交易員們正在為日元的走勢摩拳擦掌

在美國和日本歷史性的聯合努力停止日元貶值兩週後，市場顯然已經準備好迎接挑戰。

兩週前，當美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）開始自 1998 年以來首次對日元進行雙邊干預時，日元確實有所回升。紐約聯邦儲備銀行的購日元行動幫助將美元從令人震驚的 164 日元拉回到大約 156 日元。

在干預中，這樣的效果算是物有所值（或者在這種情況下，算是歐元有所值，因為貝森特這次選擇使用歐元，令人驚訝的是，他沒有事先諮詢他的歐洲同行）。

仍然有可能，山姆大叔在日元市場的出現標誌着匯率的頂峯。畢竟，如果有人大量拋售日元，誰知道這會引發美國政府的什麼報復？

貿易和防務政策與美國如何看待其作為全球金融超級大國的角色交織在一起，因此避免激怒這個龐然大物是合理的。

但總體而言，市場——尤其是貨幣市場——很少受到鉅額、笨重交易的驅動，這些交易很容易讓人識別出不喜歡的個別罪魁禍首。相反，它們綜合了無數機構和個人的智慧（或愚蠢）。

而現在，市場大眾正在重新加大對日元的做空押注。紐約銀行的數據表明，自美國干預以來，投資者每天都在持續且大規模地拋售日元。

這幫助將匯率拉回到我們在美國介入之前的中間位置。美元回到了 159 日元，所有因素都在為其繼續上漲做好準備。碰撞的軌跡已經設定。

部分原因在於所謂的套利交易——這一現象因其長期以來的波動和崩潰習慣而帶有可怕的含義，可能會將看似無關的市場淹沒在混亂中。

廣義上説，它描述了投資者以低利率的便宜貨幣（你好，日元）借款，並將其投入更高收益或更令人興奮的投資（你好，美國國債和科技股，分別）。

套利交易的受歡迎程度和聲望時起時落，是更廣泛投機熱情的軟指標。它在當前低波動市場環境中蓬勃發展。

分析師們對套利交易目前對日元的影響程度看法不一。毫無疑問，它在解釋美元與日元匯率的極端波動方面起到了重要作用。

目前，美國國債收益率異常高——美國政府本週被迫支付自 2001 年以來新 30 年債務的最高借款成本。日本的收益率根本無法跟上。一些市場觀察者很難看到套利交易在其他地方的廣泛影響。

但瑞穗銀行的中島正幸指出，日元市場的一些特徵表明它對貨幣施加了適度壓力。這些特徵包括從銀行東京分行向其他海外分行的日元轉移迅速增加，通常用於更高收益的外幣投資。

儘管在美國干預後有所回落，但對日元的投機性淨空頭頭寸在歷史標準上仍然很大。對日元的負面交易時機也明顯偏向倫敦和美國交易時段——這暗示着投機主導而非商業考慮。

最後，著名的日本零售貨幣交易者重新開始營業，逐漸重建對土耳其里拉、墨西哥比索等高收益貨幣的負面日元頭寸。

中島表示，所有這些的無序解除風險似乎很低，原因有很多。例如，更高的日本利率的可能性已經被極為充分地理解，而美國經濟似乎並沒有接近衰退，儘管 8 月 14 日（週五）出人意料的疲弱零售銷售數據令人擔憂。

不過，他補充道：“如果解除真的發生，其影響可能會對從美國科技股到新興市場金融資產的廣泛資產施加壓力。”

然而，正如中島所指出的，日元套利交易的規模可能限制了政策制定者對其採取的激烈行動。

最終，關於日元為何對美元如此疲軟的整個討論圍繞着相同的問題。

只要美國債務收益率如此之高——受到頑固通脹和不穩定的美國貨幣政策信譽的推動——只要日本銀行在利率上升方面保持謹慎，日元仍然是那些已經從這一交易中獲利的市場參與者的賣出對象。

干預，無論是聯合還是單獨，只有在這些基本因素髮生變化時才可能有效。即便如此，政策制定者無疑意識到市場是非常脆弱的生態系統，不同元素之間的聯繫並不總是顯而易見，直到它們斷裂。

日元貶值者似乎願意繼續考驗貝森特的耐心。如果這演變成更大的鬥爭，其他人應該注意可能的干擾。金融時報