美債逼近 40 萬億，美銀 Hartnett：做多黃金是當下最優解

美國國債距 40 萬億美元僅剩 650 億美元。截至上週五收盤，這一 “史上最大整數關口” 觸手可及。美銀首席投資策略師 Michael Hartnett 在最新一期《Flow Show》報告中，以 “四十歲開始煩惱”（Strife Begins at Forty）為題，將這一時刻定為當前市場最核心的敍事主線。

Hartnett 指出，美國國債不僅將在未來數日突破 40 萬億，更將在 2029 年前後衝向 50 萬億。在這樣的環境下，Hartnett 認為，做多黃金是當下最優解，黃金仍是對沖美元貶值、債券崩潰和資產通脹的最佳工具。

債務利息已成 “第一大支出”，債券市場承壓

過去 12 個月，美國債務利息支出已達1.4 萬億美元，正逼近超越社會保障，成為聯邦政府最大單項支出。

Hartnett 明確指出，這一趨勢不會逆轉——除非 5 年期美債收益率跌破3.25%。而在沒有重大通縮衝擊或衰退的情況下，這幾乎不可能發生。

與此同時，30 年期美債上週以5.126%的收益率發行，創 25 年新高。Hartnett 用一句話概括這種荒誕：“美股同日創歷史新高，美債同日以 25 年最高收益率發行——這就是現實。”

AI 融資狂潮，正在 “擠走” 國債買家

債券市場的壓力不只來自政府。野村策略師 Charlie McElligott 的數據顯示：

• 企業債總供給同比激增61%

• AI/超大規模數據中心/數據中心相關債券（投資級 + 貸款）發行規模，已達 2015-2024 年年均水平的約 12 倍，年初至今已達2690 億美元，是 2025 年全年的 2 倍

大量企業債湧入市場，正在結構性地推陡美債收益率曲線（熊市陡峭化），擠出原本應該購買長期國債的資金。CTA 趨勢策略對 G10 債券整體持"做空"信號，名義倉位處於 2010 年以來的第 12 百分位，短期利率倉位處於第 10 百分位。

結果是一個惡性循環：信用利差走闊→長久期買家被擠出→收益率曲線熊陡→市場對"失控"的擔憂加劇。

資產配置原則：黃金是核心答案

Hartnett 在報告中重申了他對 2020 年代的幾大資產配置框架，並在 2026 年進一步強化：

ABB（遠離債券）、ABD（遠離美元）、AI（全押 AI）等。

這四大原則背後有一個共同邏輯：決策者將"名義 GDP 繁榮"視為解決債務問題的出路，並將股市視為"大而不能倒"的存在。正因如此，Hartnett 上週寫道："華爾街在毫無恐懼地交易。"

他對當前市場情緒的總結是："大量 EPS 增長、2026 年財富增加 10 萬億美元、2027 年 AI 資本支出超 1 萬億……多頭大門敞開，唯一的約束是債券（收益率飆升）、選民（社會主義浪潮），以及所有人都已押注上行這一事實。"

做多黃金：對抗美元貶值的最優解

在"ABD（遠離美元）"這一框架下，Hartnett 給出了明確的交易方向：做多黃金。

他的邏輯直接：黃金依然是對抗美元貶值、債券崩潰、資產通脹，以及 2020 年代資本主義民粹主義與社會主義民粹主義政治博弈的最佳對沖工具。

美元走弱的邏輯同樣清晰。美國政府已通過日元匯率干預釋放信號——不希望 10 年期美債收益率突破 5%。而隨着中期選舉臨近，CPI 預計將在2.8%-3.6%區間運行，核心 CPI 在2.1%-2.6%，政策層面對收益率上行的容忍度有限。

Hartnett 認為，8 月 28 日 Jackson Hole 會議上 Warsh 的鷹派表態，疊加 9 月 18 日日本央行可能加息，或將共同釋放"任務完成"信號，為壓制收益率、終結日元貶值風險提供依據。

“遠離債券” 框架下，哪些資產在悄悄跑贏？

在"ABB（遠離債券）"框架下，Hartnett 指出一個有趣現象：儘管 2026 年收益率走高，但那些長久期、此前被冷落的資產——REITs、生物科技（XBI）、地區銀行（KRE）、小盤股——正在悄然跑贏大盤。

市場在用行動"定價"收益率見頂。Hartnett 認為，下一輪收益率大幅上行對當局而言"太危險，不會被允許發生"，這正是這些資產獲得支撐的原因。

AI 交易的另一面：做空 AI 債券

在"全押 AI"框架下，Hartnett 給出了一個反直覺的交易：做空 AI 債券。

邏輯是：超過 1 萬億美元的資本支出加上負的自由現金流，意味着 AI 公司必須持續大規模發債融資。這一交易是 Hartnett 在 2025 年底首次提出的，他表示，這比 2026 年做多 AI 股票"盈利豐厚得多"。

他認為，最優的泡沫策略是：同時做多"傲慢"（AI）和"屈辱"（被冷落的週期性資產）。類比歷史：1999 年互聯網泡沫中的新興市場、2007/08 年次貸/中國泡沫中的石油，都是"屈辱資產"在泡沫末期的受益者。

未來關鍵節點：選舉與政策是最大變量

Hartnett 列出了未來數月的關鍵市場事件：

• 8 月 28 日：Warsh 在 Jackson Hole 發表講話

• 9 月 4 日：8 月非農就業數據

• 9 月 11 日：8 月 CPI 數據

• 9 月 16 日：FOMC 會議（加息概率 35%）

• 9 月 18 日：日本央行會議（加息概率 74%）

• 9 月 24 日：中美外交大事件

• 10 月 4 日：巴西大選

Hartnett 的最終判斷清晰：若共和黨守住參議院、Abbott 守住德州州長，預計股市（尤其是 AI 板塊）將在 2027 年進一步衝高至泡沫化水平；若民主黨在 11 月 3 日贏得參議院及德州州長，則股市、美元、債券收益率年底前將面臨超過 10% 的大幅下跌。