Lineage (LINE) 2026 年第二季度收益電話會議記錄

图片来源：The Motley Fool。

日期

2026年8月5日，东部时间上午 8:00

电话会议参与者

• 投资者关系负责人 - Ki Bin Kim
• 总裁兼首席执行官 - Greg Lehmkuhl
• 首席财务官 - Robb LeMasters

主要内容

• 调整后 EBITDA - $3.2 亿，下降 1.8%，反映出 700 万美元的法律和解费用和运输部门的利润压力。
• 调整后 FFO (AFFO) - $1.98 亿或每股$0.76，同比下降 6.2%，主要由于前一年利率对冲到期。
• 总收入 - $13.61 亿，增长 0.8%，得益于仓储部门的增长。
• 同店实际入住率 - 73.8%，同比增加 90 个基点，代表之前下降的逆转。
• 仓储服务收入 - $4.91 亿，全球仓储部门增长 7.7%，得益于吞吐量的增加。
• 同店吞吐量托盘 - 1230 万，同比下降 1.8%，由于高周转贸易相关港口吞吐量的压力。
• 国际集装箱吞吐量 - 占仓库吞吐量的 15%，本季度下降 14%，反映出持续的贸易和关税不确定性。
• 全球综合解决方案 (GIS) NOI - $6100 万，下降 10.3%，源于 700 万美元的法律和解费用和承运人费率上涨的滞后传递。
• 管理费用 - $1.18 亿，略低于预期，得益于成本管理和支出时机的改善。
• 净债务 - 截至季度末为 78 亿美元，总流动性约为 16 亿美元。
• 报告杠杆 - 6.0，管理层计划通过战略性剥离将其降低至 5.0 至 5.5 的目标范围。
• 大熊火灾影响 - 1500 万美元，代表 2026 年下半年由于收入损失和恢复成本造成的调整后 EBITDA 阻力。
• 同店 NOI 指引 - 负 3% 至 0%，从之前的负 4% 至负 1% 上调。
• AFFO 每股指引 - $2.80 至$3.05，从之前的$2.75 至$3.00 上调，反映出更好的资本支出管理。
• 资本支出 - 2026 年上半年为 3.1 亿美元，其中 6400 万美元用于定期维护。
• 开发管道 - 20 个设施在建或正在提升，代表 11 亿美元的投资资本和 71% 的预租率。
• 每个实际托盘的存储收入 - 同店地点为$67.28，下降 0.7%，源于客户组合和外汇波动。
• 设施闲置 - 总共 15 个设施，包括 2025 年的 10 个和 2026 年迄今的 5 个，总计约 250 万平方英尺的容量。
• 每个吞吐量托盘的服务收入 - 同店地点为$32.18，同比增长 2.1%。
• 总设施 - 498 个地点，包括截至2026年6月30日的 479 个全球仓储地点。

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风险

• LeMasters 表示，“我们估计这一影响约为 1500 万美元的调整后 EBITDA，这是我们今天提供的指引”，关于洛杉矶大熊设施火灾造成的财务拖累。
• LeMasters 指出，“加速的整车和 LTL 承运人费率，我们传递给客户，但存在滞后，给全球综合解决方案部门的利润带来了短期压力。”
• Lehmkuhl 警告称，“国际集装箱吞吐量，占我们仓库吞吐量的约 15%，在第二季度仍然受到压力，考虑到持续的政治担忧，我们保持谨慎。”

摘要

管理层报告称温控仓储行业出现稳定迹象，首次实现自公司上市以来同店实际入住率同比增长。公司正在执行战略投资组合审查，以改善财务灵活性，并将报告杠杆从 6.0 降低至长期目标的 5.0 至 5.5。运营重点仍然是降低平台成本，以抵消通货膨胀压力，LinOS 技术平台正在扩展到更多传统地点。尽管与贸易相关的吞吐量在港口仍然是一个阻力，管理层指出客户库存去库存工作基本结束，一些客户开始重建库存水平。

• 首席执行官 Lehmkuhl 确认公司 “有望在年底前交付 20 栋传统建筑”，LinOS 技术的推广已达到 14 个地点。
• 公司正在评估战略投资组合审查的选项，首席财务官 LeMasters 表示，“我们将在年底前提供全面更新”，关于超过 10 亿美元资产的潜在剥离。
• 6 月新糖果账户的推出预计将使该类别在未来成为公司前 10 大细分市场之一，因为它逐渐远离传统的餐饮服务渠道。
• 管理层对 GLP-1 药物的影响进行了研究，发现即使是激进的采用也可能对其特定商品组合的总食品消费影响不足 1%。
• 完全自动化的 Hazleton 设施继续按预期提升，成为目前正在建设的另外两个 Tyson 设施的模型。
• 公司已闲置 1% 的美国产能以合理化供应，尽管管理层表示，考虑到新业务管道的强劲，闲置的速度可能会放缓。
• 预计来自大熊火灾的业务中断保险的恢复未包含在当前的调整后 EBITDA 指引中，但将在最终确定后予以确认。

行业术语表

• AFFO：调整后运营资金，是房地产投资信托（REIT）用来估算可分配给股东的现金的财务绩效指标。
• Blast Revenue：为快速冷冻产品以保持质量和安全而收取的费用。
• Economic Occupancy：反映客户支付的总空间的指标，包括实际占用的空间和承诺的容量。
• GIS：全球综合解决方案，提供冷链物流，包括运输和餐饮服务解决方案的部门。
• LinOS：Lineage 的专有操作系统，利用数据科学和算法优化仓库的移动和劳动力。
• NOI：净运营收入，作为收入减去运营费用计算的物业层面盈利能力的衡量标准。
• REIT：房地产投资信托，拥有、运营或融资产生收入的房地产的公司。
• Throughput：进入和离开仓库的货物量，以托盘或重量计量。

全部会议电话记录

操作员： 大家好。感谢您加入我们，欢迎参加 Lineage 2026 年第二季度财报电话会议。[操作员指示] 现在我将会议交给投资者关系负责人 Ki Bin Kim，请您继续。

Ki Bin Kim： 谢谢。欢迎参加 Lineage 关于 2026 年第二季度财务结果的讨论。今天与我一起的是 Greg Lehmkuhl，Lineage 的总裁兼首席执行官；以及 Robb LeMasters，首席财务官。我们的财报演示文稿，包括补充财务信息，可以在我们的投资者关系网站 ir.onelineage.com 上找到。在管理层的准备发言后，我们将很高兴回答您的问题。在开始之前，我想提醒大家，今天我们的评论将包括根据联邦证券法的前瞻性声明。这些声明受到我们向 SEC 提交的文件中描述的众多风险和不确定性的影响。这些风险可能导致我们的实际结果与我们评论中表达或暗示的结果有重大差异。

今天发布的财报中的前瞻性声明，以及本次电话会议中的评论，仅在今天有效，实际事件发展后不会更新。此外，将提及某些非公认会计原则（non-GAAP）财务指标。有关我们使用这些指标的信息以及非公认会计原则与公认会计原则（GAAP）指标的调节，可以在今天早上发布的新闻稿和补充材料中找到。除非另有说明，报告的数字均为四舍五入，2026 年第二季度的比较是与 2025 年第二季度进行的。现在我想把电话交给 Greg。

W. Lehmkuhl： 谢谢，Ki Bin，大家早上好。让我来介绍一下今天早上的议程。首先，我将提供第二季度的关键亮点，然后分享我们对冷藏行业动态的最新看法。在我发言后，我将把时间交给 Robb LeMasters，他将详细介绍我们的部门表现、资本结构和前景。然后我会回来分享结束评论，然后我们将开放电话以回答您的问题。转到我们的季度表现，幻灯片 4。我们很高兴地报告又一个超出预期的季度结果。

运营趋势继续显示出稳定的迹象，本季度标志着我们在执行计划和应对过去电话会议中提到的行业挑战方面又向前迈出了一步。在第二季度，调整后 EBITDA 约为 3.2 亿美元，超出我们内部预期和市场共识。总 AFFO 约为 1.98 亿美元，或每股 0.76 美元，也超出预期。作为提醒，AFFO 的同比下降主要是由于与我们 2026 年指导一致的前一年利率对冲到期造成的。在可比基础上，排除这一影响，基础 AFFO 趋势显示出显著改善。接下来谈谈核心业务。

让我们从仓储部门的良好业绩开始。本季度，我们看到同店实际占用率增长 90 个基点，同比上升。这是一个令人欣慰的转折点，继上个季度的轻微下降和我们在 2025 年看到的更大幅度下降之后。这反映了我们在竞争中增长市场份额的能力，这是我们行业领先的产品所带来的结果，稍后我们将讨论。顺序占用率的趋势略好于正常季节性，经济占用率继续与实际占用率保持一致的差距。同店租金、存储和冷冻收入每个实际托盘同比下降 0.7%，而每个吞吐量托盘的服务收入增长 2.1%。

正如我们过去所解释的，客户商品和地理组合，以及外汇在这些指标中造成了一些季度间的波动。因此，我们倾向于将它们视为综合和趋势基础，而不是短期价格趋势的代理。Robb 将详细介绍，但我们已完成 2026 年客户定价讨论的绝大多数，并对我们之前讨论的 1% 至 2% 的净定价增长保持信心。考虑到当前环境，我们对销售团队的强大执行力感到鼓舞。我重申，我们对每个托盘收入的全年展望没有变化。我们仍然预计会略有下降，与之前的指导一致。

这反映了我们在之前的电话会议中提到的与贸易相关的混合逆风，这些情况大致如预期发展。接下来谈谈交易量。同店吞吐量托盘同比下降了 1.8%。我们在第二季度继续面临来自更高的与贸易相关的港口交易量的压力，集装箱交易量在本季度下降了 14%。虽然本季度的下降速度相较于第一季度的下降有所改善，但我想提醒大家，客户产品组合在每个季度都可能发挥作用。因此，这并不代表我们对全年展望的看法发生了变化。我还想提醒大家，我们会根据产品组合和服务活动调整劳动力，使我们能够迅速反应以优化成本，随着产品组合的变化。

总体而言，同店净营业收入同比下降了 2.9%，相比于 2025 年我们所看到的更大幅度的下降有所改善。与上一季度相比，这一降幅比第一季度的负 0.9% 更大，这主要是由于第一季度外汇收益的下降，约 250 个基点降至本季度的约 90 个基点，以及我们在上一季度提到的第一季度国际服务活动的高水平。在谈到我们的展望之前，我想简要讨论一下我们在本季度洛杉矶大熊山设施发生的火灾。我想真诚地感谢我们在现场的团队成员，他们的非凡反应，以及迅速行动以保护周边社区的第一响应者。

安全仍然是我们的首要任务，我对我们的团队以及他们如何应对这一非常具有挑战性的情况感到无比自豪。作为我们应对的一部分，我们承诺向当地非营利组织提供超过 330 万美元的直接援助，以支持当地社区在清理和修复工作期间。Robb 将在他的发言中提供更多细节。接下来谈谈我们的展望。尽管大熊山火灾的影响，我们仍然保持了调整后的 EBITDA 中点，同时缩小了范围。我们还将全年同店净营业收入的指引上调至负 3% 至 0% 的范围，并将 AFFO 指引提高至每股 2.80 美元至 3.05 美元。我们业务在上半年表现出的基本轨迹令人鼓舞。

运营表现好于预期，我们在过去几个季度强调的稳定迹象仍在继续。尽管如此，运营环境仍然面临一些挑战，包括某些国内市场的竞争动态和与贸易相关的交易量逆风，但在这些障碍面前，我们对结果感到鼓舞。整体方向是积极的，我们通过定价纪律、生产力举措以及我们过去在人员、流程和技术上的投资建立了基础。我还想花一点时间谈谈一个我认为被忽视的方面，即地理多样性的优势。今年和去年，我们的亚太、欧洲和加拿大业务一直是稳定的真正来源。

我们没有经历与美国市场相同的逆风，并且我们继续在这些各自市场中扩大我们的领导地位，建立在同样的客户服务和价值基础上，这已成为我们的全球标志。我对这些投资组合的轨迹感到兴奋，并为推动如此良好结果的团队感到自豪。作为提醒，我们有 20 个设施正在建设或处于提升和稳定的过程中。我们在这些项目上投资了 11 亿美元的资本，并预计在稳定后将带来超过 1.34 亿美元的增量净营业收入。

第二季度非同店贡献超出预期，得益于客户对我们高质量现代资产的持续强劲需求。您还会注意到，在我们更新的发展管道披露中，我们的预租水平达到了 71%。接下来是第 5 页，美国的供需趋势。这一页重温了我们在近期面临的三大主要逆风：供需、库存去库存和贸易影响。我会快速讲解，因为我们在之前的电话会议中详细讨论过这些问题。我们仍然在大约 15% 的美国市场中看到新供应带来的压力，但更广泛的稳定趋势仍在持续。

我们更有能力抵御竞争对手，因为客户越来越认识到我们的优越价值主张和运营卓越。展望未来，供应增长放缓、资产重新利用、潜在竞争对手退出或破产以及资产过时都应有助于抵消过剩产能的压力。我们还通过选择性闲置设施主动管理供应。第二个逆风是客户库存去库存影响了我们所有的北美业务，疫情期间积累的库存已重置至更接近历史正常水平。最后，我们的第三个逆风是由于关税不确定性导致的进出口交易量回落。国际集装箱交易量约占我们仓库吞吐量的 15%，在第二季度仍然受到压力，考虑到持续的政治担忧，我们保持谨慎态度。

值得注意的是，增量国际交易量由于强大的服务附加和网络运营杠杆而具有很高的利润率。我们预计将在第三季度末到第四季度开始逐步克服 2025 年的大幅交易量下降，从而减轻年末的逆风。从长远来看，我们预计美国农业贸易将再次成为顺风。除了关税解决之外，还有几个未包含在我们指引中的上行因素，包括食品通胀正常化、政治不确定性缓解、新产品类别和利率下降，任何一个因素都可能在一段时间内显著影响结果。因此，总体来看，供应正在稳定，去库存已在我们身后，贸易是我们预计在年末克服的逆风。

这些都不是结构性的问题，而是周期性的问题，现在每个方面都朝着有利的方向发展。这与过去几十年冷藏行业的情况相同。食品需求不会消失，我们是支持这一需求的关键基础设施。我们对自己的位置感到满意，因为我们正在继续转变。接下来是第六页。在应对一些宏观挑战时，我们加大了削减运营成本的力度，使我们能够超越行业通胀 750 个基点。Lineage 的运营平台和我们精益的持续改进方法是我们能够在 2026 年上半年保持调整后 EBITDA 年同比稳定的主要原因，尽管 2025 年面临挑战。

团队继续让我印象深刻，他们找到新的方式来获取新业务，同时积极管理我们的成本以推动盈利。因此，我将把时间交给 Robb LeMasters，他将为您提供更多关于本季度的细节和我们修订后的展望。

Robb LeMasters: 谢谢你，Greg，大家早上好。我们从第七页开始。在我们的全球仓储部门，第二季度总仓库净运营收入约为 3.67 亿美元，同店净运营收入同比下降 2.9%，均超出我们的预期。在第二季度，同店净运营收入因有利的外汇因素同比受益 90 个基点，这在我们之前提供的展望中有所考虑。展望未来，我们预计外汇将在 2026 年剩余时间内成为相对较小的同比因素。在同一仓库池中，按物理托盘计算的租金、存储和爆破收入同比下降约 0.7%，而同店物理入住率提高了 0.9%，反映出我们销售团队的强大商业执行力。

该团队在食品领域建立了深厚的关系，现在正在将我们复杂的冷藏和物流服务扩展到相邻的冷链类别。正如 Greg 在上次电话中提到的，我们成功获得了一个关键的糖果账户，该账户于 6 月成功启动。该项目的开局良好，我们预计来自这一客户及其他糖果客户的持续势头，使糖果类别在未来成为我们的前十大类别之一。转向服务方面，按吞吐量计算的服务收入和每个吞吐量托盘的服务收入均略超出我们对本季度的预期。有利的组合帮助抵消了与贸易相关的持续挑战性交易量环境。

展望下半年，第三季度后半段的比较会变得稍微容易一些，然后在整个第四季度，我们将与去年解放日后的下滑进行比较。尽管如此，我们预计有利于第二季度的组合顺风将减弱。综合这两种动态，我们继续预计全年吞吐量和服务指标将小幅下降，与我们之前对全年的预期一致。接下来是第八页，我们的全球综合解决方案部门。GIS 的净运营收入为 6100 万美元。

排除去年西班牙运输处置的影响，该部门实现了 5% 的稳健基础收入增长，主要得益于我们美国运输和餐饮服务业务的持续势头。尽管基础收入增长稳健，但有两个因素在本季度影响了利润率。首先，加速的整车和零担承运人费率，我们将其转嫁给客户，但存在滞后，造成了短期压力。我们预计随着新市场费率逐渐被客户定价吸收，利润率将恢复。第二个抵消因素是来自于前几年就业问题的 700 万美元法律和解，这在之前的指导中并未考虑。排除和解后，GIS 实现了 19% 的稳健基础利润率。

这两个因素导致本季度的净运营收入下降，我们将全年 GIS 净运营收入展望下调至-4% 至-2%，之前为 0% 至 +2%。最终，推动更高承运人费率并提供这种暂时利润压力的运输和餐饮服务市场的强劲表现，实际上应该对我们有利，并吸引更多客户选择我们独特的价值驱动产品。客户将越来越多地寻求通过合理定价的综合存储加运输解决方案来抵消承运人费率压力。接下来是第九页，调整后的 EBITDA 和 AFFO。第二季度调整后的 EBITDA 为 3.2 亿美元，其中包括我刚提到的法律和解的影响。

第二季度 AFFO 约为 1.98 亿美元，或每股 0.76 美元。超出预期的结果得益于同店和非同店净运营收入的强劲增长。管理费用（不包括基于股票的补偿）在本季度约为 1.18 亿美元，因某些支出的时机和更好的成本管理而略好于预期。因此，我们将全年管理指导范围收紧至 4.6 亿至 4.7 亿美元，这使我们处于之前指导的 2026 年剩余两个季度每季度 1.2 亿至 1.25 亿美元的低端。

在 AFFO 方面，除了调整后的 EBITDA 超出预期外，我们还受益于维护、资本支出和税务项目的有利时机，推动每股 0.76 美元的结果，远高于共识和我们的内部预期。尽管面临挑战的运营环境，我们很高兴看到我们的核心运营净运营收入和调整后的 EBITDA 均超出预期。接下来是第十页，资本结构。我们在本季度末的净债务约为 78 亿美元，总流动性约为 16 亿美元。我们有可控的短期到期债务，并有充足的灵活性通过我们的循环信贷或其他可用资本来源来应对这些到期，得益于我们在美国和欧洲公共债券市场的强大融资能力。

此外，我们在战略投资组合审查方面也取得了良好的进展。我们正在评估一系列选项，目标是提高我们的财务灵活性，以便能够利用市场波动可能带来的潜在并购机会，同时保持强劲的资产负债表，以便与客户共同投资未来高回报的机会，并能够向股东返还资本。在进行这项工作的过程中，我们对高质量冷藏资产的私有和公共估值之间的脱节感到更加乐观。我们现在已经确定了关键交易工作流程的明确时间表，并且我们有信心在年末之前提供全面的更新。

我们的调整后净债务与交易调整后 EBITDA 的比率约为 5.3 倍。该指标考虑了期间内的收购或处置以及尚未稳定的开发管道中投资的资本。请记住，这些开发项目的风险已经显著降低，因为大多数项目都有长期承诺的客户作为支撑。例如，我们在哈兹尔顿的新一流全自动项目正在按照我们的预期逐步推进。这些新的自动化建筑确实是复杂的巨型工程，而哈兹尔顿现在是我们投资组合中 25 个全自动设施之一，进一步巩固了我们在开发和运营高度复杂的提升生产力的冷藏解决方案方面的领导地位。

保持我们的投资级资产负债表仍然是我们公司的关键关注点，我们仍然致力于将当前约为 6.0 倍的报告杠杆率降低到目标范围 5.0 倍到 5.5 倍。在转向指导之前，让我提供一些关于 Greg 提到的 Big Bear 火灾的更多细节。提醒一下，该设施大约有 50 万平方英尺，约有 85,000 个托盘位置，因此大约占我们全球总容量的 1%。我们迅速与客户沟通，并能够通过将货量转移到周边地点来满足他们的紧急需求。我们认为火灾是在第三方测试屋顶太阳能阵列时发生的，该阵列由 Altus 拥有和运营。

这是我们与 Altus 有关系的唯一地点，我们正在寻求所有选项来追究他们的责任。与此同时，我们为这种事件投保，并正在与我们的保险合作伙伴合作，以覆盖立即的修复成本和财务影响，同时全面厘清责任。我们预计会看到两个方面的影响。首先，调整后的 EBITDA 将受到我们在第三季度和第四季度预期交付的拖累。这是由于恢复期间的收入损失，以及支持我们的客户和团队成员过渡的额外成本所致。

我们确实预计会保留绝大部分业务，但在库存完全补充之前，以及我们恢复到客户期望的服务水平之间会有一个滞后期。我们估计这一影响在今天提供的指导中约为 1500 万美元的调整后 EBITDA。随着时间的推移，我们预计通过我们的业务中断保险来弥补这一损失的利润，而该恢复将在 EBITDA 线下确认。需要明确的是，我们当前的指导并未考虑任何业务中断保险的收益。随着我们对成本和恢复情况的进一步明确，我们将在下个季度提供更多信息。

其次，我们将承担建筑结构和冷冻设备的修复和整改费用，以及法律费用、社区支持费用和其他一次性费用。现在还为时已晚，无法准确量化所有这些费用，但我们将把这些费用和抵消的保险赔偿从调整后的 EBITDA 中排除，以便保持我们的核心运营结果与其他时期可比。接下来是我们的前景。我们提高了 2026 年全年同店净营业收入和每股调整后基金运营收益的指导，同店净营业收入的增长现在预计为负 3% 到持平，上调自负 4% 到负 1%。在非同店净营业收入方面，唯一的重大变化是 Big Bear 进入了该池。

因此，随着同店净营业收入的增加被 Big Bear 的逆风抵消，我们仍然预计总仓库净营业收入增长为负 2% 到正 1%。其他小的变化包括由于法律和解和临时承运商压力导致的 GIS 净营业收入略有下降，但被我们行政指导前景的改善所抵消。综合这些因素，我们的 EBITDA 指导中点保持不变。对于 2026 年全年，每股调整后基金运营收益现在预计为 2.80 美元到 3.05 美元，上调自 2.75 美元到 3 美元，反映出通过批量资本支出项目和采购节省实现的更好的资本支出管理。我们对上半年的一致性和超出预期的结果感到满意。

我们改善的同店服务收入、同店入住率增长和稳定的开发项目的基础轨迹为我们提供了坚实的基础。关于下半年的节奏，有几点需要注意。季度和季节性逐月的时间安排总是很难准确估计，但我们希望在今天尽可能为您提供可见性，以便于建模。首先，外汇在第三季度和第四季度的年比年影响很小。其次，2025 年第三季度是我们年度最艰难的比较。鉴于此，我们仍然预计 2026 年第三季度的同店净营业收入将环比增长，但在年比年方面，该同店增长可能会达到年度最低报告水平，可能略低于第二季度水平。

第四季度将变得更加有趣。我们将面临去年第四季度较为轻松的进出口比较。到那时，我们将加速新业务的赢得以及在关键生产力举措上取得的持续进展。综合来看，我们认为这将使我们接近于同比持平的第四季度同店净营业收入增长。在行政费用方面，排除基于股票的补偿，我们预计这些费用将趋向于我们之前指导的每季度 1.2 亿到 1.25 亿美元的范围下限。在非同店方面，我们的展望反映出 2025 年收购的持续强劲贡献以及新开发项目的逐步推进。

扣除大熊影响后，我们预计第三季度和第四季度的非同店净营业收入年化水平约为每季度 2000 万美元。稳定的供需环境以及对收入增长的更强关注，加上费用管理和资产负债表优化，为 2026 年提供了坚实的基础，并为长期增长奠定了良好的基础。现在我将把时间交给 Greg 来总结我们的准备发言。

W. Lehmkuhl: 谢谢你，Robb。温控仓储是至关重要的基础设施，连接着食品生产者、加工商、分销商和零售商。冷藏存储的存在是为了弥补食品种植与消费之间的时间差。今年感恩节你餐桌上的火鸡几乎肯定是在几个月前就冷冻储存的。人们总是需要吃东西，食品在这个过程中总是需要储存。虽然我们并未完全免受可能重塑客户行为的各种变化的影响，但我们相信我们所做的核心需求在结构上是持久的，并且会随着时间的推移而增长。

在我结束之前，我想花一点时间谈谈 LinOS。在本季度，我们的 LinOS 站点扩展到 14 个常规站点。我们在各个地点的生产力方面取得了显著进展，这让我们对这项投资以及实现 1.1 亿美元的 EBITDA 影响的目标充满信心。总之，本季度的结果强化了我们在过去几个季度建立的轨迹。运营表现超出预期，我们的关键绩效指标持续向好。我们对核心业务持续稳定的迹象感到鼓舞，并相信我们在未来几个季度能够在此基础上继续发展。

在我们进入提问环节之前，我想衷心感谢我们全球团队成员对客户的持续奉献。操作员，我们可以开始提问了。

操作员: [操作员指示] 您的第一个问题来自于[无法辨识]，来自高盛。

未知分析师: 您能否谈谈您的入住率情况，即平均仓库入住率从第一季度的 79.9% 上升到 80%，为什么会出现这种环比上升？我意识到这仅仅是 10 个基点，但通常第二季度是季节性下降。您认为这是您所做的事情、客户的行为或政策的结果，还是可能与环孢子虫疫情有关？

Robb LeMasters: 是的。我的意思是，澄清一下，您说得对。从同比来看，入住率在同店基础上确实上升了，这是我们自上市以来首次取得的良好结果。因此，从同比来看，这是一个很好的转变。环比来看，我们实际上看到的情况与我们预期的差不多，甚至稍微好一些。因此，我们在占用托盘方面环比下降了约 1%。我们查看了美国农业部的数据，虽然并不完美，但总体来看，环比下降约 3%。所以我们知道，这在入住率和占用托盘方面略好于我们预期。

操作员: 您的下一个问题来自于 Evercore ISI 的 Steve Sakwa。

Steve Sakwa: 也许只是跟进一下入住率。看到情况稳定当然很好。展望未来几年，除了市场份额的提升，您如何看待整个投资组合的物理和经济入住率的趋势？您认为 Lineage 投资组合的正常水平是什么？

W. Lehmkuhl: Steve，谢谢你的提问。在入住率方面，我们继续看到基本的稳定性。我们普遍认为食品库存水平健康且相对平衡。尽管如此，自上次财报电话会议以来，我们听到几位客户表示，他们正在重建库存，因为在我们讨论的去库存期间，他们过度调整了库存。我并不是说这是一个普遍趋势，但我确实认为这是库存至少稳定的另一个迹象。因此，我认为我们已经回到了一个正常的时期，除了市场份额的增长外，我们预计未来的库存将反映正常的季节性。

操作员: 您的下一个问题来自于 RBC Capital Markets 的 Michael Carroll。

Michael Carroll: Greg，我想跟进一下您在准备发言结束时提到的 LinOS 评论。我知道公司今年继续扩展这个试点项目。我们应该期待它在 2027 年更广泛地推广吗？这将何时开始影响数字？我记得 Robb 在他的准备发言中提到，预计在 2026 年第四季度会有一些生产力的改善。这是由 LinOS 推动的，还是由公司进行的其他技术投资推动的？

W. Lehmkuhl: 是的。感谢你的提问，Michael。正如你所知，我们已经在我们的自动化建筑中成功运行 LinOS 一段时间，现在我们正在如你所提到的，在我们的传统仓库网络中推广。我们在准备的发言中提到了 Hazleton 自动化大型建筑。我是说，这个设施以极具竞争力的成本提供一流的服务，完全得益于我们在 LinOS、数据科学和自动化方面的长期投资。我们目前正在建设的另外两个 Tyson 设施将使用相同的技术，并提供类似的性能。我想说的是，Hazleton 建筑是一个值得一看的地方。

如果有人想现场参观，我们那里有一个出色的团队提供精彩的导览。如果你有兴趣参观，请联系 Ki Bin 或 Alex，我们很乐意接待你。但让我花几分钟时间更新一下 LinOS 的传统推广情况。我先说一下，冷藏仓库是统一的。每个设施都有其独特的物理占地和产品特性。一个建筑的货架可能是 2 层托盘深，而另一个则是 4 层托盘深，冷冻温度也不同。显然，冷却温度与冷冻温度是不同的。产品类别有非常独特的客户需求。

例如，我们处理海鲜的方式与处理草莓的方式不同，码头和场地的配置也不同。因此，这些变化和复杂性是我们业务的核心，毫无疑问，使得建筑技术变得更加具有挑战性。但每个季度，当我们推广 LinOS 时，我们都会遇到新的需求并学习更多。我们从一开始就知道这对我们公司来说是一项重大任务，并且我们清楚进展可能不会完全线性。在上个季度的电话会议中，我们讨论了在一些较大的建筑中发现的新需求，而较小设施的推广则非常顺利。

在第二季度，团队在较大的建筑中取得了非常显著的进展，我自豪地说，我们在所有 14 个 LinOS 建筑中达到了内部节省目标，并且仍然有望在年底前交付 20 个传统建筑。我是说，我们已经建立了数字基础，以使这一切成为可能，已经超过十年。正如你们所知，我们拥有这个平台的端到端，这对我们来说非常重要。

坦率地说，这非常复杂且困难，而它在 14 个建筑中按设计运行，给了我们信心，认为这项技术将随着时间的推移进一步加深我们在传统业务方面的竞争优势，就像它在自动化业务方面已经做的那样，证据就是我们为何赢得了 Tyson。最后，进行这种投资需要真正的规模和复杂性，而我们行业中很少有人具备这种能力，这也是我们感到如此有利于继续引领行业的原因之一。至于今年的影响，是的，我们将在第四季度看到一些影响。

这不会在今年产生显著影响，我们将在 2027 年和 2028 年看到影响逐渐增加，我们会在前进过程中分享这些数字。

Operator: 下一个问题来自 Truist Securities 的 Michael Lewis。

Michael Lewis: 在电话会议的早期，你提到行业近年来面临的一些逆风现在正在减弱，显然，供应过剩、去库存等。我想知道你是否有关于 GLP-1 影响的更新，因为其使用仍在上升。我知道这可能很难解析，但对于这些药物对食品行业和你们业务的影响有什么看法？

W. Lehmkuhl: 是的。好问题。我们听到了很多关于 GLP 的噪音。实际上，自上次电话会议以来，我们深入研究了新的康奈尔研究以及其他几项独立研究，我认为数据正在变得更好。因此，我们了解到，即使在最激进的采用情景下，GLP-1 的渗透率在成年人口中也仅占中高十几的比例。关键是，最大的卡路里减少集中在零食和包装食品上，而不是新鲜和冷冻食品。

因此，当我们将研究中的个别商品影响应用于我们的实际商品组合时，即使是最悲观的研究也表明，对我们业务的影响仅在非常低的个位数，而最新的研究指向的影响不到 1%。最后，GLP-1 的设计是针对肥胖和糖尿病，而糖尿病是美国第四大杀手。这些研究都没有考虑到人们寿命延长对总食品消费的潜在影响。总之，我们将继续密切关注这些数据。

但根据最新的研究，我们不认为 GLP-1 药物会对我们的业务产生重大影响。

Operator: 下一个问题来自 KeyBanc Capital Markets 的 Todd Thomas。

Todd Thomas: 我感谢关于新供应增长的评论。我想问一下供应情况。上个季度，你提到你认为你们已经度过了新供应的峰值影响，而你和你的同行们一直在闲置仓库。Greg，我想你提到过功能性过时，你也谈到了客户在假设相对稳定的需求环境下逐渐回归 Lineage 平台，你如何看待行业回归更紧张的供需平衡，以及这个时间表可能是什么样的？

W. Lehmkuhl: 是的。这个问题很好，我们已经公开讨论了几个季度。我们的观点是，冷链存储行业目前正在经历真正的理性化。我们认为，结果将是赢家和输家的故事，像 Lineage 这样的大型、更加成熟的供应商将会是赢家。作为我们行业中最大的公司，我们拥有很难复制的优势。我们网络的规模使我们能够以区域性或小规模运营商根本无法做到的方式在系统中移动客户库存。

我们的技术平台，我刚才提到的 LinOS，我们的采购能力，我们的客户关系，向像 Hazleton 这样的复杂专用自动化仓库（为 Tyson 服务）投入资本的能力，都是不断累积的优势，拉大了我们与其他竞争者之间的差距。我们在市场上看到的情况与您在这个周期的预期是一致的。一些运营商过度扩张，缺乏吸收我们所面临挑战的资本结构，并且没有平台来满足多样化和极其严格的客户要求，因此面临很大压力。

因此，我们一点也不感到惊讶，我们当然在市场上听到，如果您愿意的话，未来几个季度将会有几家竞争对手退出。我们认为这只是任何房地产周期中供应理性化的自然方式，最终将使那些拥有持久力、资本和平台以吸收量和在某些情况下资产的运营商受益。在闲置方面，我想您知道我们去年闲置了 10 个设施。今年到目前为止，我们闲置了 5 个，减少了近 250 万平方英尺的产能，约占我们美国产能的 1%。我们正在评估今年更多的设施。

但由于我们的入住率很高，新的业务管道也非常强劲，我不认为这种速度会持续下去。我们对目前的状况感到满意。同时，我认为值得指出的是，我们闲置的几个建筑，我们相信能够为特定客户活动重新启用。因此，我认为行业正在形成，我们处于一个很好的位置来利用这一点。

操作员: 您的下一个问题来自德意志银行的 Omotayo Okusanya。

Omotayo Okusanya: 我想谈谈 GIS。您提到的一些较弱的港口活动对业务产生了影响。我很好奇您如何看待这一情况在 26 年下半年到 27 年的发展，考虑到特朗普政府关于税收和关税的一些增量信息。其次，您是否仍然觉得在该业务中还有机会降低劳动力成本，以便您仍然能够管理您的利润率。

Robb LeMasters: 是的。谢谢您的提问。是的。GIS 是一个正负因素交织的故事，随着这一年的展开，我们显然强调了和解并未包含在我们的指导中，这在季度中出现。因此，当您将其剔除时，我们实际上有一个相当不错的季度，对吧？实际上，排除这一因素后，结果与预期持平或略好。我们在业务中确实获得了一些整体好处，尤其是在燃料方面。这通常是一个传递效应，但这方面的表现略好于我们的预期。

您提到的真正影响我们的是拖车方面，我们考虑了我们仓库业务中的集装箱量。这方面的情况大致符合预期，可能比我们在该业务中预想的要稍微困难一些。然后我们面临的承运人费率情况，实际上是经济收紧导致费率上升，以及卡车运输方面的供需情况。这通常会趋于平稳，可能需要一个季度或两个季度。因此，正如我们所提到的，我们一般将指导下调，主要是由于 700 万美元的和解以及与承运人问题相关的轻微疲软。

所以我认为这涵盖了我们在前进过程中所面临的各种因素，考虑到您的评论，我们对拖车的长期前景以及我们仓库业务中的进出口仍然持积极态度，但实际上并没有考虑到下半年的回升。

操作员: 您的下一个问题来自摩根大通的 Michael Mueller。

Michael Mueller: Greg，关于您提到的糖果类产品成为前十大类目，您能谈谈您是从哪里赢得这项业务的吗？他们目前在存储和物流方面做些什么？

W. Lehmkuhl: 是的。很好的问题，Michael。对于我们为其启动这座建筑的客户，产品通过传统的食品服务渠道流通，并没有通过第三方冷链存储，他们认为与我们合作可以获得更好的服务和更低的成本，我们相信这将是与该客户及其他客户持续的趋势。因此，它确实有特定的要求，特定的温度要求，从正常的食品服务渠道中剔除是合理的，我们相信其他客户也会这样做。

因此，我们对未来几年在这一业务领域的增长感到非常兴奋，这是一个很好的例子，说明一些过剩的供应如何被吸收。

操作员: 您的下一个问题来自瑞穗的 Vikram Malhotra。

维克拉姆·马尔霍特拉： 我想深入了解一下仓储部门的成本。如果您能多谈谈劳动力、电力等方面的情况，那就太好了。您在这方面控制成本的能力如何？油价的影响是正面还是负面？然后我们再考虑入住率的提升，您能否给我们一些关于这如何影响利润率的背景信息。

W. 莱姆库尔： 我来回答第一个问题。你想回答第二个吗？

罗布·莱梅斯特： 当然可以。

W. 莱姆库尔： 好的。我们在 Lineage 有一种精益持续改进的文化，每个季度都在提高生产力和能源效率。我们的技术平台对此提供了很大支持。LinOS 系统正在不断提升，但我们还有许多其他的倡议和技术与 LinOS 并行推出，比如我们的 EasyMetrics 平台，这是一个劳动力规划工具。今年我们从很少的使用量增加到了 100 栋建筑。因此，我们对未来管理劳动力的能力感到非常乐观，我们认为还有很多年可以继续降低这项成本，而这显然是我们最大的可控成本。

罗布·莱梅斯特： 是的。在指导方面，考虑到利润率以及入住率和我们通常与您讨论的一些因素。在考虑指导时，有几个不同的方面。包括体积方面、收入方面、每个托盘的收入方面，以及利润率。随着这一年的展开，我们在这些不同组件上进行了审视。在体积方面，实际上这与关注入住率和吞吐量托盘有关。这是两个不同的业务，存储业务与入住率相关。

然后当您考虑吞吐量时，这实际上推动了服务方面的情况。当这两者结合在一起时，入住率方面的表现良好，但吞吐量方面仍然面临压力。因此，整体来看，尽管与年初相比略有改善，但在这两个业务线的体积方面，可能仍然持平或略有下降。在价格方面，回顾一下存储业务，我们再次将这些因素结合在一起。我们有物理托盘的 RSP，以及每个吞吐量托盘的服务收入。

每个季度，我们都有一个价格因素来决定如何向市场发布。Greg 提到我们在这两个业务中都实现了 1% 到 2% 的增长。但不同季度的组合、商品或不同客户确实会影响这一点。因此，我们全年保持一致，最终我们仍然看到整体上略微下降的趋势。再次强调，这是 RSP 方面以及每个吞吐量的服务收入方面。因此，这将是一个轻微的负面影响。当您将这两者结合在一起时，整体同店收入持平或略微下降。

Greg 提到您试图通过成本节约措施来抵消这一点，但您正在与通货膨胀作斗争。因此，任何在顶线方面面临挑战的业务，像我们现在经历的那样，确实很难减轻所有的劳动力通胀，而 Greg 和团队做得非常出色。但第三个因素则是利润率。我们通常会考虑利润率略微下降，因为我们看到本季度的利润率压力略有增加。上个季度我们表现良好。因此，这实际上是我们的第三个因素。但在这种环境下保持利润率几乎持平是一个出色的结果。这就是我们考虑的三个方面。

希望这能帮助您理解我们对整体指导的看法，即-3% 到 0%。

操作员： 我们的下一个问题来自于富国银行的杰米·费尔德曼。

詹姆斯·费尔德曼： 我今天代替出差的布莱恩发言。感谢您对下半年的分析，以及同店 NOI 的比较和如何看待模型的看法。展望 2027 年，有没有什么特别容易或具有挑战性的比较？我知道您提到今年有一些再融资的拖累。但从大局来看，您认为明年哪些方面会特别容易，哪些方面可能不会那么容易，基于您今年的表现？

罗布·莱梅斯特： 是的。关于损益表的不同组成部分，通常来说，现在谈论 2027 年还有点早，但我们在年末的表现良好，我们说我们在争取持平的结果。我认为 Greg 确实帮助团队克服了这三大挑战，但还有一些问题在明年仍然存在，比如进出口问题，尤其是考虑到地缘政治紧张局势。因此，我们将看看同店 NOI 在转折点时的表现。

在非同店 NOI 方面，我认为我们确实在建设我们的新项目和扩展方面取得了良好进展，这应该会有所提升。我们谈到的管理方面，我们确实在这方面走在了前面。这很好，但明年我们仍将面临通货膨胀的挑战。因此，我们已经削减了成本，并希望继续投资于业务，但我认为您会看到良好的结果。因此，通常来说，这是我们的看法。现在说还为时尚早，我们仍在积极解决当前的问题。因此，我们不想过于乐观。我们上半年表现良好，但需要度过下半年。

操作员： 您的下一个问题来自于摩根士丹利的罗纳德·卡姆登。

罗纳德·卡姆登： 我想跟进一下这个周期的其他一些用途。我的意思是，你提到了糖果。我认为我们也谈到了制药和[无法辨识]。如果可以的话，能否提供更多具体数据，说明你认为这个收入机会可能有多大？这个业务的定价是否与其他业务相似？因为看起来这与之前的周期有所不同。

W. 莱姆库尔： 当然可以。谢谢你，罗纳德。是的，糖果的定价与其他业务相似。我们喜欢这个业务，喜欢它的利润率，我们认为这在未来可能会带来数亿的收入。这就是我们对它的看法。我认为在其他用途或供应吸收方面，已经有几笔交易，其中我们闲置了一些建筑，能够达成交易，出售或正在进行非竞争性用途的租赁。因此，一笔是与一家卡车公司达成的，另一笔是与一家生产商达成的，显然不会确保这些产能退出第三方公共仓储空间。

因此，这也调整了整体供应。

操作员： 下一个问题来自花旗集团的克雷格·梅尔曼。

克雷格·梅尔曼： 也许这是一个两部分的问题。我想首先谈谈你与租户的对话。我的意思是，我们开始看到你们的租户群体中一些人作为最后的手段降价以刺激销量，因此他们在利润率上已经受到压力。我很好奇这对你们未来推动租金上涨的能力有什么影响，以及你们目前与租户的讨论情况如何？其次，关于指导，我一直理解下半年是相对于上半年盈利的增长。但如果你看看运行率，你们在下半年的表现似乎是[减速]。

我理解大熊是 1500 万美元的 EBITDA 阻力，但你们还有 700 万美元的法律和解。因此，这来自大熊的 0.05 美元、0.06 美元的拖累。我只是想知道为什么指导不应该趋向于范围的高端，而不是中点？

W. 莱姆库尔： 我先回答第一个问题，然后把第二个问题交给罗布来回答。关于价格，随着过去几年新供应的到来，我们不得不应对价格挑战。我们已经报告并讨论过，今年我们预计净价格上涨 1% 到 2%。我认为我们已经处理了绝大多数新供应的交付。因此，我预计明年会有类似的结果，我们将实现净正价格。

罗布·莱梅斯特斯： 是的，然后谈谈你关于这一年如何展开的问题的数学。明确来说，我们所评论的是同比增长。因此，我们确实看到下半年核心业务在仓储方面的收入是上升的，对吧？但是当你考虑同比时，你会设定一些同比增长率。我认为简单的理解方式是，第一季度和第二季度的同店 NOI 大约是-2%。第一季度大约是-1%，而我们刚刚报告的是-3%。所以如果你把这两个数字结合在一起，就是-2%。

你知道我们的新指导是-3% 到 0%。所以中点是-1.5%。所以你可以看到它们实际上非常吻合。因此没有什么需要处理的。当然，我相信你在调整外汇。这在年初是一个顺风，但在我们考虑下半年时会消失。因此我对团队感到非常自豪，没有什么需要特别指出的。鉴于你的问题，我们并没有看到减速。

操作员： 下一个问题来自瑞银的阿米·普罗班特。

阿米·普罗班特： 我和迈克尔·戈德史密斯在一起。关于新开发披露有几个问题。首先，你预计去年交付的开发设施的入住率会多快提升？我们是否应该期待与 2 或 3 年前交付的设施类似的路径？然后对于设施，是什么导致实现的经济入住率与 NOI 之间的差距？

罗布·莱梅斯特斯： 关于开发管道，是的，我们在整个投资组合中看到非常相似的提升，真的很不错的结果。当你研究那一页时，你会看到在成为我们基础的一部分之前，真正需要关注的类别。我们预计的内部收益率实际上略微上升，对吧？因此，从第一季度到第二季度，这是我一直关注的，你可以看到，在第一季度，我们预计约 12% 的回报。现在我们预计为 13%。这些数字虽然较小，但通常指向我们投资组合在成为我们基础的一部分之前的老化，真的看起来不错。

因此在年份方面没有什么需要特别指出的，这是一个多年的项目提升。我认为你的第二个问题与经济入住率与实际入住率有关，但如果我没有理解正确，你可以澄清一下。我们通常在第二季度看到相同的趋势。我们谈到这通常是 400 到 600 个基点的差距，我们正好在这个范围内。与我们在第一季度看到的非常一致。

所以我们在过去几次财报电话会议中提到，我们确实与客户进行了合作，并且我们每年都会这样做，我们普遍感觉人们对他们所签约的额外产能有需求。这就是经济与实际之间差异的原因。而且目前我们与客户的关系感觉很好，他们需要这些产能来应对季节性需求或其他原因。因此，我们确实觉得我们在这方面处于良好的状态。我认为在过去几个季度我们一直保持的范围内，不会有任何意外的上升或下降。

操作员： 您的下一个问题来自 Green Street 的 Vince Tibone。

Vince Tibone： 您能提供关于战略审查过程的最新情况吗？在 Nareit 上，我认为您提到过可能会出售高达 10 亿美元的资产。想确认一下这是否仍然是情况，以及我们应该如何看待任何交易的最可能时间。是否有可能在年末达成并宣布某项协议？还是这更像是 2027 年的事件？

Robb LeMasters： 是的。谢谢你的提问。是的。我们确实主动审视了投资组合，看到公共市场与私人市场之间的脱节，并利用这一点，坦率地说，以解决我们希望从杠杆角度达到的目标，以便在未来拥有更多的选择性。正如您所知，我们目前报告的杠杆率为 6 倍。我们已向我们的评级机构和整个美国投资者承诺，我们希望能够灵活地进入 5 到 5.5 倍的范围，这也是我们在首次公开募股时承诺的。

如果您计算一下如何达到这个目标，您说得完全正确，您需要在我们之前概述的倍数下剥离超过 10 亿美元的收益，以便进入那个范围。因此，我们仍然看到一条非常好的路径。随着时间的推移，我查看了我们可以进行的各种交易。我们已经缩小了范围。我们聘请了顾问或咨询师来尝试理解可能的价值。我认为我们今天的评论只是表明我们确实已经软性圈定了几项有趣的交易，这将使我们达到目标。我们对此感到鼓舞。

我们预计，针对您提问的那些交易的大部分将会在本日历年内有重要更新。现在现金收益可能会延续到明年初。但我知道大家都在关注年末能否达成目标。因此，我们越来越有信心，今年能够取得实质性进展，并在年末公告时给您更新。

操作员： 您的下一个问题来自 Piper Sandler 的 Alexander Goldfarb。

Alexander Goldfarb： 接着 Vince 的问题。我意识到，Robb，您没有给出 2027 年的预测。但总体来看，宏观环境就是宏观环境。听起来客户正在稳定下来，可能略有上升，也可能略有下降，但总体在稳定。如果我们考虑您们出售 10 亿美元资产和去杠杆化，听起来净的结果是 2027 年的数字低于 2026 年。我意识到您没有给出指导，但从您们谈论的宏观环境以及您们的战略来看，似乎在心理上，数学上是这样。

我只是想确认一下这是否正确，或者您是否预计 2027 年在 AFFO 基础上会比 2026 年更积极。

Robb LeMasters： 是的，不。所以再次强调，我们没有对 2027 年的 AFFO 进行指导，但您提到的几个方面我认为是正确的。我们通常已经概述，如果我们找到合适的交易和合适的定价，我们认为这不会对 AFFO 造成过于稀释的影响。在一段时间内，您出售一项资产，然后将现金放在资产负债表上，而您并没有获得相同的收益，这确实是交易数学的一个事实。但我们认为，这一事件所导致的 AFFO 稀释不会大到需要担忧的程度。因此，您只需关注业务本身。

正如我之前提到的，谈论业务时，除了该交易外会非常困难。

操作员： 您的下一个问题来自 Scotiabank 的 Viktor Fediv。

Viktor Fediv： 关于大熊火灾，您提到您能够将一些客户迁移到附近的设施。那么，这在多大程度上为您的同店组合创造了通过更高的入住率和吞吐量的顺风？而预计的 1500 万美元影响是否已经扣除了这些收益？与 Kennewick 事件相比，保险结构、预期时间或潜在的恢复范围是否存在任何重大差异，这可能导致这次的财务结果不同？

W. Lehmkuhl： 谢谢您的提问。我将先谈谈火灾的一些高层次评论，然后将其交给 Robb 来讨论财务方面。但我再次想感谢我们的团队。这是一个非常非常具有挑战性的情况。我们在现场的反应简直是非凡的；从第一天起，就与消防员并肩作战，帮助他们解决如何扑灭这场火灾，真是令人瞩目。正如 Robb 所提到的，该设施在我们整体网络中占比较小，仅约 1%。我们从第一天起就与客户合作，跨网络转移产品，以为他们提供解决方案。

另一个重要的网络效应或规模效益是，我们在更广泛的南加州地区几乎有 30 个其他设施，这些团队以英雄般的方式帮助了我们的客户。因此，目前我们专注于清理工作，完全支持社区。我们通过慈善机构和直接捐赠向当地居民提供了超过 330 万美元的支持，对我们的修复和社区支持工作感到非常自豪。至于肯纳威克的部分，与之相比，是的，我们的保险覆盖足以应对这一情况，我们不认为现金流会有太大不同。

运营商： 下一个问题来自 Baird 的 Nicholas Thillman。

Nicholas Thillman： 我想谈谈你提到的一些评论，关于运营商希望退出以及北美市场的产能可能被冲刷的情况。但你也提到潜在的机构投资者对冷藏基础设施的兴趣，以及公共与私人在估值上的脱节。我很好奇，如果一些私人参与者开始更多地参与并可能对这些资产进行一些重置基础，这将如何影响定价？这是否会对整体投资组合的定价施加下行压力？我想知道你如何看待在收购方面的积极态度与让产能从系统中被冲刷出去之间的平衡。

W. Lehmkuhl： 是的。我认为我们处于最佳位置，可以收购我们想要的资产，因为一些公司采取了不同的战略方向，而我们拥有最多的协同效应，因为我们拥有最密集的网络，并且我们可以拥有优化这些资产所需的技术、能力和管理结构。至于新的私人机构投资者的进入，我认为很明显，这些小公司很难与更成熟的供应商竞争。因此，我认为他们没有太多动力去收购一家正在挣扎的 5 个资产的公司，因为收购并不会改变他们的轨迹，因为他们并不处于不同的竞争位置。

所以我们并不认为这构成重大威胁。我们认为，如果有的话，考虑到这次洗牌，价格可能会随着时间的推移而稳固，并使我们能够在未来更接近恢复通货膨胀水平。

运营商： 今天的问题时间到此结束。对那些我们未能回答的问题表示歉意。现在我将把电话交回给 Ki Bin Kim 进行结束发言。

Ki Bin Kim： 感谢大家参加我们的第二季度财报电话会议。祝大家一周愉快。

W. Lehmkuhl： 谢谢大家，感谢你们的参与。

运营商： 今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以断开连接。