華爾街 “選股神話” 持續褪色：過去十年僅 13% 跑贏指數

數據再次證明，主動選股的光環正在消退。過去十年，美國主動管理大盤股基金中，只有一成多跑贏了指數——這是華爾街最新數據給出的答案。

8 月 15 日，據晨星（Morningstar）最新數據，截至今年 6 月 30 日的過去十年，僅13%的美國主動管理大盤股基金在扣除費用後跑贏基準被動基金。即便是過去一年這一短期窗口，跑贏比例也只有27%，不足三成。

與此同時，低成本被動 ETF 今年淨流入有望首次突破 1 萬億美元，主動基金的市場份額持續萎縮。

資金持續出逃，主動基金陷入 “失血” 困境

主動管理基金的費用曾是資產管理行業數十年的核心利潤來源。但自 2015 年以來，資金已連年淨流出。

道富環球投資管理 SPDR 美洲研究主管 Matthew Bartolini 直言：“如果你看主動股票型共同基金，自 2015 年以來每年都在持續淨流出。這是一個持續失敗的趨勢——唯一能與之相提並論的，大概只有紐約噴氣機隊（NFL 長期墊底球隊）。”

資金流向已發生根本性轉變。據投資公司協會（Investment Company Institute）數據，指數追蹤基金的總資產在 2020 年首次與主動基金持平，如今已是後者的近兩倍。而在 2007 年金融危機前，主動股票基金的資產規模還是被動策略的三倍以上。

華爾街力推 “選股時代”，但數據不買賬

儘管業績承壓，華爾街的營銷話術並未停歇。

多家機構近期在市場展望材料中力推主動投資邏輯：高利率終結了 “廉價資金抬升所有船隻” 的時代，AI 浪潮將製造出巨大的贏家與輸家，選股因此變得至關重要。

T. Rowe Price 宣稱：“市場條件已轉向有利於主動投資。” Janus Henderson 表示，AI 意味着 “主動選股將愈發重要”。Jefferies 首席執行官 Rich Handler 在近期致客户信中寫道：“主動管理者終於可以參與進來，加入被動賺錢者的行列。”

這一判斷並非全無依據。今年股市個股之間的表現分化（即"離散度"）已飆升至數十年來最高水平——理論上，這正是主動選股擊敗低費率指數投資的理想土壤。

然而現實是，標普 500 和納斯達克 100 均按市值加權，少數超級明星公司的超額回報持續主導整體表現。據道瓊斯市場數據，標普 500 前十大成分股目前佔指數總市值逾40%，為 1960 年代以來最高集中度。

集中度過高，主動基金經理 “不敢下注”

高度集中的指數結構，讓主動基金經理陷入兩難。

全球最大主動基金管理公司之一 Capital Group 的產品主管 Holly Framsted 解釋道：“這種集中程度被普遍認為對大多數投資組合而言過於極端。必須認識到，如果你在這一主題的方向上判斷失誤，風險將是巨大的。”

她同時指出，投資者在比較主動與被動投資結果時，應同時考量分散化程度和整體組合風險。

換言之，主動基金經理並非不知道科技巨頭在漲，而是不敢把賭注押得那麼集中——一旦押錯，代價難以承受。

債券是例外

並非所有主動管理策略都表現黯淡。債券領域是一個明顯的亮點。

晨星數據顯示，過去一年，規模最大的主動管理中期核心債券基金中，有66%跑贏了基準，且這一多數已連續三年保持。主動固收 ETF 的增速也快於被動固收基金。

State Street 的 Bartolini 建議，考慮主動管理的投資者應將目光投向大盤股以外的領域：“你可以用 ETF 以非常低的費用和税務效率獲取股市貝塔，然後把你的主動預算用在其他可能存在更多機會的地方，比如固定收益。”

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