我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。三星電子二季度營業利潤達 89.5 萬億韓元，同比暴增 1814%。韓國投資證券認為，五年期長期供貨協議正推動內存業務從 “週期驅動” 向 “訂單驅動” 轉型，盈利穩定性和可預見性將顯著提升。該機構指出，當前約 1.3 倍市淨率的估值處於嚴重低估狀態，加上明確的股東回報政策，中長期投資價值突出。
三星電子一份超預期的季度業績，加上覆蓋全球五大超大規模數據中心客户的長期供貨協議，讓韓國投資證券（KIS）進一步堅定看多立場。
KIS 在 7 月 31 日發佈的研報中，將三星電子目標價上調 10% 至 65 萬韓元，維持 “買入” 評級。該機構認為，市場仍以傳統週期股邏輯為三星定價，卻忽視了長期供貨協議正推動內存業務從 “週期驅動” 向 “訂單驅動” 轉型，公司盈利穩定性、業績可預測性和估值中樞均有望提升，當前股價處於 “嚴重低估” 狀態。
二季度，三星電子營業利潤達到 89.5 萬億韓元，同比增長 1814%，較市場一致預期高出約 5.5%。KIS 同時上調了公司 2026 年和 2027 年盈利預測，並認為明確的股東回報政策進一步增強了中長期投資價值。
二季度業績全面超預期，半導體業務貢獻幾乎全部利潤
三星電子二季度實現營收 171.5 萬億韓元，環比增長 28%，同比增長 130%；營業利潤 89.5 萬億韓元，環比增長 56%，同比大增 1814%，高於市場一致預期 84.8 萬億韓元約 5.5%。
利潤幾乎全部來自半導體業務。韓國投資證券數據顯示，二季度半導體部門營業利潤達到 89.2 萬億韓元，佔公司整體營業利潤約 99.7%；其中內存業務營業利潤為 91.5 萬億韓元。
價格改善成為盈利增長的重要推動力。二季度 DRAM 平均售價（ASP）環比上漲 40% 以上，NAND 平均售價上漲 60% 以上。與此同時，代工業務在計提員工相關費用後，也已由虧轉盈。
五年長約改變行業邏輯：從週期驅動走向訂單驅動
韓國投資證券認為，本次多年供應協議的意義遠超鎖定未來收入，更重要的是改變了內存行業長期以來的供需博弈模式。
過去，內存廠商主要依據對市場需求的預測進行資本開支，行業因此長期受到供給過剩與價格週期波動困擾。而在長期供貨協議模式下，產能規劃更多建立在客户訂單基礎之上，行業經營穩定性和盈利可預見性顯著提升。
根據三星電子規劃，未來長期合同預計覆蓋 DRAM 及 NAND 約 60% 至 70% 的產能，其餘 30% 至 40% 仍保留現貨市場銷售，以兼顧長期訂單穩定性和市場價格上漲帶來的收益彈性。
韓國投資證券認為，這意味着三星正在逐步建立以訂單驅動為核心的新型內存商業模式。
HBM 並非唯一目標，更強調長期客户合作
韓國投資證券還指出，三星當前並未一味追求 HBM 產能擴張，而是在 HBM 與傳統 DRAM 之間維持相對均衡的供應策略。
在 HBM 盈利能力階段性低於普通 DRAM 的背景下，公司根據客户需求動態調整兩類產品的生產比例，更強調長期供應穩定性和客户合作關係，而非追求短期利潤最大化。
該機構認為，這進一步印證三星內存業務正從以價格週期為核心，轉向以客户訂單和長期合作為核心的發展模式。
估值仍處低位，股東回報構成重要支撐
儘管基本面明顯改善，韓國投資證券認為三星電子目前估值依然偏低。
截至 7 月 30 日，公司股價報 20.7 萬韓元，按 2027 年每股淨資產（BPS）計算，對應市淨率（PBR）僅約 1.3 倍，處於歷史低估區間。
韓國投資證券將目標價對應估值設定為未來 12 個月 BPS（129,892 韓元）的 5 倍 PBR，由此得出 65 萬韓元目標價。同時，該機構將 2026 年和 2027 年營業利潤預測分別上調 3% 和 7%，以反映長期供貨協議帶來的盈利穩定性提升，以及 2027 年 HBM 價格上漲的潛在利好。
股東回報同樣成為估值支撐因素。三星電子重申，將以年度經營性自由現金流（FCF）的 50% 作為股東回報基礎。
韓國投資證券認為，當前市場估值與公司的盈利能力、現金創造能力以及明確的股東回報政策之間存在明顯背離，與其等待市場情緒改善，不如關注企業長期價值本身。
