--- title: "資本關鍵時刻來臨？AI 敍事從技術轉向融資，巨頭現金流告急、債市已拉響警報" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/296043733.md" description: "橋水警告 “資本關鍵時刻” 來臨。大摩預測，2028 年前約 1.75 萬億美元 AI 建設資金的籌集將來自信貸市場。然而風險已現：甲骨文 CDS 飆至 180 基點，自由現金流逼近-400 億美元。“新債王” Gundlach 直言，用 GPU 抵押發行長期債券，無異於 “用香蕉做 30 年 ABS”。" datetime: "2026-08-17T01:48:31.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/296043733.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/296043733.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/296043733.md) generator: "portal-rs" --- # 資本關鍵時刻來臨？AI 敍事從技術轉向融資，巨頭現金流告急、債市已拉響警報 AI 投資的敍事正在發生轉變。它起初是一個技術故事，隨後演變為資本支出故事，如今正在成為一個融資故事。 近日，橋水基金的 Greg Jensen 用一句話概括了當下處境：**“我們正在進入資本的關鍵時刻。”** 摩根士丹利預測，2028 年前 AI 基礎設施建設總支出將達 3.2 萬億美元，**其中約 1.75 萬億美元需要通過信貸市場籌集。資金來源已從傳統投資級債券擴展至槓桿貸款、私人信貸和證券化產品。**錢是有的，但不會便宜。 債券市場已經開始給出反應。Apollo 數據顯示，AI 相關債券發行已佔長久期供給的 40%。超大規模雲計算商（Hyperscalers）的信用利差今年以來顯著走闊，而整體投資級市場幾乎紋絲未動。 “新債王” Gundlach 更直言，**用 GPU 抵押發行長期債券，無異於 “用香蕉做 30 年 ABS”。** ## 現金流在走錯誤的方向 資本支出預測一再上調，自由現金流預測卻在持續下滑。 摩根士丹利大幅下調了各大超大規模雲計算商的 2027 年自由現金流預測。其中甲骨文的情況最為突出，其 2027 年自由現金流預測已接近-400 億美元。 支出承諾的規模同樣觸目驚心。超大規模雲計算商的採購承諾已爆炸式增長至 9820 億美元。摩根士丹利指出，真正的資本支出如今大量存在於表外。這意味着，僅看資產負債表，會嚴重低估實際的資金壓力。 ## 信貸市場已經開始定價風險 投資者正在要求更高的風險補償。 摩根士丹利數據顯示，超大規模雲計算商相關信用利差今年以來 “顯著走闊，遠超整體投資級市場”——高質量超大規模雲計算商（HQ Hyperscalers）利差擴大約 25 個基點，普通超大規模雲計算商（Hyperscalers）擴大約 22 個基點，而整體投資級市場利差變動為 0。 甲骨文是其中最受關注的案例。其他超大規模雲計算商的信用違約互換（CDS）普遍處於 30 至 80 個基點的區間，而**甲骨文的 CDS 從 2025 年中約 40 個基點飆升至 2026 年 4 月峯值近 190 個基點，目前仍在 180 個基點附近徘徊。**Meta 的 CDS 則相對温和，小幅升至約 75 個基點。信貸市場已經明確選出了它最擔心的那一家。 ## 資產負債表強健，但問題在於未來 摩根士丹利 2026 年一季度數據顯示，超大規模雲計算商的總槓桿率僅為 1.3 倍，淨槓桿率 0.5 倍，現金/債務比率高達 128%，中位評級為 AA-。相比之下，非金融投資級整體的總槓桿率為 2.4 倍，評級為 BBB。 但問題在於未來。摩根士丹利將 2027 年雲計算資本支出增速預測從 14% 大幅上調至 29%，超大規模雲計算商也在 “重申投資回報信心”。支出預測翻倍，融資缺口隨之擴大。 ## “新債王” Gundlach：用 GPU 做抵押，就像用香蕉做 ABS 對於市場上出現的以 AI 資產為抵押的融資方案，債券市場知名投資人 Jeff Gundlach 給出了尖鋭批評。 他針對一項 500 億美元基金聯合體計劃警告稱，該計劃 “很可能經不起時間檢驗”。他在社交媒體上發問：“用生命週期未知的資產作為長期債務的抵押品？為什麼不做一個以倉庫裏香蕉為支撐的 30 年 ABS 交易？” 他補充道，這些還是 “生命週期未知的全新工程香蕉”。 Gundlach 的類比直指核心問題：GPU 折舊速度極快，技術迭代週期遠短於債務存續期。當以此類資產為抵押進行長期融資時，抵押品的實際價值存在高度不確定性。 ### 相關股票 - [ORCL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ORCL.US.md) - [ORCX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ORCX.US.md) - [ORCU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ORCU.US.md) - [ORCS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ORCS.US.md) - [MS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS.US.md) - [APO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/APO.US.md) - [META.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/META.US.md) - [MS-O.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-O.US.md) - [MS-Q.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-Q.US.md) - [MS-E.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-E.US.md) - [MS-I.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-I.US.md) - [MS-L.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-L.US.md) - [MS-P.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-P.US.md) - [MS-A.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-A.US.md) - [MS-F.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-F.US.md) - [MS-K.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-K.US.md) - [APO-A.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/APO-A.US.md) - [APOS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/APOS.US.md) - [ORCL-D.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ORCL-D.US.md) ## 相關資訊與研究 - [甲骨文在新墨西哥州多尼亞安娜縣建設 Project Jupiter AI 數據中心園區](https://longbridge.com/zh-HK/news/297648022.md) - [甲骨文的下一次財報發佈可能會使其股價波動 11%](https://longbridge.com/zh-HK/news/298066784.md) - [Security Risk Advisors 推出 SCALR AI，作為安全團隊使用的免費 SOC AI 平台](https://longbridge.com/zh-HK/news/297523531.md) - [Mamdani 正在為 60 萬名學生暫停使用 AI](https://longbridge.com/zh-HK/news/297813637.md) - [戴森新推出的 500 美元 AI 牙刷在口腔內安裝了攝像頭](https://longbridge.com/zh-HK/news/297775969.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**