美聯儲按兵不動的底氣？美國通脹降温信號增多！

美聯儲在通脹目標上的拉鋸戰出現新變數。最新數據顯示，衡量通脹趨勢的"截尾均值"指標已降至數年低位，為政策討論提供了新的參考維度。

華爾街見聞提及，7 月 30 日，美國 6 月 PCE 物價指數六年來首次環比下降，達拉斯聯儲截尾均值通脹率的單月年化數據驟降至 1.4%，不僅低於美聯儲 2% 的政策目標，也是 2020 年 11 月以來的最低水平。

這一數據引發市場關注，尤其是在美聯儲主席沃什明確表示有意重新審視通脹衡量框架的背景下。與此同時，美聯儲內部出現罕見多數票異見。

美國達拉斯聯儲主席 Lorie Logan、明尼阿波利斯聯儲主席 Neel Kashkari 以及克利夫蘭聯儲主席 Beth Hammack 均對維持利率不變的決定投下反對票，堅持認為通脹壓力依然偏高，需要立即採取行動。

截尾均值通脹指標通過剔除價格變動分佈兩端的極值，以反映大多數商品和服務價格的真實走勢。

達拉斯聯儲的版本剔除了 PCE 價格指數中 24% 的低端讀數和 31% 的高端讀數，以求得更具代表性的中位趨勢。

6 月數據顯示，達拉斯聯儲截尾均值的單月年化通脹率為 1.4%，較 5 月大幅下滑 1.3 個百分點；政策制定者更為關注的 12 個月滾動數據則降至 2.2%，較上月下降 0.2 個百分點，為 2021 年 7 月以來最低水平。

克利夫蘭聯儲的"16% 截尾均值 CPI"則以消費者價格指數為基準，納入價格變動位於第 8 至第 92 百分位之間的分項。該指標 6 月讀數為 2.63%，按未四捨五入的口徑，同樣為 2021 年 5 月以來的最低水平。

在截尾均值數據之外，此前美國商務部公佈的整體 PCE 數據顯示，6 月總體指數環比下降 0.1%，主要受燃料成本大幅下降拖累。

剔除食品和能源的核心 PCE 環比上漲 0.1%；同比來看，總體 PCE 和核心 PCE 分別上漲 3.7% 和 3.3%，均仍明顯高於美聯儲 2% 的目標。

花旗集團經濟學家 Andrew Hollenhorst 還指出：

底層通脹仍在向目標回落這一事實，從一系列廣泛指標來看均如此，在沃什主席表示將通過觀察多項指標來分析通脹壓力的背景下，顯得尤為重要。

截尾均值數據之所以受到格外關注，部分原因在於沃什近期表態。

他表示有意通過審視更廣泛的指標矩陣來評估通脹壓力，而非依賴單一衡量標準。

Andrew Hollenhorst 指出，截尾均值數據"現在應該也會更接近與目標一致的水平"。他進一步表示：

鑑於沃什主席暗示將通過廣泛指標分析通脹壓力，潛在通脹仍在向目標方向放緩這一事實變得更加重要。我們預計，未來幾個月市場將在通脹數據的影響下逐步消化加息預期，並在失業率按我們預測上升時開始計入降息可能。

不過，沃什本人在本週發出的信號頗為審慎。他表示，儘管生產端出現了一些積極跡象，但美聯儲仍有大量工作要做：

我的 FOMC 同事中沒有一人抱有任何幻想。我們已經翻開了新的篇章，也明白超過五年的高通脹不可能在九周內、或靠單個月份的温和價格回落來解決。

儘管截尾均值數據走低，美聯儲內部對其解讀存在明顯保留意見。

對該指標數據有直接管轄權的 Logan 明確提示，不應過度解讀這一指標。她表示：

達拉斯聯儲研究人員發現，價格漲跌組合的變化導致截尾均值目前剔除了過多的漲價項目，這一效應可能使截尾均值低於真實通脹趨勢。

Logan 本人隨後在 FOMC 投票中選擇反對維持利率不變，主張上調基準利率 25 個基點。她指出：

即便考慮到生產率提升和暫時性供應衝擊，通脹似乎正向 2% 以上的中間水平收斂，而非完全回落至 2%，且風險偏向上行。

Kashkari 和 Hammack 的立場與 Logan 相近，兩人均表示通脹依然處於令人不安的高位，聯儲應當立即行動，而非繼續等待。

債券市場同樣對美聯儲暫停加息的決定表達了疑慮，長端收益率本週顯著攀升，反映出投資者對未來增長與通脹前景的擔憂。