通脹頑固、財政擴張、AI熱潮三重夾擊，全球債券避險光環褪色

全球債券市場正面臨一場超越美聯儲的系統性壓力測試。通脹頑固、政府財政擴張與 AI 投資熱潮三重力量疊加，正推動多國央行競相收緊貨幣政策，令債券作為傳統避險資產的核心功能遭到根本性質疑。

週一，據彭博追蹤的 32 個掉期市場數據，其中三分之二已計入加息預期，未來一年七大主要市場合計預期加息幅度約達 400 個基點。韓國領跑全球，預期加息幅度超過 100 個基點；日本、加拿大、歐元區及英國的借貸成本預期上升速度，均快於美國。經合組織（OECD）成員國整體通脹率近期升至兩年高位，進一步強化了市場對全球同步收緊的判斷。

這一局面令投資者陷入兩難困境：債券本應在股市下跌或經濟受衝擊時為投資組合提供緩衝，但若各國央行被迫更激進地加息，債券非但無法對沖風險，反而可能加劇損失，動搖傳統多元化配置的根基。更廣泛的市場影響亦不容忽視——更高的利率將壓低股票估值、收緊金融條件，並擾亂貨幣套利交易。

從更宏觀的視角看，債券在投資組合中的戰略地位已大不如前。UOB Kay Hian Pte 私人財富管理總監 Kenneth Goh 表示，債券在投資組合中佔據的比重已遠低於十年前。當主要市場同步收緊時，跨債券市場的分散化配置所能提供的保護，遠不及各國政策週期錯位時期。"許多投資者仍假設債券能為投資組合提供緩衝——但它們已不再那樣運作了，"他説。

多重壓力驅動全球加息預期升温

此輪全球加息預期的形成，有別於近年來以美聯儲為核心的利率週期。美伊衝突推高油價、各國政府大規模財政支出，以及 AI 投資熱潮帶動芯片、電力和勞動力需求激增，多重壓力同時作用於各國央行，形成罕見的政策共振。

富達國際投資組合經理 George Efstathopoulos 表示，在當前環境下，債券"從分散化角度而言已無法發揮應有作用"。該公司管理資產規模逾 1.1 萬億美元。他目前對政府債券的持倉極低，僅保留部分美國通脹保值債券（TIPS）及巴西國債。"在地緣政治風險持續、能源依賴加深、通脹黏性高企、財政刺激力度加大的世界裏，通脹阻力可能長期存在，"他補充道。

Columbia Threadneedle 投資組合經理 Ed Al-Hussainy 指出，利率上升同時提高了持有現金的回報，投資者的資金配置選擇因此增多，這意味着政府和企業必須提供更高收益率才能吸引資本。

亞洲債市首當其衝，歐洲債券獲部分資金青睞，美國長端利率結構性壓力未消

首爾和東京被市場視為本輪全球收緊週期的領頭羊，能源成本上漲與 AI 驅動的投資熱潮在這兩個市場形成最直接的疊加衝擊。

韓國國債今年以來以本幣計算已下跌近 9%，在彭博追蹤的 44 個債券市場中表現墊底；日本國債跌幅亦約達 4%，同屬跌幅最大的市場之列。日本 10 年期國債收益率週一升至 2.929%，創 1996 年以來新高。

歐洲方面，能源成本上升與國防支出浪潮共同壓制債市前景。法國 10 年期基準國債收益率上週升至 2009 年以來最高水平，德國和意大利 10 年期收益率今年均已上行逾 30 個基點。

儘管整體環境承壓，部分投資者對歐洲債券持相對樂觀態度。歐洲央行在全球能源衝擊後率先加息，顯示出對抗通脹的更強硬立場；基金經理亦普遍認為歐元區的財政與貨幣政策前景，較美國或日本更具可預期性。

摩根資產管理固定收益國際首席投資官 Iain Stealey 在接受採訪時表示，他更傾向於持有歐洲債券而非美國同類資產，尤其看好英國國債前端，認為市場對英國央行加息的定價過於激進。“我對買入歐洲收益率曲線前端更有把握，尤其是英國，” 他説，“我認為英國央行並不急於加息。”

在美國，隨着近期通脹數據趨於温和，債券交易員已不再完全押注美聯儲今年加息。然而，10 年期美債收益率今年仍累計上行約 50 個基點，近期 30 年期國債拍賣的借貸成本更創數十年新高，折射出市場對財政赤字持續擴大的深層憂慮。

一位宏觀策略師指出："財政赤字與期限溢價並未因最新通脹數據温和而消散，美債收益率曲線長端在結構上仍顯沉重，曲線進一步陡化的偏向依然存在。"