--- title: "存儲 “多空之爭”，這是高盛頂級 TMT 專家看法" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/295464458.md" description: "高盛歐洲 TMT 專家 Johnstone 認為，HBM 與 DRAM 訂單雖已售罄至 2027 年，但價格漲幅邊際放緩已成趨勢，市場定價重心正從 “稀缺性溢價” 轉向 “漲速放緩” 預期。英偉達評估削減 HBM 用量、蘋果測試中國存儲芯片，均是這一壓力的直接體現。絕對價格仍將上漲至 2027 年中，但最容易賺的錢已經過去。" datetime: "2026-08-11T00:18:01.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/295464458.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/295464458.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/295464458.md) --- # 存儲 “多空之爭”，這是高盛頂級 TMT 專家看法 存儲芯片是當前市場最大的多空博弈戰場，高盛歐洲 TMT 專家 Sean Johnstone 給出了他的判斷。 Sean Johnstone 在最新報告中指出，**HBM（高帶寬內存）和 DRAM 的訂單已售罄至 2027 年**，長期協議（LTA）設有價格下限，毛利率仍維持在 70% 中高段水平，AI 結構性需求將供給持續壓緊至 2028 年。這是多頭的底氣所在。 但空頭盯住的是另一個維度——**價格漲幅的"二階導數"**。Johnstone 指出，價格環比漲幅已在減速，預計將在 2027 年二季度至三季度見頂，隨後甚至出現温和小幅回落。與此同時，毛利率一旦觸及 80% 中段，客户就開始重新設計方案以降低對存儲的依賴——這是一個自然的市場反饋機制。 英偉達的動向印證了這一邏輯。Johnstone 提到，英偉達正在評估其下一代"Vera Rubin"超級芯片中使用更少層數的 HBM 堆疊方案。原因很直接：存儲成本已佔 Vera Rubin 整體物料清單（BOM）的約**62%**，其中 CPU 側的 SOCAMM2 內存模塊成本佔比甚至高於 GPU 側的 HBM4。成本壓力之大，迫使英偉達主動尋求替代路徑。 對於保守派投資者而言，他們的動作是**壓縮估值倍數**——從 5 倍下調至 2-3 倍。Johnstone 強調，這並非判斷週期結束，而是認為"最容易賺的稀缺性貝塔已經過去"。他也提出了一個反問：空頭需要想清楚，這究竟是在做空基本面，還是隻是在做空動量？ 此外，Johnstone 還注意到，《華爾街日報》再爆料，蘋果正在測試中國存儲芯片廠商長鑫科技的產品，覆蓋 iPhone 和 MacBook 等多條產品線，目的是緩解 AI 需求帶來的存儲供應壓力。 ## 絕對價格仍在漲，但剩餘上行空間取決於兩個變量 Johnstone 表示，存儲絕對價格仍將上漲至 2027 年中。但此後的空間，取決於兩件事： 1. LTA 價格下限的持久性——長期協議能否真正托住價格底部； 2. HBM 組合能否對沖傳統 DRAM/NAND 的正常化壓力——即高端產品的溢價能否彌補大宗存儲的價格回落。 值得注意的是，埃隆·馬斯克近期公開表示，AI 需求增速約為**200%**，而供給增速僅約**20%**。這一數據強化了結構性多頭邏輯。但 Johnstone 指出，市場當前的定價重心已經轉移——投資者開始為"價格漲速放緩"定價，而真正的產能釋放要等到 2027 年底至 2028 年，且主要集中在 HBM，而非傳統存儲。 ## 軟件及其他科技板塊：高盛的最新判斷 除存儲外，Johnstone 也梳理了其他幾個當前市場關注的科技議題。 **軟件板塊**出現明顯分化。高盛認為，軟件已不再作為"AI 輸家"這一單一因子交易。數據基礎設施、開發者工具類平台（如 NET、PLTR、TEAM、TWLO 等）已從低點反彈，市場願意給予這些公司 AI 帶來增量消費和新工作負載的信任。而純應用軟件廠商（如 HUBS 等）仍承壓，投資者需要看到 AI 擴大而非替代其核心收入的硬證據。 高盛軟件分析師 Gabriela 對 SNOW 和 PANW 持增量正面看法，但對 ADBE、INTU 和 WDAY 持增量負面看法，理由是後者面臨漏斗頂端需求和核心工作流的潛在壓力。 **AI 模型使用（開源 vs 閉源）**方面，Pinterest 和 Duolingo 的財報電話會均釋放出明確信號：開源模型正在加速替代閉源模型。Pinterest 管理層表示，開源模型的單次交易成本不足可比閉源模型的**8%**；Duolingo CEO Luis von Ahn 則直言，"只要質量大致相當，我們就切換到開源模型，因為它們便宜得多"，並預計未來模型組合將進一步向開源傾斜。 **AI 融資需求**方面，AI 相關股權融資已佔今年美國股票增發總量約**40%**。高盛預計，超級雲廠商 2027 年資本開支將達**1.1 萬億美元**，超出經營現金流約**1500 億美元**，直至 2028 年自由現金流才轉正。高盛信貸策略師估計，超級雲廠商可通過債務融資覆蓋 2027 年資本開支的約**35%**，對應全球約**4000 億美元**的債券發行規模。與此同時，今年標普 500 回購增速同比約**+11%**，新授權回購規模年初至今已接近**1 萬億美元**的歷史紀錄，預計全年約**1.4 萬億美元**的回購將抵消約**7000 億美元**的一級市場股權供給壓力。 ### 相關股票 - [AAPL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AAPL.US.md) - [AAPB.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AAPB.US.md) - [AAPX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AAPX.US.md) - [RAM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/RAM.US.md) - [AAPU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AAPU.US.md) - [GS-D.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GS-D.US.md) - [AAPD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AAPD.US.md) - [AAPW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AAPW.US.md) - [APLY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/APLY.US.md) - [AAPY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AAPY.US.md) - [MAGX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MAGX.US.md) - [GS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GS.US.md) - [NVDA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDA.US.md) - [688825.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/688825.CN.md) - [NET.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NET.US.md) - [PLTR.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/PLTR.US.md) - [TEAM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TEAM.US.md) - [TWLO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TWLO.US.md) - [HUBS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HUBS.US.md) - [SNOW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SNOW.US.md) - [PANW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/PANW.US.md) - [ADBE.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ADBE.US.md) - [INTU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/INTU.US.md) - [WDAY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/WDAY.US.md) - [PINS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/PINS.US.md) - [DUOL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DUOL.US.md) - [.SPX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/.SPX.US.md) - [W4VR.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/W4VR.SG.md) - [NVD.DE](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVD.DE.md) ## 相關資訊與研究 - [新思科技攜手輝達引領自主化代理式 AI 工程變革，相關產品下半年問世](https://longbridge.com/zh-HK/news/296189349.md) - [機器人雙展開跑 永豐金證券新創「參展廠商×資金動能」雙重指標助攻](https://longbridge.com/zh-HK/news/296170860.md) - [日本 Meta 防青少年輕生，搜關鍵字將通知家長](https://longbridge.com/zh-HK/news/296183004.md) - [從「娛樂濾鏡」轉型企業 SaaS！高盛英特爾投資的 Higgsfield 完成 4 億美元融資 估值 54 億美元](https://longbridge.com/zh-HK/news/296079809.md) - [掛著微軟又給 7% 殖利率！80 億美元搶買 AI 資料中心債券](https://longbridge.com/zh-HK/news/296140208.md)