Corebridge Financial (CRBG) 2026 年第二季度收益電話會議記錄

图片来源：The Motley Fool。

日期

2026年8月5日，星期三，东部时间上午 9 点

参与电话会议的人员

• 投资者与评级机构关系负责人 - Isil Muderrisoglu
• 总裁兼首席执行官 - Marc Costantini
• 临时首席财务官 - Chris Filiaggi
• 首席投资官 - Lisa Longino

主要信息

• 调整后的税前营业收入 - 6.64 亿美元，同比下降 21%，反映出表现不佳的可变投资收入的影响。
• 运行率每股收益 - 1.35 美元，经过调整后较上年增长 16%。
• 核心收入来源 - 16 亿美元，同比增长 5%，得益于更高的费用和基础利差收入。
• 调整后的股本回报率 - 10.9%，不包括可变投资收入，同比增加 90 个基点，与全年指导一致。
• 控股公司流动性 - 14 亿美元，季度内由保险子公司支付的 4.75 亿美元股息支持。
• 资本回报 - 向股东返还 4.12 亿美元，包括 3 亿美元的股票回购和 1.12 亿美元的股息。
• 机构市场销售 - 26 亿美元，可能由 18 亿美元的有吸引力内部回报率的担保投资合同发行推动。
• 集团退休财富管理资产 - 200 亿美元，同比增长 18%，公司捕获了更多的 IRA 转移。
• 个人退休销售 - 38 亿美元，同比下降，可能与管理层在竞争环境中优先考虑利润完整性而非销售量有关。
• 机构市场调整后的税前营业收入 - 1.19 亿美元，同比增加 36%，不包括可变投资收入。
• 人寿保险运行率调整后的税前营业收入 - 1.22 亿美元，因强劲的承保结果超过管理层指导范围的上限。
• 个人退休基础利差收入 - 全年确认 25.5 亿美元，尽管预计到 2026 年底利差会收缩。
• 股票回购目标 - 计划在 2026 年下半年回购 3.5 亿美元，旨在维持公司 84% 的年初至今派息比率。
• 财富管理资产 - 200 亿美元，同比增长 18%，反映出公司向基于费用的收益转型。
• 自动承保 - 人寿保险部门 80% 的新业务利用自动化平台加速保单发行。
• 投资组合质量 - 96% 的投资级别，平均信用评级为 A-，在市场周期中显示出韧性。
• 可变投资收入 - 来自保险经营业务的 2800 万美元，较上年同期的 1.93 亿美元下降，因软件行业下滑和地缘政治波动。
• 滚动 12 个月销售 - 同比增长 4%，调整了养老金风险转移交易的时机。
• 净流入 - 在个人退休部门保持正增长，促进了管理和行政资产的增长。
• 未来合并目标 - 预计在与安盛公平合并后，2027 年实现 50 亿美元的收益和 40 亿美元的现金生成。

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风险

• Filiaggi 表示，“我们不预见短期内这一环境会发生实质性变化，并预计可变投资收入在今年剩余时间内将保持在目标以下，” 并指出软件市场的下滑和中东的地缘政治不稳定影响了替代投资的标记。
• Filiaggi 指出，管理层预计 “在接下来的几个季度中会看到一些利差收缩，我们仍然预计在 2026 年底会触底，” 因为较旧的高收益业务继续从账簿中剔除。

总结

Corebridge Financial(CRBG -3.19%) 的管理层报告称，股东于2026年7月30日批准了与安盛控股公司的合并，交易预计将在年底前完成。公司在第二季度报告了 16 亿美元的核心收入来源，尽管由于替代投资的回报低于预期，头条收益受到影响。管理层表示，资本配置仍然是主要关注点，体现在从零售年金向机构市场和高收益 GIC 发行的部署转变。公司还确认其在 2026 年全年财务目标上保持在轨，同时为合并实体的 2027 年财务目标做准备。

• 管理层预计合并后的公司将在交易完成后的两年内实现 5 亿美元的年度成本协同效应。
• 首席执行官 Costantini 在集团退休业务中识别出一个 “300 亿美元的增长机会”，通过捕捉 IRA 转移和整合现有客户基础中的家庭资产。
• Costantini 指出，与日本生命公司关于共同制造日本市场产品的讨论已进入 “第三或第四局”，并朝着积极的方向发展。
• 公司正在实施一个新的业务收购平台，目标是在 30 分钟内发放 50% 的寿险保单。
• 机构市场融资业务目前占一般账户的 5%，管理层认为这与同行 10% 到 15% 的比例相比，提供了显著的增长空间。
• Costantini 将 6 月份零售年金销售势头的反弹归因于对指数年金特征和生活福利产品的增强。
• 公司在美国市场识别出一个显著的保障缺口，指出 1 亿美国人表示需要寿险保障。

行业术语表

• AUMA：管理和行政资产，代表公司为客户管理和处理的资产总值。
• APTOI：调整后的税前营业收入，一种非 GAAP 指标，用于评估公司业务部门的基本表现。
• BSI：基础利差收入，投资组合的收益与支付给保单持有人的利息之间的差额。
• GIC：保证投资合同，一种协议，保证在固定期限内保持存款以换取特定的回报率。
• PRT：养老金风险转移，保险公司承担雇主计划的养老金义务的交易。
• RILA：注册指数挂钩年金，一种混合年金，提供基于市场指数的回报，同时提供一定的损失保护。
• VII：可变投资收入，来自替代投资和其他市场敏感资产的收入，可能会根据市场条件波动。
• FSA：金融服务局，负责监督日本的银行、证券和保险的政府机构。

全部电话会议记录

主持人： 大家好，感谢您加入我们，欢迎参加 Corebridge Financial, Inc. 2026 年第二季度财报电话会议。现在我将会议交给投资者和评级机构关系负责人 Isil Muderrisoglu，请您开始。

Isil Muderrisoglu： 大家早上好，欢迎参加 Corebridge Financial 2026 年第二季度的财报更新。与我一起参加电话会议的有 Marc Costantini，总裁兼首席执行官；Chris Filiaggi，我们的临时首席财务官；以及 Lisa Longino，我们的首席投资官。我们将首先听取 Marc 和 Chris 的准备发言，然后再回答您的问题。今天的评论可能包含前瞻性声明，这些声明受到风险和不确定性的影响。这些声明并不保证未来的表现或事件，基于管理层当前的期望和假设。

Corebridge 向 SEC 提交的文件提供了可能导致实际结果或事件与这些前瞻性声明所表达或暗示的内容有重大差异的重要因素的详细信息。除非适用的证券法要求，Corebridge 没有义务更新任何前瞻性声明，如果情况或管理层的估计或计划发生变化，您被警告不要对任何前瞻性声明过度依赖。此外，今天的发言可能提及非 GAAP 财务指标。这些指标与最可比的 GAAP 数字的调节已包含在我们的财报、财务补充材料和财报演示文稿中，所有这些都可以在我们的网站上找到，网址为 investors.corbridgefinancial.com。

在此，我现在将电话交给 Marc 和 Chris 进行他们的准备发言。Marc？

Marc Costantini： 大家早上好，感谢您今天的参与。在成功的股东投票通过与 Equitable 的合并后，我很高兴与您在一起。股东对这一交易的支持是对合并公司吸引力的强有力验证。我们对共同构建的未来比以往任何时候都更有信心。接下来是第二季度的亮点。我们交出了与全年指导一致的强劲业绩。核心收入来源同比增长 5%，而可变投资收入低于我们的长期预期，但我们的基本面依然强劲。我们的每股收益年同比增长 16%。与指导一致，剔除 VII 后的调整后股本回报率同比上升 90 个基点，达到 10.9%。

我们的现金生成能力依然强劲。我们已经连续 14 个季度产生超过 4 亿美元的现金，展示了我们资产负债表和基础业务的强大。在第二季度，我们向股东返还了 4.12 亿美元的资本，包括 3 亿美元的股票回购，使我们年初至今的正常派息比率达到 84%。接下来是第 4 页。我们的销售业绩表现出韧性。尽管公司总销售额同比下降，但环比增长了 13%。此外，在调整季节性波动和养老金风险转移业务的波动性后，我们看到公司总销售额同比增长了 4%。

这证明了我们产品的深度以及在各个周期中对利润率的承诺。同样重要的是，我们在资本配置方面表现出色。值得注意的是，我们的分销广度使我们能够在产品和业务之间进行调整，以便将风险调整后的回报最大化。在个人退休领域，我们在过去十多年中一直是前五大供应商，并且是唯一一家在所有年金产品中拥有前十名销售排名的保险公司。鉴于竞争加剧，我们继续优先考虑定价纪律。随着收益率上升和销售势头恢复，季度后期的条件有所改善，使得六月成为今年最强劲的销售月份。

在其他条件相同的情况下，我们预计今年剩余时间内销售将保持稳定，净流入将保持积极。在团体退休方面，我们从利差业务向收费业务的过渡正在按预期进行。在本季度，我们的财富管理资产上升至 200 亿美元，同比增长 18%。我们继续看到通过进一步捕捉 IRA 转移和整合现有客户基础内的家庭资产，存在 300 亿美元的增长机会。由于我们努力改善客户体验，我们也开始看到团体退休业务的胜利有所上升。在我们的寿险业务中，我们在过去近十年中一直是顶级的定期寿险供应商。

在本季度，我们的运行收益超过了我们通常的指导水平，反映出强劲的承保结果。我们的销售继续受益于我们的平台，该平台对超过 80% 的新业务利用自动承保。转向机构市场。GIC 市场在过去几年中迅速增长，覆盖储备几乎翻了一番。在本季度，我们以有吸引力的内部收益率发行了 18 亿美元的 GIC，并且我们继续看到今年剩余时间内的重大机会。我们的 GIC 账簿占我们一般账户的 5%，而主要竞争对手为 10% 到 15%，这表明还有充足的增长空间。

在 PRT 市场，我们仍然预计活动将在下半年集中。这个市场没有任何变化。养老金计划仍然过度融资，去风险解决方案的需求依然强劲，我们预计自 2021 年以来实现的两位数储备增长将继续。转向幻灯片 5。自我们宣布交易以来，我们的信心只增不减，合并后的公司将独特地定位于提供卓越的价值。我们的行业正处于重大增长机会之中。年金销售从 2021 年的约 2500 亿美元增长到 2025 年的超过 4500 亿美元。

尽管有这种增长，Corebridge 的最新研究发现，只有 28% 的人对退休支出感到自信，担心资金耗尽是最大的顾虑。相比之下，那些拥有去消费计划的人，尤其是包括保证终身收入的计划，信心要强得多。简而言之，更多的美国人希望并需要我们的建议和指导。另一个强大的趋势是代际财富的大规模转移，预计到本世纪中叶将转移 100 万亿美元的资产，这将推动财富业务的增长。此外，寿险保护缺口仍然显著，1 亿美国人表示需要保障。

此次合并创造了一家能够抓住这一机会并推动盈利增长的公司。起初，合并后的公司将拥有超过 1000 万客户。鉴于我们看到的巨大财务需求，我们的愿望是随着时间的推移显著增加这一数字。我们将具备成功所需的所有正确属性。我们的规模将使我们拥有更低的资本成本、更高的效率、全面的客户解决方案以及在吸引顶尖人才方面的能力。我们将拥有一个大型且强大的多渠道分销系统，以覆盖尽可能广泛的客户基础。

我们的综合商业模式将捕捉从制造到分销再到资产管理的完整价值链，而我们对稳健财务原则的承诺意味着我们将在有吸引力的利润率下开展业务，并提供持续的资本回报。到 2027 年，合并后的公司预计将释放出令人信服的财务表现，达到 50 亿美元的收益，40 亿美元的现金生成和超过 15% 的股本回报。通过 5 亿美元的成本协同直接支持这些目标，以及清晰的额外收入协同价值路径，我们有明确的胜算。我们继续在完成交易方面取得优异进展。

除了成功的股东投票外，合并公司的领导结构也在不断形成。我们已经确定了组织的前三个层级，我相信我们正在组建一个赢得胜利的正确团队。联合整合与转型办公室继续协调所有合并活动，目标是确保新公司的运营卓越。我们正在积极与关键分销合作伙伴合作，以确保无缝过渡，并且在第一天，我们已经做好了与客户赢得胜利的准备。监管审查过程正在按计划进行，联邦反垄断审查已完成，FINRA 对经纪交易商控制变更的批准已完成，所有州和国际监管文件已提交。

我们预计将在不久的将来宣布新公司的董事会，并且我们仍然预计交易将在年底前完成，使我们能够在 2027 年迅速启动。要在我们的行业中获胜，我们需要有差异化的客户价值主张，以世界级的分销方式进入市场，并成为最容易合作的公司。将客户置于我们所做一切的中心是我们从上到下的承诺。由执行领导团队赞助的客户委员会正在推动多个倡议中的客户关注。从前线服务体验和技术赋能到我们的企业文化和客户保障，都是我们的关注点。

我们新的客户冠军网络代表了 Corebridge 的每个业务和职能，确保我们将客户和分销合作伙伴的声音融入我们所做的一切。在客户旅程的每个阶段，我们致力于推动持续改进。在团体退休业务中，我们的计划赞助商净推荐值（Net Promoter Score），一个关键的客户服务指标，同比增长了 19 个百分点，但我们仍然有更多的工作要做。我对团体退休业务的目标是达到顶级服务。数字化仍然是一个关键关注领域。例如，我们最近在团体退休客户联系中心推出了人工智能代理，以提供更好的通话体验。这迅速减少了重复来电和平均处理时间。

在寿险方面，我们增强了数字服务基础设施，更广泛地说，我们正在实施一个新的业务获取平台。我们的目标是提供行业领先的新业务体验，增加完全数字化的提交，并加快适合性检查，确保 50% 的保单在 30 分钟内或更短时间内发出。在个人退休业务中，我们的重点是通过消除日常操作中的摩擦来赋能财务顾问。通过支持被保险退休协会的数字优先倡议，我们正在现代化顾问所依赖的工具，同时精炼我们的内部工作流程，以消除申请错误并加速保单发行。

通过简化这些接触点，我们使顾问能够将更多时间专注于客户和他们的业务增长，同时在后台推动更大的运营效率。最后，我想表达整个领导团队对卓越价值创造的坚定承诺，无论是现在还是未来。再次感谢您对合并的批准。我相信合并后的公司有胜出的权利，我迫不及待想要迎接第一天的到来。接下来，我将把电话交给 Chris。

Christopher Filiaggi: 谢谢你，Marc。我们从第 6 页开始。第二季度的表现与年初提供的全年指导一致，突显了我们各项业务的多元化收益和不可辨识的增长。我们报告的调整后税前营业收入为 6.64 亿美元，每股收益为 1.12 美元，主要受基础利差收入和费用收入增长的推动。第二季度的结果受到可变投资收入表现不佳的影响。排除 VII 的影响，每股收益同比增长 14%。在 VII 中，另类投资表现不佳，受到软件市场下滑的影响，以及与中东冲突复发相关的市场波动和更广泛的宏观及地缘政治环境的影响。

正如我们之前所说，在第二季度，我们不预见这种环境在短期内会有实质性变化，并预计 VII 的回报将在今年剩余时间内保持在目标以下。调整长期另类投资回报后，我们实现了每股收益的运行率为 1.35 美元，同比增长 16%。最后，调整后的股本回报率为 11.4%，或按运行率计算为 13.8%，在我们 12% 到 14% 的股本回报率目标范围内。排除 VII，这反映出同比增加 90 个基点，强调了我们对持续盈利增长的承诺。接下来转到第 7 页。核心收入来源（排除 VII）同比增长 5%，显示出我们在多种市场中增长的能力。

其中，利差收入增长了 4%，受益于资产重新配置和基础业务的增长，因为我们持续报告正的净流入。更值得注意的是，这些收益反映了 2025 年美联储降息的全面收益，以及我们对短期利率的敏感性降低。费用收入增长了 15%，主要受管理和行政资产增长以及有利市场环境的推动。最后，承保利润率同比下降了 1%。尽管承保结果仍然积极，但与去年同期相比不太理想。呼应 Marc 关于我们正在进行的投资以成为最容易合作的公司的评论。

我们报告的第二季度一般运营费用的增加与年初提供的指导一致。接下来转到第 8 页，看看我们的资本状况。我们的资产负债表继续保持健康和强劲。我们在季度末的控股公司流动性超过 14 亿美元，得益于我们保险公司在本季度分配的 4.75 亿美元的股息，并且我们的流动性超过控股公司未来 12 个月的需求。季度内向股东的资本回报为 4.12 亿美元。

不包括早期 VA 再保险交易的收益，我们维持了我们的派息目标，年初至今的派息比率为 84%，这反映了上半年股票回购的加速。展望未来，我们承诺在下半年进行约 3.5 亿美元的股票回购。最后，我们的保险公司资本充足，资本比率超过我们的目标。接下来，概述我们各个业务的一些亮点，详细信息可以在我们财报演示的附录中找到。请注意，这些结果不包括可变投资收入和显著项目的影响。

首先是个人退休，销售额为 38 亿美元，净流入保持正增长，继续推动管理资产的增长。尽管销售额同比和环比下降，但我想强调 Marc 之前提到的观点，我们继续优先考虑利润率的完整性而非销售量。通过遵循我们严格的定价流程，我们有效地将资本部署转向我们投资组合中提供更高风险调整回报的高增长领域。展望全年，我们仍然预计价格压缩将在 2026 年底前趋于平稳，因为旧业务将继续退出，我们重申基础利差收入的估计约为 25.5 亿美元。此外，费用收入同比增长 17%，反映了基础业务的增长。

最后，APTOI 同比持平，反映了现收费用收入的增加，抵消了更高的销售相关费用，而 APTOI 环比增长 5%。转向团体退休，我们本季度的结果展示了我们更广泛的战略，即通过从基于利差的产品转向轻资本的基于费用的业务来增长轻资本收益。反映这一转变，费用收入同比增长 15%。利差环比增加，反映了资产重新配置的好处，尽管由于一般账户的流出，利差同比仍然较低。尽管本季度出现净流出，管理资产仍然环比和同比增长。展望未来，我们不预计在今年剩余时间内会有大规模的计划性退保。

APTOI 同比下降 7%，反映了较低的利差收入和较高的运营费用，部分抵消了费用收入的增长。我们对团体退休的机会感到兴奋。我们相信我们的竞争优势在于能够作为客户的终身合作伙伴，帮助他们在计划内和计划外的需求转变中提供价值，确保我们在他们退休旅程的每个阶段都能提供价值。转向人寿保险。本季度我们实现了 8.7 亿美元的销售，同比增长和环比增长。APTOI 同比下降 11%。死亡率和承保结果良好，但不如去年同期。

按运行率计算，APTOI 为 1.22 亿美元，超过我们年初提供的指导上限。我们对这一细分市场为更广泛投资组合提供的稳定现金流和稳定性感到自信。机构市场仍然是一个持续的增长引擎。我们继续对风险调整回报感兴趣，正如基础准备金和总收益的上升所证明的那样。第二季度销售强劲，达到 26 亿美元，展示了我们在业务中有效配置资本的能力。销售包括超过 18 亿美元的 GIC 发行，保持了我们所看到的一贯势头，并突显了我们对市场的持续承诺。APTOI 同比增长 36%。

这一增长得益于我们准备金的 17% 扩张和管理资产的 12% 增长。最后，在养老金风险转移方面，该领域的销售本质上是波动的。尽管我们和整个行业在市场上活动减少，但我们仍然预计在 2026 年下半年会有回升。展望我们的投资组合。我们继续在动态市场环境中以纪律管理我们的投资组合，同时积极识别支持有吸引力但风险调整回报的机会。投资组合保持高质量，平均信用评级为 A-，96% 为投资级。

我们还继续看到企业债券和证券化产品的信用迁移积极，增强了投资组合的强度和韧性。新资金收益率仍高于到期收益率，这继续支持净投资收入的增长。正如我之前提到的，我们能够在更高收益率下执行资产重新配置，进一步提升我们的投资收益，而不承担额外风险。在私人债务方面，账面仍然有 91% 为投资级，我们的私人信贷资产继续按预期表现。总体而言，我们对投资组合的状况感到满意。它具有良好的多样化，积极管理，并与我们的负债性质和期限相一致。

最后，我们的第二季度结果反映了定义 Corebridge 的韧性和战略纪律。我们交付了符合预期的稳健表现，报告了核心业务的强大基础，并且在当前环境中处于良好位置。我们对产生收益和兑现对股东承诺的能力充满信心。感谢您持续的信任，我们对未来的道路感到兴奋。接下来，我将把电话交回给 Isil。

Isil Muderrisoglu: 谢谢你，Chris。请记住，每人限问一个问题和一个跟进问题。操作员，我们现在准备开始问答环节。

操作员: 您的第一个问题来自 KBW 的 Ryan Krueger。

瑞安·克鲁格： 我第一个问题是关于零售年金和竞争动态的。我知道你们——我想更好奇的是你们在这个季度看到的变化是什么？我认为你们在季度初提到过竞争条件相当激烈，导致销售疲软，但六月份情况有所好转。所以希望能多了解一下你们在这方面的观察？

马克·科斯坦蒂尼： 瑞安，我是马克。很高兴听到你的声音。感谢你的提问。所以是的，我会说在我们完成第一季度并进入第二季度时，我们在简单设计方面看到了一些额外的竞争压力。正如你所知道的，我们在多个渠道上拥有显著的分销深度和广度。因此——在我们看来，这是一个重要的观点，我们首先将自己视为审慎的资本配置者。当我提到分销渠道时，我不仅关注零售及所有这些分销渠道，还包括我们的机构市场。我们在那方面有很好的业务。

所以——我们在进入第二季度时在机构市场方面看到了更多机会，并且我们利用了这一点。我们非常坚定地管理我们的风险回报属性和目标，并且我们非常动态地应对这些，这就是你在第二季度看到的情况。正如提到的，我们看到动态在整个季度中波动，六月份是我们零售销售最强劲的月份，我们以良好的势头进入七月。我们看到这种势头在七月持续。因此，我们显然预计我们的零售销售将在第三季度反弹。

所以，话虽如此，我们在机构市场方面看到并继续看到非常显著的机会。因此——我认为资本配置和我们分销的动态特性在这些结果中得到了体现，并且我们将在今年剩余时间内看到这些。因此谢谢你。

瑞安·克鲁格： 然后我有一个关于个人退休相关的利差收入的问题。尽管你们在季度内采取了一些机会性资产重新配置措施带来了好处，但你们仍然重申了全年指导。我是说，也许这有点挑剔，但我只是好奇为什么在这些行动之后没有对原始指导的上调，或者也许这些行动一开始就已经考虑在内？

克里斯托弗·菲利亚吉： 瑞安，我是克里斯。感谢你的提问。所以我认为我会这样考虑，是的，我们重申了 2550 的指导。虽然我们确实看到基础利差有所改善，因为账簿继续滚动，但我们仍然预计在接下来的几个季度中会看到利差的压缩，我们仍然预计到 2026 年底会达到最低。因此，我认为你应该这样考虑，尽管本季度有一些积极因素，但账簿中仍会有自然的滚动，这将在今年剩余时间内导致单数字的压缩。

操作员： 下一个问题来自 Evercore ISI 的汤姆·加拉赫。

汤姆·加拉赫： 第一个问题，关于马克你提到的机构利差产品的后续问题。你认为这真的是你们的增长吗？这真的只是因为在零售受到挑战时更具机会性吗？还是你认为在接下来的几个季度中，考虑到产能、定价和利润率等因素，这将是一个更大的增长机会？

马克·科斯坦蒂尼： 是的，汤姆，很高兴听到你的声音。所以我会说，总体而言，我们在机构市场方面看到很多机会，并且我们看到随着时间的推移有很多上行空间。我认为正如我在发言中提到的，我们的资金[无法辨识] 和后端业务大约占我们资产负债表的 5%。如果你看看市场环境，很多参与者的比例在 10% 到 15% 之间。因此，我们在这方面有很大的发展空间和上行潜力。

我认为当你将我们和安盛的资产负债表结合在一起时，我认为你会看到对我们这种类型产品的需求和吸引力会更大。因此，我确实看到在我们前进的过程中有一些具有吸引力的风险回报利润的增长。此外，正如克里斯在他的发言中提到的，在今年下半年，我们在养老金风险转移方面看到机会。我会说我们在第三季度开始时在这两个业务上都有一些顺风因素。同样，我也提到过瑞安，我们在进入第三季度时在零售方面也有一些顺风因素。这就是我的看法。

汤姆·加拉赫： 我想跟进一下关于与日本生命在日本年金产品上潜在合作的进展情况。这个事情还处于非常早期阶段吗，不清楚？还是说在那方面有什么具体的进展？

马克·科斯坦蒂尼： 是的。谢谢，汤姆。我会说我们与日本生命在为当地日本市场共同制造产品方面继续进行非常深入的讨论。我们和他们都认为，他们的经济以及对我们在制造方面具有显著专业知识的产品的需求在日本正在增长。日本生命也意识到，通过他们的专有渠道和第三方经纪商渠道、银行渠道，那里有一个充满活力的机会。因此，我想说的是，我们可能处于这些讨论的第三或第四局，但它们正在朝着良好的方向发展。

但现在还为时尚早，我们还不太确定我们能达成什么共识。显然，就像在北美一样，您需要向金融服务局（FSA）提交产品申请。产品需要开发、生产并开始发行。因此，这里也存在时间滞后。但我们谨慎乐观，认为我们和日本公司将会有很多机会，他们在品牌和分销方面都非常出色，双方的合作也很强大。因此，我们对您提到的前景感到兴奋。

操作员： 您的下一个问题来自 Jefferies 的 Suneet Kamath。

Suneet Kamath： 我想先谈谈年金和费用比率。根据我们所做的一些工作，您的费用比率在形式上将显著低于一些同行。因此，我想和您确认一下这个情况，然后相关地，如果这是真的，我假设在竞争环境有些不理性的情况下，这种费用优势应该能让您继续增长并实现回报。所以我想和您探讨这两个想法。

**Marc Costantini：**Suneet，我是 Marc。感谢您的提问。正如我们宣布交易时所说的，您显然听到 Robin 和我对此进行了很多讨论，我们预计在合并后的两年内，每年将节省超过 5 亿美元的费用。这显然与费用效率有关。而且，规模是我们认为这个市场仍然具有吸引力的一个重要原因。您需要规模。数字化我们的业务、实施和部署人工智能都有固定成本。而且，正如您在这里隐含提到的，费用比率带来了明显的规模优势。我们确实预计会看到这一点的好处。

但我想说，这将涵盖多个维度，包括我们资本使用的效率、分销的深度和广度、根据我们看到的机会和客户需求调整产品的能力，以及我刚刚与 Tom 讨论的机构市场方面。因此，我想说——显然，在发起方面，我们与 Alliance Bernstein 的良好合作关系，以及与 Blackstone 和 BlackRock 的良好合作关系，将使我们在所有这些维度上具备非常显著的竞争优势，这就是为什么我们非常期待合并。

所以我想说，所有这些因素都会影响我们对市场的看法。

Suneet Kamath： 好的，这很有帮助。那么我想转向另类投资。听起来很多其他公司报告的情况是，第二季度相对于上半年会更好。而我认为您说下半年仍然会面临挑战。那么，您的投资组合与其他公司有什么独特之处吗？还是您只是比较保守？

Marc Costantini： 是的，Suneet，我会提到一个评论，然后把时间交给我们的首席投资官 Lisa，她会给您一些视角。但我想提醒大家，当您查看我们资产负债表上的集中度时，它不到 3%。这是经过深思熟虑的，符合我们的长期负债。您可以看到，很多另类投资被用于我们的机构市场，尤其是我们的养老金风险转移业务，这些业务有更长的负债期限，当然还有我们的寿险业务，这是一种经济上有吸引力的资产，可以抵消这些长期负债。否则，没有可用的信用资产，对吧？

所以我认为这是我们在管理投资组合时需要考虑的框架。现在针对您具体的问题，我将把时间交给 Lisa。

Lisa Longino： 谢谢，Marc。正如 Marc 提到的，当我们考虑我们的长期回报时，这个回报是基于非常长期和多个周期的，主要是 TE，但它是以房地产股权的形式存在的基金，还有剩余的对冲基金。您过去看到的情况是，我们的 PE 和另类投资的表现可能受到房地产回报或对冲基金的影响。但在本季度，我们的 PE 基金的估值驱动了表现不佳。在此之前，PE 的表现实际上一直符合我们的长期预期。

因此，您看到的是，通常我们的 PE 投资组合非常广泛和多样化，我们在一个行业的疲软会被另一个行业的强劲所抵消。不幸的是，在过去的这个季度，市场整体较弱。现有投资的 PE 退出大幅积压并没有得到显著减少。因此，我们没有获得能够产生收益以抵消我们一些估值的实现。我们确实下调了预期，我们认为围绕人工智能估值的市场、地缘政治不确定性可能会影响未来的回报。

更高的利率肯定会影响房地产基金的市值，尽管我们认为下半年可能会看到正回报，但我们不会达到或不期望在今年实现我们的长期预期，特别是。

操作员： 我们的下一个问题来自 Dowling & Partners 的 Joel Hurwitz。

Joel Hurwitz： 我想先谈谈基准利差。您能否提供更多关于您在本季度采取的支持扩张的行动的细节？重新定位了多少？您是否看到下半年还有类似的机会？

丽莎·隆吉诺： 我来回答这个问题。嗨，乔尔，我是丽莎·隆吉诺。感谢你的提问。关于我们的投资组合，正如克里斯在他的发言中提到的，这是一个高质量、分散良好的投资组合，96% 为投资级。该投资组合在各种周期中保持了韧性。但我们确实积极管理投资组合，关注我们的整体资产负债表。关于我们所做的资产重新配置，这实际上涉及评估我们不太看好的公司或行业，并转向我们更看好的行业或看到相对价值机会的其他行业。因此，这是一种非常积极的做法。

鉴于利率的变化，这种重新配置使我们能够在保持信用质量的同时提高收益率。我们对此感到相当满意。这是我们持续进行的事情。因此，这就是我们的总结。

乔尔·赫维茨： 明白了。这很有帮助。然后我想谈谈下半年回购的预期。克里斯，我想你提到下半年大约会有 3.5 亿美元的回购，这将使你们回到目标派息比率。但我想问的是，考虑到强劲的资本和现金生成，以及股票的交易情况，你们是否会考虑提取一些额外的资金以超过今年的派息比率？

克里斯托弗·菲利亚吉： 是的，乔尔，我是克里斯。感谢你的提问。因此，我们在控股公司进行大约 14 亿美元的资本运作，这超过了我们 12 个月的需求。但在这一点上，我们仍然承诺在今年进行大约 3.5 亿美元的股票回购，符合我们的并购前计划。到 2026 年，这意味着我们回购了大约 19 亿美元的股票。如果你看看 2025 年和 2026 年，我们将回购超过 40 亿美元的股票。因此，我认为总体而言，在这一点上，我们对我们的水平感到满意。

当我们展望新公司的 40 亿美元现金生成时，我认为我们将有机会在投资者日上重新审视这一点。

操作员： 下一个问题来自于富国银行的韦斯·卡迈克尔。

韦斯利·卡迈克尔： 我有一个问题。安盛公平宣布剥离公司的员工福利业务。听起来这可能有点独特，因为公司是被哈特福德接触的。但在你们看待 VA 交易后的投资组合时，是否还有其他规模较小的业务你们考虑在合并前或合并后不久剥离的风险转移？

马克·科斯坦蒂尼： 韦斯，我是马克。感谢你的提问。是的，我认为这是一个很好的交易，对哈特福德和安盛公平来说都是一个很好的交易，新的安盛公平在我们前进的过程中也是如此。正如你从马克和罗布那里听到的，显然这是一个规模较小的业务的出售，但这是一个很好的平台，增强了哈特福德的业务。因此，在许多方面都是双赢。至于你的问题，我会说这是唯一的规模较小的业务。当你看待合并时，其他所有业务我认为我们都将拥有领导地位和增长的机会。

所以你问题的简短回答是，不，我们目前没有看到任何其他业务活动具有导致这笔交易的相同特征。这是我们的看法。

韦斯利·卡迈克尔： 切换话题。在人寿保险方面，你们在这一季度看到了一些相当不错的核心结果。但如果退一步来看，你们如何看待该业务的长期死亡率趋势。似乎行业的死亡率至少更为有利。那么你们认为这种趋势会持续吗？在假设审查中你们如何看待这一点？

马克·科斯坦蒂尼： 是的。谢谢你，韦斯。这是一个非常好的问题。在过去的 6、7 个月里，我可能已经向你们中的一些人提到过，当我深入研究资产负债表和业务时，我看到死亡率结果在过去几个季度非常有利，这与预期相比表现得非常好。这充分说明了承保质量、业务质量和分销质量的高水平。这种情况仍然存在，我们在第二季度看到了一些非常强劲的死亡率结果。正如你们所看到的，我认为在行业的某些领域，死亡率也非常有利。

我认为，COVID 的影响以及一些新药物显然影响了人们的寿命。因此，总的来说，我们对人寿业务持乐观态度。并且，正如我之前提到的，我认为没有理由认为我们的业务不应该是现在规模的两倍，考虑到我们拥有的分销选项、吸引人的风险回报特征以及该负债与我们正在做的其他一切的互补性。我还想提到的是，随着我们与安盛公平的结合，我们将能够接触到 VUL 产品。

我认为我们提到过，有很多收入协同效应，这绝对会在将该产品纳入我们的分销办公室方面发挥作用。因此，基于死亡率和市场需求的其他动态，我们在生命保险方面看到上行空间，显然，美国人对保护的需求也在增加。

操作员： 下一个问题来自于道林与合伙人的亚伦·基纳。

亚伦·基纳： 我实际上是来自瑞穗。你提到个人退休业务的销售在 6 月有所改善。你看到哪些退休产品的改善？是全面改善，还是固定年金仍然面临更多压力？

Marc Costantini: 是的，Yaron，我是 Marc。我想说，我们在进入 6 月和第三季度时看到的销售良好趋势是普遍存在的，但我们对我们的指数年金产品进行了增强。我们优化了一些生活福利产品，并引入了一些额外的指数和结构。因此，这为我们的分销提供了一些新的解决方案，同时也在多个产品线中带来了上行空间。所以我认为这是普遍的，而不是某一个特定的。

但我再次强调，在简单结构方面并没有竞争活动，我们试图专注于一些更复杂的客户解决方案。

Yaron Kinar: 然后关于转向一些新资产的问题，这些资产让你获得了更好的收益。你能谈谈你们转向的资产类别吗？还是主要还是那些类别，你们是在出售企业债务吗？还是更多地转向私人信贷？这些机会在哪里出现？

Lisa Longino: 我可以回答这个问题。谢谢你的提问。关于我们出售的资产，我们实际上出售了收益较低的高收益资产，一些新兴市场资产，我们还出售了一些收益较低的私人资产，我们有一个二级私人交易员，这在该资产类别中显示了流动性。实际上，我们转向的是投资级的公共资产、RMBS 和一些私人 ABS，但超过 50% 的购买都是单 A 或更高的评级。因此，我们对增量收益感到非常满意，同时保持或在某些情况下改善了信用质量。

Operator: 下一个问题来自 Wolfe Research 的 Tracy Benguigui。

Tracy Benguigui: 关于通过安盛公平合并在一段时间内为 AB 增加 1000 亿美元的管理资产的问题。这与现有的黑石委托相比如何？后者在 2027 年第三季度的目标是 925 亿美元，但目前短缺约 200 亿美元。请确认，基本情况是仅仅吸收补偿，而不是将内部管理的资产重新分配给黑石，因为强制执行该委托实际上会使一般计数更倾向于私人信贷。否则，满足黑石的要求并不会影响增量 AB 管理资产的收入协同效应吗？

Marc Costantini: Tracy，我是 Marc。我将尝试解构你的评论或问题。首先我要说的是，黑石是我们伟大的合作伙伴。他们以非常有吸引力的收益率创造出非常好的资产，他们收取的费用通过整体收益和原始质量得到了充分弥补，这与我们所做的其他事情是互补的，顺便提一下，黑岩和我们自己的原始团队以及与 Alliance Bernstein 的新关系也是如此。所以我想说，我们确实承诺在第三季度末达到 925 亿美元。

然而，我们会考虑来源，考虑负债的性质，你说得对，我们会考虑需求，然后找到最佳的原始来源来满足该需求，而不管来源的顺序以及它是如何形成的，无论我们短缺 200 亿美元、150 亿美元或其他任何金额，这都是一个临时的过程。因此，如果需要补偿，这将是一个临时费用。如果是这样的话，考虑到资产负债表的规模和我们业务的有机增长，我们将达到 925 亿美元。这是第一步。

现在你问到的 1000 亿美元将逐步转向 Alliance Bernstein。这将与黑石的业务互补。我认为我们提到过，合并后的实体每年需要超过 800 亿美元的原始来源。如果你看我们的产品的 6 到 7 年期限，这意味着每年大约有 15% 的资产会流失。因此，当前资产的自然流失将流向 AB。随着我们业务的增长，我们将有原始来源。是的，我们将重新配置一些当前资产负债表上的资产到 Alliance Bernstein。

我们看到与 Alliance Bernstein 合作的重大机会，以及我们在未来的独特原始能力，这将与黑石非常互补，正如我在最初的评论中提到的那样。谢谢你的提问。

Tracy Benguigui: 很好。我有一个关于你们非常活跃的 GIC 市场的问题。我们看到再保险公司在我们的风险转移交易中承担了 5 亿美元的 FABN。这是一项更轻资本的业务。因此，我可以看到对方的吸引力。你们是否考虑将你们的高评级贷款给对方，以帮助获得合理的资金成本，并将其再保险给可能评级较低的对方，从中赚取一些费用？我只是好奇我们是否会看到这种类型的市场。

Marc Costantini: 是的。谢谢，Tracy。我想你提到的是最近宣布的一项交易。显然，最好向他们询问有关结构的详细信息。但你在问，是否有一种聪明的方式，我会说，利用我们的资本、资本部署和资本配置。

我会说，无论是你所说的两种结构还是其他结构，目前的公司和安盛公平以及合并后的实体将高度关注聪明的资本配置，正如你在我们在零售和机构市场之间的销售中看到的那样，同时使用各种工具来优化所有利益相关者的结果，当然也包括你们在电话中的所有人。因此，我不会具体指出那种结构，我想说，资本配置和优化资本配置是我们一直在做的事情。

运营商: 您的下一个问题来自摩根大通的 Pablo Singzon。

Pablo Singzon: 第一个问题，您提到本季度在零售年金中实施的一些产品增强措施。但我想知道资产重新配置是否也旨在改善您在市场上的竞争地位？还是说这种调整更多是关于投资组合和利差优化？

Marc Costantini: 所以 Pablo，您有点 -- 我们在最后失去了您的声音，但我想我们理解了您的问题， 我是 Marc。所以我会说，Lisa 提到的与之前问题相关的任何行动都是在实施管理。显然，我们有一个定价矩阵和定价方法，我会说，在 Lisa、ALM 和我们的负债团队之间，每周都非常稳健，适用于我们所有的新业务活动。所以 -- 这就是我们的处理方式，然后我们根据资本市场和周围环境的演变来优化投资组合和资产负债表。

Pablo Singzon: 明白了。这很有道理，Marc。然后第二个问题，关于死亡率。我想转到长寿和 PRT 方面，对吧？我知道覆盖的人群是完全相同的，但我想知道在您查看养老金和可能的长寿时，是否看到对人寿保险利益的一些负面影响。

Marc Costantini: 是的，非常感谢您的提问。您的问题是，如果我们在保险方面看到更好的死亡率，是否在我们的 PRT 业务中看到额外的长寿？我认为您提到的 -- 当您说两个市场中使用的基础人口、起源和死亡率表非常不同时，您实际上回答了自己的问题，这反映了每个市场中实际的死亡率。

运营商: 您的下一个问题来自美国银行的 Joshua Shanker。

Joshua Shanker: 关于下半年 PRT 市场的机会有很多讨论。我想了解一下，这些交易讨论目前正在进行吗？或者您是否对 Corebridge 将成为这些交易的赢家有很高的信心？我们是否进入了一个新的时代，即 PRT 对你们来说是一个偏向下半年的业务？

Marc Costantini: 是的。谢谢你，Josh。我是 Marc。感谢您的提问。我认为您已经看到我们的一些证据，表明我们的 PRT 销售和活动偏向下半年。我认为 2026 年的不同之处在于，今年上半年的活动比我们预期的要少，这显然增强了我们对下半年活动的预期。

现在具体到 Corebridge，我们针对特定的案例规模，并且我们针对某种我会说的计划类型，这种计划类型同时包含当前和延迟的退休人员，这使我们在与之前讨论的死亡率、长寿和承保专业知识相关的方面处于良好位置。因此 -- PRT 业务这样的项目管道需要 4 到 6 个月的时间来建立，顺便说一下，这些计划的资金非常充足。而且显然，利率水平非常有吸引力。这就是为什么我们认为下半年会有强劲的活动，结合我们在市场上看到的活动管道。

我们确实觉得我们可以获得我们所针对的业务，因为我们为一些结构带来了附加价值，这就是为什么我们对今年剩余时间的预期如此。

Joshua Shanker: 但我想了解一下，所以现在正在与您进行竞标的关键 PRT 参与者有很多吗？

Marc Costantini: 抱歉，您有点 -- 我们没有听清您的问题，您能重复一下吗？

Joshua Shanker: 是的，我只是想了解一下，现在有一个竞标过程，谁能为他们的客户最好地执行这个。您现在是否与多个 PRT 竞争者在竞标过程中？还是这已经基本上被纳入了下半年？

Marc Costantini: 是的。所以我会说，这是一切您所说的组合。这个过程在不同的成熟度水平上，我们对每个过程中的位置以及我们对成功的能力有一定的了解。现在 [无法辨识] 我们在这里的指导将会发生，但我们对下半年前景感到相当乐观。

运营商: 您的下一个问题来自 Raymond James 的 Wilma Burdis。

Wilma Jackson Burdis: 本季度早些时候人寿保险销售情况不明，有什么特别的因素推动我们可以期待未来人寿销售的增长吗？

Marc Costantini: Wilma，感谢您的提问。我会说我们对人寿业务持乐观态度，正如我之前提到的，我希望并且希望我们的销售在一段时间内翻倍。我们觉得我们有很好的分销机会。而且过去几年一直阻碍我们的因素之一是与我们各个分销渠道的连接。

显然，我们一直专注于分离，现在我们非常积极地投入我们的投资资金，以确保我们自己成为最容易做生意的公司，并且我们显然让我们的分销合作伙伴也很容易做生意，我们在与此相关的人寿业务中看到了积极的迹象。我认为这就是我们看到增长的地方，这也是推动我们业务增长的原因。正如我提到的，美国显然有保护的需求。因此，在那里有一个未满足的需求，我们希望能够提前满足。

威尔玛·杰克逊·伯迪斯： 好的。接下来我将结合两个问题。养老金资金充足。你认为这会将一些 PRT 交易推迟到明年吗？然后，我想，沿着这个思路。我知道你之前提到过，但也许你可以多谈谈与安盛公平结合后扩大机构业务的机会？

马克·科斯坦蒂尼： 谢谢你，威尔玛。是的。在 PRT 方面，我没有更多的补充，只能说我们对下半年的表现感到相当乐观。我们对未来几年以及 2027 年以后的市场也感到乐观。隐含的一个问题或评论是，随着我们将两个资产负债表合并，形成更强大和更大的资本基础和资产负债表，我认为这将为我们提供机会，进行更大规模的 PRT 交易。

所以当你考虑收入协同效应以及我们将在明年投资者日上讨论的内容时，我会说，扩大我们的机构市场业务，显然包括资金协议方面，以及 PRT 方面和我们提供的其他服务，将是此次合并的一个收入协同效应。这也回应了你问题的第二部分，我们在机构市场业务的利差贷款方面看到更多机会。答案是肯定的。正如我在发言中提到的，尽管 FABN 的产品占比更高，但我们资产负债表的 5% 左右仍然是一个相对较小的比例。

因此，随着我们向前推进，Corebridge 和新的安盛公平有很多上升空间。

操作员： 目前没有其他问题。感谢大家的参与。今天的电话会议到此结束，您可以现在断开连接。