--- title: "去槓桿衝擊之下，算力核心邏輯變了嗎？" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/294629455.md" description: "韓國存儲去槓桿觸發全球算力鏈風險重定價，但中信建投指出，這並非 AI 需求逆轉，而是市場重估漲價與高利潤率的持續性。SK 會長稱 AI 半導體價格 “非正常高位”，三大廠加碼長協、擴產與本土化，從 “供給紀律” 轉向 “穩價擴量”。下半年算力邏輯重排：漲價斜率邊際放緩，訂單兑現和產能釋放的定價權重上升。" datetime: "2026-08-03T02:10:13.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/294629455.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/294629455.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/294629455.md) generator: "portal-rs" --- # 去槓桿衝擊之下，算力核心邏輯變了嗎？ 上半年，算力產業鏈的主旋律是漲價。HBM 擠佔先進 DRAM 產能，存儲供需收緊，價格上漲從存儲蔓延至覆銅板、電子布、被動元器件……整條產業鏈的盈利彈性被集中釋放。 但進入 7 月，這套邏輯遭遇了一次壓力測試。 韓國存儲板塊率先承壓，調整沿產業鏈向外擴散。中信建投證券首席經濟學家黃文濤和策略分析師何盛在 7 月 31 日發佈的研報中指出，此次調整 “並非 AI 需求邏輯全面逆轉，而是以韓國存儲板塊為起點的結構性風險釋放”。 那麼，算力的核心邏輯究竟變了嗎？分析師寫道： > 隨着存儲等漲價敏感資產經歷去槓桿和風險重定價，市場開始重新評估價格上漲斜率和高利潤率的持續性。我們認為，**2026 年下半年並非由漲價向放量的徹底切換，而是漲價仍在、斜率可能邊際放緩，市場定價逐步提高對訂單、產能和交付兑現的關注。** ## 漲價半年：從存儲到全產業鏈 2026 年上半年，算力產業鏈的景氣有多高？先看需求端。 據各公司財報，Meta、Alphabet、Amazon、微軟四家雲廠商 2026Q1 合計資本開支達 1306 億美元，同比增長約 84%，明顯高於 2025 年各季度增速。兩年間，四家雲廠商單季度資本開支規模增長約 180%。 更值得注意的是，雲廠商還在持續上修全年計劃。Alphabet 將 2026 年資本開支指引從年初的 1750 億—1850 億美元，逐步上調至 1950 億—2050 億美元；Meta 指引中樞上調 8% 至 1250 億—1450 億美元。按最新指引中樞，四家合計約 7250 億美元，較年初增加約 300 億美元。 需求旺盛，但供給端出現了結構性瓶頸。 **HBM 需求快速增長，存儲廠商將更多先進製程產能向 HBM 和服務器存儲傾斜，擠壓了普通 DRAM 和 NAND 的有效供給。供需收緊之下，價格加速上漲。** 盈利數據直接説明問題：2025Q1 至 2026Q1，美光科技毛利率從 38.44% 升至 56.04%，SK 海力士從 57% 升至 79%，三星電子從 35.5% 升至 61.2%。美光 2026Q2 毛利率進一步升至 74.41%。 **漲價隨後向上遊材料擴散。**建滔積層板自 2025 年 12 月至 2026 年 7 月連續多輪提價，單次漲幅 10%—20% 不等；Resonac 高端 CCL 和黏合膠片提價超 30%；台耀部分 CCL 產品漲幅達 20%—40%。普通 7628 電子布價格較 2025 年四季度上漲約 54%。2026 年 3 月韓國 CCL 進口價格達到 20728 美元/噸，同比增長 74.5%。 **這些漲價已實實在在轉化為業績。**2026Q1，滬電股份收入同比增長 53.91%，深南電路增長 37.90%，TTM 科技增長 30.42%；封裝載板企業南電毛利率從 2025Q1 的 5.09% 提升至 15.85%。 ## 去槓桿衝擊：觸發因素與傳導路徑 7 月，韓國存儲板塊開始劇烈波動。SK 海力士月跌幅達 47.13%，三星電子跌 37.57%，村田製作所跌 46.44%，太陽誘電跌 56.11%，建滔積層板跌幅高達 65.97%。 為什麼韓國率先爆發？ 中信建投研報指出，"韓國個人投資者不僅通過信用貸款和券商融資買入股票，還廣泛參與三星電子、SK 海力士等個股的槓桿 ETF，形成'場外借貸—融資交易—槓桿產品'相互疊加的槓桿結構。" 這一結構的危險性在於：SK 海力士和三星電子在 KOSPI 的合計權重，從 2026 年 3 月初約三分之一，攀升至 6 月 29 日約 60%，創歷史新高，且兩公司貢獻了 KOSPI 2026 年漲幅的約 70%（據《華爾街日報》報道）。權重越高，下跌時觸發的被動賣盤越多，負反饋越強。 調整沿兩層路徑傳導：**第一層是存儲產業鏈內部，韓國龍頭帶動美國、日本及中國存儲相關資產同步調整；第二層擴散至光模塊、PCB、半導體設備等前期漲幅較大、持倉集中的算力上游環節。科技中下游及互聯網平台公司則相對穩健。** 中信建投的判斷是："估值和槓桿出清構成了本輪調整的直接原因，韓國市場特殊的持倉及交易結構則顯著放大了市場波動。" 但去槓桿只是觸發因素，更深層的是市場開始重新定價漲價的持續性。分析師指出，**"市場不再簡單外推產品價格和盈利能力持續上行，而是更加關注供給釋放後漲價能否延續，以及高利潤率能否維持。"** ## 存儲廠商的策略轉向 就在市場爭論漲價能否持續之時，存儲廠商的管理層已經開始主動表態。 這是一個關鍵信號。 中信建投援引《京鄉新聞》報道，SK 集團會長崔泰源明確表示，當前 AI 半導體價格處於"非正常高位"，價格持續上漲可能引發"芯片通脹"並壓縮下游市場，"因此即使降低利潤率，也需要通過擴大生產規模、增加供給推動價格穩定"。 這句話意味着什麼？**存儲廠商的經營目標，正在從"強調供給紀律和短期利潤率"，向"穩定價格、簽訂長協、擴大產能和提升長期銷量"轉變。** 行動層面也在跟進。SK 海力士已與英偉達建立覆蓋下一代 AI 存儲共同開發和供應支持的多年期合作，SK 集團與英偉達簽署超過 5000 億美元 AI 基礎設施合作意向書，其中包括長期 AI 存儲供應；三星與博通達成未來五年覆蓋存儲、代工和先進封裝的合作框架；美光截至 FY2026Q3 已簽署 16 項戰略客户協議，多數採用具有約束力的照付不議（take-or-pay）機制。 資本開支同步上調：SK 海力士表示 2026 年投資規模將較上年顯著增長，並計劃未來五年晶圓產能擴大一倍；美光將 FY2026 資本開支從最初約 180 億美元連續上調至約 270 億美元。 **但新產能釋放需要時間。晶圓廠和先進封裝產線建設涉及設備交付、客户驗證、良率提升和產能爬坡**，研報判斷，"下半年更可能呈現'價格仍有支撐、漲價斜率放緩、擴產逐步推進'的組合"，而非短期供給迅速寬鬆或價格快速回落。 ## 下半年：邏輯重排，關注什麼 中信建投認為，2026 年下半年並非"漲價邏輯消失"，而是"價格彈性與數量兑現的相對權重重新平衡"。 具體來看，有兩條放量路徑值得重點關注： **第一條：雲廠商採購壓力邊際緩解。** 若存儲等關鍵零部件漲價斜率放緩，相同資本開支能買到更多 GPU、服務器、網絡設備及配套基礎設施。受益方向包括 GPU 和 AI ASIC、高速光模塊、AI 交換機、高端 PCB 以及電源和液冷系統——這些環節的收入增長更依賴項目建設和產品交付，而非價格彈性。 **第二條：上游供應商擴產拉動設備和材料需求。** 台積電將 2026 年資本開支指引中值從 540 億美元上調至 620 億美元，其中 80% 用於先進製程，20% 用於先進封裝、測試及掩模製造。晶圓代工、HBM 及先進封裝廠商擴產，將直接拉動半導體設備、零部件和材料需求。 **海外配置順序：** 中信建投給出的優先級是——先進封裝、測試與核心設備（台積電、愛德萬測試、泰瑞達）→光通信、交換網絡和高速連接（Lumentum、博通、Arista）→電力、配電和液冷（Vertiv、GE Vernova）→服務器 ODM、高端 PCB 和連接器→GPU 與 AI ASIC→存儲原廠。 **國內兩條主線：** 一是進入全球 AI 供應鏈的光模塊、高端 PCB、高速銅連接（中際旭創、滬電股份、深南電路），直接承接海外雲廠商需求；二是國產半導體設備（中微公司、長川科技），受益於國內晶圓製造、存儲及先進封裝擴產疊加國產份額提升。 對於普通 CCL、MLCC、存儲模組等純漲價映射板塊，分析師提示，"前期收益更多來自價格及庫存彈性，後續仍需驗證真實需求承接和盈利持續性"，關注順位相對靠後。 ### 相關股票 - [SKHY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SKHY.US.md) - [EWY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/EWY.US.md) - [07709.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/07709.HK.md) - [07347.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/07347.HK.md) - [09347.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09347.HK.md) - [07747.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/07747.HK.md) - [09747.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09747.HK.md) - [601066.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/601066.CN.md) - [SMSN.UK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SMSN.UK.md) - [META.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/META.US.md) - [GOOGL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOGL.US.md) - [GOOG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOG.US.md) - [AMZN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZN.US.md) - [MSFT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MSFT.US.md) - [MU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MU.US.md) - [01888.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/01888.HK.md) - [4004.JP](https://longbridge.com/zh-HK/quote/4004.JP.md) - [002463.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/002463.CN.md) - [002916.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/002916.CN.md) - [TTMI.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TTMI.US.md) - [6981.JP](https://longbridge.com/zh-HK/quote/6981.JP.md) - [MRAAY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MRAAY.US.md) - [6976.JP](https://longbridge.com/zh-HK/quote/6976.JP.md) - [NVDA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDA.US.md) - [AVGO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AVGO.US.md) - [TSM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TSM.US.md) - [6857.JP](https://longbridge.com/zh-HK/quote/6857.JP.md) - [TER.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TER.US.md) - [LITE.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/LITE.US.md) - [ANET.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ANET.US.md) - [VRT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/VRT.US.md) - [GEV.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GEV.US.md) - [300308.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/300308.CN.md) - [688012.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/688012.CN.md) - [300604.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/300604.CN.md) - [PJX.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/PJX.SG.md) - [NVD.DE](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVD.DE.md) ## 相關資訊與研究 - [Voya的Thomas表示，赴美上市可能讓日本鎧俠重回全球AI投資視野](https://longbridge.com/zh-HK/news/298696734.md) - [法國AI公司Mistral在融資輪中估值達240億美元](https://longbridge.com/zh-HK/news/298262891.md) - [關鍵事實：KRX:005930 季度收入為 171.5 萬億；OpenAI Stargate 芯片交易](https://longbridge.com/zh-HK/news/298516633.md) - [Duzon Bizon 在 2026 年釜山 K-ICT 周展示了 ONE AI](https://longbridge.com/zh-HK/news/298669813.md) - [SEMIFIVE 在三星 4 納米工藝上開始量產 HyperAccel 的 LLM AI 推理加速器'Bertha'，推動增長勢頭](https://longbridge.com/zh-HK/news/298265068.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**