聯合治療 2026 年第二季度財報：税收降低提升每股收益，但收入有所下滑

聯合治療公司（Nasdaq: UTHR）報告 2026 年第二季度收入為 7.833 億美元，同比下降 2%，而稀釋每股收益（EPS）則增長 13%，從 6.41 美元上升至 7.27 美元，截止於 6 月 30 日的季度淨收入增長 8%，達到 3.33 億美元，儘管營業收入下降 9%，但有效税率大幅降低和稀釋股份減少導致了這一差異。

核心財務結果

收入壓力主要集中在 Tyvaso 業務上，Tyvaso DPI 的增長不足以抵消 Nebulized Tyvaso 銷售的下降。同時，銷售成本和研發支出的增加使得營業費用超過了去年同期水平。

營業利潤的下降與淨收入和每股收益的增長形成對比，使得收益的組成比表面上的底線增長更為重要。

指標	2026 年第二季度	2025 年第二季度	同比變化
收入	7.833 億美元	7.986 億美元	-2%
毛利潤 / 毛利率	約 6.838 億美元 / 87.3%	約 7.110 億美元 / 89.0%	約-4%；毛利率下降 1.7 個百分點
總營業費用	4.525 億美元	4.341 億美元	約 +4%
營業收入 / 營業利潤率	3.308 億美元 / 42.2%	3.645 億美元 / 45.6%	-9%；營業利潤率下降 3.4 個百分點
淨收入	3.33 億美元	3.095 億美元	+8%
稀釋每股收益	7.27 美元	6.41 美元	+13%

毛利潤和毛利率是根據報告的收入和費用數據計算得出的，因四捨五入而為近似值。

產品和地域表現

Tyvaso 仍然是最大的業務，佔季度收入的約 58%。其表現參差不齊：Tyvaso DPI 持續增長，但 Nebulized Tyvaso 的較大下降使得總 Tyvaso 收入低於去年同期水平。

Unituxin 在主要產品中錄得最快的百分比增長，而 Remodulin 也出現下降。以下表格顯示了主要產品的變化情況。

產品	2026 年第二季度收入	2025 年第二季度收入	變化
Tyvaso DPI	3.266 億美元	3.152 億美元	+4%
Nebulized Tyvaso	1.260 億美元	1.544 億美元	-18%
總 Tyvaso	4.526 億美元	4.696 億美元	-4%
Remodulin	1.263 億美元	1.347 億美元	-6%
Orenitram	1.257 億美元	1.239 億美元	+1%
Unituxin	6520 萬美元	5840 萬美元	+12%

Tyvaso DPI 受益於銷售數量和價格的提高，部分被更高的毛利淨扣除所抵消。Nebulized Tyvaso 主要受到與美國銷售數量下降相關的 3760 萬美元的影響，而 Remodulin 的美國銷量下降部分被國際增長所抵消。管理層表示，競爭療法對 Nebulized Tyvaso、Tyvaso DPI 和 Remodulin 的銷售產生了負面影響。

從地域來看，美國收入下降約 3%，至 7.336 億美元。其他地區收入增長約 28%，達到 4970 萬美元，但仍然太小，無法抵消國內的疲軟。

盈利能力、資產負債表和資本配置

儘管收入下降，總銷售成本仍增加 14%，達到 9950 萬美元。增加的主要原因是庫存準備費用，包括 750 萬美元的估計損失，涉及一項旨在維持足夠 Tyvaso DPI 庫存的商業供應協議。

研發費用增長 9%，達到 1.463 億美元，反映了對心肺治療項目的支出增加以及與收購的製造器官和替代器官項目相關的或有對價的公允價值提高。銷售和管理費用下降 3%，至 2.067 億美元，但這一比較受益於 2025 年記錄的 2170 萬美元的資產減值，該項費用未再出現。排除該項目後，管理和行政費用因員工人數和諮詢費用的增加而上升，而銷售和市場費用增長 20%。

聯合治療公司在本季度末擁有 38 億美元的現金、現金等價物和可市場投資，而總負債為 8.198 億美元。今年 3 月，公司簽署了加速回購協議，涉及約 15 億美元的普通股。在 8 月的最終結算後，根據這些協議回購的總股份約為 276 萬股，而在更廣泛的授權下仍有 5 億美元可用。

回購資金影響了財務收入：利息收入從 5130 萬美元降至 3150 萬美元，因為出售了可市場證券以資助加速回購。

淨收入增加而營業收入下降的主要原因是税負降低。税前收入從 4.084 億美元降至 3.727 億美元，但所得税費用從 9890 萬美元降至 3970 萬美元。有效税率從 24% 降至 11%，主要是由於股權激勵帶來的超額税收利益增加。

其他收入在整體水平上並未產生重大抵消：總其他收入淨額從 4390 萬美元下降至 4190 萬美元，因為較低的利息收入抵消了股權證券的改善收益。同時，加權平均稀釋股份數從 4830 萬股減少至 4580 萬股，使得每股收益的增長速度超過淨收入。

管理層觀點和產品管線

管理層強調了近期針對肺動脈高壓的 ralinepag 片劑和特發性肺纖維化的 Nebulized Tyvaso 的監管申請。它還計劃在 2026 年晚些時候提交 ralinepag DPI 的研究新藥申請和 treprostinil SMI 的申請。管理層認為，明年對前兩個項目的潛在批准是重要的增長機會，儘管仍需接受監管審查。

在運營方面，總裁兼首席運營官 Michael Benkowitz 表示，Tyvaso DPI 在季度末的啓動、轉診、商業患者和總患者數量均創下歷史新高。未提供具體的患者指標，報告的收入增長在競爭壓力和更高的毛利淨扣除下仍然僅限於 4%。

該公司還在推進製造肝臟、腎臟、心臟和肺部產品的臨牀工作，並計劃在 2026 年晚些時候在明尼蘇達州和德克薩斯州啓動兩個異種器官生產設施。

最近的內部交易

六個月的內部交易摘要報告顯示，共有 1,578,699 股在 164 筆交易中被購買，1,424,233 股在 161 筆交易中被出售，淨購買量為 154,466 股。報告的內部持股總數約為 870,160 股。

最新的 10 條記錄均涉及首席執行官 Martine A. Rothblatt，並被歸類為間接交易。這些交易包括配對的衍生證券行使或轉換及隨後的銷售，而不是明確的公開市場購買。

日期	內部人員	職位	交易	持股	報告價值
2026 年 7 月 31 日	Martine A. Rothblatt	首席執行官	衍生品行使/轉換，價格為$135.42	間接	$1,286,490
2026 年 7 月 31 日	Martine A. Rothblatt	首席執行官	銷售，價格為$514.82–$522.88	間接	$4,930,098
2026 年 7 月 29 日	Martine A. Rothblatt	首席執行官	衍生品行使/轉換，價格為$135.42	間接	$1,286,490
2026 年 7 月 29 日	Martine A. Rothblatt	首席執行官	銷售，價格為$518.25–$525.46	間接	$4,962,488
2026 年 7 月 28 日	Martine A. Rothblatt	首席執行官	衍生品行使/轉換，價格為$135.42	間接	$1,286,490
2026 年 7 月 28 日	Martine A. Rothblatt	首席執行官	銷售，價格為$523.15–$532.49	間接	$5,003,976
2026 年 7 月 27 日	Martine A. Rothblatt	首席執行官	衍生品行使/轉換，價格為$135.42	間接	$1,286,490
2026 年 7 月 27 日	Martine A. Rothblatt	首席執行官	銷售，價格為$525.81–$535.04	間接	$5,038,971
2026 年 7 月 24 日	Martine A. Rothblatt	首席執行官	衍生品行使/轉換，價格為$135.42	間接	$1,286,490
2026 年 7 月 24 日	Martine A. Rothblatt	首席執行官	銷售，價格為$528.72–$535.03	間接	$5,051,519

投資者應關注的風險

• 競爭壓力： 管理層表示，競爭療法對 Tyvaso DPI、霧化 Tyvaso 和 Remodulin 產生了負面影響。持續的壓力可能會限制公司最大產品的銷量。
• Tyvaso 集中度和產品組合： Tyvaso 總計約佔收入的 58%，而 DPI 的增長未能抵消霧化產品在本季度的下降。
• 運營利潤率壓力： 較高的庫存準備成本和持續的研發投資導致毛利和運營利潤率下降，儘管報告的淨收入有所增加。
• 對税收優惠的依賴： 淨收入的增加在很大程度上依賴於 11% 的有效税率，而一年前為 24%。不太有利的税收優惠將減少對較弱運營利潤的緩衝。
• 管道執行： 管理層的增長預期部分依賴於成功的監管審查和肺病治療及製造器官項目的發展。

摘要

聯合治療公司 2026 年第二季度的業績顯示，隨着霧化 Tyvaso 的下降和成本的增加，收入和運營盈利能力較弱。儘管較低的税率和減少的股份數量提升了淨收入和每股收益，但主要關注的問題是 Tyvaso DPI 的需求是否能轉化為更快的報告銷售，競爭壓力是否持續存在，以及公司的肺病管道是否能順利通過監管審查。

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