“不行動就是背叛市場”！日元守住干預成果只剩加息一條路

智通財經 APP 獲悉，在日美罕見聯合干預將日元從 40 年低點短暫拉回約兩週後，市場對日本央行更快、更大幅度加息的押注急劇升温。日元能否守住干預成果，正懸於下月日本央行政策會議。

7 月底至 8 月初，日本、美國財政部與韓國的協調幹預推動日元上漲約 5%，但此後漲勢未能守住。日元從 163.99 的 40 年低點一度升至 155.20，但如今已重新跌回 159 上方。

比匯率走勢更值得關注的是利率預期的急劇重估。市場認為美國正對日本施加壓力，要求其以政策行動配合匯率干預，因此交易員們年內已額外計入約 25 個基點的加息。Tokyo Tanshi 數據顯示，市場目前對 9 月加息的概率為 76%，而 7 月 30 日僅為 24%。

“我們需要看到日本央行更鷹派的立場，市場正試圖計入這一點，但與此同時，我們需要央行來驗證，” 華僑銀行駐新加坡外匯策略師 Moh Siong Sim 表示，“如果央行未能付諸行動，日元將再度走弱。”

這使日本央行面臨巨大壓力：要麼兑現市場已計入的鷹派預期，要麼坐視日元重新滑向數十年低位。

政府態度轉向，貝森特施壓見效

據知情人士透露，高市早苗政府目前支持日本央行近期加息，可能的時間窗口為 9 月或 10 月。日本央行對日元疲軟推高物價的擔憂，與政府希望鞏固近期美日聯合干預效果的目標正在形成一致。

儘管日本央行在法律上擁有貨幣政策獨立性，內閣不能強制其設定具體利率，但政府可以通過釋放信號影響央行決策。首相辦公室在電子郵件聲明中表示：“我們認為包括加息在內的具體貨幣政策措施應由日本央行決定。” 聲明同時稱，央行應與政府密切合作，以 “穩定方式” 實現 2% 的通脹目標。日本央行則拒絕置評。

美國財政部長斯科特·貝森特是這輪重新定價的關鍵觸發者。他公開敦促日本在聯合干預後跟進 “政策和基本面”，市場普遍解讀為向高市早苗政府施壓，要求其淡化鴿派立場，允許日本央行加息。

野村綜合研究所執行經濟學家 Takahide Kiuchi 表示：“隨着政治壓力減弱，日本央行有可能加快加息步伐。”

據悉，高市早苗此前一直被視為對加息過快持謹慎態度，擔心扼殺經濟反彈。她去年 10 月上台以來，日本央行已加息兩次，但基準利率仍僅為 1%。若 9 月或 10 月再次加息，將是 1989 年資產泡沫高峰以來日本央行在 12 個月內最快的一次緊縮。

聯合干預與 FIMA“火箭筒式” 後盾

日元長期貶值的根本原因在於美日利差擴大，而今年高市早苗政府推行大規模刺激、日本央行推遲加息，使跌勢進一步加速。4 月至 5 月日本創紀錄的單獨干預未能扭轉局面，直到美國財政部加入聯合買入日元，才將日元從 40 年低點拉回。

日本財務省已承諾，在 7 月 30 日至 31 日與美國財政部的聯合買日元操作後，將毫不猶豫再次出手。這是 1998 年以來首次此類聯合行動。

與以往不同，本輪干預引入了新的融資安排。日本可通過美聯儲 FIMA 回購工具，以持有的美國國債為抵押借入美元，而不必直接拋售美債來籌措干預資金。

道富投資管理高級固定收益策略師 Masahiko Loo 表示：“FIMA 與其説是融資工具，不如説是威懾工具，是一種幾乎 ‘火箭筒式’ 的後盾，迫使市場在挑戰政策制定者決心之前三思。”

加息成 “唯一解藥”，央行面臨驗證時刻

但干預之外，日本央行已成為決定日元穩定能否持續的關鍵變量。

三井住友信託資產管理高級策略師 Katsutoshi Inadome 直言：“短期內，日元疲軟的唯一解藥就是日本央行加息。”

瑞穗證券已將下次加息的基本情景提前至 9 月，理由之一是日本央行 7 月意見摘要意外偏鷹。瑞穗還將終端利率預測從 1.50% 上調至 1.75%。

央行內部信號也在強化這一預期。植田和男在 7 月 31 日按兵不動後的記者會上已暗示，由於物價上行風險，可能加快加息步伐;當天晚些時候美國與日本協調幹預匯市。據知情人士透露，政府在 7 月會議前已向央行傳達，支持植田和男在記者會上發表鷹派言論。

日本央行 7 月會議意見摘要顯示，一名委員表示，鑑於潛在 CPI 通脹已接近 2%，“可以認為政策利率上調步伐將快於市場預期”;另一名委員則稱貨幣政策需要更大靈活性。央行官員據報仍希望評估經濟和物價發展後再決定加息時機，但並未排除 9 月行動的可能性。

儘管干預和加息預期暫時支撐日元，但日元仍面臨結構性逆風。三菱日聯摩根士丹利證券策略師指出，對日本財政赤字和未融資減税的擔憂仍然存在，這會給國債收益率帶來上行壓力，並削弱干預的持久效果。

這使得壓力重新回到日本央行身上。SMBC 日興證券外匯和利率高級策略師 Rinto Maruyama 警告，債券收益率和互換利率已計入 9 月行動，若央行再次推遲，將被市場解讀為 “對市場的背叛”。

Maruyama 補充道：“市場參與者將對日本央行繼續加息的能力失去信心。在這種情況下，日元將下跌，長債收益率也會因通脹擔憂加劇而攀升。”