最優 “AI 泡沫交易”：同時做多 “傲慢” 與 “偏見”

當前 AI 泡沫環境下的最優投資策略，是同時做多"傲慢"（AI 科技龍頭）與"偏見"（被市場冷落的失意資產），以此捕捉名義 GDP 泡沫最後衝頂階段的雙向收益。

據追風交易台消息，美銀證券首席策略師 Michael Hartnett 在最新研報中表示，美銀牛熊指標從 9.7 小幅回落至 9.3，仍處於極端看多區間，繼續維持"賣出"信號。與此同時，過去一週資金呈現結構性分化：科技股遭遇七週來最大單週流出，黃金獲今年 1 月以來最大單週流入，大宗商品年內回報高達 58.9%，而比特幣年內跌幅接近 28%。

美銀指出，當前大類資產配置的核心邏輯維持規避債券、規避美元、全倉 AI 的框架並因政策制定者將股市視為"大而不倒"而進一步強化。但策略師同時警示，債券收益率飆升、選民情緒轉向謹慎，以及倉位已普遍偏向多頭，是壓制牛市繼續上行的三大潛在約束。

美銀在 AI 主題上的核心交易邏輯，來自對歷史泡沫規律的比對。報告指出，最優泡沫交易策略是同時做多"傲慢"（hubris）——即 AI 科技本身——以及做多"偏見"（humiliation）——即被市場長期冷落、在名義 GDP 最終衝頂階段有望被拉昇的超跌週期性資產。報告援引歷史案例：1999 年互聯網狂潮中的新興市場，2007 至 2008 年次貸，均曾在主導泡沫達到頂峯前夕扮演"受益於溢出效應"的角色。美銀認為，當前環境下，最可能複製上述路徑的資產是消費板塊。

與此同時，美銀建議做空 AI 債券——理由是逾 1 萬億美元的資本開支規模疊加負的淨現金流，意味着大規模債券發行壓力不容忽視。

美銀牛熊指標本週從 9.7 微降至 9.3，維持賣出信號，觸發原因是高收益債資金流入減弱，以及科技和醫療保健板塊出現淨流出。報告指出，自今年 5 月 26 日發出賣出信號以來，標普 500 指數累計上漲 4%，MSCI 全球指數上漲 3%，儘管期間曾出現 5% 的最大回撤（5 月 26 日至 7 月 30 日，由美日匯率干預及科技七巨頭強勁盈利所打斷）。

美銀提示，倉位過度集中可以打斷牛市節奏，但真正終結牛市需要三要素共振：倉位過度、盈利預期過於樂觀，以及政策收緊。當前三要素並未同時成立。歷史數據顯示，自牛熊指標建立以來共發出 17 次賣出信號，全球股市平均在此後 2 至 3 個月內下跌 2% 至 3%，命中率約 60%，最大回撤幅度在 15% 至 20% 之間。

本週資金流向數據呈現明顯結構分化。黃金基金錄得 63 億美元淨流入，為今年 1 月以來最大單週規模；大宗商品年內總回報率高達 58.9%，位居各資產類別之首，其中原油年內漲幅達 43%。相比之下，科技基金本週淨流出 12 億美元，為七週來最大單週流出。而歐洲股票基金獲 12 億美元淨流入，為今年 2 月以來最大流入規模；韓國股票基金連續第七週錄得淨流入。

在固定收益方面，投資級債券資金流入 106 億美元，為五週來最大；新興市場債券流入 14 億美元，為七週來最大。現金類資產單週吸金 254 億美元。

美銀私人客户數據顯示，在管資產規模達 4.7 萬億美元，其中股票配置佔比升至 66.4%，為歷史最高水平；債券配置降至 17.0%，為 2022 年 3 月以來最低；現金配置降至 9.4%，為有記錄以來最低水平。股票單週淨流入規模創 2022 年 9 月以來最大。

在債券內部，私人客户正小幅延長久期，年內對 2 至 10 年期美國國債的配置上升 15%，而對短於一年期國庫券的配置自去年 11 月以來下降逾 30%，但對 30 年期長債興趣仍然缺乏。過去四周，私人客户通過 ETF 買入日本、市政債券及通脹保值債券，同時減持新興市場債務、公用事業及金融板塊 ETF。

美銀警告，美國國家債務即將突破 40 萬億美元，並預計在 2029 年 7 月達到 50 萬億美元。過去 12 個月聯邦政府償債成本已達 1.4 萬億美元，且在 5 年期美債收益率降至 3.25% 以下之前，該成本將持續上升。與此同時，美國 30 年期國債以 5.126% 的 25 年來最高收益率完成發行，當日美股卻同步創歷史新高，凸顯"規避債券"配置邏輯的持續有效性。

美銀指出，儘管 2026 年收益率整體上行，REITs、小盤股、生物科技（XBI）及區域銀行（KRE）等長久期、前期遭冷落資產正悄然跑贏大市，折射出市場對"收益率見頂"預期的提前定價。報告認為，美日匯率干預已釋放出美國政府不希望 10 年期美債收益率突破 5% 的明確信號。策略師預計，核心 CPI 將在中期選舉前降至 2.1% 至 2.6% 區間，鷹派聯儲主席 Warsh 屆時有望藉助傑克遜霍爾講話及 9 月議息會議宣告"任務完成"，配合日本央行加息，共同鎖定收益率上行空間。

在"規避美元"主題下，美銀推薦兩條具體交易路徑。其一是做多黃金，視其為對抗美元貶值、債券市場崩潰及資產通脹的最佳對沖工具。本週黃金資金流入規模亦印證了這一方向上的市場共識。

其二是做多香港地產板塊。美銀策略師以"買入恥辱，賣出傲慢"概括這一邏輯：恒生地產指數當前點位與 30 年前持平，估值僅約 12 倍市盈率。報告認為，亞洲正開啓過去 40 年第三輪長期牛市，由日本、韓國科技與中國 AI 共同驅動。香港同時受益於迪拜（地緣衝突）與新加坡（税收）吸引力的相對減退。

美銀將 11 月 3 日美國中期選舉列為影響市場走向的最關鍵事件之一。報告指出，若共和黨守住參議院且得克薩斯州州長 Abbott 成功連任，預計 AI 板塊領銜的風險資產將在 2027 年加速衝頂；但若民主黨在 11 月拿下參議院或德克薩斯州長席位，股市、美元及債券收益率均可能在年底前出現逾 10% 的大幅下挫。

得克薩斯州長選舉被視為"負擔能力"與"AI 數據中心"之間的路線公投：該州目前已有 335 座數據中心，另有 247 座待建。Abbott 近期宣佈暫時暫停數據中心擴張，折射出選民對能源電網穩定性和生活成本的憂慮。此外，美銀重點關注的關鍵日程還包括：8 月 28 日 Warsh 的傑克遜霍爾講話，9 月 16 日美聯儲議息會議（當前加息概率 35%），9 月 18 日日本央行會議（加息概率 74%）。