在失去的 9 年後，騰訊支持的閲文集團通過 AI 與 IP 的結合開啓了新的篇章

曾受到投資者青睞的騰訊支持的在線文學公司的股票現在僅以其峯值的五分之一交易

圖片來源：Bamboo Works

關鍵要點：

• 中國文學在今年上半年報告其收入增長了 11%，但與税務相關的費用使其利潤下降超過 80%
• 該公司的知識產權業務在六個月內增長超過 40%，並尋求在人工智能的幫助下更好地培育該領域

在上市九年後，儘管寄予厚望但從未實現的 中國文學有限公司（0772.HK）希望為其長期受苦的股東開啓新篇章。

該國領先的在線文學提供商在本月早些時候發佈的 其業績 中，底線看起來並不太令人印象深刻。儘管利潤暴跌 84.1%，但其股票在第二天上漲了 10%。

事實上，中國文學在六個月內的收入看起來要健康得多，同比增長 10.7%，達到 35.3 億元人民幣（5.24 億美元）。利潤大幅下降主要是由於與税務相關的費用，包括公司支付的約 3 億元人民幣的欠税和滯納金。

中國文學的在線業務，歷來是其主要收入來源，實際上在上半年有所退步。相反，其知識產權（IP）業務成為新篇章的明星，收入同比增長 41.9%，達到 16.1 億元人民幣。IP 衍生業務的總商品交易額（GMV）也表現強勁，躍升 60%，達到 7.8 億元人民幣。

同樣值得注意的是，該公司短劇和 AI 動畫劇的收入，主要是使用 AI 生成的漫畫風格短片，激增 2.3 倍，超過 4.3 億元人民幣。儘管表現指標穩健，但投資者對最新報告的熱烈反應可能也至少部分歸因於中國文學當前的股票水平，現在徘徊在歷史低點附近。

中國文學在九年前推出其香港 IPO 時曾享受過輝煌時刻。該公司是在母公司騰訊於 2015 年收購競爭對手雲中書城後成立的，並在兩年後上市。

在 IPO 期間沐浴在騰訊的光環下，該公司吸引了零售投資者 5200 億港元（320 億美元）的鉅額興趣，成為當時香港新上市公司中第二高的金額。股票在上市首日從 55 港元的發行價翻倍，市值接近 1000 億港元，市盈率超過 100 倍，寄予厚望。

但這種卓越的股票表現證明只是曇花一現。股票在 IPO 後迅速超過 100 港元——這一水平至今仍是其歷史最高點。最近，股票穩步下滑，徘徊在約 20 港元的 IPO 後低點。長期的低迷歸結為多年的乏善可陳的盈利能力和缺乏令人興奮的新敍事來吸引投資者。

短暫的榮耀

在作為上市公司的早期階段，中國文學嚴重依賴其在線付費閲讀業務，該業務佔其收入的 70% 至 80%。知識產權業務後來成為第二個增長引擎，到 2024 年與在線閲讀業務大致持平。然而，儘管中國的知識產權經濟近年來蓬勃發展，知識產權業務未能實現真正讓投資者興奮的爆炸性增長。因此，在線業務仍然是其主要的收入來源，在 2026 年上半年佔總收入的 52.1%。

知識產權市場通過創作、許可、改編和商品化 IP 權利來產生收益。最近一個成功的例子是 泡泡瑪特（9992.HK），該公司憑藉其角色的受歡迎程度，尤其是廣受歡迎的 Labubu，去年達到了超過 4000 億港元的驚人市值。這引發了一個問題：為什麼泡泡瑪特能夠取得如此驚人的成功，而中國文學雖然擁有同樣龐大的知識產權庫和財力雄厚的母公司騰訊，卻落後如此之遠。

商業化競賽

泡泡瑪特的戰略圍繞時尚、視覺藝術 IP 構建。通過利用強大的流行零售公式及其自身的供應鏈基礎設施，以及 “盲盒” 等時尚營銷噱頭，泡泡瑪特能夠為其 IP 創造一夜成名的機會。但由於其視覺導向的 IP 依賴於美學吸引力和在收藏者之間創造社區，而非敍事深度，因此它們對口味的變化高度敏感。

相比之下，中國文學的 IP 則以內容為驅動。憑藉豐富的網絡小説庫，其角色擁有更豐富的背景故事，與觀眾之間有更深的情感聯繫。儘管如此，該公司在趨勢創造和商品化領域遠不如泡泡瑪特有效。這種商業化差距導致投資者對其股票進行嚴重懲罰，使其市值今天縮減至 230 億港元，僅為歷史峯值的 20%。

公平地説，閲文集團最近確實推出了一些熱門作品，例如備受好評的《慶餘年》電視劇和 2024 年國內票房冠軍電影《Yolo》。然而，這些傑出的表現並未對公司的整體財務業績產生實質性影響，主要是由於版權所有權分散和利潤分配機制不透明。儘管票房收入和高收視率令人矚目，但並不自動轉化為豐厚的周邊產品收益，這也解釋了為什麼該股一直處於低迷狀態。

儘管閲文集團的付費在線閲讀業務擁有深厚的經濟護城河，但該細分市場的增長也遇到了瓶頸。今年上半年，該部門的收入實際上下降了 7.3%，降至 18.1 億元，而活躍用户數量也下降了 5.1%，降至 1.34 億。公司的成功轉型能力最終將取決於其能否成功轉向 AI 加 IP 的商業模式。

AI 作為 IP 放大器

管理層明確表示，未來的一個關鍵焦點將圍繞 IP 與 AI 之間的協同效應展開。憑藉其龐大的文本庫，閲文集團正在加速將這些文本資產轉化為視覺格式的努力，特別是推出熱門短劇和 AI 動畫系列。公司開發了 DramaBuddy，這是一款用於生成漫畫風格短片的專有 AI 工具，以簡化這一過程。同時，它還推出了 IPBuddy，一個允許其版權團隊在幾分鐘內評估單個文學作品的系統，大大提高了 IP 改編和商業化的效率。

AI 使閲文集團能夠在視覺上改編基於文本的作品，同時也能識別出具有最佳商業潛力的 IP。換句話説，公司正在將 AI 作為一個關鍵的放大器，以最大化其 IP 的價值。

最近，AI 和 IP 一直是投資者關注的熱門主題。從傳統的在線閲讀平台成功轉型為以 IP 驅動的業務，可能為閲文集團的業務帶來重大上行空間。但公司需要首先展示更強勁的增長，並詳細説明具體案例，證明其如何成功利用 AI 從豐富的 IP 庫中擠出更多的收入和利潤。

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