華納音樂集團（WMG）2026 年第三季度財報電話會議記錄

图片来源：The Motley Fool。

日期

2026年8月6日，星期四，东部时间下午 4:30

参与电话会议的人员

• 首席执行官 - Robert Kyncl
• 全球控制官兼首席会计官及代理首席财务官 - Lou Dickler
• 投资者关系负责人 - Kareem Chin

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主要信息

• 收入 - $18.64 亿美元，同比增长 10.4%，调整后考虑数字结算和分销终止影响则增长 12.1%。
• 调整后 OIBDA - $4.33 亿美元，增长 16.1%，得益于强劲的运营表现、收入结构和成本节约的实现。
• 调整后 OIBDA 利润率 - 23.2%，因运营杠杆和重组收益扩大 110 个基点。
• 调整后每股收益 - $0.51，比去年同期的$0.42 增长 21%。
• 录音音乐收入 - $14.88 亿美元，增长 9.9%，反映出订阅流媒体和实体销售的强劲表现。
• 录音音乐订阅收入 - $7.58 亿美元，增长 12.5%，调整后考虑 BMG 分销协议终止则增长 13.5%。
• 定价影响 - 订阅流媒体收入增长 3.5 个百分点，源于主要数字服务提供商的合同批发价格上涨。
• 录音音乐广告支持收入 - $2.43 亿美元，增长 10.0%（报告基准）或 12.0%（调整基准），得益于与 FIFA 世界杯相关的广告支出。
• 录音音乐实体收入 - $1.37 亿美元，增长 15.1%，得益于目录成功和包括 Madonna 和 Don Toliver 在内的重要发行。
• 音乐出版收入 - $3.77 亿美元，增长 12.2%，得益于市场扩张和新协议及续约的影响。
• 音乐出版流媒体收入 - $2.31 亿美元，增长 14.4%，反映出行业的积极趋势。
• 音乐出版机械收入 - $1900 万美元，增长 18.8%，主要由于版税分配时间的影响。
• 经营现金流 - $1.42 亿美元，比去年同期的 4600 万美元增长 209%。
• 自由现金流 - $1.14 亿美元，较去年同期的 700 万美元有所改善，得益于强劲的经营业绩和资本支出减少 28%。
• 现金和债务 - 现金及现金等价物为$6.18 亿美元，总债务为$47.1 亿美元，净债务为$40.92 亿美元。
• 成本节约计划 - 年初至今实现节约$2 亿美元，公司仍在按计划实现到 2027 年每年节约$3 亿美元的目标。
• 贝恩资本合资企业 - 用于目录收购的$6.5 亿美元，合计能力为$16.5 亿美元。
• 经营现金流转化率 - 在过去九个月中为 55%，符合管理层设定的长期目标范围 50% 至 60%。
• 市场份额 - 美国流媒体市场份额增加 0.3 个百分点，美国新发行市场份额增加 0.8 个百分点。年初至今。
• 2026 财年指导 - 管理层预计利润率将在 150 至 200 个基点的目标范围的高端扩张。
• 资本支出 - $2800 万美元，比去年同期减少$1100 万美元，主要由于技术和财务转型成本降低。
• 艺术家服务和扩展权利收入 - $2.24 亿美元，增长 14.9%，得益于日本的商品销售和音乐会推广增加。

摘要

华纳音乐集团（WMG +0.56%）管理层报告了 2026 年第三季度强劲的财务业绩，强调了以提升音乐价值和改善运营效率为中心的战略。公司通过与 Apple 达成的新协议完成了与主要数字服务提供商的价格上涨对齐，管理层预计这将有助于保持订阅流媒体的增长。战略举措包括通过收购 Revelator 扩展公司的分销能力，并利用与贝恩资本的合资企业进行有计划的目录收购。管理层确认公司仍在按计划实现其长期财务目标，同时整合技术驱动的工具以优化营销和后台职能。

• 首席执行官 Kyncl 指出，Apple 交易的完成 “使我们所有主要 DSP 合作伙伴在合同 PSM 上涨方面达成一致。”
• 代理首席财务官 Dickler 预计，AI 许可交易，包括与 Suno 的合作，将在 2027 财年开始提供 “实质性收入贡献”。
• 公司正在使用专有的 AI 工具来优化超过 100 万首歌曲的目录，Kyncl 表示这些工具能够提供 “过去一年中人类无法做到的关怀和关注”。
• Kyncl 解释说，公司份额的增长 “主要是有机的”，与依赖收购的竞争对手的表现有所不同。
• 公司与贝恩资本的合资企业目标是实现 20% 的投资回报，专注于 “具有增长潜力的标志性高利润目录”。
• Kyncl 强调，尽管他所描述的 “业务季度间的不稳定性”，公司的美国新发行流媒体市场份额仍在上升。
• 管理层正在将 AI 整合到财务、法律和人力资源等职能部门，以简化工作流程、减少支出，同时加快决策过程。

行业术语表

• ADA: 替代发行联盟，华纳音乐集团的独立音乐发行部门。
• 调整后的 OIBDA: 调整后的折旧和摊销前营业收入，一种用于评估核心运营表现的非 GAAP 财务指标。
• 固定汇率: 一种财务计算，排除外汇汇率波动的影响，以便比较不同期间的表现。
• DSP: 数字服务提供商，如 Spotify、Apple Music 或 YouTube Music。
• 机械收入: 支付给词曲作者和出版商的版权费，用于复制音乐作品的权利。
• MLC: 机械许可集体，一个管理流媒体服务的整体机械许可的非营利组织。
• PSM: 每用户最低收入，一种合同费率，确保权利持有人为每位付费用户获得最低收入。
• 同步收入: 从音乐授权用于视觉媒体（包括电影、电视节目和广告）中产生的收入。

完整的电话会议记录

主持人: 欢迎参加华纳音乐集团截至2026年6月30日的第三季度财报电话会议。应华纳音乐集团的要求，今天的电话会议将被录音以供重播，如果您反对，可以随时断开连接。现在，我将把电话会议交给您的主持人，投资者关系负责人 Kareem Chin 先生。请开始。

Kareem Chin: 下午好，欢迎参加华纳音乐集团的财政第三季度财报电话会议。请注意，我们的财报新闻稿、财报快照和 10-Q 表格已在我们的网站上发布。在今天的电话会议上，我们有我们的首席执行官 Robert Kyncl 和我们的代理首席财务官 Lou Dickler，他们将带您了解我们的业绩，然后回答您的问题。在我们的准备发言之前，我想提醒您，这次沟通包含了前瞻性声明，反映了华纳音乐集团对未来事件和财务表现的当前看法。

我们计划在此次电话会议及我们的财报材料中呈现某些非 GAAP 结果，包括针对显著事项调整的指标，并已在我们的财报新闻稿中提供了将这些结果与我们的 GAAP 结果进行对账的时间表。所有这些材料均已发布在我们的网站上。此外，请注意，今天讨论的所有收入数字和比较将以固定汇率呈现，除非另有说明。所有前瞻性声明均以今天为准。我们不承担更新这些声明的责任。我们的预期、信念和预测是以良好的信念表达的。我们相信这些有合理的基础。

然而，无法保证管理层的预期、信念和预测会实现或达成。投资者不应依赖前瞻性声明，因为它们受到各种风险、不确定性和其他因素的影响，这些因素可能导致实际结果与我们的预期有重大差异。有关这些风险因素的信息包含在我们向 SEC 提交的文件中。接下来，我将把时间交给 Robert。

Robert Kyncl: 大家好，感谢您今天的参与。我们一直专注于执行我们的战略目标。我们自豪地在连续第五个季度超额完成了我们的目标。正如您在周一发布的初步财务结果中看到的，这又是一个健康的收入和利润增长季度，录音音乐订阅流媒体收入在调整后增长了 12%。我们还在节省成本的举措上取得了持续进展。我们的运营杠杆导致了利润率的改善和强劲的现金流生成。

亮点包括总收入增长 9%，调整后增长 11%，调整后的 OIBDA 增长 15%，这导致利润率扩张 100 个基点，运营现金流增长 209%，使我们的现金余额增加了大约 1 亿美元。这些令人印象深刻的结果证明了我们全球团队的辛勤工作，以及一个庆祝人类创造力的文化，同时拥抱技术变革以确保我们的业务未来。深入探讨业绩和战略之前，我想提供关于最近管理层变动的更新。

如您所知，Armin Zerza 因个人原因辞去了职务，我想感谢他对 WMG 的持久贡献。我们的全球控制官兼首席会计官 Lou Dickler 将担任代理首席财务官，直到我们进行搜索。稍后 Lou 将向您介绍财务结果。作为这些管理变动的一部分，华纳唱片的联席主席兼首席运营官 Tom Corson 将担任华纳音乐集团的首席运营官。Tom 是音乐行业中最具活力、受人尊敬和有效的高管之一，也是人才的坚定支持者。

与 Aaron Bay-Schuck 一起，他帮助重振华纳唱片，并将在我们继续为艺术家和词曲作者提供服务的过程中，利用他的愿景、严谨的执行和丰富的经验。我想重申我们对之前阐述的财务目标的承诺，包括高个位数的合并收入增长、双位数的调整后 OIBDA 增长、双位数的调整后每股收益增长，以及 50%-60% 的运营现金流转化。这些目标得到了我们的长期战略、持久的结构性变化、专注的资本配置框架和已经在进行的严谨执行的支持。接下来，我们继续在三个战略优先事项上取得重大进展，扩大我们的市场份额、提高音乐的价值和提高效率。首先，扩大我们的市场份额。

我们专注于可持续的市场份额增长，截至目前，我们在美国的整体流媒体市场份额和新发行流媒体市场份额均有所上升。我们通过对整个产品组合的强化关注来实现这一目标。我们正在培养下一波人才，如 Bella Kaye 和 Stella Lefty，她们最近进入了 Billboard Hot 100 前三名。我们正在放大突破性明星，如 Sombr、PinkPantheress 和 Alex Warren，以及像 Kehlani 和 Charli XCX 这样的热门制作人，后者刚刚成为第一位在同一年内获得两张英国冠军专辑的英国女性艺术家。我们还在继续吸引新的超级明星人才，Miley Cyrus 最近签约 Atlantic Records，并表示她的下一个项目正在进行中。

在 Elliot Grainge 的领导下，Atlantic 的新发行市场份额激增，跃升至 Billboard 年中报告的第二位，较 2024 年的第四位有所上升，反映了该厂牌的创意复兴。在全球范围内，Burna Boy 与 Shakira 合作的官方 FIFA 世界杯歌曲《Dai》成为全球第一首歌曲，连续数周在 Spotify 和 Billboard 全球排行榜上名列前茅。同时，Madonna 的新专辑《Confessions on a Dance Floor》在美国和英国首发即登顶，为我们季度内物理收入的 17% 增长铺平了道路。她专辑的成功发行是公司共同努力的结果，因为她与我们签订了录音音乐和出版的合同。

我们为能够管理她的精彩曲目而感到自豪，这些曲目正在经历创纪录的新观众增长，尤其是 35 岁以下的人群，现在占她 Spotify 流媒体的 60%。利用我们对前线市场营销的关注，我们的前 500 名非签约艺术家的目录正在推动市场份额逐年增长。正如我之前所提到的，我们的团队还在整个超过 100 万首歌曲的目录中熟练使用专有的人工智能工具，以发现机会，优化我们所有的音乐以适应流媒体服务，并利用自动化工作流程来推动长尾表现。我们能够给予所有音乐瑰宝应有的关怀和关注，这是在一年前人力无法实现的。

更具体地说，我们正在利用人工智能创建源自我们目录的新营销内容，如动态艺术、歌词视频和可视化工具，以推动用户参与。我们建立了一个专有的营销识别模型，帮助我们优先考虑推动用户参与和收入的机会。举个简单的例子，利用这些工具，我们能够将 Chris Rainbow 在 1979 年的录音《Be Like a Woman》的流媒体从 2025 年的 50,000 次提升到今年迄今为止的超过 1.4 亿次。我们有效地在整个目录中部署端到端自动化的能力代表了一个巨大的未开发机会，我们将继续朝这个方向努力。

我们为迄今为止的市场份额改善主要是有机增长而感到自豪，这使我们与一些同行区分开来。我们现在正在采取措施，通过有纪律、耐心和以回报为导向的并购来加速和巩固这些增长。例如，我们与贝恩资本的合资企业已投入 6.5 亿美元用于目录收购，并且未来有强大的管道。我们通过收购独立音乐平台 Revelator 扩大了我们的发行业务。发行是生态系统的重要组成部分。我们采取了经过深思熟虑的平衡建设与收购的方法，这推动了该领域的盈利增长。我们的 ADA 发行业务已经很大且正在增长，并且是盈利的。

在 Alejandro Duque 的领导下，我们将拉丁美洲成功业务的最佳实践进行了输出，在那里发行协议是常态，并将这些经验应用于推动我们在全球的发行。此外，通过嵌入和整合 Revelator 的尖端工具，ADA 将增强其对艺术家和唱片公司的价值主张，提供下一代数字发行、权利管理、版税会计和实时分析。我们在这一领域的势头正在吸引新的合作伙伴。我们最近与 GoDigital Music 签署了全球发行协议，这是一家独立音乐集团，带来了超过 85,000 首新曲目进入 ADA 生态系统。我们还与新成立的柏林独立唱片公司 AIM Music 签署了发行合作伙伴关系。

我们的出版业务继续保持胜利势头，本季度增长了 11%。最近的亮点包括 Raye 发布了一张自创的英国冠军专辑，超级词曲创作人 Amy Allen 为 Olivia Rodrigo 的全球热门单曲《Drop Dead》做出了贡献，Ilya 为 Ariana Grande 的 Billboard Hot 100 冠军单曲《hate that i made you love me》做出了贡献。我们与 Billboard 2026 年乡村年度作曲家 Riley Green 和拉丁格莱美获奖的全球西班牙超级明星 Quevedo 续签了合同，这证明了 Warner Chappell 多年来建立的最佳声誉。接下来，转向提升音乐的价值。正如你所知，我一直倡导更好地反映音乐真实价值的交易结构。

就在两年多前，我们采取了更为积极的定价策略。快进到今天，我们与我们的 DSP 合作伙伴一起，已经将行业标准演变为合同批发价格的定期上涨，为我们这些权利持有者提供了更大的基线确定性。这也使 DSP 受益，他们借此机会提高订阅价格，同时创新以向消费者提供新产品。这对每个人来说都是双赢的。这一演变的最新证明是我们与 Apple 的续签协议，这使我们在所有主要 DSP 合作伙伴之间达成了一致，围绕合同 PSM 的增加，给予我们更好的前景可见性。

我们战略的成功体现在我们的订阅流媒体增长显著加速，我们预计这种增长在未来几年将保持韧性。人工智能为提升音乐价值创造了新的增量向量，我们已在这一新机遇中发挥了领导作用。我们与 Suno、Stability AI、KLAY 和 Udio 等公司的合作开发了新的盈利框架，预计我们的许可交易将在 2027 财年开始对我们的订阅流媒体收入增长产生实质性贡献。

在继续探索与传统数字服务平台（DSP）在人工智能层面合作的机会时，我们从整体上考虑我们的关系，以确保达成合适的交易条款，包括为我们的艺术家和词曲作者提供保护措施。这不仅解锁了整个行业的增长，还使我们的合作伙伴能够创新，为粉丝提供与他们喜爱的艺术家和歌曲互动的新方式。在监管方面，我们一直在积极与全球各国政府合作，制定保护自由市场许可的人工智能政策，并抵制削弱版权的行为。在上个季度，我们取得了一些关键胜利。

由于在政府高层进行的强烈游说，智利再次拒绝引入一项新的文本和数据挖掘例外条款，该条款将允许人工智能开发者在未获得许可的情况下使用受版权保护的内容来训练他们的系统。今年 7 月，澳大利亚总理阿尔巴尼斯拒绝了人工智能开发者的提案，该提案将使他们免于因侵犯版权而承担责任。现在，进入我们提高效率的第三个优先事项。我们的战略重组、对技术的投资以及财务转型计划的持续成功实施，使我们能够在削减成本和提高利润率的同时，持续实现强劲增长。

我们正在整合人工智能，以优化收入增长并提高生产力，同时在财务、法律和人力资源等职能部门中利用人工智能，以简化工作流程、加快决策过程并减少支出。我们的成本节约计划按计划推进，我们已经建立了组织结构，以继续将 WMG 转型为一个更高效、技术驱动的音乐公司。我们有一个令人兴奋的发行计划，包括来自 Alex Warren、Sombr、David Guetta、Ravyn Lenae、Myke Towers、Teddy Swims、Tinashe、Dan + Shay、Miley Cyrus 等众多艺术家的新音乐。

凭借我们在战略、财务和运营优先事项上的创造性成功和执行力所驱动的强劲势头，我们为可持续增长奠定了基础，这将继续得到明确的资本配置计划的支持，该计划在有机和无机投资中设定了明确的回报阈值，推动音乐在各个层面和平台上的价值，并通过严格的成本管理实现强劲的利润扩张和现金流交付。现在我将把时间交给 Lou。

Lou Dickler: 谢谢你，Robert。在连续第五个季度，我们的增长与我们的可持续增长模型和高个位数收入增长以及双位数调整后 OIBDA 增长目标一致或更好。第三季度是另一个健康的收入和利润表现的季度，得益于 PSM 的增长和持续的全球市场份额进展，推动了收入增长。我们还看到随着成本节约的实现和运营杠杆的提升，利润率持续扩张。本季度我们的业务势头强劲，总收入增长了 9%，调整后增长 11%。录音音乐收入增长了 9%，调整后订阅流媒体增长了 12%。

订阅增长反映了 PSM 增长、稳定的全球市场份额趋势和用户增长的好处。广告支持的流媒体收入非常强劲，调整后增长了 10%，这得益于健康的广告市场，尤其是与 FIFA 世界杯相关的广告支出增加和改善的交易经济。实体收入增长了 17%，得益于本季度强劲的发行以及目录和延续成功。艺术家服务和扩展版权收入增长了 15%，主要得益于日本的演唱会推广收入以及更高的商品销售收入，而许可收入下降了 1%。录音音乐调整后 OIBDA 增长了 16%，利润率为 25.3%，增加了 150 个基点。

音乐出版总收入增长了 11%，得益于 14% 的流媒体增长，这得益于市场的持续增长以及新交易和续约的影响。同步收入增长了 7%，机械收入增长了 19%，而表演收入下降了 2%。音乐出版调整后 OIBDA 增长了 14%，利润率为 28.9%，增加了 70 个基点。公司总调整后 OIBDA 增长了 15%，利润率扩大了 100 个基点。调整后 OIBDA 增长为 18%，利润率扩大了 130 个基点。增长反映了收入结构、运营杠杆和成本节约的实现。调整后净收入和调整后每股收益增长了 21%。

我们在第三季度实现了 209% 的经营现金流增长，在过去九个月中，我们的转换率为调整后 OIBDA 的 55%。截至 6 月 30 日，我们的现金余额为 6.18 亿美元，总债务为 47 亿美元，净债务为 41 亿美元。总之，我们对未来充满信心，专注于实现高个位数的收入增长、双位数的调整后 OIBDA 和调整后每股收益增长，以及 50%-60% 的经营现金流转换。

我们仍然有望在 2026 财年实现 150 到 200 个基点目标的高端利润率扩张，并继续在短期内瞄准中 20% 的利润率，长期则瞄准高 20% 的利润率。接下来，我们将回答您的问题。

主持人： 谢谢。如果您想提问，请按电话键盘上的 *1。如果您想撤回问题，只需再次按 *1。请确保在被叫到时您的电话没有静音。谢谢。您的第一个问题来自 MoffettNathanson 的 Clay Griffin。您的线路已开启。

Clay Griffin： 谢谢。下午好。对于 Robert，我想问一下 Armin 离职的影响。他显然帮助塑造了对投资者的清晰叙述，他的到来与更稳定的业绩相吻合。他离开公司对未来意味着什么？

Robert Kyncl： 当然。谢谢你，Clay。首先，我想说我非常感谢 Armin 对公司的贡献，这些贡献是持久的，特别是在财务组织方面，他帮助我们聚焦于资本配置，改善了我们的预测，正如你所说的，Clay，投资者沟通。这些现在都深深扎根于我们的公司中，我对它们的持续性非常有信心。至于我们业绩的改善，这是一个多年的战略的结果，实际上始于 2023 年。如果你回顾一下，我们在 2023 财年和 2024 财年之间进行了两次重组，总计 3 亿美元。

我们将其从业务中剥离，并迅速再投资于技术，但主要是投入到 A&R，以推动增长。我们已经看到这些努力的成果开始在 2025 财年中期显现。在 2024 财年，我们还开始了大胆的领导层变动。一个很好的例子是 Elliot Grainge 接管 Atlantic，Kevin Gore 接管全球目录，去年 Alejandro Duque 除了他的终身机会外还接管了 ADA。所有这些领导层的变动都促进了快速的创新和增长。

最后，在 2024 财年，Carletta 和她的团队开始制定与 DSPs 改变定价的策略，这显然是我们谈论了很长时间的事情。在我之前的发言中，我提到了我们的 Apple 合同，这确实是一个很好的标志，表明我们所有主要的 DSPs 都在这一点上达成了一致。我们围绕这三点制定了战略，并在过去五个季度中持续强劲的业绩中看到了这些努力的成果。这为我们提供了更好的可见性，也为您提供了更好的可见性。

我真的必须说，这种进展，拥有这样的战略和这样的进展，是我们拥有的令人难以置信的人才阵容的结果，这些人才既有艺术性也有执行力，我们的增长战略和潜在动力依然非常稳固。

Clay Griffin： 谢谢你，Robert。非常感谢。

Robert Kyncl： 当然。

主持人： 您的下一个问题来自 Deutsche Bank 的 Benjamin Black。您的线路已开启。

Benjamin Black： 大家下午好。谢谢您接受我的提问。对于 Robert。根据 Luminate 数据，美国的市场份额相当疲软。似乎您的业绩并没有反映这一点。我想知道我们遗漏了什么，您能否为我们解释一下这种动态？谢谢。

Robert Kyncl： 是的，当然。您缺乏全面的可见性。这就是问题所在。我们有一个很好的季度。我们经营的是一个全球业务。我们首先关注全球指标。然而，这些指标对您来说并不公开可用，这就是为什么您只能查看美国的指标。显然，我们在全球市场份额上看到了更有利的影响，这在我们的业绩中得到了体现。此外，我们还关注财年的影响。如果您查看公开披露的美国流媒体市场份额，我们上升了 0.3 个百分点，而在美国流媒体新发行市场份额上，我们上升了 0.8 个百分点。

显然，业务在季度之间会有波动，但我们更关注长期，并确保我们朝着正确的方向发展。如果您查看过去三年在全球市场份额上的表现，我们取得了非常显著的改善。同样，这也在我们的业务结果中得到了体现。我认为这里更重要的信息是，我们能够在很大程度上有机地实现这一切，这与我们的同行不同。我会说，您可能唯一可以说对我们产生了一些影响的收购是我们的 10K 收购，但实际上，大部分增长是在收购之后实现的，因此它实际上更算作有机增长。

我们是如何做到的？实际上，有四个因素帮助我们实现这一目标。首先，整个投资组合的资本配置纪律。其次，我们在 A&R 和收购方面有强大的管道管理。第三，推动受众历史目录的优化，正如我在开场发言中提到的。第四，建立分销基础设施，帮助我们扩大业务。现在，我们可以通过与我们的合作伙伴 Bain 一起加速所有这些 M&A。展望未来，我对我们在各个方面都在蓬勃发展的以增长为导向的文化非常有信心，我对市场份额的方向和长期增长充满信心。

我们有一个令人兴奋的阵容在前面，包括 Alex Warren、Sombr、David Guetta、Ravyn Lenae 等等。

Benjamin Black： 很好。谢谢您的背景信息。非常有帮助。

Robert Kyncl： 当然。

主持人： 您的下一个问题来自 Guggenheim Securities 的 Michael Morris。您的线路已开启。

Michael Morris： 谢谢。下午好。Robert，我想跟进您所做的 Apple 公告。很高兴听到您达成了续约。您能否分享更多关于您与这些 DSP 合作伙伴的合作情况，您是如何证明这些每用户最低增加的合理性，以及您所说的与 Apple 的这次续约是最后一次，这对您对业务的展望有何影响？谢谢。

罗伯特·金克尔： 是的。再次回顾我们开始思考这个问题并制定战略的时刻，真是太好了，那是在 2024 年，我们开始着手实施，到了 2025 年开始落实，然后一年后开始见效。每次进行如此重大的变革时，安排事情的顺序真的很困难，确保人们感到这一切是公平的。我们克服了所有这些复杂性，现在我们的订阅流媒体收入中有 88% 实现了 PSM 增长，我对此感到非常自豪，因为两年前这个数字是零。

这要归功于卡莱塔·希金森和她的团队，他们做得非常出色。还要感谢我们的合作伙伴。我们的 DSP 合作伙伴表现得像合作伙伴，而不是对手。当供应商和买方之间达成一种互利的平衡时，这真是一个健康行业的标志，因为我们知道未来需要彼此，只需找到推动价值的正确方式。我认为我们找到了。我对我们的合作伙伴和团队感到非常感激。

当你想到音乐所提供的巨大价值时，这包括过去和未来的所有音乐，只需支付一个低廉的月费。当然，这个费用偶尔应该上涨。随着功能的增加等，费用也会上涨。我们正在与合作伙伴合作，增加各种功能，以取悦消费者。总体而言，我对我们的合作感到非常高兴。我会让卢来回答问题的另一部分。

卢·迪克勒： 关于前景，我只想重申，我们对设定的高个位数的收入增长目标充满信心，显然这得益于付费流媒体的增长，调整后的 OIBDA 和调整后的每股收益的双位数增长，以及现金方面的 50%-60% 的经营现金流转化。虽然我们没有提供与流媒体相关的指导，但我们对持续增长充满信心。我们相信可以通过几种方式实现这一目标。我们预计将继续受益于全球订阅用户的增长，这将持续下去。我们在市场份额表现上保持了一致。我们对第四季度的发布计划感到非常兴奋，正如罗伯特提到的。

我们继续看到全球目录的市场份额增长。随着价格上涨，我们最大的 DSP 的合同批发价格上涨，我们认为这对本季度的订阅流媒体贡献了约 3.5 个百分点的增长影响。至于第四季度的前景，我们预计价格上涨将继续流入，并预计第四季度的表现会略有加速，其中将包括苹果交易的影响。此外，我们在核心业务中还有有机和非有机投资的增长机会。我们与贝恩的贝多芬合资企业。

这有额外的产能，随着我们在该基金中投入更多资本，我们应该期待未来期间的收入上升。通过收购 Revelator，我们扩大了分销，这增加了我们的产能。这应该在日历年末开始显现。最后，我们与 AI 公司，尤其是 Suno 达成了新的许可协议，我们预计这将在下一个财政年度开始提供可观的贡献。通过所有这些领域，我们确实对未来的机会感到兴奋，并对能够继续实现与我们设定的目标一致的增长充满信心。

迈克尔·莫里斯： 谢谢。感谢您的分享。

运营商： 您的下一个问题来自沃尔夫研究的彼得·苏皮诺。您的电话已接通。

彼得·苏皮诺： 嗨，下午好。我想询问一下关于 Suno 的情况。如果您能更新一下这个关系的时间安排，以及 Suno 何时可能受益于 Spotify 的新产品发布。

罗伯特·金克尔： 当然。关于 Suno，计划仍然和之前一样，即他们将在今年晚些时候过渡到许可模式。时间安排没有变化，一切都在按计划进行，这很好。卢刚提到我们预计在 2027 财政年度将从我们的 AI 许可来源获得实质性的收入贡献。显然，其中一些是由 Suno 支撑的。上周慕尼黑法院的裁决有效地确认了华纳音乐集团的合同和战略，这使得 Suno 承诺过渡到许可模式。我们非常感谢法院确认我们的战略。

我想在这里稍作停顿，想说一件事，创意产业偶尔会经历这样的转型。在 1950 年代中期，没有任何电影制片厂曾经许可过任何东西或与当时刚崛起的电视行业合作，NBC、CBS 等广播网络刚刚出现，他们不愿与之合作，因为他们担心这会完全替代电影行业，直到沃尔特·迪士尼在花费大量资金试图建立现在被称为迪士尼乐园的项目时，那个时候这只是一个计划。他们需要更多的资本。

当时，他们决定去找 ABC 达成一项制作协议，制作《迪士尼奇妙世界》。这笔现金帮助他们完成了迪士尼乐园。当然，通过这一过程，他们发现了娱乐行业最大的收入和利润来源之一，来自电视行业。我认为这与我们在 AI 领域所经历的情况有着惊人的相似之处。重要的是我们要退后一步，全面思考，努力朝着一个尊重艺术家、词曲作者的更美好的未来迈进，同时为消费者、版权持有者和最终的投资者提供大量价值。总体而言。

彼得·苏皮诺： 这个电话是为了立即。抱歉。打扰您了，罗伯特，我不是故意打断您。

罗伯特·金克尔: 是的。哦，抱歉。无论如何，我们对此感到兴奋，我非常非常高兴这件事正在发生。关于 Spotify，正如你所知，我是任何提升音乐价值和更好反映音乐价值的事情的坚定支持者。我们不对任何正在进行的谈判发表评论，但我们非常支持 Spotify 的努力。我认为古斯塔夫和亚历克斯所做的事情非常周到，一旦有可以宣布的内容，我们会分享更多。

彼得·苏皮诺: 完美。这是我接下来的问题。谢谢。

罗伯特·金克尔: 好的。

操作员: 下一个问题来自 Evercore ISI 的库特根·马拉尔。您的线路已开启。

库特根·马拉尔: 很好。感谢您回答这个问题。罗伯特，我想跟进一下您对人工智能的看法。每个平台都在积极投入人工智能，显然我们正迅速接近一个点，在这个点上，这些工具可以更广泛地部署并可能获得主流采用。对此，您能否扩展一下您之前关于如何与 DSP 合作进行人工智能保护的评论？谢谢。

罗伯特·金克尔: 是的，当然。正如你从我的股东信和我们进行人工智能交易时的信中所知，以及我们在内部和外部的讨论，保护艺术家和词曲作者是我们的首要任务，对吧？因为这显然是非常敏感和个人的事情。这很重要。我们对人工智能的兴奋是建立在责任之上的，对吧？没有责任就无法运作，这意味着要保护他们。我们比任何个人或小组织更适合做到这一点。例如，我们与分销商达成了协议，可以非常有效地删除深度伪造内容。他们在法律上并没有义务这样做。

尽管如此，通过我们的关系，无论是合同关系还是个人关系，我们现在在合同协议中规定了以这种方式保护艺术家，这很好。DSP 是我们的合作伙伴，社交平台也是我们的合作伙伴。我们还扩大了完全生成的人工智能内容必须被识别和从按比例分配中移除的交易数量。对吧？我们从多个角度着手这个问题，并且非常关注，因为这很重要，也是我们对艺术家和词曲作者的责任。实际上，思考当前状态的最佳方式是看 Deezer，他们在公开的指标上最透明，关于这一点的指标。

每天上传的人工智能生成曲目有 90,000 首，占每日上传量的 50% 以上，但消费量在 1% 到 3% 之间，货币化则更少。我们从指标、保护和合同的角度保持对这一点的关注。这是我们工作的核心。

库特根·马拉尔: 太好了。谢谢。

操作员: 下一个问题来自摩根大通的戴维·卡诺夫斯基。您的线路已开启。

戴维·卡诺夫斯基: 很好。谢谢。也许有两个问题给 Lou。首先，您能否分析一下 12% 的 RM 订阅流媒体增长？我想您提到了一些组成部分，但想看看您是否可以提供完整的细分。然后，您能否提供有关您广告支持增长的任何信息，我认为这比 UMG 和 Spotify 都要高，我们应该如何看待这一领域的前景？

卢·迪克勒: 当然。谢谢你的提问，戴维。我们在本季度确实有稳健的订阅和广告支持流媒体增长。如果我们拆解 12% 的订阅增长，您会看到主要有三个方面，这与我们在之前的季度中讨论的一致。首先，我们看到大约 6%-7% 的增长来自用户增长。其次，本季度定价贡献略高，约为 3.5%，我之前提到过。第三，我们认为市场份额贡献了大约 1% 的差异，这在全球范围内是稳定的，确实证明了我们在不同版本、新发行和目录之间的资本配置方法的严谨性。

我们确实看到与前一个季度相比，增长略有放缓，这是由于一个艰难的比较，我们在上次电话中提到过。我们说大约是 2%-3%。如果将其排除在外，您会看到我们的增长在季度间是一致的。重申一下，我们看到从历史上以量为主的增长转变为现在以量和价值为主的增长，伴随着价格上涨，这推动了本季度的强劲表现。正如罗伯特提到的，这是我们成功战略的一部分。在广告支持方面，我们确实看到广告支持增长提升至 10%，在本季度内非常健康，这是在调整后的基础上。

我们在广告支持市场中看到良好的趋势，健康的趋势，并且我们有一些改善的 DSP 交易经济，这无疑促进了强劲的增长。第三季度由于世界杯期间的广告支出而提升至 10%，这显然不是可重复的。如果回顾前一个季度，我们也由于前一个季度的比较基数较低而看到了一些增长。我们预计广告支持的增长在第四季度会正常化，可能会更多地在中个位数的增长，这更能反映基础广告趋势，并且与我们在第一季度的表现更一致。

戴维·卡诺夫斯基: 谢谢。谢谢。

操作员: 下一个问题来自巴克莱的卡南·文卡特斯瓦尔。您的线路已开启。

卡南·文卡特斯瓦尔： 谢谢你。Lou，也许还有一个问题是关于利润率的。你给了我们短期和长期的展望，但你能否帮助我们了解实现长期目标的基础要素？在这一年中，你的表现超过了短期目标，特别是 2026 年的目标。是否有可能在这一年中，你的表现会高于指导范围的上限？也许还有一个问题是关于罗伯特的，当你看到像 Spotify 的 Remix 层时，你如何看待风险和机会？你如何平衡这两方面的关系，以及从你的角度来看，你实际上希望从这些交易中获得什么？

谢谢。

Lou Dickler： 我来回答关于利润率展望的第一部分。我们在本季度的利润率表现非常健康。我们在调整后实现了 130 个基点的改善。我们对迄今为止以及在过去五个季度中取得的进展感到非常满意，因为我们继续以更有利可图的方式发展业务。利润率的进展确实是我们推动和帮助提升股东价值的关键指标之一，我们在这方面取得了巨大的进展。展望没有变化。我们在准备的发言中提到过，我们仍然预计今年将达到 150 到 200 个基点范围的上限。

至于利润率扩张的组成部分，主要来自几个方面。首先，我们继续专注于公司内的盈利增长，持续增长模型在公司内得到了真正的制度化，运营人员也意识到这样做的必要性，因为这使他们能够重新投资于公司以推动增长。其次，我们从重组计划中获得的持续收益，最近是 2025 计划。我们预计今年将实现 2 亿美元的节省，到 2027 年将实现每年 3 亿美元的节省，明年我们将看到重组计划对利润率的提升。

当然，其中很大一部分将用于运营结果和运营支出。第三是目录的增长。目录是我们一个更高利润率的业务，约占我们整体收入的三分之二，是增长的重要驱动力。我们在全球目录中看到了市场份额的增长，我们认为这个业务可以继续增长。最后，我想提到的是，我们还预计将开始看到来自 Bain 合资企业的更多收益。我们显然专注于收购具有增长潜力的高价值资产和目录，我们预计这也将对利润率产生积极贡献。

最后一点我想提到的是扩展分销。显然，与之相比，这是一个较低利润率的业务。我们正在采取更谨慎的方法来建立盈利的业务。我们并不打算进行低利润率的交易来获取市场份额。我们真的在采取更谨慎的方法，专注于推动业务实现更高的利润率。我们对维持我们的利润率扩张充满信心，不仅在今年实现并朝着中 20% 的利润率迈进，而且在长期内也朝着高 20% 的利润率努力。

罗伯特·金克尔： 在我回答你的问题之前，我想补充一下 Lou 的观点，我认为我们在削减成本的同时以非常健康的速度增长这一点是完全被低估的。我们在扩大利润率，而这是一件非常非常困难的事情。尽管如此，这正是我们所做的，这也是我们制定的多年战略的一部分。那时，我们没有明确的信念和信心告诉你这将是什么样子，但这绝对是我们的计划，现在我们有信心说这就是它的样子，也是它将会是的样子。

能够这样说真的很棒。关于 Spotify 的 Remix 层的风险问题。第一，这符合我的第二个优先事项，即提高音乐的价值。你知道这一点。你从我这里听过一百万次。一个杠杆。不同的合作伙伴会以不同的方式执行，对吧？我们必须显然灵活地应对我们的合作伙伴希望如何在提高价值和人工智能方面执行，因为这符合他们的平台。这是第一点。ARPU，提高 ARPU 通常是一个简单的杠杆，我认为亚历克斯和古斯塔夫的思考方式是深思熟虑的。我们支持这一点，这将是增量的。

我们进行这些交易的整个目的就是推动增量价值、增量 ARPU 和更大的用户参与度，以及整体的粘性。我们对此非常专注。我们对这个机会感到兴奋，能够有参与的合作伙伴真是太好了。

卡南·文卡特斯瓦尔： 谢谢。

操作员： 你的下一个问题来自摩根士丹利的卡梅伦·曼森 - 佩罗内。你的线路已开启。

卡梅伦·曼森 - 佩罗内： 谢谢。罗伯特，早些时候你提到资本配置是整个投资组合中随着时间推移增长市场份额的关键驱动力。我想知道你是否可以更新我们，关于在投资回报方面，我们是否应该期待对你的一般框架或方法产生任何影响。在这方面，Lou 刚刚提到 Bain 合资企业和你在那里投入的 6.5 亿美元。关于通过该合作伙伴关系进行收购的障碍率或目标的任何信息将是有帮助的。谢谢。

罗伯特·金克尔： 当然。谢谢。我们总是准备好并灵活应对当事情不顺利时。目前，事情运转良好，因此我们的做法没有变化。我们非常专注于我们的投资组合，包括有机和无机投资，我们已经真正制度化了一个全球交易评估和投资流程，涵盖录音音乐和出版。我不是指分开，而是指整体。我们在这两个业务领域以及所有标签和所有国家之间进行全面评估。我们真正评估我们整个全球投资组合，并针对最高投资回报率的机会。如果某个地方的预算较高，而另一个地方的预算较低，但预算较低的地区或标签具有更高的投资回报率机会，我们会迅速调整资金。

我们以这种方式优化支出。到目前为止，这种方法已经为我们的投资带来了大约 20% 的回报。这也是我们与贝恩的目标。我们在与贝恩的合作中没有偏离我们自己的内部做法。这是同一个过程。显然，我很高兴我们能够在 16.5 亿美元的投资能力中部署 6.5 亿美元。关注点是相同的，即具有增长潜力的标志性高利润目录。回报门槛与我刚才提到的相同。我们还必须为每笔交易制定专门的增长计划，对吧？这样我们才能增加增量价值，并降低任何意外风险。

对所有这些进展感到非常满意，对我们的管道充满信心，这将帮助我们推动盈利增长，并继续我们令人惊叹的旅程。

卡梅伦·曼森 - 佩罗内： 这很有帮助。谢谢。

操作员： 您的最后一个问题来自 LightShed Partners 的 Rich Greenfield。您的线路已开启。

Rich Greenfield： 是的，谢谢你接受我的提问。我有几个问题，罗伯特。环球音乐和 Merlin 已经选择加入 Spotify 即将推出的 AI 层。您与 KLAY 和其他标签达成了协议。我有点想知道，Spotify 想要做的 AI 与 KLAY 有什么独特之处，让您感到顾虑？因为看起来他们已经准备好了。他们希望更多的标签，这似乎正好符合您寻找新方式增加增量收入的方向。然后是一个更广泛的行业话题。DSP 付费订阅者似乎总是对华纳音乐和其他标签同行有利，而广告层订阅者则不然。Spotify 最近与 Live Nation 推出了 Spotify Reserve。

我想知道，从理论上讲，让更多的艺术家愿意参与 Reserve 票务，我知道这在巡演方面，但似乎与 Reserve 合作的艺术家越多，不仅让粉丝开心，也让标签赚更多的钱，让艺术家赚更多的钱。这似乎是一个双赢的局面。我是否遗漏了什么，为什么标签，特别是华纳，不会对此感到兴奋，而您的艺术家也不会对将票务交给真正的粉丝而不是票务经纪人感到兴奋？

罗伯特·金克尔： 当然。谢谢你，Rich。首先，关于你的 Spotify 问题。是的，顺便说一下，正如我在电话中早些时候提到的，我们支持 Alex、Gustav 和 Charlie 在 Spotify 的工作。我们很高兴，实际上我们非常高兴 UMG 和 Merlin 都参与其中。我不能对我们的谈判发表评论。我们是支持的，所以这里没有哲学上的分歧。关于你的另一个问题，我们始终对任何增加音乐价值的事物感兴趣，正如我之前所说的。这可以有许多不同的表现形式，无论是 ARPU 的增加，还是更多的互动功能等等。还有一个能力。

我们在公司中做了很多事情，以推动我们所取得的成果。我们不能一次性做所有事情。我们会迅速优先考虑最高投资回报率的机会，并逐步推进。这并不意味着我们对其他一些事情的态度是消极的。我们可能只是还没有能够处理它，仅此而已。

Rich Greenfield： 好吧，让我用不同的方式重新表述 KLAY 的问题。KLAY 也没有推出- Spotify 与环球音乐和 Merlin 也没有推出。只是艺术家们对此感到紧张吗？我只是想弄清楚是什么障碍。显然，艺术家必须选择加入。艺术家们只是对选择加入不感兴趣，还是说这花费的时间比我们通常预期的要长得多？

罗伯特·金克尔： 我们只是还没有达成协议。就这么简单。

Rich Greenfield： 不，我不是指与 Spotify。我是指与 KLAY。

罗伯特·金克尔： 哦，抱歉。

Rich Greenfield： 他们的产品也没有推出。没有人推出这个 AI 产品。只是艺术家们还没有准备好吗？

罗伯特·金克尔： 这需要将许可流程操作化。这就是问题所在。对吧。这有点复杂，也很繁琐，我们都在努力解决。每个内容提供商都必须经历这个过程，以便使其合作伙伴能够参与。这就是全部，我们正在经历这个过程。这就是全部。

Rich Greenfield： 谢谢你。真的很有帮助。

操作员： 我们的问题时间到此为止。我将把电话交给罗伯特·金克尔进行结束发言。

罗伯特·金克尔： 感谢大家拨入。我想重申我在开始时所说的，我们的长期战略正在奏效。在过去三年中，我们对公司进行了转型。我们做了很多困难的事情，包括重组，这些重组得到了再投资，重组的收益也被纳入了底线，包括领导层的变动，以及我们与 DSP 的定价关系的重组。这里有一个已经启动的战略，并且正在取得成果。我们有一支出色的高管团队，大家齐心协力，推动增长，提高效率，我们的行业非常有韧性。我们对我们的产出和持续表现感到非常兴奋，期待下个季度与大家交流。

非常感谢。

操作员： 今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以断开连接。