--- title: "高盛：7 月砸穿擁擠交易，美股牛市沒斷但更難做了" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/294580607.md" description: "7 月美股指數表面穩如泰山，底層卻遭遇驚心動魄的倉位大血洗。最擁擠的 AI 與動量交易慘遭去槓桿重錘，市場邏輯正從 “狂熱敍事” 迴歸 “真實回報”。牛市並未出局，但 “買入即躺贏” 的時代已落幕。前路顛簸，市場不再寬恕槓桿。" datetime: "2026-08-01T10:31:16.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/294580607.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/294580607.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/294580607.md) generator: "portal-rs" --- # 高盛：7 月砸穿擁擠交易，美股牛市沒斷但更難做了 7 月的美股，不像指數層面的崩盤，更像倉位層面的清算。標普 500 本週守住了陣腳，整個 7 月波動區間只有 3.5%，距離高點不到 2%。更反直覺的是，等權重標普、低波動標普、剔除 AI 後的標普 500，本週都創下歷史新高。 高盛對沖基金業務負責人 Tony Pasquariello 在最新市場觀察中寫道："在高速度交易經歷真正拋物線式上漲之後，過去一個月，一隻重錘砸穿了共識倉位；我傾向於認為，這場狂熱已經退燒。"重點不在於風險消失，而在於最擁擠、最順手、最容易被加槓桿追逐的交易，已經被迫降温。 表面平靜和底層劇烈波動同時存在。標普 500 本週日均波動不到 1%，但高盛旗艦動量籃子的日均波動接近 10%。6 月 22 日，高盛 TMT 動量籃子年內漲幅還高達 145%，隨後經歷有記錄以來最嚴重回撤，之後又在單日反彈 17%。亞洲基本面多空基金上半年創下紀錄表現，隨後遭遇過去十年最大單月回撤，而韓國 KOSPI 又隔夜大漲 18%。 這套框架最後落到一個不太舒服的結論：**美國股市前景仍偏有利，但風險回報已經不便宜，全球股票的上行彈性也比此前弱。牛市沒有被判出局，但接下來不是"買入並躺贏"的階段。** ## 指數沒垮，擁擠交易先垮了 7 月最容易誤判的地方，是隻看標普 500。 指數沒有給出恐慌信號。標普 500 距離高點不到 2%，7 月區間只有 3.5%，看起來只是正常震盪。但底層的主動管理者已經經歷了另一種市場：熱門動量、AI 鏈、韓國股、亞洲多空策略，接連被擠出槓桿。 問題不在於某一天跌多少，而在於前期最賺錢的交易突然失去流動性。押在標普 500 本身，看到的是穩定；押在高動量科技股，看到的是接近失控的波動。 7 月最關鍵的分裂就在這裏：**指數層面風浪不大，倉位層面船已經翻過一批。** ## 去槓桿不是小調整，而是一次真實清洗 幾個數據説明這輪去槓桿已經超出普通調倉。 全球科技敞口經歷了五年多以來最大規模賣出。韓國股票槓桿 ETF 的資產管理規模，在 6 月高點時為 530 億美元，現在降至 150 億美元。高盛主經紀業務看到的總敞口削減，是 2022 年末以來最大的一次。 更細的倉位變化也指向同一個方向：基本面多空客户對動量因子的槓桿敞口，已經降到過去一年區間的第 28 百分位。擁擠交易從"人人都在車上"，變成了相當一部分人已經下車，甚至是被迫下車。 這不等於痛苦交易不會再回來。只是和 7 月初相比，市場裏的追漲衝動明顯少了，現金和紀律明顯多了。 ## AI 交易的矛盾，從敍事變成了回報率 7 月後半段，AI 交易遭遇的不是簡單獲利了結，而是一個更根本的問題：超大規模雲廠商投入鉅額 AI 資本開支，能不能產生足夠清晰、足夠可持續的回報？ 上週市場對這個問題的懷疑升温。本週給出的答案不一致，但比最悲觀的版本好。 Meta 沒有證明顯著 AI 回報已經到手；微軟給出了更清楚的信號，資本開支正在轉化為收入和 AI 產品，而且是規模化轉化；亞馬遜隨後也交出 AWS 增長重新加速、雲業務利潤率擴張的結果。超大規模雲廠商債券的信用利差同步收窄。 這組變化很重要。AI 交易如果只剩"投入巨大、回報遙遠"，估值會承壓；但如果部分公司能證明投入開始變成收入，市場就不會把整條 AI 鏈一刀切地處理。 不過，分化已經出現。過去那種只要貼上 AI 標籤就能拔估值的階段，至少在這輪清洗後沒那麼容易了。 ## 美聯儲溝通變暗，長端利率重新成為股市麻煩 FOMC 會議後，股市交易員並沒有輕鬆多少。美國國債曲線長端的波動，短暫外溢到了股票市場。 更麻煩的是溝通風格的變化。過去市場習慣於較高透明度，現在更像進入了一個更剋制、更少明示的階段。交易員要在更少線索裏判斷政策方向，這本身就會帶來摩擦。 真正需要盯住的是政策方向，不是每一句措辭。但對股票來説，長端利率的變化不能忽略，尤其是長久期股票。AI、科技、成長股的估值對遠端貼現率更敏感，一旦全球債市長端繼續施壓，"底座穩"不代表每天都舒服。 ## 美股仍偏有利，但上行彈性變薄了 從更大的框架看，美股還沒有失去支撐。經濟表現良好，盈利增長強勁，資金流有望轉向更積極，接近 1 萬億美元的 AI 資本開支仍在系統中流動。 這解釋了為什麼標普 500 能在底層劇烈去槓桿的同時守住。指數不是沒有風險，而是同時有足夠多的支撐項在託底。 但這也不是激進看多的信號。美國股票方向仍有利，風險回報處在中檔，全球股票繼續大幅向上的彈性不如前一階段。 短期還會有更多波動。夏季流動性不利於風險轉移，一旦某類倉位擁擠、流動性差、結構複雜，波動會被放大。組合層面更適合提高流動性、降低複雜度，而不是繼續追逐最陡峭的交易。 ## 納指給出的答案：牛市還在，路會難走 納斯達克 100 指數目前較 6 月高點回落 8%，但年內仍上漲 12%。過去 9 個月裏，它有 6 個月下跌，但點對點仍上漲 9%。市盈率已經回落到過去幾年低端區域。 這組數字把市場狀態講得很清楚：趨勢沒有壞，但過程很難熬。 對交易來説，終點和路徑不是一回事。納指的主線牛市仍在，但如果未來仍是"漲一段、砸一輪倉位、再修復"的節奏，賺到錢比看對方向更難。**7 月已經給過一次提醒：市場不獎勵擁擠，也不寬恕槓桿。** ### 相關股票 - [.SPX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/.SPX.US.md) - [BOTZ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BOTZ.US.md) - [IVV.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IVV.US.md) - [AIPO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AIPO.US.md) - [BAI.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAI.US.md) - [CHPX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CHPX.US.md) - [XAIX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XAIX.US.md) - [ROBT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ROBT.US.md) - [KOID.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/KOID.US.md) - [SPY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SPY.US.md) - [VOO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/VOO.US.md) - [SPLG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SPLG.US.md) - [SPXL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SPXL.US.md) - [UPRO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/UPRO.US.md) - [SSO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SSO.US.md) - [SH.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SH.US.md) - [SPXS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SPXS.US.md) - [SPXU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SPXU.US.md) - [SDS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SDS.US.md) - [SPYI.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SPYI.US.md) - [JEPI.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JEPI.US.md) - [XYLD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XYLD.US.md) - [GS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GS.US.md) - [META.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/META.US.md) - [MSFT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MSFT.US.md) - [AMZN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZN.US.md) - [.NDX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/.NDX.US.md) - [W4VR.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/W4VR.SG.md) ## 相關資訊與研究 - [瑞銀全球財富管理將標普 500 指數年終目標上調至 8,100 點](https://longbridge.com/zh-HK/news/296597853.md) - [服務業調查的激增在八月份引發了對美國經濟增長反彈的希望](https://longbridge.com/zh-HK/news/296627315.md) - [基本半導體與優必選合作，將碳化硅功率器件應用於具身智能人形機器人](https://longbridge.com/zh-HK/news/296328937.md) - [研究：全球仿人機器人在上半年的出貨量同比增長 3 倍，預計全年增長將達到 2.1 倍](https://longbridge.com/zh-HK/news/296432251.md) - [PMI顯示日本製造業擴張，新訂單增速創2018年以來最快](https://longbridge.com/zh-HK/news/296548978.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**