高通的底牌：當手機不再是主場

7 月 29 日，高通交了一份讓市場不知道該怎麼給分的卷子。

財報顯示，2026 財年第三財季（截至 2026 年 6 月 28 日），高通營收 99.5 億美元，同比降 4%，微超華爾街預期的 96.2 億。Non-GAAP 每股收益 2.21 美元，同比降 20%，比預期低了 1 美分。盤後股價先跌後收窄，目前仍跌超 4%。

這份財報的擰巴之處在於：看手機，收入同比暴跌 20%，50 億美元出頭，是近年最差的一個季度；看汽車，61% 的增長創了紀錄；看數據中心，公司確認定製芯片今年底開始發貨。

同一家公司，三張完全不同的成績單。該信哪張？

手機：高通的舊地基在塌，但沒有塌完

手機芯片收入 50.86 億美元，同比掉 20%。從 FY25Q1 的 76 億峯值到現在，三個季度少了三分之一。

根因不在需求端。全球智能手機出貨量確實在跌——IDC 數據，二季度同比降 6.7%，連續兩個季度下滑——但不是斷崖式的。真正掐住高通的，是存儲芯片。

本季度內存芯片成本同比漲了約 300%。AI 數據中心把 HBM 和 DRAM 的產能吸走了，手機 OEM 拿不到量、付不起價。結果就是減產清庫存，連帶高通芯片訂單被砍。

高通 CEO Cristiano 在電話會上説得挺直白：消費者開始買高端裏的低配，或者乾脆買去年的舊款。連高通最穩的那塊高端安卓基本盤，也在鬆動。

但事情沒那麼線性。管理層明確説了，中國 OEM 的訂單在三季度觸底，四季度會回到兩位數環比增長。三星 Galaxy S26 系列還是高通定製版驍龍 8 Elite Gen 5。高端機這個基本盤沒有崩，只是被存儲漲價暫時壓住了。

手機收入佔 QCT 的比重從一年前的 67% 掉到了 60%。按公司投資者日的路標，2029 財年這個數字會降到三分之一。手機不會消失，但它在高通的權重正在被系統性稀釋。

汽車：不是概念驗證，是真在賺錢了

財報顯示，汽車芯片收入 15.88 億美元，同比漲 61%。連續好幾個季度刷新紀錄。

年化收入已經跑到 63.5 億美元。三個月前公司設定的年度目標是 70 億，當時不少分析師私下覺得偏樂觀。現在看來，阿蒙的數字大概率能摸到。

邏輯不復雜。燃油車單車芯片價值大概 100 美元，智能電動車做數字座艙加 ADAS 方案，單車能推到 500 到 1500 美元。高通手裏的驍龍數字座艙和 Snapdragon Ride 平台，剛好卡在這個躍遷的咽喉上。

這個季度新簽了寶馬和 Stellantis。之前已經量產的客户包括奔馳、通用、福特、本田、現代、比亞迪。設計 win 管線堆到了 650 億美元。收入的可預見性很高。

唯一讓人有點猶豫的是毛利率。汽車芯片的定製化程度高，驗證週期長，毛利率比手機芯片低 5 到 10 個點。汽車收入佔比從 17% 繼續往上走，會拖 QCT 整體毛利率。這個問題不大，但需要持續盯。

管理層把 2029 財年汽車收入目標從 80 億調到了 100 億。以現在的增速和設計 win 轉化節奏，不算誇張。

數據中心：願景夠大，但窗户紙還沒捅破

在 6 月 24 日的投資者日上，高通把 2029 財年非手機收入目標從 220 億美元直接拉到 400 億，其中數據中心分走 150 億。這筆賬拆開看是三步走：

第一，定製芯片。兩家超大規模雲廠商的多代訂單已經簽了，首款產品年底前出貨。管理層管這叫「多年的合作伙伴關係」，不是一錘子買賣。

第二，標準芯片。Dragonfly C1000 服務器 CPU 在投資者日上亮了相，自研 Oryon 架構，主打能效。Meta 是第一批客户，但量產要到 2028 年。

第三，軟件。收了 Modular（估值 39 億美元），它的 MAX 推理平台和 Mojo 語言要對標英偉達的 CUDA。去年底收的 Alphawave Semi（24 億美元），補了高速互聯這塊拼圖。

攤子鋪得很大，但節奏是個問題。連接芯片今年就能貢獻收入，定製芯片明年開始，通用 AI 加速器要到明年下半年，服務器 CPU 更要等到後年下半年。

高盛在投資者日後給了個「中性」評級，12 個月目標價 145 美元，比當前股價還低。它的原話是：早期合作與大規模收入之間仍有很長的距離。

坦率説，這個判斷不保守。市場給數據中心業務的估值，押的是 2028 年到 2029 年，中間兩年執行窗口，任何一個環節出問題都會打折。

蘋果：這個利空比想象中來得快

在所有讓高通頭疼的事情裏，蘋果自研基帶的進度是最被市場低估的。

高通這次財報首次明確警告：蘋果產品收入在加速流失。管理層在電話會上説，即將發佈的 iPhone 上高通基帶的份額會 “遠低於此前 20% 的預期”，四季度蘋果收入可能環比腰斬。

過去五年關於 “蘋果什麼時候踢掉高通基帶” 的討論一直沒斷過，每次都被技術難度拖住了。現在，這個進程正在實質性加速。

算一筆賬：蘋果每季度給高通貢獻 15 到 20 億美元的芯片收入（基帶加射頻前端）。份額從原來大約 20% 掉到 10% 以下，每年就是 60 到 80 億美元的高毛利收入沒了。

Amon 的應對是：FY2027 非手機 QCT 收入增速超過 60%，直接覆蓋蘋果流失的影響。汽車、IoT、數據中心三條線得同時跑起來。信不信取決於你對這三塊業務增速的判斷。我個人覺得汽車那條線最穩，數據中心變數最大。

提價：一次沒什麼退路的測試

高通宣佈 9 月 1 日起全線提價，幅度兩位數百分比。阿蒙的措辭是這樣的：「成本上去了，價格就得跟着漲。」

這不是高通第一次漲價，但這回不太一樣。以前提價靠製程升級，新產品賣貴點順理成章。這次是晶圓、封裝、存儲、材料全面漲價，內部已經吃不下去了。

高通在安卓旗艦芯片上確實有定價權。三星、小米、OPPO、vivo、榮耀的旗艦機離開驍龍幾乎沒有替代選項。這批客户大概率會接受漲價，再轉嫁給消費者。

但有個反身性問題。存儲漲 300%、芯片漲兩位數、終端再漲一輪，中低端手機可能漲 300 到 500 塊人民幣。中低端市場本來就對價格敏感，量會不會進一步萎縮？

量價之間在互相拉扯。

財報顯示，FY26Q3 毛利率 53.77%，一年前是 55.56%。提價效果要兩個季度後才能看清，最早到 FY27Q1 才有答案。

高通現在大概 1800 億美元的市值，手機撐着下限，汽車和 IoT 兜住了中期確定性，數據中心決定了估值能彈多高。

三塊業務處在完全不同的階段，但都在年底到明年初集中迎來驗證節點。十二月那個季度，手機會不會如管理層説的那樣觸底反彈，定製芯片能不能準時出貨——這兩件事的答案，比投資者日上任一個目標數字都更有分量。

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