洪灝：中國 AI 行情進入第二階段，高質量公司表現更好

8 月 13 日，知名經濟學家洪灝在一場採訪中分享了對未來 AI 行情的判斷。

投資作業本課代表整理了要點如下：

1、（科技股）經過兩個月的回調，許多個股已經回落到更現實的價位，估值變得更加合理。

2、這輪（AI）上漲已經進入第二階段。基本上，現在質量比故事本身、比標的數量更重要。

市場正在進入分化階段：優質（高質量）標的會表現良好，而一些只會講故事的標的，會繼續跑輸整個板塊。

3、中國半導體公司現在主導着中低端區間。半導體出口仍在增長，同比增幅高達 50%—60%，是非常高的兩位數。

所以我認為很多標的有望繼續表現良好，但考慮到估值，以及盈利增長的可持續性問題，一些質量較差的標的會跑輸。

4、（騰訊阿里）它們還處在從傳統互聯網公司向新型 AI 雲計算公司轉型的路上，還有很長的路要走。雖然最近這些公司的股價在上漲，但多數只是技術性反彈。

洪灝認為中國科技股經過兩個月回調、估值已回到合理區間，AI 行情從"講故事"進入"拼質量"的第二階段，有業績兑現的優質標的將繼續跑贏，只會講故事的將落後。此外韓國資金正輪動進入港股，成為市場新變量但尚未改變香港市場結構。

以下是投資作業本課代表（微信 ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

主持人：你是否認為，7 月的那輪迴調也幫助中國科技股的估值回到更有吸引力的水平，讓你對市場更加樂觀？

洪灝：是的，我認為經過兩個月的回調，許多個股已經回落到更現實的價位，估值變得更加合理。

所以，一部分高估，以及一部分極端的相對漲幅，都得到了修正。因此，許多基金正在重新審視這些標的。我還聽説，一些外國投資者也在重新審視中國的 AI 標的。

主持人：不過，審視中國標的的標準是否已經改變了？以前就是單純參與 AI 交易，現在有多少是在真正關注這些公司的投入能否轉化為實際業績？

洪灝：是的，我認為這輪上漲已經進入第二階段。基本上，現在質量比故事本身、比標的數量更重要。

中國 AI 板塊裏，許多標的都有故事可講，而且是很好的故事，但幾乎沒有業績可以兑現。

所以我認為，市場正在進入分化階段：優質（高質量）標的會表現良好，而一些只會講故事的標的，會繼續跑輸整個板塊。

主持人：什麼樣的指標才算得上真正的優質？是現金流、變現能力、資本開支，還是回報？

洪灝：是的，有些公司仍處於早期發展階段，但其中許多已經展現出很有前景的成果。比如 DeepSeek 新發布的 Pro 模型，還有 Kimi 3——很多模型的能力已經能夠對標美國同行，但成本大幅降低。

所以我認為，很多這樣的公司正在走向資本市場融資，而且會獲得很好的反響。此外，一些現有的公司，如果在模型開發和 token 消耗上持續顯示出進展，也會繼續受到關注。

但另一方面，一些標的上一季度業績亮眼，利潤增幅可能高達 1000%。但很多人懷疑，如此強勁的盈利增長能否持續，因為它們的產能仍然依賴海外訂單來填滿。

我認為，中國半導體公司現在主導着中低端區間。你看最近的中國出口數據，半導體出口仍在增長，同比增幅高達 50%—60%，是非常高的兩位數。

所以我認為很多標的有望繼續表現良好，但考慮到估值，以及盈利增長的可持續性問題，一些質量較差的標的會跑輸。

主持人：那騰訊、阿里巴巴這樣的科技巨頭呢？以騰訊為例，我們看到它的營收超出了預期，但與此同時，AI 和算力支出翻了一番。它們的 AI 投入什麼時候能產生回報？投資者該如何權衡這一點？還有它們對中國國內市場、尤其是零售的依賴，又怎麼看？

洪灝：是的，我認為這些公司在 AI 上投入巨大，但多數投資者仍然把它們看作舊經濟公司、互聯網平台公司或遊戲公司。

儘管它們投入不小，其中一些已經取得了一定成果——比如騰訊元寶，在中國非常受歡迎的 AI 工具，表現不錯；阿里雲也已經展現出非常強勁的盈利增長。

但問題是，AI 業務對集團整體業績的貢獻仍然相對較小。所以我認為，它們還處在從傳統互聯網公司向新型 AI 雲計算公司轉型的路上，還有很長的路要走。

因此，雖然最近這些公司的股價在上漲，但多數只是技術性反彈。

比如剛才新聞標題顯示，很多個股的空頭頭寸已經從峯值回落——但這通常是一個反向指標，説明技術性反彈已經完成了這輪行情的大部分漲幅，這輪反彈裏最容易賺的錢已經賺到了。

所以進入第二階段，我們要尋找的是質量，以及這些公司新的盈利驅動力。

主持人：把這個問題擴大到整個中國經濟：我們看到了 AI 行業的熱潮，以及與之相關的製造業和出口的強勁；但另一方面，國內需求在萎縮。需求壓力——低迷的經濟、疲軟的消費——會不會在某個時點壓過中國經濟更積極、更光明的一面？

洪灝：我認為目前中國應對得還不錯，出口部門在節節走高。

我們的出口仍然保持着非常高的兩位數增長。眼下，出口部門和高端製造業是增長的貢獻者，但刺激消費的緊迫性正變得越來越突出——消費增長、社零增速在大幅放緩，不能只靠出口來驅動增長。

中國出口佔全球出口的比重處於歷史高位。基本上，許多貿易伙伴都發現很難與中國競爭。我認為中國幾乎所有行業都在錄得貿易順差——中國製造商享有的是絕對優勢。

最近我們聽到來自歐盟越來越強烈的批評，學術界也有越來越多的證據表明，中國出口基本上搶走了歐洲出口商的飯碗。

所以我認為，接下來我們會看到更多的貿易摩擦，尤其是中國和歐洲之間。

主持人：你在筆記裏寫過，在 AI 熱潮下，激進的韓國交易者正進入香港市場。當然，在經歷了這輪市場波動之後，這會對香港市場的結構產生實質性影響嗎？有什麼值得我們注意的？

洪灝：還不會產生影響。我認為韓國交易者以敢於冒險、風險偏好極高而聞名。你看，最近兩週香港市場的反彈相當驚人——恒生指數從底部上漲了超過 15%。

你必須承認，有新資金進來了。

我聽説，其中相當一部分資金實際上是從韓國市場輪動過來的，來香港尋找機會——這裏的估值便宜，而且很多中國 AI 標的還有待發掘。

所以我認為這是市場上的一股新力量。香港歡迎這種既有資金又有風險偏好的新類型交易者。

來源：投資作業本 Pro，作者王麗

更多大佬觀點請關注↓↓↓