我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。滙豐策略師指出，若美聯儲縮減持倉美國國債，市場將更依賴價格敏感型買家。被動量化緊縮期間，財政部需決定再融資方式及國庫券需求應對。隨着 SOMA 持倉增長放緩，私人部門需吸收更多政府融資需求，長期可能增加延長債務期限的風險。
滙豐策略師 Dhiraj Narula 和經濟學家 Ryan Wang 在一份報告中表示，如果美聯儲縮減其持有的美國國債，美國國債市場可能會更加依賴對價格更為敏感的買家。
如果美聯儲只是將現有美國國債持倉到期後展期，那麼這不會對美國國債估值產生直接影響，因為面向私人投資者的國債拍賣規模不會受到影響。
但被動量化緊縮——即美聯儲從 2022 年至 2025 年末採取的政策立場——以及準備金管理購買的 “傳導機制略顯複雜”。
在被動量化緊縮期間，當美聯儲持有的美國國債到期且不進行再投資時，最終由美國財政部決定如何為這部分債務進行再融資。
而準備金管理購買會增加對美國國庫券的需求，但是否順應國庫券需求上升，則由美國財政部決定。
他們寫道：“美聯儲持倉減少仍將對美國國債市場產生影響。如果系統公開市場賬户（SOMA）持倉的增長跟不上美國國債規模的增長，無論這是由於被動或相對量化緊縮導致，還是持倉僅温和增長導致，最終都必須由對價格敏感的投資者吸收更大比例的政府融資需求”。
美國財政部可以決定這種轉變發生在哪一期限的國債上，但最終無法改變私人部門需要吸收更多國債這一根本事實。
自 2024 年 5 月份再融資操作以來，美國財政部附息國債發行規模一直保持穩定，國庫券被更多地用於彌補債務增加，而國庫券所獲得的有利支撐也支持了其融資佔比上升。
他們寫道：“但如果繼續維持附息國債發行規模不變，到 2028 財年，附息國債提供的淨融資將顯著減少。而且，美國財政部推遲增加附息國債發行的時間越長，最終需要更快延長債務期限的風險就越大，也越可能對市場造成擾動”。
在這種情況下，期限溢價可能飆升，並推動美國國債收益率曲線迅速出現熊市陡化。