從繁榮到衰退：老鋪黃金失去光彩

傳統黃金工匠的股票在上週的盈利預測顯示其第二季度的收入和利潤相比第一季度大幅下滑後暴跌

圖片來源：Bamboo Works

關鍵要點：

• 老鋪黃金錶示，今年上半年的收入大幅上升，但從第一季度到第二季度的數字急劇下降，因為黃金價格回落。
• 投資者認為，黃金價格在 2026 年下半年不太可能反彈至年初的歷史高位。

它有時被稱為 “黃金珠寶商的愛馬仕”，因其圍繞高工藝的高端形象而聞名於其優質黃金產品。但 老鋪黃金有限公司（6181.HK）在上週二失去了對投資者的吸引力，其股票在一天內暴跌 24%，市值蒸發了 167 億港元（21.4 億美元）。

這一下跌發生在公司在前一天市場收盤後發佈了看似 樂觀的盈利預警，稱其在 2026 年上半年賺取了 198 億至 204.5 億元人民幣（29.2 億至 30.5 億美元），同比增長 60% 至 66%。更好的是，公司表示其非國際財務報告準則利潤達到了 43.1 億至 43.6 億元人民幣，同比增長 83% 至 85%。

那麼，為什麼投資者在如此看似穩健的財務數據面前選擇逃離呢？現實是，過高的預期已經反映在股票價格中。儘管頭條數字看起來令人印象深刻，但一些使用先前公佈數據的計算顯示，公司第二季度的收入和利潤與第一季度相比均下降了 80%。

迅猛的增長

許多人可能會認為這次拋售是不可避免的。老鋪在 2024 年 6 月的香港首次公開募股中以每股 40.50 港元的價格出售股票後，股價在第一年內迅速上漲。去年 7 月，股價一度上漲了 27 倍，達到 1108 港元，市盈率高達 144 倍。

公司在上市後的前兩年增長確實引人注目，並在一定程度上為其股價的飆升提供了合理性。2024 年，其利潤增長了 254%，去年又增長了 230%，達到 48.7 億元人民幣，為未來類似的增長創造了巨大的預期。在這種背景下，不難理解今年上半年 83% 至 85% 的增長可能讓許多投資者感到失望。

要理解老鋪為何如此重挫，我們需要看看其股票為何最初如此迅速上漲。

中國傳統珠寶店通常根據黃金的成本加上一定的加價來定價，以覆蓋開銷並獲得一些利潤。這種加價通常較低，意味着珠寶價格往往接近其所含黃金的價值，從而限制了珠寶商的毛利率。

但老鋪與其他著名設計品牌不同，採用了不同的模式。其定價不僅僅由黃金價格決定，也不依賴簡單的加價來獲得利潤。相反，它對其產品收取更高的溢價，將自己視為黃金工匠。消費者通常願意支付如此高的加價，因為該品牌不僅是品味的表達，也是地位的象徵。

不僅僅是簡單的黃金

老鋪黃金的老闆徐高銘理解這種邏輯，並圍繞它建立了自己的公司。雖然公司的名字字面意思是 “老店”，但他從未滿足於僅僅經營一家傳統的黃金珠寶店。相反，他的目標是建立一個著名品牌，以便獲得更高的利潤，摒棄了像 周大福（1929.HK）或 六福（0590.HK）這樣的老牌連鎖店所採用的更傳統的黃金銷售模式。

他的戰略集中在使用古老的技術，包括鑲嵌、雕刻、錘打、追逐和細工，結合創新技術，創造出能夠在傳統商店中脱穎而出的獨特產品。公司進一步聲稱其產品採用了來自中國皇室的製作方法，為其增添了一絲皇家氣息。

隨着其聲譽和品牌的提升，公司在過去兩年中穩步提高了價格，促進了利潤的迅猛增長。消費者越來越將其產品視為不僅是時尚聲明，也是能夠保持甚至增值的投資，無論日常黃金價格如何波動。

這一策略最初是有效的，反映在老鋪過去兩年強勁的三位數利潤增長和股價飆升上。但維持這種勢頭是困難的，感知到這一點的部分投資者在去年開始獲利了結，因為股票開始顯得被高估。

與此同時，像周大福和六福這樣的傳統黃金珠寶商在其門店網絡和經營歷史方面超越了老鋪。然而，它們的市盈率僅為 7 到 13 倍，現在與老鋪最近下跌後的約 10 倍的市盈率相似。即使其業績更為亮眼，老鋪畢竟仍是一家傳統消費公司，而不在人工智能或其他已成為投資者寵兒的高科技領域。

高庫存，黃金價格下跌

對老鋪及其更傳統的同行來説，最新的黃金價格趨勢使情況更加糟糕。價格在年初達到約 5600 美元/盎司的峯值後穩步下跌，上個月一度跌破 4000 美元。雖然老鋪對黃金價格的敏感度低於同行，但這種貴金屬仍然是其最大的成本。價格持續下跌幾乎肯定會嚇跑消費者，擔心今天的購買如果趨勢持續可能會迅速貶值。

這可能是導致公司庫存快速增長的一個因素。到 2024 年底，其庫存達到了 40.9 億元，而到去年底幾乎增長了四倍，達到了 160 億元。同時，其庫存週轉天數達到了長達 216 天。當黃金價格上漲時，這樣高的庫存水平問題不大，因為這些資產自然會隨之上漲。但當前環境迫使公司在價格進一步下跌之前出售部分黃金庫存，這成為了施壓其股價的主要因素。

鑑於老鋪和黃金的不確定前景，投資者在下半年自然對該公司變得更加保守，對黃金價格回升至早期高點的預期較低。

在上個月公佈第二季度財務數據時，黃金礦業巨頭 Newmont (NYSE: NEM) 僅維持了全年指引，預計黃金價格約為 4500 美元。世界黃金協會的預期則不那麼樂觀，預測黃金價格將在 4100 美元左右徘徊。如果經濟或地緣政治形勢惡化，或者利率下降，價格可能會再次上漲，這可能會吸引長期資本重新進入黃金及相關股票市場。但這樣的趨勢遠未確定。

要訂閲 Bamboo Works 每週的免費通訊，請點擊 這裏

Benzinga 免責聲明：本文來自一位未付費的外部貢獻者。它不代表 Benzinga 的報道，並且未經過內容或準確性的編輯。