繫在一起，但今天的 FEMSA 是一家多元化的零售、醫療保健、物流、飲料和金融科技公司，每天為數百萬客户提供服務。

FEMSA 並不是直接接觸工廠，而是讓投資者接觸到一種可以説更為持久的東西：墨西哥消費者的日常消費習慣。

墨西哥的消費經濟規模超過其製造業故事

製造業無疑改變了墨西哥的經濟，但國內消費仍然是其最大的增長引擎。

私人消費大約佔 墨西哥 GDP 的 64%，使家庭支出成為該國最重要的經濟驅動力之一。該國擁有超過 1.3 億人，而正式就業人數已超過 2300 萬，創造了一個不斷擴大的工資收入者基礎。

近岸外包繼續強化這些趨勢。

墨西哥在 2025 年吸引了 超過 360 億美元的外國直接投資，其中製造業佔據了新資本承諾的最大份額之一。汽車製造商、電子供應商和工業公司繼續在新萊昂、科阿韋拉、瓜納華託、奇瓦瓦和克雷塔羅等州宣佈數十億美元的投資。

對於零售商來説，每一個新的工業園區不僅代表經濟活動；它還代表着成千上萬的潛在客户，他們生活、工作並在附近消費。

與依賴贏得大合同的製造商不同，消費企業在每次工人購買日常必需品時都能受益。

這種動態已成為 FEMSA 最大的競爭優勢之一。

OXXO 已成為日常生活的重要組成部分

大多數投資者將 OXXO 視為便利店。

這種描述已無法準確反映該業務的現狀。

FEMSA 現在在拉丁美洲運營 超過 24200 家 OXXO 門店，其中絕大多數位於墨西哥。該連鎖店每天為 數百萬客户 提供服務，使其成為該地區最大的實體零售網絡之一。

其門店不再僅限於零食和飲料。

消費者使用 OXXO 門店支付水電費、轉賬、購買交通卡、取現、領取電子商務包裹、給手機充電、購買非處方藥，並越來越多地訪問數字金融產品。

這一廣泛的生態系統產生的客户流量顯著高於傳統便利店。

更重要的是，它創造了重複訪問。

與消費者可能每週只訪問一次的超市不同，OXXO 受益於頻繁的小額購買。早上的咖啡、下午的手機充值、下班後的雜貨和週末前的水電費支付都增強了客户忠誠度，同時在全年內產生穩定的現金流。

網絡的規模也創造了顯著的競爭壁壘。

開設數千家盈利的社區門店需要數十年的物流投資、供應商關係、房地產專業知識和品牌認知，這些優勢是競爭對手難以迅速複製的。

財務業績繼續展現韌性

儘管拉丁美洲部分地區的消費環境更加嚴峻，FEMSA 在 2026 年第一季度仍繼續交出健康的運營表現。

該公司報告稱 合併收入同比增長 6.1%，而 營業收入增長 5.5%，反映出儘管面臨通脹壓力，仍保持了嚴格的成本管理。

OXXO 墨西哥仍然是主要的增長引擎。

該部門實現了 8.3% 的收入增長，而 營業收入激增 20.9%，與去年同期相比。同店銷售增長 6.0%，得益於更高的客户流量和更大的平均交易額。毛利率也提高至 40.5%，突顯了公司的定價能力和運營效率。

這些數字尤其值得注意，因為它們是在墨西哥消費支出出現放緩跡象的時期取得的。

FEMSA 並沒有僅僅依賴激進的門店擴張，而是繼續提高現有門店的盈利能力，這對關注可持續收益增長的長期投資者來説是一個積極信號。

數字金融可能成為 FEMSA 最大的增長機會

零售可能造就了 FEMSA，但金融科技可能成為其下一個主要增長引擎。

該公司的 Spin by OXXO 平台正在快速擴展，因為越來越多的墨西哥消費者採用數字金融服務。

到 2026 年第一季度末，Spin by OXXO 擁有 1100 萬活躍用户，同比增長 22.3%。與此同時，公司的忠誠度平台 Spin Premia 達到了 2840 萬活躍用户，比去年增長了 12.8%。

或許更重要的是，50.6% 的 OXXO 墨西哥交易通過 Spin 處理，而一年前這一比例為 42.5%。這一快速增長表明，客户在 FEMSA 的數字生態系統中參與得更加深入，而不僅僅是在其商店購物。

根據公司領導層的説法，Spin 現在每月處理大約 1.2 億筆交易，管理層認為墨西哥相對較低的銀行滲透率為未來擴展留出了相當大的空間。

醫療和飲料業務增加了另一層穩定性

雖然 OXXO 仍然是 FEMSA 最知名的業務，但它不再是公司唯一的增長引擎。

在過去十年中，管理層有意識地擴展到無論經濟週期如何都能產生持續需求的行業。

其中最大的一個是醫療保健。

通過 FEMSA Salud，公司在墨西哥、智利、哥倫比亞和厄瓜多爾運營着 超過 4400 家藥店，品牌包括 Cruz Verde、YZA、Farmacon 和 Fybeca。該部門還包括配送中心和健康導向的零售形式，使 FEMSA 成為拉丁美洲最大的藥品運營商之一。

隨着人口老齡化、慢性疾病的普遍增加以及政府擴大醫療保健的覆蓋面，拉丁美洲的醫療支出持續增長。與可自由支配的零售不同，藥品需求在經濟放緩期間往往保持相對穩定，為 FEMSA 提供了另一個可靠的持續收入來源。

公司還擁有 Coca-Cola FEMSA (KOF) 的重大股份，這是全球銷售量最大的可口可樂裝瓶商。

Coca-Cola FEMSA 為 超過 2.72 億消費者 提供服務，覆蓋 10 個國家，運營 56 個製造設施，並通過超過 200 萬個銷售點 分銷飲料。每年，公司銷售約 40 億箱，使 FEMSA 間接接觸到新興市場中最大的飲料分銷平台之一。

在 2026 年第一季度，儘管多個市場面臨通貨膨脹壓力，Coca-Cola FEMSA 仍然受益於定價措施、高端產品組合和消費者需求的韌性。該業務仍然是 FEMSA 現金生成的重要貢獻者，同時提供了超越墨西哥的地理多樣化。

一家產生現金並明智再投資的企業

機構投資者繼續青睞 FEMSA 的一個原因是管理層的資本配置紀律。

公司並沒有追求不惜代價的快速擴張，而是始終專注於提高投資資本的回報，同時增強其資產負債表。

近年來，FEMSA 通過變現其長期持有的 Heineken 投資，簡化了其公司結構，通過一系列股票出售解鎖了約 70 億歐元。管理層沒有將所有收益分配出去，而是將資本重新投入到更高增長的業務中，包括便利零售、數字支付、醫療保健和物流。

這一戰略使公司能夠繼續每年開設數百家新店，同時在技術和客户獲取方面進行大量投資。

與此同時，FEMSA 繼續通過分紅和股票回購向股東返還資本，而不會實質性削弱其財務狀況。

這種在增長投資和股東回報之間的平衡已成為該業務的一個定義特徵。

相對於其增長特徵，估值仍然看起來具有吸引力

與許多依賴單一業務線的消費公司不同，FEMSA 通過一隻股票為投資者提供了多個結構性增長主題的曝光。

零售業務受益於家庭消費的增長。

藥品部門參與了不斷增長的醫療需求。

Spin 提供了對墨西哥快速擴張的金融科技行業的曝光。

Coca-Cola FEMSA 在拉丁美洲增加了持續的飲料現金流。

在該地區，少有公司能夠將所有四個增長引擎結合在一個企業結構下。

FEMSA 的市值約為 450 億至 500 億美元，在拉丁美洲上市消費公司中排名靠前。然而，與許多全球消費品公司相比，分析師仍然認為該公司提供了盈利增長、地理擴展和來自新業務（如 Spin）的選擇權的吸引力組合。

或許最大的機會在於那些目前對盈利貢獻相對較小的業務。

數字金融服務仍處於貨幣化的早期階段。如果 Spin 成功增加貸款、商户支付、工資服務和消費者金融產品，該平台最終可能會獲得更接近金融科技公司的估值倍數，而不是傳統零售商。

這一潛力尚未完全反映在 FEMSA 當前的估值中。

投資者應考慮的風險

儘管擁有多元化的商業模式，FEMSA 並不免受經濟和競爭壓力的影響。

消費者支出與就業和工資增長密切相關。如果墨西哥經歷長期經濟放緩或近岸投資減弱，便利零售的需求可能會減弱。

便利行業內的競爭持續加劇。

國際零售商、倉儲俱樂部、超市、折扣連鎖店和電子商務公司都在積極投資於墨西哥日益增長的消費市場。保持 OXXO 的領導地位將需要在定價、物流和數字能力方面持續投資。

數字金融也存在執行風險。

儘管 Spin 已經超過 1100 萬活躍用户，但要將這些客户轉化為一個持續盈利的金融服務生態系統，還需要在技術、網絡安全、合規監管和產品開發方面持續投資。在競爭日益激烈的金融科技市場中，成功遠非板上釘釘。

通貨膨脹是另一個挑戰。

如果價格上漲未能跟上成本上升，較高的勞動力成本、運輸費用和公用事業賬單可能會對運營利潤率施加壓力。

貨幣波動仍然是國際投資者需要考慮的一個因素，因為 FEMSA 以墨西哥比索報告，而其收入來自多個拉丁美洲國家。

最後，影響數字支付、醫療保健、勞動法或零售運營的監管變化可能會影響未來的盈利能力。

結論

墨西哥的經濟轉型通常通過工廠、出口和工業生產的視角來描述。

FEMSA 講述了一個不同的故事。

它捕捉到工廠開張後發生的事情，當工人領取工資時，家庭增加支出，消費者採用數字支付，對醫療保健、飲料和社區零售的需求增長。

這種定位幫助公司建立了拉丁美洲最具多樣化的消費業務之一。超過 24200 家 OXXO 門店、1100 萬活躍 Spin 用户、2840 萬忠誠會員、超過 4400 家藥店 以及對全球最大可口可樂瓶裝商的持股，為長期盈利增長提供了多種途徑。

最新的財務結果強化了這一戰略。OXXO 墨西哥實現了 8.3% 的收入增長、20.9% 的營業收入增長 和 6.0% 的同店銷售增長，而 Spin 的年增長率繼續超過 22%。這些數字表明公司正在成功地實現其實體和數字生態系統的貨幣化。

對於尋求接觸墨西哥長期消費故事而不僅僅是其製造週期的投資者而言，FEMSA 提供了一個差異化的投資機會。其零售領導地位、醫療保健擴展、數字金融服務和嚴謹的資本配置組合，使公司能夠受益於可能在當前近岸外包熱潮之後仍將持續的結構性趨勢。

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