華創證券：地緣緩和、就業數據走弱 黃金迎來修復窗口期

智通財經 APP 獲悉，華創證券發佈研報稱，短期通脹就業數據走弱帶動加息預期降温，黃金迎來修復窗口，可持續關注本月 7 日美國非農數據和 12 日 CPI 數據對就業和通脹的進一步驗證。該行認為當前央行購金對金價託底作用正在逐步顯現和強化。當前黃金底部位置相對明晰，估值有望持續修復，中長期配置價值凸顯，建議關注黃金板塊及相關資產，建議關注行業龍頭&成長性明顯標的。

華創證券主要觀點如下：

事項

8 月 4 日，根據美國勞工統計局 (BLS)，6 月 JOLTs 職位空缺從 5 月修正後的 754 萬個下降至 736 萬個，預期為 740 萬個職位空缺。8 月 5 日，根據香港萬得通訊社報道，美國 7 月 ADP 就業人數增 4.4 萬人，預期增 7 萬人，前值自增 9.8 萬人修正至增 9.5 萬人。在此背景下，美國財政部長貝森特在接受採訪時表示美國可能會與伊朗達成開放霍爾木茲海峽的協議;伊朗外交部發言人巴加埃 5 日表示與阿曼就霍爾木茲海峽航運線路達成一致。而在北京時間 7 月 30 日凌晨，美聯儲將聯邦基金利率目標區間維持在 3.5%-3.75% 不變，此外，美國 6 月核心 PCE 物價指數發佈，美國 6 月核心 PCE 物價指數同比升 3.3%，預期升 3.3%，前值升 3.4%;環比升 0.1%，預期升 0.2%，前值升 0.3%。

該行認為短期通脹就業數據走弱帶動加息預期降温，黃金迎來修復窗口

一是 7 月美聯儲議息會議落地緩解短期加息預期，帶動 9 月份美聯儲加息預期下降;二是從通脹數據看，考慮美伊衝突相比二季度有所降温，以及伴隨近期美伊再次談判預期持續發酵，帶動能源價格回落可控區間，從 7 月、8 月已公佈的美國通脹數據以及就業數據表明通脹預期降温，伴隨美伊衝突可控，未來通脹有望趨勢下行;三是從美債收益率看，當前 10Y 和 30Y 美債收益率分別已破 4.6%、5.1%，截至 8 月 3 日美國國債總額已提升至 39.74 萬億美元，相比年初提升 1.32 萬億美元，債務壓力或對加息預期有所壓制。該行認為可持續關注本月 7 日美國非農數據和 12 日 CPI 數據對就業和通脹的進一步驗證。

全球 ETF 資金逐步進入淨流入狀態，黃金投資需求有望回升

6 月，全球實物黃金 ETF 流出約 89 億美元;所有地區均出現流出，其中北美地區基金流出規模最大，全球黃金 ETF 資產管理總規模 (AUM) 下降 13% 至 5,260 億美元，總持倉減少 74 噸至 4,047 噸，儘管 6 月遭遇流出，上半年全球黃金 ETF 仍保持淨流入態勢，流入約 80 億美元。但隨着 7 月份以來，全球黃金 ETF 逐步進入淨流入的狀態，截至世界黃金協會最新公佈的 7 月 24 日數據，全球黃金 ETF 持倉量為 4063 噸，環比 6 月底增長 14.7 噸，單週淨流入 18.12 噸。而根據 Wind 數據，截至 8 月 4 日，SPDR 黃金 ETF 持倉量為 3245 萬金衡盎司，環比 7 月底增長 7.3 萬金衡盎司，環比 6 月底增長 13.57 萬金衡盎司。

中長期看央行購金形成託底，去美元化長期邏輯未破

2026 年一季度各國央行購金總量 244 噸，連續 22 個季度持續購金。分國家看，1) 中國 6 月份央行購金創近年新高：截至 2026 年 6 月末，中國黃金儲備為 7544 萬盎司，較 5 月末增加 48 萬盎司，單月增量創本輪增持週期新高，實現連續第二十個月增加，截至 2026 年 Q1，中國央行黃金/總外匯儲備佔比 9.14%，全球平均水平為 28.2%，中國央行黃金儲備仍有上行空間。2) 土耳其和俄羅斯非常規拋壓有所放緩，2026 年 3-4 月份黃金拋壓主要來自土耳其和俄羅斯，從兩個國家購金看 5-6 月份拋售相比有所放緩;3) 新興經濟體黃金配置仍有空間：根據世界黃金協會統計 6 月發佈的《2026 年全球央行黃金儲備調研》，絕大多數受訪央行 (89%) 認為，全球央行的黃金儲備在未來 12 個月內將會增加;認為在未來 12 個月內其自身黃金儲備也將增加的受訪央行比例達到創紀錄的 45%，其中 2025 年全球最大黃金買家波蘭央行在 2026 年 1 月計劃 2026 年購買 150 噸黃金，將黃金儲備提升至 700 噸;韓國央行時隔 13 年來首次計劃購金，據《中央日報》等韓國媒體 8 月 3 日報道，韓國央行計劃採購國內精煉金條，為時隔 13 年來首次，並在第二季度已購入少量黃金 ETF。該行認為當前央行購金對金價託底作用正在逐步顯現和強化。

風險提示：美聯儲政策超預期偏鷹;地緣局勢不確定性;全球央行購金不及預期;全球黃金 ETF 資金的流入不及預期。