英特爾的代工業務在上個季度增長了 31%，但在此過程中虧損了 21 億美元

英特爾（INTC-4.06%）上個月發佈了近 15 年來最快的收入增長，第二季度收入同比增長 25%，達到 161 億美元。但公司整個轉型所寄託的部門——英特爾代工廠，仍然深陷虧損。該芯片製造部門在本季度虧損 21 億美元，收入為 58 億美元。

我認為，虧損正是進步的體現。一年前，代工廠在 44 億美元的收入中虧損 32 億美元——每賺一美元就虧損約 72 美分。而本季度每賺一美元虧損約 36 美分。每美元收入的虧損在一年內減半。

英特爾已告知投資者，代工廠預計將在 2027 年停止虧損，而這隻 成長股（截至目前在 2026 年上漲超過 160%）的定價似乎是基於這一時間表。那麼，代工廠需要多少收入才能停止虧損呢？

圖片來源：英特爾。

收入增加，虧損減少

這一趨勢已經持續了三個季度，並朝着一個方向發展。英特爾代工廠的 收入 從去年同期的 44 億美元增長到 2026 年第一季度的 54 億美元，再到第二季度的 58 億美元。與此同時，其運營虧損從 32 億美元縮小到 24 億美元，然後是 21 億美元。而第二季度 31% 的同比收入增長本身就是一種加速，較第一季度的 16% 有所上升。

公司的解釋與工廠本身有關。英特爾最新廣泛部署的製造工藝——英特爾 18A 的產量比英特爾內部目標高出約 25%，並且比第一季度增長超過 50%。更好的良率和更快的週期時間正在降低晶圓成本，英特爾表示，代工廠今年迄今已將其主要的 Panther Lake 芯片成本削減了大約 50%。

顯然，工廠的運營成本正在降低。

英特爾最大的客户是英特爾

但外部客户僅為代工廠的 58 億美元季度收入貢獻了 2.93 億美元。其餘部分（大約每 20 美元中有 19 美元）來自為英特爾自身產品組製造芯片。

當然，這種內部需求並不小。英特爾的數據中心和 人工智能 部門上季度收入同比增長 59%，公司表示其供應受限，數據中心客户對芯片的需求超過了英特爾的生產能力。

首席財務官大衞·辛茲納在公司發佈的財報電話會議中表示，客户 “繼續發出強勁和可持續的支出環境” 信號。畢竟，充滿自家訂單的代工廠總比空置的要好。

但內部收入只能證明工廠運作正常，無法證明業務本身的可行性。

英特爾仍未宣佈其領先工藝的主要外部客户——安全專家 Fortinet 在 7 月成為代工廠首位命名客户，購買的是基於較舊工藝製造的芯片。在其他公司的芯片大規模填充這些工廠之前，代工廠的命運與英特爾自身的產品週期息息相關。

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NASDAQ: INTC

英特爾

今日變動

(-4.06%) $-4.13

當前價格

$97.52

關鍵數據點

市值

$492B 市值僅計算公開交易的流通股，不包括未上市、私有或雙重類別非交易股份。隱含市值可能有所不同。

日內區間

$96.30 - $100.03

52 周區間

$20.76 - $142.35

成交量

1.012 億

平均成交量

1.231 億

毛利率

39.05%

盈虧平衡有了時間表

英特爾的目標是 2027 年實現代工廠盈虧平衡。辛茲納去年表示，達到這一目標只需要幾億美元的額外外部收入。與該部門 230 億美元的年收入速度相比，這個數字很小，而與目前外部客户提供的約 12 億美元年收入相比則很大。

這座橋樑預計是英特爾 14A，下一代製造工藝，計劃在 2027 年進行風險生產——早期試生產——並承諾在 2028 年實現高產量輸出。換句話説，外部的有意義的產量可能在截止日期附近到達，而不是提前到達。而支出則是第一步：英特爾表示，它正在大幅增加投資以支持其所看到的需求。週一，公司宣佈了一項 150 億美元的普通股發行，以幫助資金建設而不增加新債務。

對我來説，外部收入線是值得關注的，而算術沒有改變：外部客户每年支付英特爾約 12 億美元，而盈虧平衡需要再增加幾億美元。

虧損的數學正在以一種我認為使 2027 年目標可信的速度改善。股票則是另一回事。截至目前，股價約為 98 美元，股票交易的市盈率接近 60 倍，按任何標準來看都是一個高估值，並且這個價格假設代工廠的賭注已經贏得。

代工廠正在按照英特爾所説的，每個季度逐步推進。以這個價格，股票需要在未來兩年內繼續這樣做。