StubHub (STUB) 2026 年第二季度財報電話會議：商品交易總額增長 34%，上調業績指引

关键要点

• StubHub 报告 2026 年第二季度的总商品销售额 (GMS) 为 31 亿美元，同比增长 34%，主要受到世界杯需求的推动。
• 收入增长 33% 至 5.73 亿美元。调整后的 EBITDA 几乎翻倍，约为 1.06 亿美元，而调整后的 EBITDA 利润率扩大近 600 个基点，达到 18%。
• 销售和营销费用下降至收入的 47%，同比提高约 800 个基点的效率。
• 公司将全年 GMS 指导上调至 101 亿至 103 亿美元，意味着增长 10%-12%，高于之前 8%-10% 的预期。
• 全年调整后的 EBITDA 指导保持不变，仍为 4 亿至 4.2 亿美元，包括世界杯客户支持和监管倡导的额外成本。
• 净杠杆率从 2025 年底的 4.5 倍改善至 3 倍的过去 12 个月调整后 EBITDA。过去 12 个月的总债务偿还达到 11 亿美元。

关键财务数据

指标	2026 年第二季度结果	变化或背景
GMS	31 亿美元	同比增长 34%
收入	5.73 亿美元	同比增长 33%
GMS 转收入转换率	约 19%	同比基本持平
毛利率	约 82%	受到世界杯支付处理和履行成本的影响
调整后 EBITDA	约 1.06 亿美元	同比几乎翻倍
调整后 EBITDA 利润率	18%	扩大近 600 个基点
净收入	1460 万美元	包含 6900 万美元的股票薪酬费用
销售和营销	收入的 47%	同比改善约 800 个基点
过去 12 个月的自由现金流	约 5.98 亿美元	调整后 EBITDA 的 194% 转换率
基础的过去 12 个月自由现金流	2.88 亿美元	排除特定的营运资本和利息项目后的 93% 转换率
现金及现金等价物	约 17 亿美元	净额约为 4.9 亿美元，扣除卖方应付款
净杠杆率	3 倍	从 2025 年底的 4.5 倍下降
偿还后的总债务	约 13 亿美元	直到 2030 年 3 月没有到期债务

过去 12 个月的自由现金流包括来自买方收款和卖方付款的 4.18 亿美元的净流入收益，以及约 1.08 亿美元的利息成本。资本支出在本季度约占收入的 2%。

业务和运营表现

世界杯是主要的增长驱动力。来自 150 多个国家的球迷通过 StubHub 购买的门票参加了比赛，约每七张世界杯门票中就有一张是由美国和加拿大以外的买家购买的。

国际 GMS 再次以更快的速度增长，超过了北美，尽管基数较小。管理层表示，体育、音乐会、戏剧和其他娱乐类别的现场活动需求依然健康。

该赛事还导致了更高的支付处理、履行和客户支持成本。StubHub 增加了投资，以解决影响少量订单的履行问题。管理层将这些费用视为与事件的规模和复杂性相关，而不是公司基础利润结构的代表。

StubHub 继续发展其开放分销业务，为权利持有者提供对其买方基础和分销基础设施的非独占访问。公司扩大了自助服务能力，增加了类别覆盖，并将美国大学体育会议作为分销合作伙伴。

分销经理，StubHub 的 AI 驱动自助服务平台，在本季度增加了场馆和节日。管理层表示，该产品仍处于早期阶段，并正在与参与的权利持有者进行优化。

赞助列表也仍在开发中。StubHub 正在测试拍卖机制、定价、转化和位置，以便在更广泛的推出之前进行调整。公司继续预计 2026 年全年的广告收入将达到数千万美元，并将该业务视为潜在的高利润收入来源。

管理层指导

StubHub 将 2026 年的全年 GMS 指导上调至 101 亿至 103 亿美元，代表同比增长 10%-12%。之前的预期为 8%-10% 的增长。

管理层维持调整后 EBITDA 指导为 4 亿至 4.2 亿美元。这包括与世界杯相关的客户支持成本和监管倡导费用的增加。

公司预计下半年利润率将扩大，因为与世界杯相关的直接成本正常化，GMS 转收入转换率改善，销售和营销效率持续提升。管理层表示，世界杯后几周毛利率已开始回归到其典型的中 80% 范围内。

StubHub 没有提供季度指导。管理层对下半年 GMS 前景采取谨慎态度，同时监测集中世界杯支出是否会改变消费者后续的娱乐支出模式。

风险和关注领域

• 世界杯后的需求： 管理层表示，目前还为时已晚，无法确定此次赛事是否改变或提前了本应在年内稍后进行的可自由支配支出。
• 履行和客户体验： 一小部分世界杯订单出现了履行问题，促使公司增加了支持和运营投资。
• 监管风险： 政策讨论仍然集中在高需求的演唱会门票和潜在的转售价格上限。StubHub 估计，2025 年转售商的这些销售约占全球 GMS 的 10%。
• 法律和倡导费用： G&A 作为收入的百分比同比增加了约 160 个基点，主要是由于与监管和法律事务相关的专业费用。
• 股权稀释： 管理层预计，全年稀释将在低至中个位数范围内，原因是 IPO 后股票补偿水平较高。

分析师问答亮点

管理层将 800 个基点的销售和营销改善归因于规模、市场领导地位以及与 2025 年加速投资的比较。预计这些效率将继续支持下半年的利润扩张。

关于世界杯经济，StubHub 拒绝量化该事件的具体 GMS 贡献。管理层表示，表现达到了预期的高端，但强调临时的履行和客户支持支出压缩了毛利率。

在被问及保守的下半年展望时，管理层提到世界杯后消费者支出的不确定性，而不是活动日历的疲软。公司表示，下半年的日历依然强劲，但可用数据不足以得出关于赛事后需求的结论。

关于资本配置，StubHub 表示其优先事项仍然是有机投资、去杠杆化和有纪律的稀释管理。在季度末后，公司偿还了另外 1 亿美元的美元定期贷款，此前在 5 月偿还了 1 亿美元。

完整的财报电话会议记录

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完整的财报电话会议记录

管理层发言

主持人

各位女士、先生，大家好，感谢您耐心等待。欢迎参加 StubHub 2026 年第二季度财报电话会议。[主持人指示] 请注意，今天的电话会议将于2026年8月12日录音。

现在我将把电话交给 StubHub 的投资者关系高级副总裁 Jonathan Schaffer。Jonathan，请开始。

Jonathan Schaffer

下午好，感谢您加入我们讨论 StubHub 2026 年第二季度的业绩。作为参考，我们的第二季度财报和演示文稿可在我们投资者关系网站的季度业绩部分找到，网址为 investors.stubhub.com。

在开始之前，请注意，今天的电话将包含前瞻性声明。这些前瞻性声明基于公司的当前预期，并不保证未来的表现。这些声明面临许多风险和不确定性，可能导致实际结果与我们的预期有重大差异。

尽管公司相信这些前瞻性声明所反映的预期是基于合理的假设，但无法对其预期作出任何保证。我们建议您查阅我们最近的 SEC 文件，以获取可能影响我们未来运营结果和财务状况的风险的详细讨论。

今天的电话中我们还将提及非 GAAP 指标。除非另有说明，今天我们讨论的盈利能力和 EBITDA 均指非 GAAP 调整后的 EBITDA。今天的财报中包含了这些非 GAAP 指标与最直接可比的 GAAP 指标的对账。除非另有说明，所有财务比较均基于前一年期间。

今天与我一起的是我们的创始人、董事长兼首席执行官 Eric Baker，以及我们的首席财务官 Connie James。他们将在开场发言后回答您的问题。

那么，我将把时间交给 Eric。Eric，请开始。

Eric Baker

谢谢你，Jonathan，欢迎大家今天加入我们。我们在第二季度取得了强劲的业绩，GMS 达到 31 亿美元，同比增长 34%，调整后的 EBITDA 几乎翻倍，约为 1.06 亿美元。调整后的 EBITDA 利润率扩大至 18%，增加了约 600 个基点。我们还产生了健康的现金流，使我们能够进一步去杠杆化并增强我们的资产负债表。我们的业绩反映了对现场活动的健康需求、我们通过市场规模建立的竞争优势以及团队的强大执行力。第二季度再次证明了我们的市场模型的强大以及转售市场在现场活动生态系统中的不可或缺的角色。

从我们的核心转售业务开始，现场活动的需求依然健康。消费者继续优先考虑体育、音乐会、戏剧和其他娱乐类别的现场体验，2026 年的活动日历依然强劲。随着市场的发展，转售市场在现场活动生态系统中变得越来越重要。粉丝们重视购票的灵活性以及他们做出购买决策的时机。转售市场为买卖双方提供了流动性，同时扩大了获取机会。

今天，StubHub 的市场将超过 100 万卖家与全球数百万粉丝汇聚在一起。这种供应的深度，加上我们的技术和市场数据，使我们能够为买卖双方创造更好的结果。粉丝选择 StubHub，因为我们提供广泛的选择、可信的交易和无缝的购买体验。卖家选择 StubHub，因为我们在全球范围内聚合需求。

我们在第二季度充分发挥了这些优势。我们的市场继续展示出我们通过规模、流动性和全球覆盖所建立的竞争力。世界杯是本季度的亮点事件，也是 StubHub 为粉丝在更广泛的现场活动生态系统中带来的价值的绝佳证明。

该事件还展示了我们业务日益全球化的特性，来自世界各地的人们前来体验这一赛事。来自 150 多个国家的粉丝通过 StubHub 购买门票观看比赛，约每 7 张世界杯门票中就有 1 张是由美国和加拿大以外的买家购买的。

世界杯进一步强化了我们对全球市场价值的长期信念。买家和卖家受益于一个能够高效连接全球需求与深厚流动供应的平台。这在整个赛事中得到了体现，进一步验证了我们的市场模式。

世界杯创造了我们行业有史以来最大和最具活力的票务环境之一。在短短 2.5 周内进行了超过 75 场比赛，我们应对了独特的运营挑战，并为粉丝提供了服务。我们相信，StubHub 在其他人无法匹敌的规模上管理这种复杂性的能力是我们的明显差异化因素。

与任何规模和复杂性如此之大的事件一样，一小部分订单经历了履行问题，我们选择增加对客户支持和履行的投资以解决这些问题。作为粉丝，我们理解这些问题发生时的失望。从商业角度来看，我们的利益与客户是一致的，因为我们的市场只有在粉丝参加活动时才能运作。

我想感谢我们的团队在如此重大事件中成功执行。我们的目标始终是消除获取现场娱乐的摩擦和压力，我们将继续投资于客户服务、履行和运营，以兑现这一承诺。

现场活动市场仍然健康，消费者需求积极，我们预计下半年的日程将非常繁忙。在世界杯产生的巨大需求之后，我们正在密切关注消费者娱乐支出模式在剩余日历中的发展。

除了我们的核心转售业务外，我们还在扩展权利持有者访问 StubHub 市场的方式。我们讨论过我们的信念，即票务分发正在从独占分发方式转向更开放的模式。权利持有者越来越希望在库存如何到达消费者方面拥有更大的灵活性，扩大分发并改善定价智能和洞察。我们相信开放分发使权利持有者能够访问 StubHub 的全球需求和定价数据，并为粉丝提供更多选择，让他们发现和购买门票。我们的目标是尽可能简化权利持有者访问 StubHub 市场的过程。

在第二季度，我们扩展了自助服务能力，扩大了类别覆盖，同时选择性地增加了新的分发合作伙伴，例如 NCAA 的美国会议。这些合作伙伴关系帮助我们完善产品，同时展示了开放分发如何为各类权利持有者创造价值。

我们在 Distribution Manager 方面也取得了进展，这是我们今年早些时候推出的人工智能驱动的自助服务平台。自推出以来，我们已经吸纳了更多寻求易于使用的解决方案来管理和分发库存的场馆和节日。这些合作伙伴帮助我们完善产品，同时展示了自助工具如何简化各类权利持有者的分发。虽然仍处于早期阶段，但我们对所看到的势头和未来扩展参与的机会感到鼓舞。

广告代表了在 StubHub 市场上增强参与度的另一个机会。赞助列表为卖家提供了另一个杠杆，以在市场上竞争销售他们的库存，而随着事件的临近，这些库存在定义上变得更加时间敏感。这也帮助粉丝更有效地发现相关库存。我们的重点主要是改善选项动态，增加可用的广告机会，优化位置和显著性，并扩大对更多卖家的访问，同时保持以帮助消费者发现合适的事件和门票为中心的粉丝体验。我们在赞助列表方面仍处于早期阶段。随着时间的推移，我们预计广告将成为另一个基于我们市场上已经发生的参与而建立的高利润收入机会。

在我结束发言之前，我想花一点时间重申我们对监管环境的看法，因为我们认识到这是投资者关注的领域。我们与希望扩大粉丝获取现场体验的立法者的利益是一致的，使购买和销售门票变得更容易、更透明和更值得信赖。我们相信，这种体验只有通过一个流动的开放市场才能实现，给予买卖双方最多的选择。这一直是 StubHub 的基础，我们继续在支持各个司法管辖区开放运作的转售市场的总体有利现状中运营。

二级市场为现场活动生态系统中的粉丝、权利持有者和场馆提供了基础需求，我们相信这就是它在不同市场和监管环境中证明其持久性的原因。正如我们过去所讨论的，我们认为公众讨论往往集中在转售市场的某一特定子集上。转售商在市场上以远高于原始售价的价格列出大量高需求音乐会的库存。根据我们的内部数据，我们估计到 2025 年，约 10% 的全球 GMS 归因于这些类型的高需求音乐会门票销售。

最近的立法发展与我们的观点一致，即监管重点在于高需求音乐会，而非体育赛事。例如，最近在华盛顿特区通过的立法预计将在 2027 年生效，明确排除了体育赛事。此外，其他地区某些提议的价格上限在最近的立法会议中未能推进。我们认为这些结果反映了政策制定者对这一问题复杂性的日益认识，以及流动转售市场在更广泛的现场活动生态系统中的重要作用。

重要的是，我们相信 StubHub 的持久性得益于我们的多元化以及在卖方、内容权利持有者、买方、事件类型和地理位置上的缺乏集中，从而提供了一定程度的保护，免受可能影响市场任何单一子集或任何单一司法管辖区的监管变化。

最后，我们相信业务的基本面继续增强。现场活动市场健康，我们的平台正在执行，我们所建立的竞争优势继续复合。因此，我们在扩大收入的同时，提升利润率并产生强劲的自由现金流。

我们还通过开放分发扩展了市场的能力，并开发了新的货币化机会，如广告，这些都建立在我们平台上已经发生的参与基础上。展望未来，我们将继续专注于有序执行，投资于粉丝体验，扩大权利持有者的机会，并在追求成为全球粉丝获取现场娱乐的目的地的愿景时，继续利用我们所创造的优势。

接下来，我将把时间交给 Connie，让她详细讨论我们的财务结果和前景。

Constance James

谢谢你，Eric。大家下午好。我们的第二季度业绩强化了我们商业模式的强大。消费者继续优先考虑现场体验的支出，我们正在用市场上最具创新性的技术、数据、分发和供应来满足这一需求。

在第二季度，我们在财务框架内交付了持久的 GMS 增长、利润率扩张和强劲的自由现金流。GMS 增长了 34%，达到 31 亿美元，主要得益于我们强劲的世界杯表现。我们在北美和国际市场上都实现了增长，国际市场再次超越北美，尽管基数较小，突显了我们全球平台的强大。

我们还显著扩大了利润率，销售和营销效率年同比提高了约 800 个基点。这在一定程度上被与世界杯相关的增量投资所抵消。我们预计这些投资将在下半年正常化，报告的利润率将反映我们所取得的效率提升的全部好处。

此外，我们产生了健康的现金流，继续为长期增长投资，同时进一步巩固我们的资产负债表并减少债务，将净杠杆从 2025 年底的 4.5 倍改善至 6 月 30 日的 3 倍。

转向损益表。我的发言基于调整后的数据，排除了基于股票的补偿和非经常性项目。与去年同期相比，第二季度收入增长了 33%，达到 5.73 亿美元。GMS 与收入的转换率约为 19%，与去年基本持平，反映了世界杯对我们整体定价和目录组合的影响。毛利率约为 82%，反映了世界杯对我们支付处理和履行效率的影响。

正如 Eric 提到的，我们决定在世界杯期间增加对客户体验的投资，考虑到赛事的规模和复杂性。这些成本并不代表我们基础利润结构的真实情况。随着下半年事件组合的更加平衡，我们预计 GMS 与收入的转换率和毛利率将会提高。这在世界杯结束后的几周内已经发生。

销售和营销费用占收入的 47%，同比改善了约 800 个基点。营销效率是我们财务模型中最重要的指标之一，反映了规模效应下的效率提升以及 2025 年加速投资期间的影响。重要的是，我们在增加 GMS 的同时实现了这一杠杆，展示了我们的市场业务如何在提高效率的同时增长。

运营和支持成本保持在收入的约 3%，包括对客户支持的持续投资，同比增长 32%。G&A 费用同比增加了约 160 个基点，占收入的比例，主要是由于与不断变化的监管环境和相关法律事务相关的专业费用上升。G&A 占收入的比例在第一季度后续改善，下降了超过 200 个基点。

调整后的 EBITDA 同比几乎翻倍，达到约 1.06 亿美元。调整后的 EBITDA 利润率为 18%，同比扩张近 600 个基点。我们的增长和营销效率正在显著推动利润率的扩张，其中一部分被重新投入到与世界杯相关的客户支持和监管倡导中。

第二季度的净收入为 1460 万美元。净收入包括 6900 万美元的股票薪酬费用，这部分是由于之前宣布的股权计划调整，以及非经常性项目、外汇和衍生品的收益和损失、利息收入和费用以及税收，这些都可能导致与我们的调整结果相比的波动。我们认为调整后的 EBITDA 有助于突出我们的经营结果趋势，因为它排除了这些项目，净收入的调节在我们的财报中可查。

转向现金流。我们的表现反映了市场模式的优势。作为一个规模化的轻资产业务，具有良好的营运资金动态，我们产生了强劲且持久的经营现金流。由于我们的业务本质上是季节性的，个别季度可能会反映出营运资金的显著时间相关波动，我们认为过去 12 个月的自由现金流是评估我们现金生成的最合适视角。

我们在过去 12 个月内产生了约 5.98 亿美元的自由现金流，代表调整后 EBITDA 的 194% 转换率。这包括来自买方收款和卖方付款的净流入带来的 4.18 亿美元的收益，以及约 1.08 亿美元的利息成本。排除这些项目后，基础自由现金流为 2.88 亿美元，代表我们过去 12 个月调整后 EBITDA 的 93% 转换率。

在本季度，资本支出约占收入的 2%，我们产生了约 1200 万美元的利息收入。我们还继续受益于约 12 亿美元的净经营损失（NOLs）。

转向资产负债表。我们在季度末的现金及现金等价物约为 17 亿美元，扣除卖方应付款后约为 4.9 亿美元。净杠杆在季度末改善至调整后 EBITDA 的 3 倍，低于 2025 年底的 4.5 倍，这反映了盈利增长和现金生成。

我们的财务状况为我们在资本配置优先事项上提供了重要的灵活性。我们仍然专注于有机投资、持续去杠杆和严格的稀释管理，同时保持追求提升股东价值的机会的灵活性。

在季度结束后，我们偿还了 1 亿美元的美元定期贷款，进一步展示了我们对去杠杆的承诺以及将自由现金流用于债务减少的能力。这是在 5 月进行的 1 亿美元债务减少之后，过去 12 个月的总债务偿还达到了 11 亿美元。因此，我们的总未偿还毛债务已减少至约 13 亿美元，直到 2030 年 3 月没有到期。

转向我们的前景。我们将全年 GMS 指导上调至 101 亿至 103 亿美元，代表同比增长 10% 至 12%，而之前的预期为 8% 至 10%。我们提高的 GMS 预期反映了我们强劲的第二季度表现。

在展望下半年的时候，将这一增长率放在上下文中是很重要的。我们在世界杯需求集中之后对 GMS 增长预期采取了严格的态度。虽然世界杯验证了我们的领导地位和消费者对现场活动的整体健康状况，但我们将继续监测消费者支出模式，并在年内提供更多的可见性。

关于盈利能力，我们维持全年调整后 EBITDA 指导在 4 亿至 4.2 亿美元之间，包括与世界杯相关的客户支持和监管倡导成本。展望未来，我们预计下半年将实现利润率扩张。

最后，我们交出了一个强劲的第二季度，特点是 GMS 增长、利润率扩张和强劲的自由现金流生成。就此，我们准备好回答您的问题。操作员？

操作员

[操作员指示] 您的第一个问题来自高盛的 Eric Sheridan。

问答环节

Eric Sheridan

关于成本，可能有两个问题。您在年初看到大量的销售和营销杠杆。您能否谈谈您对销售和营销的理念，以及在下半年推动业务增长或可能成为额外杠杆来源的潜力？

您能否谈谈您认为在下半年需要在业务中进行的一些关键战略投资，这可能是将上半年盈利的一部分重新投资回业务中，当我们考虑将下半年的隐含指导与全年进行比较时？

Eric Baker

Eric，感谢您的提问。非常感谢。在我将其交给 Connie 之前，让我先快速概述一下下半年的情况。

我认为当您谈到这一点时，基本上我们在年初讨论的目标是继续增长，同时扩大我们的利润率并巩固我们的领导地位，显然在年中，这就是发生的事情。

我认为这在很大程度上反映了当你拥有一个市场业务并且处于领先地位时，正如我们所说的，我们现在可以在销售和市场营销领域获得杠杆效应，利用我们在活动市场中的领导地位和强劲的顺风。接下来我会让 Connie 更具体地向你介绍我们如何看待这一点在今年剩余时间的表现。

康斯坦斯·詹姆斯

是的。谢谢你，Eric，今天加入我们。我认为更广泛地说，你的问题归结为帮助我理解这个利润桥的样子。正如你所提到的，我们的隐含指引特别指出，我们将在下半年看到这种利润扩张的水平。

首先，我想指出在第二季度发生的几件事情，这些事情影响了我所称的利润的暂时抑制。你可以看到与世界杯相关的一些直接成本上升影响了毛利率。你可以看到与我们通常的中 80% 运行率相比，略微压缩了几个百分点。

然后，正如你所提到的，这部分被巨大的销售和市场营销效率所抵消。正如 Eric 提到的，我们知道一旦我们达到了这个明确的市场领导地位，我们自然会获得运营杠杆。因此，对于这个 800 个基点的改善，我感到非常兴奋。

展望下半年，我可以说我们确实继续期待看到这种效率从销售和市场营销中流出带来好处，同时一些暂时成本的缓解使我们看到利润扩张的明确路径。

操作员

你的下一个问题来自 Evercore ISI 的 Mark Mahaney。

马克·斯蒂芬·马哈尼

好的。也许关于下半年隐含的 GMS 展望。听起来你想要稍微谨慎一些。你似乎有点担心世界杯可能导致下半年现场活动需求的提前释放，但我认为你也在说下半年有一个强劲的活动安排。那么，能否再深入一点，为什么我们没有看到这一点？看起来你可能在下半年 GMS 中甚至会有一个负的同比季度，为什么会这样？

然后关于广告，你能否提供更多定性或定量的细节，关于广告商的数量、增长率、金额等方面的收入机会？

埃里克·贝克

谢谢你的提问，Mark。我很感激。在 Connie 深入你所问的具体内容之前，让我先简要谈谈我们的指引哲学以及我们如何看待它，这正如你所提到的。

我们试图采取一种非常严谨的方法。因此，我们对前进的方向有很强的信心和基础。所以我们也在考虑，我们总是从长期的角度来看待年化的情况，因为在任何时间段内，事情都可能提前或推迟，活动日历、演唱会的销售都可能发生变化。

我认为正如你所提到的，我们确实认为下半年有一个非常强劲的活动日历，我们知道我们有一个很好的持久领导地位。话虽如此，正如你所提到的，世界杯是一个非常独特的情况。我们只想在我们真正掌握消费者在如此独特的盛事后如何花费在活动上的数据之前，对我们的指引保持谨慎，我们会在看到数据后进行报告。

我认为你的第二个问题，如果我没记错，是关于广告的。再次强调，我们对广告持非常乐观的态度。我们仍然非常致力于此，特别是在赞助列表方面。我们正处于一个阶段，正如我们所说的，我们只是想完善产品并确保其正确性，然后才能真正大规模推出。因此，我们正在从一部分客户那里进行测试和学习。我们正在努力优化拍卖机制、定价、转化率和用户体验。我们保持高标准，希望能为消费者所看到的内容增添价值。

所以这非常有吸引力。我们相信时间敏感库存的卖家对此反应良好。话虽如此，我感谢你对我们的耐心。正如我之前所说的，我们真的专注于确保一切正确，然后才能分享更多关于其进展的指标。因此，关于这两个概述，我将把时间交给 Connie。

康斯坦斯·詹姆斯

是的。我只是想重申你提到的 GMS 展望。我们在考虑发布指引时，继续保持非常扎实和严谨的态度。世界杯是一个标志性事件。我们知道消费者支出模式可能会有一定程度的变化。

我想说的是，我们今天拥有的数据，仍然太早去解读并得出任何结论。我们知道有一个健康的活动日历。无论何时何地这种需求实现，我们都会在那儿捕捉到它。

此外，关于广告，我想说，我们之前提到过，我们预计全年相关收入将在数千万美元的范围内。这一预期仍然存在。正如 Eric 提到的，今年确实专注于基础和确保一切正确。因此，我们对长期机会感到兴奋。

操作员

你的下一个问题来自摩根大通的 Doug Anmuth。

道格·安穆斯

你能量化世界杯对第二季度的影响吗？也许还可以谈谈你对第三季度在 GMS 方面的看法？更重要的是，你如何看待这种长期的影响和在客户获取方面的好处？同时，考虑到一些客户体验的挑战。

Eric Baker

谢谢你的提问，Doug。让我从高层次上谈谈我对世界杯的看法，然后 Connie 可以详细说明任何财务方面的内容。显然，世界杯的表现超出了我们对这一事件的预期。我们认为这很好地验证了转售在更广泛的票务生态系统中所扮演的关键角色。我们认为，这进一步巩固了 StubHub 作为一个全球平台的地位，来自世界各地的人们都来使用这个服务，展示了他们的热情。

所以我认为，当我们回顾这一事件时，首先要看到的是，这次活动对绝大多数使用我们服务的球迷来说是一次极其积极的体验，我们能够将这些人送到比赛现场观看比赛。我记得 1994 年世界杯在洛杉矶举行时的情景，那时比赛在玫瑰碗进行，根本无法获得门票，真是糟糕。因此，我们提供了可及性，这非常好。

话虽如此，我们也能理解那些小部分球迷的失望，他们没有得到想要的体验，不得不申请退款，这对我们来说是不可接受的。我们每天都在努力消除这种情况。即使是一次退款，对我们来说也是太多了。

我们理解，从运营的角度来看，这是一场非常复杂的活动，因为在这个季度的两周内有 75 场比赛进行。并且你有一个由活动组织者搭建的票务系统，这个系统是为这场比赛量身定制的，并不是任何人通常会依赖的，这增加了额外的复杂性。

因此，尽管我们为能够满足绝大多数人的需求而感到自豪，但我们也理解，这些复杂性并不能减轻那些未能获得想要门票的人的失望。这是我们所做一切的核心。我们运营的是一个消费者市场。我们已经这样做了几十年，我们必须赢得人们的信任，让他们每天与我们交易。我们理解，即使我们 99.9% 的时间都做对了，也无法帮助到那 0.1% 可能遇到问题的人。

正如 Connie 将进一步阐述的那样，我们在世界杯期间进行了大量投资，这是独特且一次性的，以进一步支持球迷并尽量减少问题。

再次强调，我们并不完美。我们必须努力追求完美。我们有责任对每位客户做到这一点，但我们为自己所取得的成就感到自豪。接下来，我把时间交给 Connie。

Constance James

是的。谢谢你，Eric。感谢你今天加入电话会议，Doug。我将对你的一些问题做几个更细致的补充。关于具体的贡献，我想说，第二季度的一个关键驱动因素，我们并没有具体拆分，部分原因是我们管理业务的方式，我们采取了更全面的视角。我们的工作是确保我们能够捕捉到任何时候出现的需求。

我想更广泛地说，正如 Eric 所提到的，随着这一事件的持续发展，确保我们有一个卓越的客户体验是非常重要的。因此，我们非常积极地确保能够进行额外投资，以帮助消除可能出现的任何摩擦。再次强调，你会看到这些在毛利润线上有所体现，正如我提到的，在这一期间略有压缩。

关于第三季度，我将其放在更广泛的框架下。世界杯是一场伟大的活动。我认为你确实强调了，当这些重要事件发生时，考虑到我们在市场上的明显领导地位以及我们的全球覆盖范围，我们非常有能力展现出来，财务结果也反映了这一点。但更广泛地说，我们对这一事件及其带来的财务表现感到非常满意。

操作员

你的下一个问题来自于美国银行的 Justin Post。

Justin Post

很好。我想问一下直接业务。在过去的一个季度或两个季度中，有哪些胜利可以突出，可能会对直接分销产生重大影响？目前潜在客户的管道情况如何？或者说合作伙伴？

Eric Baker

是的。谢谢你的提问，Justin。我很高兴你提到开放分销。为了让大家了解，开放分销意味着让内容权利持有者以非独占的方式免费访问 StubHub 的买家基础和我们的分销基础设施。这样，他们可以获得我们深厚的流动性池、实时数据和球迷需求工具，而无需自己构建任何东西或放弃他们的主要票务关系。

随着我们在这方面的持续推进，我们对此感到非常兴奋，我们在构建基础设施方面取得了进展，使权利持有者能够在我们的池中大规模地与买家连接。我们已经选择性地形成了一些合作伙伴关系，其中一些我们已经宣布，例如美国体育协会和 NCAA，这将有助于迭代和改善产品提供。

正如我们所说的，2026 年，我们希望从产品的角度做好这件事，与我们现有的用户基础合作，而不是将其他事情作为目标。但我感谢这个问题，也感谢您的耐心，我们会在适当的时候宣布更多信息。

运营商

您的下一个问题来自 BMO 资本市场的 Brian Pitz。

Brian Pitz

感谢您的提问。关于 GMS 增长，您能否提供有关票务量增长、平均票价上涨或在体育、音乐会、节日和其他类别之间的组合变化的见解？作为后续问题，关于基于股票的补偿，2026 年显著增加。我们应该如何看待未来的股权补偿的持续率及其对稀释的影响？

Eric Baker

当然。感谢您的提问。我很感激。那么让我给您一个大致的背景，关于我如何看待这些问题。我认为您问到了 GMS 增长的情况以及基于股票的补偿。所以让我简要说明一下，然后 Connie 可以详细讲解。

一般来说，我们总是看到强劲的表现，我们在各个方面都很关注。随着对现场活动的需求增加，更多的活动上线，您会看到数量的增加，我们也受益于价格的提升。所以这一切都很好。再次强调，世界杯的表现超出了我们的预期，但其他业务基本上都符合我们的预期。

就我们广泛看到的现场活动推动而言，我们对现场活动非常看好。消费者对此充满热情，日历上增加了越来越多的活动。因此，这在各个方面都是一个极其积极的趋势。我相信 Connie 可以更详细地说明她能说明的内容。

其次，关于基于股票的补偿，我相信 Connie 会提到这一点，我们之前提到过，IPO 后有很多调整。我认为我们已经表明，这对今年的净稀释有一定影响，但这不是未来会显著影响的事情。

再次，我想在把话筒交给 Connie 之前说的是，我个人的观点是，我们努力的目标是长期内每股产生更多的自由现金流。因此，您需要产生更多的现金，并希望在某个时刻甚至减少股份数量。基于这个框架，我把话筒交给 Connie。

Constance James

我很高兴能补充几点，Eric。谢谢。关于我们如何看待价格与数量的关系，正如 Eric 提到的，我们确实在考虑这个问题。我会把它放在一个更广泛的背景下，即在每个时期，价格与数量之间可能会发生变化。我们的工作是确保我们能够捕捉到需求。显然，由于世界杯的原因，价格有所上升。但话虽如此，我们确实是从年度的角度来看待这个问题。

我们拥有如此多样化的目录，这是我们的一个优势，考虑到规模。但再次提到，在这一时期，由于世界杯的原因，确实存在一定程度的集中。

更广泛地说，关于基于股票的补偿。我们知道，员工是价值创造的核心。因此，继续确保我们拥有竞争力的补偿，其中股权是一个组成部分，始终是我们的重点。

在 IPO 之后，基于股票的补偿有所上升。但我想说的是，作为我们思考的重点，我们如何真正看待稀释，因为我们知道基于股票的补偿费用可能会随着股票价格的波动而变化。

话虽如此，我们已经非常明确地表示，他们的做法是确保稀释不超过低个位数。在短期内，我们也提到过，预计全年将保持在低到中个位数的范围内。我们正在努力继续保持在这个范围内。正如 Eric 提到的，从根本上说，我们真正关心的是如何继续关注每股自由现金流，这是创造长期股东价值的一个重要指标。

运营商

您的下一个问题来自 Wolfe Research 的 Shweta Khajuria。

Shweta Khajuria

我可以问几个问题吗？首先，当您考虑美国与国际市场的需求趋势时，您能否描述一下您所看到的情况？美国的需求与国际市场的可自由支配支出需求相比如何？

其次，关于监管环境的最新情况？关于黄牛的噪音有点多，StubHub 可能会资助黄牛。您是否想在这里澄清一下？这将是有帮助的。

Eric Baker

当然。谢谢你的提问，Shweta，我会尽量给你提供两个方面的见解。我认为国际/国内市场，我不确定我们是否有明确的洞察。我们的业务在各个方面仍然强劲。现场活动是一个持续的主题。我们会继续让大家了解我们的情况。我不知道这对整个经济意味着什么。但我们看到的一件事是，所有这些国家的消费者似乎在任何环境下都对现场活动表现出很强的韧性，因为那是他们想要做的，无论当地文化如何。

关于监管，感谢您提出这个问题。我知道这是人们有很多疑问的地方，并且有很多信息。因此，让我试着设定框架并为大家澄清一下，我可以评论一些正在发生的事情，您可能在新闻中看到过。所以，看看，我们是一个以粉丝为中心的平台。自成立以来，我们一直在为粉丝争取获取机会。

所以我们确实认为，监管机构希望为消费者提供便利、欺诈保护和获取售罄活动的机会等好处。因此，如果我们能够清楚地解释自己，我们可以看到一些良好的契合。这就是为什么我们在一个非常广泛支持的监管环境中运营，转售几乎在所有地方都是合法的。我们认为我们处于一个良好的空间。

话虽如此，正如你所指出的，总是会有一些噪音。尤其是现在，关于价格上限的讨论越来越多。人们在这个话题上聚焦。价格上限在今天的某些地方是[难以辨认] 的，实际上并不常见。

一般来说，我们认为原因在于，立法者和公众意识到，过去的经验表明，价格上限并不能真正帮助粉丝。最终会导致黑市的出现，出现欺诈行为，以及在互联网上某个角落的街头交易。而且，随着主要市场定价的动态变化，价格上限的执行变得越来越不切实际。因此，面值的概念几乎不存在。

这就是为什么我们现在并没有看到这种情况的普遍存在。现在我将谈谈一些正在讨论的事情，主要集中在高端市场——这些极端的音乐会门票，市场的顶端，他们说，哦，一些卖家可以进来购买门票，然后以非常高的溢价转售。人们担心，或许应该对这些情况施加价格上限。

我们认为价格上限并不奏效，原因如我们所讨论的那样。但有一点很重要，我们之前试图传达的是，我们业务的表面，即高端音乐会，专业卖家以高价转售的部分，实际上只占我们全球总交易额的 10%。

这在所有这些司法管辖区中都是如此。因此，如果有一项新的星际法律出台，规定将其采纳，这只会影响 10%。实际上，即使在这种情况下，那 10% 的部分也不会全部消失，会有替代和一些变化。

所以这是一个有限的表面。人们可以自行判断这种情况在各地发生的概率。基于我们所说的原因，我们非常有信心，这并不符合消费者的利益。现在让我谈谈一些具体的情况，当人们在最近的更新中查看时。华盛顿特区通过了一项名为《转售法》的法律。如果实施，将在 2027 年生效。

重要的是，它再次提到音乐会——特别是体育活动，并且仅适用于音乐会。因此，这只是我们所讨论的那一小部分，而华盛顿特区市场非常小。在其他地方，有很多地方，重要的是人们要理解这些价格上限最近并没有通过。

你可能还记得我们谈到过英国。关于这个话题有很多讨论，并且会在国王的演讲中提到。但它并没有进入国王的演讲。因此，这并没有实现。我们将看看未来会发生什么。

在纽约，再次有关于这个话题的讨论，但价格上限并没有通过。我们在纽约的环境是有利的。因此我们认为这种情况会继续。我们认为这证明了，在我们参与并向立法者和监管机构明确说明时，他们会理解这不是一个好的政策，也不符合粉丝的利益。这就是我们的看法。

但希望这不会太多，我只是想尽可能全面地框定一下，以至少解决很多可能存在的问题，让人们理解当前的情况以及我们所讨论的真实表面，以便我们能够适当地界定它。然后每个人都可以得出自己的结论。

操作员

您的下一个问题来自 Oppenheimer & Co. Inc.的 Jed Kelly。

Jed Kelly

很好。谈到下半年，是否可以公平地说，考虑到我们看到的一些消费服务行业的其他公司，如 Live Nation 和一些旅行公司，他们在谈论稳定到良好的需求，您是否在某种程度上采取了保守的态度？您能否帮助我们了解第三季度和第四季度在总交易额、EBITDA 和收入之间的节奏？

Eric Baker

谢谢你的提问，Jed。非常感谢。Connie 会深入具体情况。我想我会说，再次重申，正如你所说的，我们的指导理念是，我们希望确保我们传达我们对这一点的看法，以便你理解。我们试图在方法上保持非常严谨和扎实，以便我们对自己能交付的内容和能力有很高的信心。正如我之前所说，我们的业务实际上是基于年度的，可能会有一些推拉，具体取决于情况。我想你也知道，或者可能是为了回应整体环境，正如我之前所说，世界杯在消费者方面是一个非常独特、独一无二的事件。我们不知道。

我们将看看人们对此的反应。我们只想再次强调，不要过于乐观，所说的内容要非常合理。至于此，Connie 当然可以向您解释为什么我们认为下半年会以我们所说的方式发展，以交付 EBITDA 和收入。

Constance James

是的。我很高兴能在此基础上进一步讨论。也许从盈利能力的背景开始会更有帮助，然后我可以谈谈我们对阶段性的思考，这正是你所关心的。更广泛地说，我将开始帮助你了解损益表。如果我们重新开始，你会清楚我们目前的指导方针是全年的调整后 EBITDA 为 10%-12%。因此，你可以开始计算下半年的数学。但关于成本结构，再次有几点需要理解。如果你看看第二季度，确实有一些较高的临时直接成本，特别是与世界杯相关的，以及我所称的与专业服务相关的略微上升的管理费用。

你可以看到第二季度的毛利率略有压缩，约为 82%，而我们通常的综合毛利率在中间的 80% 左右，类似于第一季度发布的情况。导致毛利率暂时压缩的因素主要有两个。首先，正如你所理解的，某些重要事件可能会导致事件驱动的定价动态，这会影响 GMS 与收入的转换率。其次，正如我们所讨论的，确实有一些额外的投资，涉及到消费者体验。

我想说的是，现在我们已经过了世界杯，我们今天看到的数字表明，GMS 与收入的转换率有所提高，因此我们看到毛利率再次回到更结构性的中间 80% 的水平。再加上销售和市场营销的效率，我们在这一期间看到的 800 个基点的改善让我们非常高兴。我们预计这种效率将继续存在，这将再次为我们在下半年提供扩大的利润率。关于具体的季度阶段性，我们不提供季度指导，但希望这能为你提供足够的背景，以真正理解我们对下半年的预期。

操作员

你的下一个问题来自 Craig-Hallum Capital Group 的 Ryan Sigdahl。

Ryan Sigdahl

Eric，Connie，也许我们继续讨论一下指导方针的问题。GMS 指导暗示下半年低个位数的增长，尽管你们在七月仍然受益于世界杯。你们在第四季度有一个容易的比较。Eric，你提到国际市场依然强劲。我想如果我们假设这一切，这意味着北美的 GMS 是持平或下降的，这与你们所说的一切不太合理。我想 Connie 如果能对此做出更细致的说明，那将会很有帮助。

Eric Baker

是的，我当然可以 -- 谢谢你，Ryan，感谢你的提问。我很感激。我认为 Connie 可以为你详细说明。我认为从高层次来看，业务将继续增长，利润率将继续扩大，我们将继续产生大量现金，同时保持我们的领导地位，这正是我们希望在各个领域做到的。显然，关于这一过程的规模，这是一个不同的问题，Connie 可以重申我们如何考虑阐述这一点。

Constance James

是的。谢谢你，Ryan，今天和我们在一起。再次提供广泛的背景，我们讨论过的指导理念，我们认为继续保持这种有纪律的方法是很重要的。关于世界杯，我们仍在监测消费者支出模式是否会发生变化，因为这个事件非常庞大。因此，从数据来看，现在还为时尚早，但会有更多信息。

Ryan Sigdahl

如果可以的话，我的第二个问题是，关于世界杯的单次客户支持和投资，其中有多少是主动和计划的，多少是对一些广为人知的问题的反应？也许从量化的角度来看，你们的一个同行提到世界杯订单的成功履行率为 99.7%。你们愿意量化一下吗？

Eric Baker

感谢你对此问题的提问，Ryan，再次，我可以说，正如我们所说，世界杯是一个非常复杂的事件，涉及到一个非常复杂的票务系统。因此，我们始终在客户服务方面投入大量精力和支持，尤其是针对世界杯。事实上，我认为我们有预感到这个系统会很困难，因此我们试图提前做好准备并进行投资。关于你提到的问题，正如我之前提到的，我们理解无论我们能否统计到多少人，即使我们达到了 99% 以上，这并不重要。

如果你没有达到 100%，而且不是零，这是我们所追求的，你会有不满的人，我们理解这一点。我们自己也是活动的粉丝。这就是我们进行投资的原因，尽量确保退款是最后的选择。我只能说，我们对我们所做的感到非常自豪。我们真的很努力，我们认为我们成功地为很多人带来了快乐。话虽如此，我可以向你保证，我们唯一推动人们关注的指标是我们试图将其提高到 100%，或者在内部将其降低到 0%。因为在你达到 100% 之前，你会有不满的人。我们理解这一点。

此外，我们理解大数法则，因为我们为很多人提供了如此多的服务。随着这个数字变得非常庞大，即使你的成功率达到 99.99%，绝对人数仍然是实实在在的。我们明白这会引起媒体的关注。我们理解原因，并希望尽我们所能，主动而智能地确保我们能够将这个比例提升到 100%。这正是我们每天努力追求的目标。我们并不完美。我们知道我们还有很长的路要走，我们当然也知道，作为粉丝，这并不能减轻那些因为某个交易而感到失望的粉丝的失落感。

我想强调我们对此事的重视程度，我们意识到这是我们需要做的事情。我想留给你们的最后一点是，世界杯是一次非常独特的体验。我想重申 Connie 所说的，她提到的一些费用是由于票务系统的性质、事件日历等原因而产生的单次费用。希望这没有太多，但我想尽量做到尽可能的回应。

主持人

下一个问题来自 Citizens 的 Andrew Boone。

Andrew Boone

我想问一下关于明年可能出现的棒球罢工。如果我考虑历史上发生的事情，你们认为消费者会转向音乐会，还是认为这完全失去了需求？我们应该如何看待这作为一种风险？回到市场营销效率，你们在世界杯期间有大量新用户涌入。你能谈谈如何留住他们在平台上并提高自然回购率吗？你们如何考虑增加直接销售，以吸引这些客户回来？

Eric Baker

当然。谢谢你的提问。让我在有限的时间内尽量回应一下。关于 MLB，我没有水晶球来预测赛季可能发生的事情。当然，对我们来说，关键是我们有一个极其多样化的业务组合。我们知道消费者想要参加现场活动。我认为他们可能会把钱花在其他地方。尽管如此，明确一点，我是个棒球迷。希望棒球比赛不要错过任何一局。我恰好是道奇队的球迷，所以希望道奇队能继续表现出色。这是我能提供的最多的见解。

我认为第二个问题是，你提到的，如何看待平台并继续提高效率，你已经看到了你是如何做到的。显然，我认为当你更高效时，尤其是在像我们这样的业务中，销售和市场营销的效率提升会让你在网络效应的业务中获得领导地位，显然你会在任何渠道的转化上更有效。但显然，正如你所提到的，你会越来越擅长让人们直接找到你和通过其他渠道找到你。你会在让人们重复使用你的服务方面变得更好。你会在成为一个重要平台方面变得更好，我想有人提到过为大型活动下载应用程序。

所有这些因素随着时间的推移会产生累积效应。我认为你希望通过我们的财务数据或我们所传达的信息继续看到的，正是这种情况。因此，你所说的非常有道理。这正是我们努力追求的目标，我们希望能够用结果而不仅仅是言辞来证明这一点。谢谢你的提问。

主持人

此时，我们已经结束了问答环节。现在我想把电话交给创始人、董事长兼首席执行官 Eric Baker 进行总结发言。

Eric Baker

再次感谢大家今天的参与。我们在第二季度实现了创纪录的 GMS 和收入表现。消费者继续优先选择现场活动，我们的第二季度业绩展示了我们领先市场模式的强大。我们期待在下半年执行我们的业务优先事项。再次感谢，祝大家晚上愉快。

主持人

今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话。

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