林肯私人市場指數：收益增長推動了第二季度的反彈，同時私人市場變得更加挑剔 | LCLN 股票新聞

私營公司的基本面增強，軟件表現保持穩定，而貸款方接管和更活躍的二級交易突顯了在其他穩定的私募資本市場中更大的差異化

, /PRNewswire/ -- Lincoln International，一家全球投資銀行顧問公司，今天宣佈，林肯私募市場指數（LPMI）在 2026 年第二季度上漲了 1.9%，恢復了第一季度 2.2% 的大部分下降。此次增長主要得益於 EBITDA 的增長，超過了企業價值倍數的適度收縮。相比之下，標準普爾 500 指數的企業價值在該季度增長了 14.8%，而不包括 “七大巨頭” 的標準普爾 500 企業價值增長了 15.4%。

公共市場的反彈規模主要受到超出預期的人工智能採用和部署的推動，以及對技術的更廣泛樂觀情緒。儘管此次反彈在一段時間內首次超越了 “七大巨頭”，但許多表現最強勁的行業（包括半導體、電力和冷卻基礎設施以及與數據中心投資相關的工業公司）直接或間接受益於人工智能支出，這促成了公共市場估值的快速擴張，因為投資者預期未來增長將更強勁。

相反，LPMI 的增長主要受到當前運營表現的推動，因為 LPMI 不受第一季度和第二季度公共市場重新定價的同樣波動影響，因此在第一季度下跌後，其反彈幅度小於標準普爾 500 的企業價值。金融和科技公司引領了增長，年同比 EBITDA 增長分別為 8.5% 和 6.5%，儘管工業公司顯示出最低的年同比 EBITDA 增長，但由於工業公司對人工智能和技術驅動的顛覆的暴露最小，交易活動的影響可能有限。

“第二季度標誌着 LPMI 長期模式的迴歸：私營公司的企業價值增長是由運營表現驅動的，而不是倍數擴張，” 芝加哥大學布斯商學院的創業與金融傑出服務教授 Steve Kaplan 指出，他協助並建議林肯關於 LPMI 的事務。“公共市場的更大增幅可能反映了對人工智能基礎設施及相關行業未來增長預期的快速重新定價。私募市場沒有同樣程度的參與，但也沒有經歷同樣程度的波動。”

私營公司基本面增強，倍數保持穩定

私營公司的表現於第二季度增強。報告年同比收入增長的公司比例從第一季度的 69.6% 上升至 70.7%，而報告 EBITDA 增長的比例從 62.4% 上升至 64.0%。增長幅度也加速，第二季度的年同比收入增長率從第一季度的 6.5% 上升至 6.9%，EBITDA 增長從 4.7% 上升至 5.6%。作為參考，6.9% 的收入增長率遠高於消費者物價指數（CPI）年同比增長的 3.5%，這表明整體收入增長並非僅歸因於價格通脹。此外，EBITDA 調整從第一季度的 24.3% 下降至調整後 EBITDA 的 23.2%，表明報告收益的質量有所改善。

然而，較強的表現並未轉化為新交易的更激進估值。2026 年上半年新收購的平均企業價值倍數為 12.0 倍 EBITDA，低於 2025 年上半年新收購的 12.8 倍平均企業價值倍數，但仍高於長期平均的 11.5 倍。這一入場倍數的下降也反映了交易組合的變化，因為投資者越來越多地追求工業等低倍數行業，而非軟件等高倍數行業。

軟件基本面保持穩定，但槓桿推動估值差異

在第一季度企業價值倍數驅動的估值重置後，軟件基本面保持穩定。第二季度的年同比收入增長略微上升至 6.8%，高於第一季度的 6.6%，而 EBITDA 增長略微放緩至 6.5%，低於 6.6%，這表明軟件的表現與更廣泛的私營公司表現保持一致。正如預期的那樣，第一季度的重新定價更多反映了對長期顛覆風險的預期，而非短期結果和前景的變化。

貸款估值進一步顯示市場在區分軟件信用，而不是應用一個行業範圍的結論。對於貸款價值比（LTV）低於 35.0% 的軟件貸款，平均公允價值為 99.0% 面值，而對於 LTV 在 35.0% 至 50.0% 之間的貸款，平均公允價值為 97.8%，這兩個數據與第一季度相比相對穩定。相比之下，LTV 超過 50.0% 的軟件貸款的平均公允價值下降了 1.6%，至 87.1% 面值。因此，最重要的分界線是業務質量和資本結構：產品價值主張的持久性、客户需求的持續性、客户保留和定價能力；人工智能在多大程度上增強或替代了產品；以及可用於吸收波動的股權緩衝的數量。

“第二季度強化了軟件估值調整並非一刀切的觀點，” 林肯國際估值與意見組的董事總經理兼聯席負責人 Ron Kahn 指出。“相關的區分不僅僅是垂直與水平。關鍵在於公司是否具有持久的價值主張、持續的客户需求和能夠吸收波動的資本結構。低 LTV 的軟件信用仍然受到良好保護，而較弱和槓桿較高的企業則繼續被更有選擇性地標記。”

信用指標保持穩定，貸款方正在處理遺留壓力

在投資組合層面，私人信貸狀況總體保持健康。加權的契約違約率在第二季度降至 2.7%，低於第一季度的 3.1%，遠低於 3.9% 的六年平均水平，這主要得益於私人公司的表現改善以及直接貸款人更積極的投資組合管理。儘管如此，Lincoln 還評估了 PIK 的使用情況以評估信用健康狀況，結果基本保持穩定：PIK 利息出現在 11.1% 的貸款中，並在考慮第二留置權和次級債務時佔總利息收入的 11.3%，而第一季度分別為 10.8% 和 11.9%。在第二季度，55.4% 的 PIK 貸款中存在不良 PIK（定義為在交易結束時沒有 PIK 利息但現在有 PIK 利息的投資），相比之下第一季度為 55.7%，或佔所有貸款的 6.2%，這也可以視為影子違約率，而第一季度為 5.9%。

總體來看，這些數據表明信用表現穩定，而不是廣泛改善或惡化，儘管仍存在一些壓力點。Lincoln 觀察到在第二季度，貸款人控制活動有所增加，貸款人在 2026 年上半年對 223 億美元的收購前本金進行了止贖，幾乎與 2025 年全年記錄的 242 億美元持平。這些活動仍然集中在較舊的信貸上：70.0% 的收購前本金涉及 2021 年和 2022 年的收購，許多是在更高的入場倍數和槓桿水平下承銷的。貸款人接管的債務量顯著超過了 2025 年及近期的所有記憶，反映了贊助商與貸款人之間關係的範式轉變，因為這些止贖在幾年前幾乎不存在。

在潛在壓力的背景下，除了接管公司外，貸款人還在尋求通過其他方式產生流動性，例如轉向二級市場。在第一季度對 BDC 和其他流動性敏感的直接貸款人施加壓力後，Lincoln 觀察到在到期前交易的私人貸款顯著增加。正如 Lincoln 在 2026 年 7 月的文章《直接貸款的新價格發現：二級交易活動上升對估值、流動性和市場透明度的影響》中所討論的，投資者的流動性需求等因素正在通過二級市場交易創造更廣泛的可觀察交易數據。重要的是，迄今為止，Lincoln 觀察到的大多數交易涉及價值超過面值 95% 的工具，通常接近面值，這表明交易的增加反映了流動性和投資組合管理的需求，而不是信用擔憂。

Kahn 指出：“大多數借款人繼續償還他們的債務，廣泛的壓力指標仍然保持在可控範圍內，而一小部分較舊或槓桿較高的信貸正朝着貸款人接管或出售的方向發展。二級交易的增加使這種區分變得更加明顯。它正在創造流動性和價格發現，但市場參與者仍需理解每筆交易背後的背景，然後才能將其視為公允價值的確鑿證據。”

收入緩衝仍然相當可觀

雖然前一部分的分析展示了潛在的壓力跡象和對流動性的追求，但它們並不一定描述系統性風險或私人信貸市場的整體健康狀況。更具體地説，私人信貸並不需要完美的信用表現來產生正回報，因為損失是不可避免的。為了説明這一點，Lincoln 進行了槓桿回報分析，分析了什麼樣的回收和違約率組合能夠實現零內部收益率（即投資者收回本金但沒有任何回報）。

根據 Lincoln 槓桿回報分析中反映的市場假設，即 5 年期貸款，原始發行折扣為 1.50%，定價為 S+5.00%，基金的債務成本為 S+2.00%，槓桿率為 50%，一個投資組合需要經歷 9% 的累計本金損失，才能使其內部收益率降至零。舉個例子，如下圖所示，該損失水平可能源於 12% 的累計違約率和 25% 的回收率。為避免誤解，這些情景並不是預測；相反，它們説明了完全抵消私人信貸投資組合所產生的合同收入所需的違約和損失的嚴重程度，假設沒有來自股權共同投資的實質性貢獻。

Kahn 指出：“私人信貸並非免於損失，接管的增加不應被忽視。但這一資產類別能夠吸收顯著的違約和損失，甚至在某種程度上，回收比違約更為重要，因為往往回收可以抵消違約。儘管當前觀察表明市場遠未達到槓桿回報分析中所示的情景，但如果真的出現，關鍵問題將是壓力集中在哪裏，以及貸款人如何積極管理這些壓力。”

關於 Lincoln 私人市場指數

LPMI 跟蹤美國私人持有公司的企業價值變化——主要是那些由私募股權（PE）公司擁有的公司。通過 LPMI，PE 公司和其他投資者可以將私人公司的表現與同行和公共市場進行基準比較。

LPMI 旨在通過分析公司收益的總體變化以及大約 1800 家年收益少於 2.5 億美元的私人公司的市場倍數，來衡量私人公司企業價值的變化。該指數是由 Lincoln 的估值與意見組基於匿名數據進行匯總計算的。

該方法論由 Lincoln 與芝加哥大學布斯商學院的 Steven Kaplan 教授和 Michael Minnis 教授合作確定。與其他指數跟蹤公司的收入或收益變化不同，LPMI 跟蹤這些公司的總價值。值得注意的是，用於創建 LPMI 的大量私營公司有助於確保在指數中使用的所有公司特定信息的保密性得以維護。

重要聲明

Lincoln Private Market Index 僅為信息指標，不構成投資建議或出售要約，也不構成購買任何證券的邀請。無法直接投資於 Lincoln Private Market Index。上述某些陳述包含基於用於創建 Lincoln Private Market Index 的數據的特定假設的意見，這些意見和假設可能被證明是錯誤的。實際結果可能因任何原因與這些陳述中暗示或表達的結果有實質性差異。Lincoln Private Market Index 是基於被認為可靠的第三方來源提供的信息創建的，但 Lincoln International 並未對這些信息進行獨立驗證。Lincoln International 對這些第三方信息的準確性或完整性不作任何保證或聲明。

關於 Lincoln International

Lincoln International, Inc.（紐約證券交易所代碼：LCLN）是全球商業所有者、私募股權公司及其投資組合公司，以及公共和私營公司的可信投資銀行顧問。我們的服務包括併購諮詢、私募基金和資本市場諮詢，以及估值和意見。我們在 14 個國家的 30 多個辦公室擁有超過 1400 名專業人員，結合了對全球私募資本市場的視角與深厚的行業專業知識、市場情報和戰略洞察，以提供卓越的執行力並建立持久的客户關係。

我們定期在我們的網站 www.lcln.com 的投資者關係部分提供其他投資者信息。我們打算利用我們的網站作為披露重要非公開信息的手段，並遵守我們在 FD 法規下的披露義務。因此，投資者應關注我們的網站，除了關注公司的新聞稿、SEC 文件以及公開電話會議和網絡廣播。

來源 Lincoln International